Komodity: Slabosť na rozvinutých trhoch vs. sila na rozvíjajúcich sa trhoch

Pokiaľ ide o kľúčové komodity, od ropy až po meď a železnú rudu, rok 2023 sa začal silným posilňovaním, keďže postpandemické oživenie v Číne, ktorá je najväčším spotrebiteľom komodít na svete, viac než vykompenzuje temné mraky na ekonomickom horizonte v iných regiónoch, najmä v Európe, ktorá sa stále vyrovnáva s dôsledkami minuloročnej energetickej krízy, a v Spojených štátoch, kde Federálny rezervný systém, snažiac sa bojovať s infláciou, naďalej zvyšuje sadzby najrýchlejším tempom za posledné desaťročia.

Ako však štvrťrok pokročil, bolo čoraz jasnejšie, že vzostupná dynamika od opätovného otvorenia čínskej ekonomiky svetu sa nevyvíjala dostatočne silno na to, aby vykompenzovala negatívny vplyv rastúcich sadzieb, najmä po tom, čo predseda Fedu Powell oznámil trhu, že prijať „akékoľvek možné opatrenia. Trh by to mohol chápať ako plánovanú recesiu, kde je Fed pripravený podniknúť agresívne kroky na schladenie inflácie bez ohľadu na jej dopad na ekonomiku, čo znamená vyššie sadzby a na oveľa dlhšie obdobie, ako sa pôvodne predpokladalo.

Napriek sľubným známkam oživenia v Číne boli komodity závislé od rastu po zvyšok štvrťroka lacnejšie a potom v dôsledku bankovej krízy ich hodnota ďalej klesala. Zatiaľ čo ceny ropy po mesiacoch obchodovania v tomto rozmedzí prudko klesli, škody na Číne a priemyselných kovoch zo zeleného prechodu boli obmedzené, pričom drahé kovy rastú, keďže výnosy dlhopisov klesajú a Fed zmierňuje termín dosiahnutia maximálneho úroku. sadzby sa nečakane priblížili.

Tesne pred začiatkom 25. štvrťroka väčšina komoditných sektorov vykazuje medziročné poklesy, poháňané obavami o ekonomický rast a čiastočne silným býčím trhom v rovnakom období minulého roka po ruskej invázii na Ukrajinu. Odvetvia, ktoré sú závislé od rastu a dopytu, ako je energetika a priemyselné kovy, boli najviac zasiahnuté, s ročným poklesom približne o 6 %; V roku XNUMX klesol sektor poľnohospodárskych produktov o XNUMX %, najmä v dôsledku silného poklesu cien pšenica a bavlna, kým drahé kovy po marcových turbulenciách našli podporu a ich ceny sa v priebehu roka nezmenili.

V dôsledku toho sa predtým obmedzená ponuka na celkovom trhu, ktorá bola v minulom roku veľmi evidentná, zvýšila a prispela k významným ziskom pre investorov, aj keď nie v takej miere, ako by sa dalo očakávať vzhľadom na súčasné obavy z rastu. Z 12 najlepších komoditných futures uvedených na indexe Bloomberg Commodity Index, ktoré vážia viac ako 2,5 %, iba štyri vykazujú jednoročné zisky Contango, čo je zvyčajne charakteristické pre presýtený trh, kde je spotová cena (spot) nižšia ako jednoročná.

Záverom je, že dlhodobý potenciál rastu komodít ešte nezmizol a bude naďalej stáť na pevných základoch v čoraz menšej ponuke niekoľkých kľúčových komodít v dôsledku nedostatku investícií (a súčasná banková kríza v žiadnom prípade zlepšenie tejto situácie), oživenie v Číne, globálnu politickú podporu pre energetickú transformáciu, prestavbu infraštruktúry, ako aj čoraz nestálejšie riziká súvisiace s počasím.

Keďže neexistuje jasné riešenie vojny na Ukrajine, hru na fragmentáciu – názov tejto štvrťročnej správy – silno cítiť aj na komoditnom trhu. Najvážnejšie dopady možno pozorovať v energetickom sektore, kde uvalenie sankcií na Rusko vytvorilo dvoj- alebo dokonca trojvrstvový trh s energiou, čo viedlo k veľkým zmenám na globálnych obchodných cestách. Dôsledkom tejto situácie je predlžovanie obchodných ciest a čas strávený na mori, čo zvyšuje tlak na logistické kapacity a náklady. Napríklad ruský export ropy a palív z pobaltských štátov, z ktorých väčšina smerovala do Rotterdamu, si teraz musí nájsť kupcov oveľa ďalej – na Blízkom východe, v Indii, Číne a dokonca aj v Južnej Amerike.

Drahé kovy čakajú na vrchol úrokových sadzieb, aby poskytli podporu

Potenciál na zvýšenie ceny zlato i striebro sa nezmenilo a po obchodovaní v rozmedzí 1 800 – 1 950 USD v 2. štvrťroku, v súlade s našou predchádzajúcou prognózou, vidíme rastúce náznaky, že žltý kov môže v nasledujúcich mesiacoch urobiť ďalší pokus o nové maximum nad 100 26 USD. Ak sa tak stane, striebro – polopriemyselný kov – by sa mohlo vrátiť na 30 dolárov za uncu, čo je menej ako naša predchádzajúca prognóza (XNUMX dolárov) vzhľadom na súčasné obavy z rastu.

Zlato, ktoré od svojho novembrového minima (340 1 USD) posilnilo o viac ako 615 USD, sa korigovalo okolo 150 USD po tom, čo predseda Fedu Powell varoval pred prijatím „všetkých možných opatrení“ a potom sa prudko zotavilo, keďže očakávania zvyšovania výnosov a sadzieb v reakcii na bankovú krízu prudko klesli. . Zlato sa krátko obchodovalo nad 2 000 USD, čím dosiahlo nové maximum voči austrálskemu doláru a takmer rekordné maximum voči euru. To, či zlato dosiahne v nadchádzajúcom štvrťroku aj rekordné maximum voči americkému doláru, bude závisieť okrem zmien výnosov a amerického dolára aj od dosiahnutia konca sadzby fondov Fedu, čo je udalosť, ktorá už prispela k silným býčím trhom. krát od roku 2001 v nasledujúcich mesiacoch a štvrťrokoch.

Kombinácia pokračujúceho a silného dopytu zo strany centrálnej banky, ktorá poskytla podporu cenám v roku 2022, keď výnosy a dolár prudko vzrástli, a nového investičného dopytu prostredníctvom fondov obchodovaných na burze po mesiacoch čistých predajov, bude pravdepodobne hlavnou hnacou silou podpory. trvalý rast cien. V dôsledku ich volatilného a smerového umiestnenia budú hedžové fondy naďalej poskytovať ďalšiu vrstvu sily počas oživenia, ale aj slabiny počas období korekcie.

Meď zostáva podporovaná zeleným prechodom

V našej prognóze na prvý štvrťrok sme predpovedali vyššie ceny meď v roku 2023 sme však tiež napísali, že po počiatočnom oživení, poháňanom obchodníkmi a špekulantmi, ktorí očakávajú nárast dopytu zo strany zotavujúcej sa čínskej ekonomiky, sa začne usilovná práca na udržaní týchto ziskov, pričom na udržanie rastu bude potrebný nárast fyzického dopytu. , najmä s prihliadnutím na perspektívu zvýšenej ponuky v roku 2023 po realizácii množstva investičných projektov. Celkovo očakávame, že meď sa bude v nasledujúcich mesiacoch obchodovať väčšinou v rozmedzí 3,75 až 4,75 USD, než nakoniec v druhej polovici roka prerazí na nové maximum.

Tento názor zdieľajú niektoré z najväčších ťažobných spoločností a fyzických obchodníkov vzhľadom na obmedzenú ponuku a predpokladaný nárast dopytu po elektrifikácii v rámci prechodu na zelenú energiu. V marci, keď ropa klesla v jednom bode o viac ako 12 %, trh s meďou klesol tesne pod 4 %, čo podľa nás len podčiarkuje, že rastúci dopyt po výrobe elektrických vozidiel, výrobe obnoviteľnej energie a skladovaní a prenose energie už kompenzuje spomalenie čínskeho trhu s nehnuteľnosťami – ktorý bol v posledných rokoch významným zdrojom dopytu – a ekonomické spomalenie na Západe.

Ak sa potvrdí náš názor, že nárast dopytu z ekologických dôvodov je len na začiatku, vyhliadka čoraz obmedzenejšej ponuky na trhu s meďou v nasledujúcich rokoch bude faktorom, ktorý nakoniec povedie k novým rekordným maximám. Čína, ktorá je už teraz hlavným hnacím motorom zeleného dopytu, bude čeliť zvýšenej konkurencii zo Spojených štátov, kde platí zákon o znižovaní inflácie (Zákon o znižovaní inflácie, IRA), najdôležitejší klimatický zákon v histórii krajiny, podnietil európskych politikov, aby vypracovali nariadenie o priemysle s nulovými emisiami (Net Zero Industry Act, NZIA); to všetko podnecuje ďalšie financovanie a podporu zeleného prechodu a s ním aj dopyt po takzvaných zelených kovoch, medzi ktoré patrí okrem iného hliník, lítium, kobalt a nikel.

Ropa medzi slabosťou rozvinutých trhov a silou rozvíjajúcich sa trhov

V súlade s našou prognózou sa ropa Brent väčšinu 80. štvrťroka obchodovala nad 70 USD, až kým ju banková kríza a obavy z recesie neznížili na 90 USD, keďže sa investori ponáhľali s redukciou. Vzhľadom na to, že ropa vstupuje do 18. štvrťroka z nižšej ako očakávanej úrovne, vidíme obmedzené možnosti vrátiť sa v nadchádzajúcom štvrťroku nad XNUMX USD, keďže obavy zo spomalenia ekonomiky v USA a Európe kompenzujú účinky súčasného silného oživenia dopytu v Číne. Protichodné faktory v súčasnosti ovplyvňujú trh s ropou, pričom ponuka prevyšuje stále slabý dopyt, čo tlačí zásoby na XNUMX-mesačné maximum, píše IEA vo svojej najnovšej správe o trhu s ropou.

Odhliadnuc od súčasných zvýšených obáv, že recesia negatívne ovplyvní dopyt, prognóza ponuky sa ukázala byť vyššia, ako sa očakávalo, pričom Rusko udržalo úroveň výroby blízko predvojnovej úrovne napriek mnohým sankciám uvaleným západnými vládami. Pretože Rusko presmeruje svoje ropa a palivové produkty preč z Európy a jej spojencov G7 smerom k ázijským kupujúcim, najmä Indii a Číne, ale aj Turecko, Afrika a stredný východ, celkový priaznivý cenový vplyv na globálne obchodné bilancie zatiaľ nie je známy.

Všimli sme si, že počas marcového výpredaja pokračoval cenovo priaznivý odpor na trhu s ropou Brent, pričom rafinérske marže sa zvýšili, čo podčiarkuje, že ak budú súčasné trhové podmienky pokračovať, budú naďalej poskytovať základnú podporu. Celkovo však niet pochýb o tom, že nasledujúce mesiace budú pravdepodobne ťažké, pričom tlak na stabilitu finančného trhu vykompenzuje silu dopytu z Číny a potenciálne aj slabší dolár podporujúci prognózy rastu v rozvíjajúcich sa ekonomikách.

O autorovi

Ole Hansen, vedúci komoditnej stratégie, Saxo Bank. Dsa pridal ku skupine Saxo Bank v roku 2008. Zameriava sa na poskytovanie stratégie a analýzy pre globálne komoditné trhy definované fundamentmi, trhovým sentimentom a technickým rozvojom. Hansen je autorom týždennej aktualizácie komodít a tiež poskytuje zákazníkom spätnú väzbu o obchodovaní s komoditami pod značkou #SaxoStrats. Pravidelne spolupracuje s TV aj printovými médiami vrátane CNBC, Bloomberg, Reuters, Wall Street Journal, Financial Times a Telegraph.