Contango – zabijak dlhodobých investorov

Investovanie na komoditnom trhu vyzerá jednoducho len na prvý pohľad. Je to dosť „kúpte lacno, počkajte a predajte draho“. Obchodovanie s futures však nie je také triviálne, ako by sa mohlo zdať. Jedným z príkladov je, že mnohí začínajúci obchodníci si ani neuvedomujú existenciu takých účinkov ako Contango i spätného chodu. Nedostatočné pochopenie týchto problémov často vedie k nesprávnym investičným rozhodnutiam. Skutočnou nočnou morou pre tých, ktorí chcú pozične investovať na termínovom trhu, je contango. Vzhľadom na jeho negatívny vplyv na mieru získanej návratnosti ho možno nazvať "dlhodobý zabijak investorov". V tomto článku si stručne vysvetlíme, čo je to za jav a ako sa dá využiť pri obchodovaní na burze. Pozývame vás na čítanie!

Čo je to contango efekt?

Hneď na začiatku je potrebné vysvetliť, čo to je futures kontrakt. Stručne povedané, ide o derivát, v ktorom kupujúci kontraktu súhlasí s nákupom podkladu za stanovenú cenu. Zmluva je vysporiadaná, keď vyprší jej platnosť. Na druhej strane sa autor zmluvy zaväzuje predať podkladový nástroj za rovnakých podmienok ako druhá strana zmluvy.

Keďže sa kontrakt týka ceny z budúcnosti, nemôžeme sa čudovať, keď sa forwardová cena líši od trhovej ceny danej komodity. V závislosti od mnohých faktorov môže byť forwardová cena vyššia alebo nižšia ako spotová cena. Samozrejme, keď sa blíži dátum expirácie futures kontraktu, cena futures a spotová (trhová) cena sa zladia.

Contango efekt je situácia, keď forwardová cena zaplatená kupujúcim kontraktu je vyššia ako trhová cena. Iné slovo pre túto situáciu je preposielanie. Nižšie je klasický príklad contanga na trhu s dobytkom. Čím dlhšia je dodacia lehota pre danú komoditu, tým vyššia je forwardová cena.

Źródło: CM predĺženie

Pretože zmluva o budúcej zmluve je o budúcnosti- a tento je neistý - dodávateľ danej komodity sa musí aspoň teoreticky zabezpečiť proti riziku uzavretia zmluvy. Z tohto dôvodu tzv náklady na prepravu. Zahŕňa náklady na úroky, poistenie a skladovanie tovaru. Ak je daná komodita náchylná na „skazenie“, tento faktor sa zohľadní aj v zmluve o budúcej zmluve. Tieto faktory sú „normálnymi“ zložkami contanga. Najčastejšie nie je contango viac ako niekoľko percent (v obdobiach nízkych úrokových sadzieb je to zvyčajne 1-2%).

Náklady na prepravu sa samozrejme nevzťahujú na tovar podliehajúci skaze. Medzi takéto tovary patrí čerstvé ovocie a zelenina alebo ryby. Je to spôsobené tým, že na iný výrobok platí iný termín dodania, pretože nie je vhodný na skladovanie bez straty vlastností. Napríklad. čerstvé ovocie za 3 mesiace už nebude čerstvým ovocím. Takže za 3 mesiace  zmluva o budúcej zmluve bude na „iné ovocie“.

Na druhej strane ropa má rovnaké vlastnosti za 1 mesiac ako za 3 mesiace (pri skladovaní za iných podmienok). A práve na tento druh tovaru sa contango efekt vzťahuje.

V tabuľke nižšie sú tri riadky. tmavomodrá znamená udržať cenu v contangu svetlo modrá toto je cenové správanie pri backwardácii. Obe linky idú na červenáčo je spotová cena. Čím je bližšie k vysporiadaniu kontraktov, tým je rozdiel medzi spotovou cenou a forwardovou cenou menší. Na základe tohto vzťahu sa vyvinulo množstvo stratégií.

Zdroj: wikipedia.org

Stratégia skladovania ropy

Sú situácie, keď je contango veľmi veľké. Najzrejmejším príkladom je časté kolísanie cien ropy (napr. viac ako 50 % contangov má v roku 5 zmluvy s o 2020 mesiacov dlhšou dobou platnosti).

ČÍTAŤ: Cena ropy je v červených číslach. Najnižšie futures vôbec

V 90. rokoch bola vyvinutá stratégia, ktorá vám umožnila zarobiť na rozdiele medzi spotovou cenou a forwardovou cenou. Stratégiou bolo nakupovať ropu za trhovú cenu a potom ju skladovať na neskorší predaj za vyššiu cenu. Ropa sa skladovala na tankeroch, nádržiach a soľných baniach. Následne investor čakal na zvýšenie ceny futures kontraktov s dlhšou dodacou dobou a otvoril na týchto kontraktoch krátku pozíciu. Stratégiu využili aj banky pôsobiace na komoditnom trhu (Goldman SachsMorgan Stanley, Citigroup).

Arbitráž

Arbitrážne obchodovanie je o využití contango efektu na dosiahnutie bezrizikového zisku. Vďaka počínaniu arbitrážnikov nebýva medzi cenou futures a spotovou cenou veľký rozdiel. Príliš veľa contanga totiž môže povzbudiť investorov k predaju futures kontraktu  dlhšia realizačná cena a kúpiť podkladové aktívum za spotovú cenu. Ak sú náklady na prevod nakúpeného podkladového aktíva nižšie ako rozdiel medzi cenou futures a spotovou cenou, arbitrážny nástroj vytvorí zisk.

Spread obchodovanie

Ide o stratégiu, pri ktorej investor predpokladá, že rozdiel medzi cenou futures a spotovou cenou bude ešte väčší. V takejto situácii obchodník zaujme dlhú pozíciu na „ďalší kontrakt“ a krátku pozíciu na budúci kontrakt. Investor zarobí, ak sa spread skutočne rozšíri. Ak contango pomaly klesá, investor vygeneruje stratu z obchodu.

Vplyv Contanga na dlhodobé stratégie

Contango nie je problém pre denných obchodníkov alebo krátkodobých investorov. Je to však dôležité hľadisko pre dlhodobých investorov. Problém majú napríklad tí, ktorí si neuvedomujú riziko a investujú do „komoditných ETF“. Niektorí ETF fyzicky nereplikujú benchmark, ale využívajú futures kontrakty. Veľmi často využívajú stratégiu autorrollingu zmluvy. Nákupom novej série nad spotovú cenu investor ETF znáša contango náklady, o ktorých často nevie. Tieto náklady sú viditeľné počas vedľajšieho trhu, keď napriek tomu, že ETF sa nezmenilo, náklady na správu a contango efekt spôsobujú, že miera návratnosti ETF je negatívna.

Sčítanie

Contango je situácia, keď je forwardová cena vyššia ako trhová cena. Veľký rozdiel medzi spotovou cenou a forwardovou cenou môže spôsobiť, že dlhodobému obchodníkovi, ktorý používa automatické prevrátenie pozície, vzniknú „skryté náklady“ stratégie. Ide teda o skutočného „nepriateľa“ dlhodobých investorov. Myslite na to pri ďalšom nákupe surovín na „dlhodobé“.