V časoch stagflácie môžu komodity zažiariť

V nedávnej analýze hlavný ekonóm Saxo Bank načrtli dôvody, prečo sme revidovali našu prognózu ekonomiky USA na rok 2024 zo žiadnej recesie na miernejšiu formu stagflácie, nazývanú „mierna stagflácia“, charakterizovanú pomalým rastom spojeným s pretrvávajúcou infláciou. Historicky, počas období stagflácie, niektoré komodity priťahujú väčšiu pozornosť v dôsledku niekoľkých faktorov, z ktorých najdôležitejšie sú uvedené nižšie. Bližšie sa pozrieme aj na to, ako investovať do tohto sektora.

Táto zmena vyplýva predovšetkým z výrazného zvýšenia reálnych úrokových sadzieb. Tým sú náklady na financovanie pre Spojené štáty takmer neprekonateľné, o čom svedčí aj nedávny oRatingová agentúra Fitch znížila úverový rating USA.

Navyše sme boli svedkami výraznej eskalácie nákladov na spotrebu a úrokové sadzby pokrývajúce všetko od kreditných kariet a nových vozidiel až po hypotéky sú teraz dvojnásobkom dlhodobého priemeru. Citeľné spomalenie je aj v údajoch o zamestnanosti a výdavkoch, najmä v oblasti miezd a energií, a to aj napriek pretrvávajúcej inflácii.

Táto kombinácia nízkeho rastu a mierne vysokej inflácie poukazuje na stagfláciu a ak sa táto prognóza naplní, potvrdí to názor, že Federálny rezervný systém – a v širšom zmysle aj centrálne banky na celom svete – bojujú prehratý boj s pretrvávajúcou vysokou infláciou. ďalšie kroky poškodia hospodársky rast a neurobia nič na to, aby skrotili lepkavú povahu cenového tlaku. To nás vedie k presvedčeniu, že Federálny rezervný systém USA zníži úrokové sadzby pred dosiahnutím 2 % priemernej inflácie, čo povedie k FOMC zvýšiť cieľ na 3 %, čo si následne vynúti nadhodnotenie budúcich inflačných očakávaní, a teda zníženie reálnych výnosov podporných komodít.

Historicky, počas období stagflácie, niektoré komodity priťahujú väčšiu pozornosť v dôsledku niekoľkých faktorov:

• Zaistenie inflácie: Tradičné komodity ako zlato a striebro sa považujú za zabezpečenie proti inflácii. Keďže inflácia znižuje hodnotu papierovej meny, hmotné aktíva, najmä drahé kovy, si často zachovávajú svoju hodnotu v dôsledku rastúceho dopytu a cien.
• Diverzifikácia: V časoch stagflácie, keď štandardné finančné aktíva, ako sú akcie, môžu mať nedostatočnú výkonnosť, sa investori často pokúšajú diverzifikovať svoje aktíva. Komodity ponúkajú minimálne korelovanú triedu aktív, čo potenciálne zvyšuje výkonnosť portfólia.
• Úrokové sadzby: Centrálne banky sa môžu zdráhať zvyšovať úrokové sadzby v prostredí stagflácie zo strachu z ďalšieho utlmenia ekonomického rastu. Slabší dolár by navyše mohol urobiť tovar v americkej mene dostupnejším pre kupujúcich, ktorí nie sú v dolároch, čím by sa potenciálne zvýšil dopyt a ceny.
• Reálne výnosy: V prostredí, kde sú nominálne výnosy konvenčných finančných aktív narúšané infláciou, môžu hmotné aktíva, ako sú komodity, poskytnúť pozitívne reálne výnosy. Je to zrejmé najmä vtedy, keď ceny komodít rastú v dôsledku obmedzení ponuky alebo silného dopytu.

Komoditný sektor tvoria fyzické aktíva a nastavenie cien jednotlivých komodít závisí nielen od dopytu, ale rovnako aj od dostupnej ponuky. Obmedzená ponuka sa často odráža v tvare krivky cien futures, pričom cena okamžitej dodávky je vyššia ako budúca cena. Čím je trh tesnejší, tým viac sú prémioví obchodníci a spotrebitelia komodít ochotní zaplatiť za okamžité dodanie. Dopredná krivka sklonená nadol sa nazýva spätná, zatiaľ čo jej opak sa nazýva Contango.

Backwardation je dobre zdokumentovaný jav na komoditných trhoch. Komodity, ktoré vykazujú dlhodobé spätné trendy, môžu mať napäté zostatky zásob a môžu zaznamenať zvýšenie cien v reakcii na zvýšený dopyt, čo má za následok zvýšenú návratnosť cien.

Trh s dostatkom ponuky za normálnych podmienok vždy obchoduje s contangom, pretože vyššia forwardová cena odráža náklady na skladovanie, dopravu, ako aj náklady na financovanie. Nižšie uvedený graf ukazuje spread medzi 5,3. a XNUMX. mesiacom pre hlavné futures na energiu a kovy. Žltá čiara predstavuje obrátené ročné náklady na financie, v súčasnosti okolo XNUMX %, a tie komodity, ktoré sa obchodujú vyššie, zažívajú určité napätie. Tento bod je dôležitý, pretože môže podporiť ceny napriek zhoršujúcim sa hospodárskym vyhliadkam a zároveň poskytnúť investorom dodatočnú návratnosť.

Niektoré komodity, ako je energia, a najmä drahé kovy, ako zlato a striebro, môžu získať výhodu v stagflácii, zatiaľ čo poľnohospodárske produkty môžu byť negatívne ovplyvnené vzhľadom na ich závislosť od spotrebiteľského dopytu, ktorý sa môže oslabiť vzhľadom na klesajúce príjmy a rastúce náklady. . To isté možno povedať o priemyselných kovoch, ale vysoké náklady na financovanie, zamestnanosť a ochranu životného prostredia, ako aj pokračujúci dopyt po kovoch, ktoré sú nevyhnutné pre ekologický prechod, môžu stále pridať niektoré z nich do skupiny tovarov potenciálne profitujúcich zo stagflácie. . Investori, ktorí chcú investovať do komodít počas stagflácie, by preto podľa nášho názoru mali byť selektívni a diverzifikovať svoje portfólio naprieč sektormi a regiónmi.

Vyššie uvedená tabuľka ukazuje niektoré z najväčších a najaktívnejšie obchodovaných komoditných ETF na svete, ktoré sledujú všetko od jednotlivých komodít a sektorov až po celú triedu aktív. Existuje veľa ETF, ktoré sledujú komodity, takže tento zoznam nie je v žiadnom prípade vyčerpávajúci a mal by slúžiť predovšetkým ako zdroj informácií a inšpirácie.

Prvá časť je ETF UCITS v súlade so smernicou EÚ, ktorá poskytuje regulačný rámec pre fondy spravované a usadené v EÚ. PKIPCP môžu predávať a obchodovať s nimi súkromní investori, pretože dodržiavajú bežné štandardy riadenia rizík a fondov určené na ochranu investorov pred nevhodnými investíciami.

Druhá časť tabuľky zobrazuje najmä ETF kótované v USA, a teda nekompatibilné UCITS. Táto skupina zahŕňa niektoré z najväčších ETF na svete podľa trhovej kapitalizácie na čele s GLD a IAU, dvoma ETF, ktoré sledujú výkonnosť zlata. Za zmienku tiež stojí, že v dôsledku zmenených daňových pravidiel zo strany amerického Internal Revenue Service s účinnosťou od 1. januára 2023 už Saxo Bank a väčšina bánk mimo USA neponúkajú prístup k obchodovaniu s hotovosťou PTP, pretože osobám mimo USA vo všeobecnosti vzniknú dodatočné poplatky. 10 % zrážková daň z hrubých výnosov z predaja, obchodovania alebo prevodu cenných papierov PTP v USA.

O autorovi

Ole Hansen, vedúci komoditnej stratégie, Saxo Bank. Dsa pridal ku skupine Saxo Bank v roku 2008. Zameriava sa na poskytovanie stratégie a analýzy pre globálne komoditné trhy definované fundamentmi, trhovým sentimentom a technickým rozvojom. Hansen je autorom týždennej aktualizácie komodít a tiež poskytuje zákazníkom spätnú väzbu o obchodovaní s komoditami pod značkou #SaxoStrats. Pravidelne spolupracuje s TV aj printovými médiami vrátane CNBC, Bloomberg, Reuters, Wall Street Journal, Financial Times a Telegraph.