Zníženie ratingu USA. Je to rana pre verejné financie Spojených štátov?

1. augusta 2023 sa po zasadnutí na americkom trhu objavila informácia, že ratingová agentúra Fitch znížila úverový rating Spojených štátov z AAA na AA+. Ovplyvňujú tieto informácie finančné trhy? Stojí za to pripomenúť, že mnohé krajiny stratili štatút AAA a sú stále schopné preniesť svoj dlh. V tomto článku sa bližšie pozrieme na úverové ratingy a uvidíme, ktoré krajiny sa stále pýšia najvyšším hodnotením od všetkých veľkých ratingových agentúr, ako napr. Standard&Poor's, Moody je oraz Tchor. Pozrieme sa aj na to, ako sa čínske agentúry pozerajú na americký dlh.

Čo sú hodnotenia?

Trhu ratingových agentúr dominujú tri subjekty, ktoré ovládajú približne 90 % trhu. Sú to: Standard&Poor's, Moody's a Fitch. Tieto agentúry posudzujú bonitu vlád alebo spoločností tak, že im dávajú tzv hodnotenia. Ratingové agentúry udeľujú rating aj niektorým finančným produktom. Tieto inštitúcie zohrávajú na finančnom trhu veľmi dôležitú úlohu.

Zmeny ratingov spravidla sledujú investori na dlhopisovom trhu. Umožňujú vám posúdiť riziko investovania do konkrétnych cenných papierov. Čím nižšie je investičné hodnotenie, tým väčšie je riziko investovania do dlhopisov. Nižšie je uvedený zoznam hodnotení udelených agentúrami. Triple A je najvyššie možné hodnotenie, ktoré dlhopis môže získať.

Zdroj: mof.gov.jm

Zníženie ratingu z AAA na AA+ teda znamená, že americké vládne dlhopisy už Fitch nevníma ako "Hlavný", ale bude zriadený ako “Vysoký stupeň”. Napriek tomu je riziko bankrotu USA v dohľadnej dobe prakticky nulové, ale trhliny v obraze USA sú badateľné.

Stojí za to pripomenúť, že nejde o prvý takýto prípad v histórii Spojených štátov. K poslednému zníženiu ratingu USA došlo v roku 2011. Práve vtedy sa Standard & Poor's (S&P) rozhodla znížiť rating amerického dlhu z AAA na AA+. To znamená, že dve z troch najlepších ratingových agentúr nepovažujú americké dlhopisy za „hlavné“. Pravdepodobne mnohí analytici a investori sú teraz zvedaví, ako Moody's zareaguje na správanie konkurentov.

Prečo agentúra Fitch znížila rating?

V komuniké agentúry Fitch uviedla agentúra Fitch niekoľko faktorov, ktoré ju viedli k rozhodnutiu znížiť rating:

• opakované uviaznutia týkajúce sa limitu dlhu,
• politické spory, ktoré ovplyvňujú nižšiu stabilitu finančnej politiky,
• zvýšenie úrovne rozpočtového deficitu,
• zvýšenie pomeru dlhu k HDP.

Fitch sa obáva, že USA nemusia byť schopné splniť svoj strednodobý strop výdavkov a plány rastu príjmov. Bez týchto dvoch faktorov podľa agentúry nie je šanca kontrolovať deficit a výšku dlhu.

Zhoršenie kvality finančného riadenia v Spojených štátoch možno vidieť v spore o dlhový limit. To podkopáva dôveryhodnosť americkej vlády v očiach investorov. V strednodobom horizonte budú problémom aj fixné výdavky súvisiace napr. s nákladmi na sociálne zabezpečenie Medicare.

Ďalší problém agentúra vidí v „kvalite“ politických sporov. Bez spolupráce demokratov a republikánov bude ťažké očakávať, že sa vypracujú dlhodobé finančné plány pre rozpočet USA. Agentúra sa obáva, že by to mohlo podkopať postavenie dolára ako svetovej rezervnej meny. To by mohlo znížiť finančnú flexibilitu americkej vlády.

Fitch sa obáva deficitu USA v najbližších rokoch. Deficit verejnej správy sa v roku 6,3 zvýši na 2023 %. Dôvodom budú slabšie federálne príjmy v dôsledku spomalenia ekonomiky. Zároveň má v roku 2024 deficit verejnej správy (VS) dosiahnuť 6,6 %. V roku 2025 sa očakáva zvýšenie deficitu na 6,9 % HDP v roku 2025. Samotná agentúra odhaduje, že pomer úrokov k výnosom bude v roku 2025 10 %. Pre porovnanie, krajiny s ratingom AA majú takýto vzťah 2,8 %, kým krajiny s ratingom AAA ho majú na úrovni 1 %.

Čo na to hovorí Janet Yellen?

Americký minister financií rozhodne nesúhlasí s rozhodnutím ratingovej agentúry. Podľa jej názoru rozhodnutie Fitch:

„(...) je svojvoľné a založené na zastaraných údajoch.“

Podľa Janet Yallen vláda USA zlepšila riadenie dlhu a je toho názoru, že:

„(...) Štátne dlhopisy USA budú aj naďalej najdôležitejším a najlikvidnejším aktívom na svete“.

Dodala tiež, že americká ekonomika je dosť silná a nezamestnanosť je na jednej z najnižších úrovní v histórii Spojených štátov.

Janet Yallen vo svojom prejave zopakovala, že posledné roky boli v USA obdobím dynamického ekonomického rastu a že krajina má stále najväčší a najlikvidnejší finančný trh na svete.

Z jej vyjadrenia sa dá vyčítať považuje štátne pokladničné cenné papiere USA za TINA (Neexistuje žiadna alternatíva). Vzhľadom na veľkosť amerického dlhového trhu nebudú dôchodkové a investičné fondy schopné nahradiť tieto cenné papiere inými štátne dlhopisy. Potreba pôžičiek v Kanade, Austrálii a Luxembursku je napokon oveľa menšia ako v Spojených štátoch. Je teda nepravdepodobné, že finančné inštitúcie budú schopné nahradiť americké dlhopisy a dopyt po týchto nástrojoch bude stále existovať.

Fitch tiež vidí faktory podporujúce americký rating

To, čo podľa agentúry podporuje americký rating, je vyspelá a diverzifikovaná ekonomika. Navyše dynamické podnikateľské prostredie, ktoré podporuje inovatívnosť ekonomiky. Jedným z najdôležitejších aktív je dolár, ktorý je najdôležitejšou rezervnou menou na svete. To vytvára „organický“ dopyt po štátnych cenných papieroch. To zvyšuje flexibilitu financovania, keďže dopyt po vládnom dlhu zostáva silný.

Ďalším pozitívnym faktorom je očakávané mäkké pristátie americkej ekonomiky. Vďaka tomu zníži tlak na zvyšovanie rozpočtových výdavkov, ktoré by sa pravdepodobne zaviedlo na stimuláciu ekonomiky.

Čo podporuje hodnotenie je tiež vynikajúce hodnotenie v oblasti právneho štátu, inštitucionálnej kvality a kontroly korupciei. Hodnotenie podporuje aj vysoký index riadenia Svetovej banky (WBGI), ktorý má hodnotu 79.

Bohatá história znižovania ratingu USA

Pre väčšinu investorov sa zníženie ratingu USA končí rozhodnutím S&P a Fitch. K podobným krokom však pristúpilo mnoho agentúr. Ide však o marginálne subjekty, a preto médiá takéto informácie často ignorujú.

Pozornosť médií sa sústreďuje na veľkú trojku ratingového trhu. Menšie agentúry však zverejňujú aj svoje názory na výhľad dlhu vlády a súkromných firiem. Jedným z nich je Egan-Jones. Prvé zníženie ratingu oznámil 16. júna 2011. Následne znížila svoj rating z AAA na AA+. Po necelom roku došlo k druhému zníženiu. Egan-Jones 5. apríla 2012 znížil rating amerického dlhu z AA+ na AA. Dôvodom znižovania bol nedostatok udržateľných riešení, ktoré by zastavili rast pomeru dlhu k HDP. Egan-Jones 14. septembra 2012 znížil rating z AA na AA- kvôli zavedeniu tretieho kvantitatívneho uvoľňovania (QE3). Rating AA- je najnižšia úroveň vo vysokom stupni.

Čínske agentúry sú skeptické voči americkému dlhu

Americký dlh nemá v Číne najlepšiu povesť. Skvelým príkladom je Dagong Global Credit Ratings, ktorá znížila rating A na A- s negatívnym výhľadom pre rating USA v nasledujúcich rokoch. V roku 2018 agentúra Dagong znížila rating z A- na BBB+. Je táto agentúra dôveryhodná? No a samotný čínsky regulátor na rok pozastavil činnosť agentúry Dagong. Dôvodom boli obvinenia z korupcie.

Agentúra mala účtovať „poplatky“ (t. j. poradenské služby) za udelenie vyššieho hodnotenia analyzovanej spoločnosti. Zaujímavé je, že v roku 2011 bol úverový rating Číny v národnej mene AAA. Tvrdí to štúdia Chunpinga Busha agentúra Dagong často hodnotila rating krajiny viac politicky ako z hľadiska objektívnych úvah. V roku 2019 bol Dagong znárodnený spoločnosťou China Reform Holdings Corporation, ktorá kúpila väčšinový podiel.

China Chengxin Credit Rating Group je ďalšia ratingová agentúra z ríše stredu. Je to najstaršia ratingová agentúra v Číne, založená v roku 1992. Agentúra je jednou z najdôležitejších v Číne. Dňa 27. mája 2023 agentúra znížila rating amerického dlhu z AAAq (najvyšší rating) na AA+. Obavy z dlhového limitu a vysokého deficitu Spojených štátov vyvolali obavy. Agentúra sa obávala, že politický spor sťaží obnovu verejných financií.

Čoraz menej krajín s hodnotením AAA

V súčasnosti sa počet krajín s najvyšším ratingom zo všetkých troch hlavných ratingových agentúr zmenšuje. V dnešnej dobe je totiž ťažké udržať fiškálnu disciplínu. Medzi krajiny, ktoré majú v súčasnosti najvyššie hodnotenie, patria:

• Austrália,
• Kanada,
• Dania
• Nemecko,
• Luxembursko,
• Holandsko,
• Švajčiarsko,
• Nórsko,
• Švédsko,
• Singapur

Zaujímavé je, že v tomto zozname mnoho krajín pred mnohými rokmi stratilo svoje najvyššie hodnotenie. Príkladom môže byť Dánsko, Austrália či Kanada, ktoré mali ešte pred pár desaťročiami rating „cut“, napr. agentúrou S&P. Krajiny sa však vďaka zlepšenému riadeniu deficitu a dlhu vrátili medzi ratingovú elitu. Mnohé krajiny, ktoré mali štatút AAA, ho opäť nezískali. Príkladom je Francúzsko, ktoré pred viac ako desiatimi rokmi stratilo status AAA u všetkých veľkých ratingových agentúr.

Dlhá cesta k opätovnému získaniu ratingu AAA

Niektorí čitatelia to môžu povedať „Hodnotenie AAA je možné obnoviť len s trochou práce“. Nuž, história to ukazuje stratu najvyššieho hodnotenia je ťažké obnoviť. Neznamená to ťažké nemožné. Ak si však niekto myslí, že je to jednoduchá cesta, mýli sa. Podľa štúdie Výbor pre zodpovedný rozpočet trvá mnoho rokov, kým sa väčšina krajín vráti k ratingu AAA. Niektoré krajiny ho dodnes nezískali.

Vybrané krajiny, ktoré stratili rating AAA. Zdroj: crfb.org

Tabuľka vyššie ukazuje, že zoznam krajín, ktoré prišli o rating AAA, je naozaj dlhý. Dokonca aj rozvinuté krajiny ako Kanada, Austrália a Dánsko stratili svoj najvyšší úverový rating. Austrália stratila AAA v roku 1986 a trvalo 17 rokov, kým znovu získala titul "Hlavný". V roku 1992 došlo aj k zníženiu úrovne na úroveň AA. Kanade trvalo 10 rokov a Dánsku 18 rokov, kým znovu získalo rating AAA. Takže to vyžaduje komplexná reforma verejných financií a potreba konzervatívneho prístupu k fiškálnej politike na dlhé roky. Sú na to politické elity Spojených štátov pripravené? Nedávne turbulencie okolo dlhového limitu spochybňujú šance na rýchle zotavenie amerických financií.

Nie všetky príbehy majú šťastný koniec. Venezuela je skvelým príkladom. Na prelome 70. a 80. rokov minulého storočia to bola krajina, ktorá výrazne ťažila z boomu na trhu s ropou. Obrovské zásoby tejto suroviny a nízke výrobné náklady spôsobili, že krajina nemala rozpočtové problémy. Rýchly ekonomický rozvoj urobil z Venezuely jednu z najobľúbenejších destinácií pre migráciu z iných krajín Latinskej Ameriky. Rozvoj krajiny však brzdila korupcia a plytvanie zdrojmi na neúspešné investície. Vysoké ceny ropy umožnili tieto problémy skryť. V rokoch 1977 až 1982 si S&P udržala pre dlh Venezuely rating AAA. V roku 1982 agentúra znížila rating. Na vládcov to však motivačne nepôsobilo. Korupcia naďalej prekvitala. Potom už vlády Cháveza a Madura situáciu nezlepšili. Venezuela nevyužila ropné zdroje na transformáciu svojej ekonomiky. Teraz krajina zápasí s masívnou infláciou a ekonomickou nestabilitou. Venezuela je príkladom krajiny, ktorá nevyužila svoj potenciál. Je to tiež príklad, že nič nie je dané navždy. Aj stabilná krajina sa môže dostať do platobnej neschopnosti, ak spoločnosť dovolí vládnuť nezodpovedným ľuďom.

Zníženie ratingu nie je vždy problém

Môže to znieť paradoxne, ale zníženie ratingu z AAA na nižší rating nemusí vždy znamenať vyššie úrokové náklady. Skvelým príkladom je Japonsko, ktorá v roku 2001 stratila rating AAA. Krajina má kvôli dlhu systematicky znižovaný rating, no firme to nebráni v prevalcovaní dlhu. Taktiež úroková sadzba dlhu je už dlhé roky na veľmi nízkej úrovni. Táto situácia vyplýva zo špecifickej situácie krajiny. Hlboký finančný trh a vysoká úroveň japonských úspor. To umožňuje Japonsku znížiť svoj dlh lacno, bez ohľadu na vysoký pomer dlhu k HDP.

Úroková sadzba na 10-ročný dlh. Zdroj: tradingeconomics

Pre tento dôvod veľa investorov nevíta zníženie ratingu USApretože veria, že vždy budú existovať kupci amerického dlhu. Je však potrebné pripomenúť, že problémy s deficitom sa nevyriešia, môže to podkopať vieru v dolár. A to bude pre Spojené štáty skutočná tragédia.