Stále silnejšie argumenty pre posilnenie zlata

Spomienky na globálnu finančnú krízu sa v posledných týždňoch zaplavili, keď finančnými trhmi otriasli najhoršie turbulencie v bankovom sektore od roku 2008. Kolaps banky Silicon Valley i Problémy Credit Suisse spustilo vlnu chaotických transakcií na všetkých trhoch, najmä na dlhopisovom trhu, ktorý zostáva tmelom celého systému. Reakciou na tieto stále sa vyvíjajúce udalosti bol prudký pokles výnosov amerických dlhopisov, prudká korekcia budúcej trajektórie úrokových sadzieb v USA a nárast dopytu po japonskom jene a zlate ako bezpečných investíciách.

Zatiaľ nie je známe, či ide o americký Federálny rezervný systém bude nútený zamerať sa na finančnú stabilitu, čím sa vzdá boja proti inflácii. Po poslednom zvýšení úrokových sadzieb Fedu na 5 % minulý týždeň však trh teraz očakáva zníženie úrokových sadzieb o 150 bázických bodov do mája budúceho roka. Najprevrátenejšia predná časť výnosovej krivky v USA od roku 2001 je signálom pre čo najrýchlejšie znižovanie sadzieb a dôkazom problémov, ktorým v súčasnosti čelia nielen banky v súvislosti so sprísňovaním likvidity, ale aj spotrebitelia pri vyšších nákladoch na úvery, ako aj realitný sektor, ktorý sa stretáva s čoraz väčšími problémami a ktoré môžu viesť k ďalšej kríze.

Reakcia komoditného trhu na udalosti tohto mesiaca je zatiaľ zmiešaná, drahé kovy získavajú vďaka klesajúcim výnosom a dopytu po bezpečných investíciách. Energetický sektor, ktorý zaznamenal výrazný pokles cien zemného plynu, je zároveň v úpadku v dôsledku obáv z ekonomického rastu a dopytu. Okrem toho sila týchto pohybov, či už nahor alebo nadol, do určitej miery závisela od veľkosti pozícií špekulatívnych investorov. Prudká korekcia cien zlata a striebra vo februári spôsobila výrazné zníženie býčích pozícií, zatiaľ čo náhle zlepšenie technických a fundamentálnych prognóz prispelo k novým nákupom. Opak bol pravdou na trhu s ropou, ktorý po týždňoch nákupu ropy Brent musel nabrať prudký obrat a potenciálne znížiť ceny viac, ako zaručovali fundamenty.

Silný pokles výnosov posilňuje dopyt po zlate a striebre

Sektor drahých kovov zaznamenal tento mesiac zisky o viac ako 9 %, pričom zlato a striebro sa zotavili z februárovej korekcie. Je zriedkavé, že existuje podpora z toľkých rôznych uhlov súčasne a v tomto kontexte má najnovšia rely zmysel, pričom zvyšuje pravdepodobnosť ešte vyšších cien v nasledujúcich mesiacoch.

zlato i striebro, citlivé na zmeny kurzu dolára a výnosov, podporilo znehodnotenie dolára o 3,5 %, pokles výnosu 110-ročných amerických dlhopisov až o 100 bázických bodov a zmena prognózy pre fondy Fedu za predpokladu, že dodatočné zvýšenie o 25 bázických bodov, z toho 150 minulý týždeň, pre očakávané zníženie sadzby o XNUMX bázických bodov do mája budúceho roka. Tento vývoj má v skutočnosti historický charakter a vynútil si silnú nákupnú reakciu zo strany hedžových fondov, ktoré zostali čistými predajcami na trhu zlata počas februárovej korekcie. Sektor kótovaných fondov (ETF), ktorá za posledných jedenásť mesiacov predala 465 ton zlata, konečne zaznamenala návrat kupujúcich – ale len 33 ton nakúpených za posledných pár týždňov poukazuje na súčasnú úroveň podinvestovania na trhu s kovmi.

Prvýkrát za rok sa zlato rýchlo vrátilo na úroveň 2 000 USD a dosiahlo historické maximum voči AUD a takmer historické maximum voči EUR. Pri pohľade do budúcnosti zostáva výhľad pre zlato a striebro naďalej priaznivý, podporovaný klesajúcimi výnosmi a dopytom po bezpečných investíciách poháňaných obavami o bankový a realitný priemysel. Trvalý prelom na minuloročné maximum 2 070 USD a vyššie môže prísť len vtedy, keď trh verí, že úrokové sadzby dosiahli vrchol. Pozornosť by sa preto mala zamerať na aktivity a oznámenia Federálneho rezervného systému, ako aj na prichádzajúce ekonomické údaje, najmä súvisiace s infláciou.

Meď sa snaží preraziť podporovaná nižšími zásobami a dopytom v Číne 

Trafigura, najväčšia súkromná spoločnosť obchodujúca s kovmi na svete, predpovedá, že meď dosiahne tento rok rekordnú cenu, keďže oživenie Číny naďalej vyčerpáva už aj tak obmedzené zásoby. Tento názor zdieľajú aj ďalšie veľké ťažobné spoločnosti a obchodníci na fyzickom trhu, a to nielen kvôli obmedzenej ponuke a oživeniu v Číne, ale aj kvôli očakávanému zvýšeniu dopytu po elektrifikácii v rámci prechodu na zelenú energiu v nasledujúcich rokoch. .

Marcová tabuľka ukazuje, že obchodovanie s meďou je takmer na rovnakej úrovni, zatiaľ čo ropa, ďalšia kľúčová komodita závislá od ekonomického rastu a dopytu, klesla o viac ako 10 %. Podľa nášho názoru to zdôrazňuje, že rastúci dopyt po výrobe elektrických vozidiel, výrobe energie z obnoviteľných zdrojov a skladovaní a prenose energie už kompenzuje spomalenie čínskeho trhu s nehnuteľnosťami – ktorý bol v posledných rokoch významným zdrojom dopytu – a spomalenie ekonomiky. na západe.

Za posledné štyri týždne sa viditeľné zásoby medi, zásoby monitorované futures burzami v Šanghaji, Londýne a New Yorku, znížili o štvrtinu na 247 34 kusov. ton, čo znamená medziročný pokles o XNUMX %. Ak bude súčasný trend zvyšovania dopytu v Číne pokračovať, podľa Goldman Sachs môžu byť zdanlivé svetové zásoby medi vyčerpané do augusta.

HG meď má od polovice januára klesajúci trend, spočiatku v dôsledku sklamania z tempa oživenia ekonomiky v Číne a obáv z ekonomického rastu v iných krajinách. K silnému posilneniu prispel počas minulého týždňa neustály pokles zásob na sklade, pričom odpor okolo 4,15 USD zatiaľ zabránil ďalšiemu pokusu o prelomenie. V krátkodobom horizonte je pravdepodobné, že banková kríza a všeobecný nedostatok ochoty riskovať udržia ceny v rozpätí, než nakoniec prepuknú na minuloročné maximum, čo sa nemusí stať skôr ako v druhej polovici roka.

Ropa zápasí s ďalším poklesom chuti riskovať

Banková kríza, ktorá tento mesiac otriasla finančnými trhmi, mala osobitný vplyv na energetický sektor, pričom ceny ropy WTI a Brent klesli o viac ako 10 %, zatiaľ čo ceny zemného plynu klesli takmer o 20 %. Dramatická reakcia ropy na krízu likvidity bola z veľkej časti spôsobená udalosťami, ku ktorým došlo v týždňoch pred kolapsom Silicon Valley Bank. Počas tohto obdobia ceny, ktoré zostali v rozmedzí niekoľko mesiacov, prispeli k zníženiu volatility, čím podporili chuť riskovať, a v dôsledku deportácie kriviek futures, čo je výhodné pre držiteľov dlhých pozícií, najmä ropy Brent, špekulatívnych investorov rozšírili dlhé pozície a zároveň znížili krátke pozície.

Keď kríza vypukla, ropa prelomila podporu, čím sa otvorila cesta k predaju, nielen keď sa likvidovali longy, ale aj keď sa robili ďalšie pokusy o shortovanie. V týždni končiacom sa 14. marca predali špekulatívni investori celkovo 117-tisíc. futures kontrakty na ropu, čo zodpovedá 117 miliónom barelov a patrí medzi tri najväčšie týždenné škrty od roku 2017. Perspektíva rastu cien ropy zatiaľ nezmizla, no podľa IEA vo svojej najnovšej správe o ropnom trhu trh Opak je teraz v hre, pričom ponuka stále prevyšuje slabý dopyt, čo tlačí zásoby na 18-mesačné maximum.

Podotýkame, že cenovo priaznivá deportácia do trh s ropou Brent sa počas marcového výpredaja držal stabilne, zatiaľ čo rafinérske marže vzrástli, čo podčiarklo, že ak budú súčasné trhové podmienky pokračovať, budú aj naďalej poskytovať základnú podporu. Celkovo však niet pochýb o tom, že nadchádzajúce mesiace budú pravdepodobne náročné, pričom tlaky na stabilitu finančného trhu vykompenzujú silu dopytu z Číny a potenciálne slabší dolár podporuje vyhliadky rastu v rozvíjajúcich sa ekonomikách.

Týždenný graf ropy WTI ukazuje, že trh naďalej spochybňuje 66,25-týždňový kĺzavý priemer, ktorý je momentálne na úrovni 62 USD, pričom tesne pod týmto bodom môže signalizovať ďalšie oslabenie smerom k technicky dôležitej oblasti 70 USD. Americká vláda hľadá spôsoby, ako doplniť svoje strategické rezervy – čo je úloha, ktorú podľa názorov vyjadrených začiatkom tohto týždňa nebolo možné tento rok splniť. Hlbšia korekcia pod XNUMX USD – úroveň, ktorá sa považuje za maximum, ktoré je vláda ochotná zaplatiť – by však mohla spustiť určitú podporu vo forme nákupnej dohody, a to nielen pre strategické rezervy, ale aj preto, že OPEC+ je čoraz nepríjemnejší. nízke ceny, ktoré skupina nepovažuje za primerané vzhľadom na súčasné prognózy ponuky a dopytu.

Ceny zemného plynu zostávajú pod tlakom aj po vrchole zásob

Cena jedného z najdôležitejších zdrojov energie na svete naďalej klesá, najmä v Spojených štátoch, kde cena zemného plynu od Henry Hub klesol na 30-mesačné minimum okolo 2 USD/MMBtu a je 80 % pod vrcholom 10 USD zaznamenaným vlani v auguste. Mierna zima a silná produkcia viac ako 100 miliárd kubických stôp počas väčšiny dní v tomto roku posunuli zásoby na 1,900 22,7 biliónov kubických stôp, čo je asi XNUMX % nad dlhodobým priemerom.

V Európe skončila cena benchmarkového holandského plynového kontraktu TTF v rozmedzí 40-50 EUR/MWh (12,6-15,8 USD/MMBtu), keďže starý kontinent dokázal prežiť zimu bez výpadkov aj napriek dramatickému zníženiu dodávok z Ruska. V skutočnosti, len pár dní pred začiatkom sezóny vstrekovania plynu, sú zásobníky naplnené asi na 55 %, čo je výrazne viac ako minuloročných 25 % a 29 % v roku 2021. Cena zmluvy na dodávku plynu v zime od októbra 2023 do marca 2024 je stále okolo 50 EUR/MWh, čo je viac ako v posledných rokoch, pričom stále existuje potreba LNG a iniciatívy súvisiace so znižovaním spotreby plynu. Z krátkodobého hľadiska by spomalenie ekonomiky mohlo pridať ďalšiu vrstvu tlaku na znižovanie cien, pričom nižšie ceny v posledných mesiacoch nemusia byť nevyhnutne kompenzované vyšším dopytom zo strany energeticky náročných odvetví.

Dramatická zmena postoja hedžových fondov k obilnému sektoru

Keďže CFTC po kybernetickom útoku na konci januára konečne aktualizovala svoje týždenné pozície hedžových fondov, môžeme konečne zmerať ich reakciu na nízke ceny počas tohto obdobia – konkrétne počas štyroch týždňov končiacich 14. marca, keď BCOM Grain Index klesol o toľko ako 7 %. Celková čistá pozícia v futures a opciách na obilniny a olejnaté semená v USA do 14. marca klesla na 98 2020. letov, čo je najnižšia úroveň od augusta 82, pokles o 289 % za posledné štyri týždne. Najväčší počet predajných transakcií sa týkal kukurice - rekordných 2020 tis. lotov, čo po prvýkrát od augusta 54 skrátilo čistú pozíciu a predstavovalo 8 tis. lety. Za tieto štyri týždne cena kukurice klesla o XNUMX% a je teraz silným kandidátom na oživenie, ak by sa technická a/alebo fundamentálna predpoveď zmenila na priaznivejšiu.

Pšenica tiež nie je populárny - hedžové fondy držia najväčšiu čistú krátku pozíciu v pšenici od roku 2018 CBOT. Napriek dlhému obdobiu sucha, ktoré bráni pestovaniu ozimnej pšenice v niektorých kľúčových oblastiach USA, je cena tohto obilia vo všeobecnosti pod tlakom v dôsledku nedostatočnej konkurencieschopnosti v porovnaní s veľkým množstvom lacnejšej ruskej pšenice a v kontexte nedávne predĺženie dohody o obilnom koridore na Ukrajine, čo tiež zvýšilo dodávky na trh. Napriek poklesu o viac ako 50 % z rekordného maxima zaznamenaného v rovnakom období minulého roka je súčasná cena okolo 6,8 dolára za bušel stále výrazne nad priemerom pred inváziou okolo 5,4 dolára za bušel.

V piatok sa však cena dokázala posunúť o viac ako 5 %, čo je najväčší zisk za mesiac, a to uprostred signálov, že Rusko zvažuje požiadať pestovateľov o spomalenie predaja a že spomínané sucho v USA priťahuje čoraz väčšiu pozornosť investorov. Toto zvýšenie potenciálne ohrozuje túto významnú krátku pozíciu a núti fondy kryť krátke pozície.

O autorovi

Ole Hansen, vedúci komoditnej stratégie, Saxo Bank. Dsa pridal ku skupine Saxo Bank v roku 2008. Zameriava sa na poskytovanie stratégie a analýzy pre globálne komoditné trhy definované fundamentmi, trhovým sentimentom a technickým rozvojom. Hansen je autorom týždennej aktualizácie komodít a tiež poskytuje zákazníkom spätnú väzbu o obchodovaní s komoditami pod značkou #SaxoStrats. Pravidelne spolupracuje s TV aj printovými médiami vrátane CNBC, Bloomberg, Reuters, Wall Street Journal, Financial Times a Telegraph.