Terry Smith – ako investuje Brit Warren Buffett?

Investovanie do hodnoty môže pomôcť vytvárať nadpriemerné výnosy. Príbehy sú príkladom Warren Buffett alebo Mohnish Pabrai. Takýchto príkladov je však viac. Dokazuje to ďalší príbeh zameranie sa na základy spoločnosti vám môže priniesť veľké zisky je Terry Smith. Tento londýnsky investor dosiahol úžasnú mieru návratnosti investícií. Od založenia fondu Fundsmith priemerný medziročný rast dosiahol úroveň 17,1 %. Zároveň Svetový index MSCI vygenerovala priemernú ročnú mieru návratnosti 12,3 %. Fundsmith v súčasnosti spravuje aktíva v hodnote 26 miliárd libier. V dnešnom článku vám priblížime históriu "Britský Warren Buffett"ktorých súkromný majetok sa odhaduje na viac ako 300 miliónov libier.

Terry Smith (vľavo) po obdržaní The New Zealand Order of Merit v roku 2012. Zdroj: wikipedia.org

Terry Smith: Detstvo

Terry nevyrastal v bohatej rodine. Mal teda oveľa horší štart ako napríklad Warren Buffett, ktorý bol synom senátora. Otec dnešného charakteru textu pracoval ako kamionista. Mama pracovala ako robotníčka v továrni a občas si privyrábala ako upratovačka. Terry sa narodil v roku 1953 a vyrastal vo východnom Londýne s názvom The Forest Gate. V 60. rokoch minulého storočia vyzerala táto časť Londýna úplne inak ako tá súčasná. Terryho rodina nemala vo svojom dome toaletu. Žil teda v horších podmienkach ako priemerný Londýnčan. Napriek zlej finančnej situácii rodiny Terry nezanedbával svoje vzdelanie. Vyštudoval Standfordské gymnázium, potom pokračoval v štúdiu histórie na University College Cardiff.

Začiatky kariéry

Po ukončení vzdelania začal mladý Terry Smith pracovať v Barclays Bank. Pracoval tam 11 rokov, v rokoch 1973 až 1984. Keď bol v banke, mal na starosti obchod Pall Mall. Skutočným míľnikom v jeho kariérnom rozvoji však bol prechod na finančné oddelenie, kde pracoval ako akciový analytik. Tam ho uznali za jedného z najlepších zamestnancov oddelenia. V roku 1979 získal titul MBA na Henley Management College. Po odchode z Barclays nastúpil do Greenwell & Co ako analytik. Ďalším zlomom v jeho kariére bolo povýšenie na vedúceho oddelenia analýz v UBS Philips & Drew v roku 1990. Počas krátkeho dvojročného dobrodružstva v UBS získal Terry názor skvelého analytika, ktorý rozumie nuansám účtovníctva a oceňovania podnikov.

Začiatkom XNUMX. rokov spoločnosti zahrnuté do indexu skrachovali FTSE 100. Išlo o spoločnosti ako napr Polly Peck oraz Briti a Commonwealthu. Terryho klienti sa čudovali, prečo tieto spoločnosti skrachovali, hoci patrili medzi najväčšie spoločnosti kótované na londýnskej burze. V odpovedi na otázky svojich klientov súhlasil, že svoje skúsenosti spracuje v knihe Účtovanie rastu. Terry v tejto pozícii oboznámil čitateľov s technikami manipulácie s účtovnými závierkami, ktoré využívajú spoločnosti, ktoré chcú vykazovať rýchly rast tržieb a zisku. P.ublikacja bola veľmi zle prijatá inštitucionálnymi klientmi UBSčo vytváralo tlak na Terryho nadriadených. Nadriadení chceli zastaviť predaj knihy, ale autor a vydavateľ (Random House) to odmietli. V dôsledku toho UBS vyhodila Terryho a predložila prípad súdu. Knižný škandál UBS bol kontraproduktívny. Nakoniec sa kniha stala bestsellerom s viac ako 100 000 predanými výtlačkami. Súdny spor medzi UBS a Terrym Smithom sa po 18 mesiacoch skončil zmierom.

Kariéra po UBS

Po prepustení z UBS sa pridal Terry Smith Collins Stewart. Po štyroch rokoch, v roku 1996, sa stal riaditeľom spoločnosti. V roku 2000 sa vďaka odkúpeniu manažmentom stal Terry generálnym riaditeľom. Čoskoro potom spoločnosť debutovala na londýnskej burze. V rokoch 2003-2004 Collins Stewart získal konkurenčné spoločnosti: Tullett Liberty oraz Prebon. Pre Tulletta bol problémom dôchodkový deficit, ktorý zaťažoval získanú spoločnosť. Smith presvedčil súčasných manažérov, aby prepustili manažérov investičného portfólia. Penzijný fond mal osobne spravovať Terry Smith. Riešením bol podľa neho predaj dlhopisov a alokácia prijatej hotovosti vybraným spoločnostiam. To malo firme umožniť vytvárať dodatočné zisky, ktoré mali pokryť deficit v poistnom fonde.

Terry Smith bol zástancom investovania kapitálu len do 20 spoločností, aby využil koncentráciu portfólia. Zatiaľ čo bol Terry generálnym riaditeľom Tullett Prebon (spoločnosť vznikla zlúčením dvoch získaných spoločností), vygeneroval pre svojich akcionárov hodnotu 2 miliardy libier. V roku 2010 odišiel Terry Smith ako generálny riaditeľ spoločnosti Collins Stewart do dôchodku, aby sa zameral na rozvoj myšlienky pomocou vlastného podielového fondu.

Smith je jedným z dlhoročných fanúšikov Warrena Buffetta. "Britský Buffett" od roku 1979 pravidelne čítal Buffettove slávne akcionárske listy Berkshire Hathaway. Vďaka svojmu čítaniu si Terry mohol vytvoriť vlastnú investičnú stratégiu, ktorá je tiež založená na investovaní do hodnoty.

Fundsmith

Zdroj: Fundsmith.co.uk

V roku 2010 bol založený fond Fundsmith, ktorý mal investovať kapitál na burzách. Tento fond má jednu investičnú stratégiu, ktorá sa používa v oboch hlavných fondoch Fundsmith akciový fonda oveľa menšie Fundsmith Emerging Equities Trust.

Jedným z charakteristických znakov je neochota meniť zloženie portfólia. V dôsledku toho sú úpravy zloženia fondu extrémne zriedkavé, čím sa znižujú náklady na podnikanie. Napríklad v roku 2014 mala spoločnosť Fundsmith spravované aktíva v hodnote 3,5 miliardy GBP. V tom istom roku minul len 98 000 libier na provízie za obchodovanie s akciami. To prinieslo náklady na provízie aktívam vo výške 0,005 %. Na porovnanie, priemerný britský fond mal pomer 1 %. V roku 2020 spoločnosť Fundsmith vynaložila náklady na provízie vo výške 0,03 % spravovaného majetku.

Fundsmith investičná stratégia

Vysoká ziskovosť a riadenie kapitálu

Investičná stratégia Terryho Smitha je veľmi podobná stratégii Warrena Buffetta. Tím analytikov Fundsmith hľadá spoločnosti, ktoré generujú vysoký kapitálový rast, t.j. ROCE – Návratnosť zamestnaného vlastného imania. Analytici hľadajú spoločnosti s vysokou prevádzkovou maržou a hrubou maržou z predaja. Okrem toho Fundsmith zahŕňa aj spoločnosti, ktoré sú finančne stabilnejšie, ako je priemer na trhu. Napríklad pomer úrokového krytia je v priemere 2 – 3-krát vyšší ako u komponentov FTSE 100 a indexov S&P 500.

Investovanie do víťazov

V roku 2015 Terry Smith v rozhovore pre The Telegraph spomenul:

"Nesnažíme sa nájsť spoločnosti, ktoré vyhrajú, ale ktoré už vyhrali."

To znamená, že Fundsmith nenájde "Ďalší Amazon", preferuje mať vo svojom portfóliu firmy, ktoré majú výhodu oproti konkurencii. Znižuje sa tak riziko investičnej chyby. Fundsmith verí, že mnohé inovatívne riešenia môžu zmeniť životy ľudí, no nemusia sa nevyhnutne premietnuť do zisku akcionárov. Ako príklad uviedol Terry Smith začiatky železničných, polovodičových a internetových spoločností. Mnohé z nich zmenili svet, no nepretavili sa do investičného úspechu. Terry Smith verí, že oni sami nemajú schopnosti nájsť víťazov prvej vlny inovácií. Je to spôsobené uvedomením si vlastných kompetencií.

Správne odvetvia a žiadne trhové načasovanie

Analytici Fundsmith hľadajú veľmi dobré spoločnosti pôsobiace v odvetviach, v ktorých zákazníci vykonávajú každodenné, opakujúce sa transakcie. Fond neinvestuje do spoločností pôsobiacich v cyklických odvetviach, ktoré potrebujú veľké kapitálové výdavky alebo potrebujú silnú finančnú páku.

Ďalšou súčasťou „investičného tajomstva“ fondu je, že nie je potrebné „časovanie trhu“. Terry Smith sa napriek svojim bohatým skúsenostiam na trhu domnieva, že nedokáže predpovedať, ako sa trh bude správať v krátkodobom horizonte. Preto je radšej stále na trhu, aby nezmeškal reláciu. Terry napríklad uviedol, že miera návratnosti britského indexu medzi rokmi 1980 a 2009 bola 700 %. Ak by však investor „vynechal“ 20 dní s najvyššou mierou návratnosti, klesla by na 240 %.

Koncentrácia portfólia a žiadne finančné inžinierstvo

Fond má vo svojom portfóliu 20 až 30 spoločností. Po prvé, vyplýva to z potreby šetriť čas analytikov, ale aj z prísnych požiadaviek, ktoré musia spĺňať spoločnosti pôsobiace v "investičný radar". Terry Smith verí, že v súčasnosti je na celom svete kótovaných približne 70 spoločností, ktoré spĺňajú investičné kritériá Fundsmith.

Okrem toho sa Fundsmith zameriava iba na investovanie na akciovom trhu. Terry Smith verí, že nebude môcť zarobiť viac pomocou finančného inžinierstva. Z tohto dôvodu Fundsmith sa vyhýba investovaniu do derivátov alebo predaja nakrátko.

Nízke poplatky a malý tím

Terry Smith je proti tomu, aby fond účtoval aj za úspech "Skryté poplatky". Fundsmith v skutočnosti iba účtuje 1% správcovský poplatok a neúčtuje poplatky za úspech, vklad alebo výber finančných prostriedkov.

Napriek tomu, že má Fundsmith v správe veľké aktíva, má 16 zamestnancov a 4 spoločníkov. Takýto malý pracovný pomer výrazne zjednodušuje organizačnú štruktúru, čo uľahčuje rozhodovanie.

Investovanie z dlhodobého hľadiska

Fond investuje len dlhodobo. Vďaka tomu sa nemusia obávať krátkodobých výkyvov trhu. Trh dlhodobo oceňuje spoločnosti, ktoré sú schopné vytvárať hodnotu pre akcionárov. Z tohto dôvodu sa Fundsmith zameriava na investovanie do spoločností, ktoré generujú vysoké výnosy z investovaného kapitálu. Pre to trh je z krátkodobého hľadiska nepredvídateľný a dokonca aj tie najkvalitnejšie spoločnosti môžu byť ocenené pod ich vnútornou hodnotou. Fundsmith sa nezameriava na každoročné prekonávanie benchmarku a konkurencie. Terry Smith prirovnáva riadenie investičného fondu k Tour de France, kde víťazom celého turnaja je väčšinou ten cyklista, ktorý nevyhrá všetky preteky, ale pravidelne je na čele turnaja. Najdôležitejšie je preto podľa Terryho Smitha zostať verný svojim predpokladom a nepodľahnúť trendom na trhu.

Fundsmith Emerging Equities Trust

Okrem hlavného fondu spravuje Terry Smith aj fond, ktorý sa venuje investovaniu do stredne veľkých spoločností a pôsobí na trhu rozvojových krajín. Fond je oveľa menší ako Fundsmith, pretože drží spravovaný majetok vo výške "sotva" 300 miliónov libier. Väčšina spoločností pôsobí v rozvojových krajinách, kde sú výrazne zastúpené India (45 %). Medzi najväčšie zložky fondu patrí juhoamerická e-commerce platforma Mercadolibre alebo Nestle India. Fond tvorí 45 až 55 spoločností. To predstavuje približne 20 % „investičného vesmíru“ pôsobiaceho na strednom alebo rozvíjajúcom sa trhu, ktorý monitorujú analytici Fundsmith.