Zlomené ekonomické modely – predpovede Saxo Bank na QXNUMX

Existuje tento slávny citát: "Ak to nie je pokazené, neopravuj to" – Zdá sa, že toto je operačný model všetkých centrálnych bankárov a politikov od 80. rokov, pričom každý trhový cyklus opakuje politickú reakciu predchádzajúceho cyklu spočívajúcu v zastavení, falošných krokoch a ďalšom zaťažení našich už aj tak dlhmi nasýtených ekonomík. Vyššie uvedený citát by mal znieť viac ako:

"Prečo sa to stále kazí a zakaždým, keď sa pokúšame opraviť, poškodenie pokračuje ďalej a ďalej?"

Tejto problematike je venovaná táto štvrťročná prognóza. So začiatkom nového roka sa trh snaží vrátiť ku globálnym ekonomickým štandardom pred pandémiou Covid a vypuknutím vojny na Ukrajine, prebieha ďalšie kolo masových pôžičiek, keďže úrokové sadzby klesajú a ďalšie nádeje na zmiernenie inflácie .

Modely na opravu

Podľa nás je to úplne nesprávna vízia toho, čo svet potrebuje. Myslíme si, že modely sa práve pokazili. Rovnaké mechanizmy, ktoré nedokázali predpovedať rastúcu infláciu, teraz predpovedajú jej vrchol, vrcholný nárast úrokových sadzieb Fed a všeobecný návrat k vyšším výnosom aktív, obídenie problémov, ako je kríza nedostatku energie (v zmysle základného zaťaženia aj nedostatku investícií) a snaha o diverzifikáciu a deglobalizáciu dodávateľských reťazcov. Z pohľadu najmä krajín OECD sa stretávame aj s vytváraním nových, nebezpečných, potenciálnych obchodných a finančných aliancií (Rusko, Čína, India a Saudská Arábia), ako aj s príliš nízkou produktivitou, ktorá nie je schopná zabezpečiť skutočný rast alebo zníženie nerovnosti.

Rovnaký model pre väčšinu druhej polovice roku 2022 predpokladal 2023% pravdepodobnosť recesie v Spojených štátoch! So začiatkom roku XNUMX je už vidieť, že šance na „mäkké pristátie“ a plytké recesia sú párne. Modely jednoducho nefungujú. V roku 2022 sa ukázalo, že previs dopytu sa znížil, ale nezmizol a funkcia ponuky zostáva pod dopytom, takže reálne hrozí, že strednodobá a dlhodobá inflácia nedosiahne magické 2 % alebo dokonca 3 %, ale bude s najväčšou pravdepodobnosťou dosahujú okolo 4 %.

To znamená potrebu zamerať sa na reálnu ekonomiku, teda hmatateľné veci, ktorých sa môžeme dotknúť a vidieť, na rozdiel od nehmotnej digitálnej ekonomiky. Nehmotný majetok dnes tvorí 90 % trhovej hodnoty index S&P 500. Deväťdesiat percent! To znamená, že reálna ekonomika je príliš malá na to, aby zodpovedala ambíciám fiškálnej a menovej politiky, zelenej transformácie a dokonca aj globálnej digitalizácie, ktorá si vyžaduje moc. Musíme jednoducho vybudovať viac infraštruktúry, vyrábať lacnejšiu a ekologickejšiu energiu a predovšetkým sa stať produktívnejšími.

Nové základy

Mnohí odborníci považujú súčasný nedostatok ponuky a iné obmedzenia za prekážku rastového potenciálu ekonomiky a návratnosti aktív. V skutočnosti však s najväčšou pravdepodobnosťou inovujeme a meníme sa, keď sme pod najväčším tlakom. Veríme, že vyššie hraničné náklady kapitálu, obmedzenia dostupnej energie a neschopnosť centrálnych bánk a politických systémov umožniť trhom skutočne objavovať ceny povedú k úplnému rozchodu so starými modelmi – čo však bude pozitívne, pretože nám to umožní napredovať. Negatívny prelom nastal v roku 2022, keď dlhopisy aj akcie klesli. V roku 2023 máme nové základy.

Vrchol úrokových sadzieb je už blízko – ešte sa tak nestalo, no každým dňom sa približuje. Spotrebitelia naďalej míňajú peniaze vo forme pandemickej hotovosti a úspor a niekedy v roku 2023 začnú využívať úverové financovanie. Máme plnú zamestnanosť. Finančné podmienky sú voľnejšie ako vlani v júni, keď americká centrálna banka začala zvyšovať sadzby o 75 bázických bodov. Napokon, a čo je dôležité, Čína ustúpila od politiky „nulového Covidu“ a niektorých opatrení namierených proti súkromnému sektoru.

Veríme, že ústup prezidenta Si Ťin-pchinga od politiky zero-Covid, politiky voči technologickým spoločnostiam a predovšetkým voči sektoru rezidenčných nehnuteľností bude rozhodujúci pre zostávajúce mesiace roku 2023. Minulý rok Čína doviezla menej energie, vykázala nízky dopyt po surovín a udržal ekonomiku na maximálne 70 % jej potenciálu. Čínski lídri teraz chápu, že postupný pokles súkromných iniciatív za posledné desaťročie spôsobil, že čínska ekonomika je zraniteľná a zraniteľná. To bude znamenať opäť širokú podporu fiškálnych výdavkov, z veľkej časti na infraštruktúru, podporu úverov na bývanie, rozšírenie bilancií štátnych bánk a opätovné otvorenie ekonomiky svetu.

Môže ísť o najväčšiu udalosť v roku 2023 a je možné, že k nej dôjde ešte pred zverejnením tejto prognózy. Nájdite ten správny graf a všimnite si, čo urobila rastúca expanzia Číny s globálnou ekonomikou v roku 2003 (po vstupe do Svetová obchodná organizácia), 2009 (po globálnej finančnej kríze) a 2016 (po devalvácii meny). Očakávame, že rozsah čínskeho úverového impulzu bude zodpovedať tomu, čo sa stalo v rokoch 2007-2009, keďže trojročné blokovanie znamená, že čínska fiškálna expanzia bude trvať dlhšie a bude hlbšia ako zvyčajne.

Sčítanie

V prvom štvrťroku bude pravdepodobne dominovať boj medzi mäkkým pristátím a recesiou. Pravdepodobnosť mäkkého pristátia zatiaľ rýchlo rastie a pravdepodobnosť recesie klesá. Uvedomujeme si to a v 2023. štvrťroku vsádzame na dlhú pozíciu vo vysoko rizikových aktívach, no vždy treba mať na pamäti, že sa v podstate nič nezmenilo. Zostávame dlho v energetike a deglobalizácii, keďže ekonomika profituje z uvoľnenia finančných podmienok. To znamená, že do druhej polovice roku 1979 sa inflácia vráti, ekonomický rast pozitívne prekvapí globálne, ale hlavne v Európe a Spojených štátoch, a Fed bude nútený po krátkej prestávke obnoviť zvyšovanie úrokových sadzieb (bez úmyslu začať dlhú sériu škrtov neskôr v tomto roku). Ide o cestu predsedu Fedu Volkera v rokoch 1982-XNUMX.

Modely sa pokazili, ale než sa niečo zmení, trh pravdepodobne zohľadní ďalšie kolo odporu a pokles v QXNUMX.

O autorovi

Steen Jakobsen, hlavný ekonóm a CIO Saxo Bank. Dvstúpil do Saxo v roku 2000. Ako CIO sa zameriava na rozvoj stratégie alokácie aktív a analýzu celkovej makroekonomickej a politickej situácie. Ako vedúci tímu SaxoStrats, interného expertného tímu Saxo Bank, je zodpovedný za celý výskum vrátane štvrťročných prognóz a bol zakladateľom známych poburujúcich prognóz Saxo Bank. Pred pripojením Saxo Bank pracoval so Swiss Bank Corp, Citibank, Chase Manhattan, UBS a bol globálnym šéfom obchodu, meny a opcií v Christianii (teraz Nordea). Jakobsenov prístup k obchodovaniu a investovaniu je podnetný a nebojí sa vzoprieť sa konsenzu. To často vyvoláva diskusiu medzi globálnou trhovou komunitou. Jakobsen a jeho tím na dennej báze vykonávajú prieskum v rôznych triedach aktív, ktorý pokrýva hlavný makroekonomický vývoj, pohyby na trhu, politický vývoj a politiku centrálnej banky. S viac ako 30-ročnými skúsenosťami je Jakobsen pravidelným hosťom na CNBC a Bloomberg News.