Akcie v roku 2022 – križovatka pre globalizáciu

Rok 2022 sa zapíše do histórie ako rok, ktorý brutálne ukončil neobmedzenú globalizáciu v rokoch 1980-2021 začiatkom ruskej invázie na Ukrajinu, vďaka ktorej sme si uvedomili, že svet cvála smerom k novému globálnemu poriadku. Svet sa začína deliť na dva hodnotové systémy. Globálne dodávateľské reťazce a technológie sa zrútia do sebazáchovných uzavretých systémov. Vyspelé krajiny zároveň zrýchľujú tempo zelenej transformácie. Zdá sa, že všetky cesty vedú k inflácii. Pozeráme sa späť na rok 2022 z geopolitickej perspektívy a perspektívy akciového trhu.

Začiatok konca

Minulý rok bol najzmysluplnejším a najbláznivejším rokom mojej 2007-ročnej kariéry v Saxo Bank. Ako mladík som sa venoval akciám v roku 2010 aj počas globálnej finančnej krízy, keď sa skončilo takmer všetko, čo bolo mrazivým zážitkom. Keď som koncom roka 2014 pracoval v Saxo Bank, napriek recesii som pocítil nával nádeje predtým, ako sa veci vrátili do chaosu s krízou eurozóny, čo vyvrcholilo slávnymi Draghiho slovami o prijatí „všetkých možných opatrení“, ktoré nakoniec zachránili projekt európskeho menovej oblasti. V roku 20 sa trh s ropou prepadol, keď americký dolár prudko posilnil a čínska ekonomika klesla na najnižšiu hĺbku ekonomickej aktivity od globálnej finančnej krízy, čo vyvrcholilo stretnutím G-2016 v Šanghaji vo februári 20, na ktorom svetoví politici údajne uzavrel „Šanghajskú dohodu“ na oslabenie USD; táto teória sa nikdy nepotvrdila, no po stretnutí G-XNUMX sa situácia zlepšila.

Potom prišiel rok 2017 a doteraz najnižšia volatilita vo všetkých triedach aktív sa pre nich ukázala ako jednosmerná až do bodu, keď sme si v Saxo Bank položili otázku, či sú trhy nadobro mŕtve a či sa niekedy vrátia. Hra na predaj volatility sa stala ópiom trhu a ponúka „lacný“ spôsob, ako dosiahnuť vysoké výnosy. Avšak vo februári 2018 tzv "Volmageddon", keď index VIX nečakane explodoval z priemerných 11 bodov v roku 2017 na viac ako 50 počas obchodnej seansy 6. februára 2018. Zmena bola taká náhla a náhla, že populárny burzovo obchodovaný fond XIV, založený na krátkych pozíciách spojených s volatilitou, bol doslova rozdrvený a zanechala trvalú jazvu na volatilných trhoch. Pre investorov to však nebolo posledné prekvapenie v roku 2018. Keď sa blížil koniec roka, americká centrálna banka si nesprávne vyložila smerovanie ekonomiky a dynamiky trhu tým, že 19. decembra 2018 zvýšila svoju referenčnú úrokovú sadzbu v prostredí nízkej likvidity, čo spôsobilo chaos na akciových trhoch. V dôsledku toho bol prezident Powell začiatkom roka 2019 nútený priznať chybu v menovej politike, ktorá ukázala, že politiku centrálnej banky diktuje trh, nie Fed.

Rok 2019 sa niesol v znamení uvoľňovania menovej politiky, keďže globálna ekonomika sa ochladzovala a neukázala sa ako mimoriadne zaujímavá. Nuda sa však rýchlo skončila, pretože rok 2020 sa začal šíriť fámami, že v Číne sa objavil vírus, ktorý sa nakoniec zmenil na globálnu pandémiu. Krajiny uvalili blokády, centrálne banky znížili úrokové sadzby na nulu a vlády rozpútali fiškálne stimuly v takom rozsahu, aký nezažili od rokov po skončení druhej svetovej vojny. Doposiaľ najrýchlejšie tempo vývoja vakcíny bolo okolo štyroch rokov. Taký bol obraz politických činiteľov na začiatku roka 2020, a preto pri spätnom pohľade dával rozsah realizovaných stimulov zmysel. V novembri 2020 boli predstavené vakcíny na báze mRNA, ktoré prekonali všetky doterajšie rekordy v práci s vakcínami, vďaka čomu sa svet otvoril oveľa rýchlejšie, ako sa očakávalo.

V roku 2021 sa vo všetkých oblastiach ekonomiky prejavili prekážky a objavili sa mnohé náznaky inflácie. Väčšina ekonómov a centrálnych bankárov tvrdila, že tento jav je dočasný, pretože krivky ponuky sú flexibilné a budú sa rozširovať, aby reagovali na zvýšený dopyt. Náš tím od decembra 2020 tvrdí, že inflácia bude štrukturálna a zostane vysoká oveľa dlhšie. Toto je moment, keď som pocítil najväčšiu hrdosť na svoju prácu pre Saxo Bank. Naše inflačné projekcie sa ukázali ako absolútne správne a stáli sme si za svojím názorom, aj keď konsenzus výrazne uprednostňoval dočasný charakter inflácie. V decembri 2021 Federálny rezervný systém priznal, že inflácia sa ukázala byť trvalejšia, než sa očakávalo, a Bidenova administratíva si stanovila za prioritu, aby americká centrálna banka dostala infláciu pod kontrolu. Okrem spomínaných udalostí som zažil aj niekoľko bleskových pádov, Brexit, anexiu Krymu Ruskom, prezidentovanie Trumpa a jeho obchodnú vojnu s Čínou či liberalizáciu franku voči euru Švajčiarskou národnou bankou.

Ako vidíte, myslel som si, že som zažil všetky možné javy. Svet je však spútaný tučnými chvostmi distribúcií, čo znamená, že neustále pribúdajú nové šialené javy. Rok 2022 sa začal varovaním z Washingtonu, že Rusko rozmiestňuje vojakov na hraniciach s Ukrajinou a informáciami o Putinových skutočných zámeroch. Všetci tieto správy ignorovali, najmä Európa, s Nemeckom na čele. Hoci sa spätne ukázalo, že Trumpova administratíva mala v množstve geopolitických problémov pravdu, podarilo sa jej stratiť dôveru starého kontinentu. 24. februára 2022 Rusko spustilo rozsiahlu inváziu na Ukrajinu, čím opäť spustilo veľkú vojnu na európskom kontinente. Pre americké spravodajské služby to bolo najväčšie víťazstvo od chvíle, keď ich útoky z 11. septembra zaskočili a Európa sa konečne prebudila zo spánku. Ukrajinci preukázali nebývalú odvahu, bojovali za svoju slobodu a možno aj za slobodu všetkých demokratických krajín, takže počas štedrovečernej večere s mojou rodinou a silvestrovskej večere s priateľom bude ukrajinský ľud prítomný aj v moje toasty a v mojich myšlienkach.

Rok 2022 si zaslúži oveľa dlhší popis, pretože sa do histórie zapíše ako rok, v ktorom sa neobmedzená globalizácia, ktorá sa začala začiatkom 80. rokov XNUMX. storočia spustením trhových reforiem v Číne, navždy zmenila a svet sa začal uberať smerom k bipolárnej rovnováhe síl. s USA a Európou na jednej strane a Čínou a Ruskom na druhej. Budeme si to pamätať aj ako rok, keď sa vrátila inflácia a my sme sa prebudili z dlhého sna, že jedinou významnou hybnou silou bol digitálny svet. Fyzický svet je späť – a s ranou.

Začne dominovať geopolitické riziko

Vyššie uvedený úvod bol dlhý, ale potrebný na pochopenie roku 2022 v jeho správnom kontexte. Sme na križovatke. Je čoraz jasnejšie, že vo svete vznikajú dva hodnotové systémy a každá krajina sa bude musieť s najväčšou pravdepodobnosťou rozhodnúť, na ktorú stranu sa chce postaviť. Všetko bude založené na sebestačnosti, teda na tom, aby boli ekonomiky menej závislé od krajín, ktoré nepatria do rovnakého hodnotového systému pre energiu, kovy a poľnohospodárske produkty. Európa sa preto časom úplne osamostatní od Ruska a bude sa viac angažovať v Afrike, čo povedie k súpereniu o zdroje s Čínou. India je najväčšou krajinou, ktorá sa snaží zaujať neutrálny postoj k novému svetovému poriadku, pričom využíva skutočnosť, že Spojené štáty a Európa tam presúvajú časť svojej produkcie z Číny.

Globalizácia bola jedinečným obdobím modernej histórie, pretože v nej dominovali kapitálové a obchodné toky s obmedzenými zásahmi štátu. Keďže otázky národnej bezpečnosti sa stávajú dôležitejšími a globálne dodávateľské reťazce sa prispôsobujú bipolárnej rovnováhe síl, vlády začnú hrať väčšiu úlohu v ekonomike. To sa už v minulosti stalo. Vlády budú rozhodovať o alokácii kapitálu a výbere podporovaných technológií, vrátane v energetike a polovodičoch. Najzreteľnejšie je to vidieť na americkom zákone o CHIPS schválenom tento rok, ktorý je nástrojom najrozsiahlejšej priemyselnej politiky Spojených štátov amerických od konca XNUMX. svetovej vojny. Jej cieľom je znížiť závislosť rozvinutých krajín od Taiwanu, keďže otázka štátnosti tejto krajiny sa stáva najväčším potenciálnym rizikom pre globálnu ekonomiku.

Všetky cesty vedú k vyššej inflácii a tým k vyšším úrokovým sadzbám. Trh to zatiaľ nechce vidieť, čo povedie k obrovskému prekvapeniu medzi investormi v roku 2023. Bipolárna rovnováha síl vo svete zabije doteraz nezastaviteľný koncept práve včas ("just in time"), čím sa vytvorí viac nárazníkov a fragmentovanejšie dodávateľské reťazce na zvýšenie odolnosti; to prispeje k zvýšeniu inflácie. Ekologická transformácia v kontexte vojny v Európe, nedostatku energie a dodávok kovov z krátkodobého hľadiska výrazne predraží vytváranie ekologickejšej spoločnosti a za určitým limitom budú obnoviteľné zdroje energie znamenať značné náklady; to prispeje k zvýšeniu inflácie. Klimatické zmeny narušia produkciu potravín zrýchľujúcim sa tempom; to prispeje k zvýšeniu inflácie. Ťažobné spoločnosti stále negenerujú veľkú návratnosť investovaného kapitálu, a preto potrebujeme oveľa vyššie ceny kovov, aby sa prieskum a ponuka v tomto sektore mohli rozvinúť do takej miery, o akú sa usilujeme; to prispeje k zvýšeniu inflácie. Pracovníci, ktorí sa snažia prežiť po údere do ich skutočného bohatstva a príjmu, urýchlia rast miezd; to prispeje k zvýšeniu inflácie. Tento zoznam nie je úplný.

Seizmické zmeny vo svete sa odrážajú aj v našich tematických košoch. Komoditné a obranné akcie sú zatiaľ zďaleka najlepšie; k dnešnému dňu vzrástli o 24 % a 22 %. Naše energetické mixy, ako sú obnoviteľné a jadrové zdroje, si v porovnaní so všeobecným akciovým trhom viedli relatívne dobre. Logistika a indické koše profitovali zo zosúladenia globálnych dodávateľských reťazcov. Najhoršie sú na tom tri tematické oblasti, ktoré boli najviac zasiahnuté fyzickým opätovným otvorením ekonomiky po pandémii, šokom zo zvýšenia úrokových sadzieb a energetickou krízou, kde vyššie ceny elektriny obmedzili rozsah zeleného prechodu, čo je najviditeľnejší prejav z toho pokles dopytu po elektrine pre autá v priebehu roka.

Môžu americké akcie zostať vpredu, keď sa fyzický svet vráti?

Záverečnú fázu globalizácie charakterizoval rozvoj digitalizácie, ktorý vyústil do vzniku veľkých amerických spoločností využívajúcich všetky výhody globalizácie. To umožnilo rast cien akcií v USA a európske spoločnosti tak v dolárovom vyjadrení výrazne zaostali. Čínske akcie boli schopné držať krok vďaka prosperujúcemu technologickému sektoru, no ich trhová sila sa v Číne stala politickou témou. Protimonopolné a protisúťažné zákony sa objavili s jediným cieľom rozdrviť čínskych technologických gigantov pod heslom spoločná prosperita.  So zvyšujúcou sa centralizáciou a štátnou kontrolou v Číne sa spoločná prosperita nepreukáže ako výhodná pre akcionárov, preto sme v prípade čínskych akcií z dlhodobého hľadiska opatrní, kým sa nevrátia trhové reformy.

Väčšia otázka znie: môže Európa dobehnúť USA? Vzhľadom na dlhodobé oslabovanie dolára a vývoj fyzického sveta veríme, že európske akcie budú čoraz atraktívnejšie. Cieľ Európy zdvojnásobiť výdavky na obranu a stať sa všeobecne asertívnejším v rámci nového svetového poriadku podporí hospodársky rast v budúcnosti, pretože energetické obmedzenia sa časom vyriešia. Vzhľadom na supercyklus na komoditných trhoch a slabosť dolára by sa malo dobre dariť aj rozvíjajúcim sa trhom s výnimkou Číny.

Bude energia aj naďalej najsilnejším aktívom znižujúcim riziko počas inflácie?

Investori už roky diskutujú o tom, ktoré aktíva by poskytli ochranu proti inflácii, ak by sa vrátila. Vymenili sa nehnuteľnosti a dlhopisy kryté infláciou, ale ukázalo sa, že skutočným zabezpečením proti inflácii bola energetika, po ktorej nasledoval široko chápaný sektor komodít. Všetko, čo robíme, a celá naša spoločnosť je postavená na energii. Naša dlhá cesta k nekonečnému rastu bohatstva je založená na energii. Vrelo odporúčam knihu od Richarda Rhodesa s názvom Energia: História ľudstva ( "Energia: História ľudstva"). Je to fascinujúca cesta do histórie energie a technológií, ktoré vám umožňujú získavať jej stále viac a viac.

Keďže spoločnosť smeruje k elektrifikácii vo všetkých jej aspektoch, ktorú umožnil pokrok v technológii batérií, energia bude naďalej zohrávať kľúčovú úlohu a prinášať akcionárom obrovské výnosy. V krátkodobom horizonte si ropa a zemný plyn udržia svoju pozíciu ako strategické aktíva a hnutie ESG (zamerané na otázky životného prostredia, sociálnej zodpovednosti a správy a riadenia spoločností) viedlo k nesprávnemu stanovovaniu cien, z ktorého môžu profitovať investori, ktorí nepodliehajú obmedzeniam ESG. Z dlhodobého hľadiska sa vodík, palivové články, obnoviteľné zdroje, jadrová energia a energia jadrovej syntézy stanú dominantnými a ziskovými.

V roku 2023 zostane energetika kľúčovou oblasťou investícií a štrukturálne vyššia miera inflácie a úrokových sadzieb v nasledujúcom hospodárskom cykle bude ideálnou podporou pre finančný sektor. Kľúčovou investičnou oblasťou zostanú aj ťažobné spoločnosti, pričom technologický sektor ešte neukončil proces adaptácie na nové podmienky. Inými slovami, základným konceptom pre investorov je väčšia rovnováha nehmotných a hmotných akcií v portfóliu.

Spoločnosti s vysokou kvalitou a maržami sa najlepšie dokážu vyrovnať s infláciou

Keďže inflácia bude témou aj v roku 2023 a mzdové tlaky začnú dominovať súčasnej dynamike, spoločnosti budú mať v budúcom roku problém udržať si prevádzkové marže. V súčasnom prostredí budú najväčšiemu tlaku čeliť spoločnosti, ktoré sú malé, vysoko zadlžené a majú vysoký podiel zamestnancov ako výrobného vstupu. Ako sme nedávno písali, inflačnému tlaku budú najviac vystavené spoločnosti s najnižšími prevádzkovými maržami vo svojich odvetviach. Počas inflácie v 70. a začiatkom 80. rokov XNUMX. storočia Warren Buffett dozvedeli, že spoločnosti s vysokými maržami, silnými značkami alebo konkurenčnými technológiami majú väčšiu šancu prežiť infláciu. Táto lekcia je rovnaká pre dnešných investorov a dúfame, že naši klienti to zohľadnia pri správe svojich portfólií v roku 2023.

Bola to určite najdlhšia analýza akciového trhu, akú som kedy napísal. Tento rok si však zaslúži premyslený komentár, pretože rok 2022 bude nepochybne jedným z tých rokov, na ktoré sa obzrieme a povieme, že vtedy sa svet zmenil. Ako raz povedal Vladimír Lenin:

"Sú desaťročia, keď sa nič nedeje, a dni, keď prejdú desaťročia."

O autorovi

Peter Garry - riaditeľ stratégie akciových trhov v Saxo Bank. Vyvíja investičné stratégie a analýzy akciového trhu, ako aj jednotlivých spoločností pomocou štatistických metód a modelov. Garnry vytvára Alpha Tips pre Saxo Bankmesačník, ktorý vyberá najatraktívnejšie spoločnosti v USA, Európe a Ázii. Prispieva tiež k štvrťročným a ročným prognózam Saxo Bank "Šokujúce predpovede". Pravidelne komentuje televízie, vrátane CNBC a Bloomberg TV.