Rast HDP USA v Q2: Sme už v recesii?

čo je to recesia? Táto otázka sa zdá byť jednoduchá. Väčšina investorov a analytikov by odpovedala, že máme do činenia s recesiou, keď je dynamika HDP v dvoch po sebe nasledujúcich štvrťrokoch negatívna. Nie je to však celkom pravda. Preto aj keď má rast HDP v 2. štvrťroku v USA v súčasnosti klesajúci trend (po negatívnom 1. štvrťroku mínus 1,4 %), nemusí to nutne znamenať, že USA sú v technickej recesii.

Administratíva Joea Bidena pripravila pôdu pre negatívny rast amerického HDP v druhom štvrťroku. Ministerka financií USA Janet Yellenová 24. júla potvrdila, že rast HDP v druhom štvrťroku môže byť sklamaním. Yellenová by sa dnes po zverejnení správy o HDP mala zúčastniť špeciálnej tlačovej konferencie. Biely dom 21. júla zverejnil blogový článok s názvom „Ako ekonómovia zisťujú, či je ekonomika v recesii? (Ako ekonómovia zistia, či je ekonomika v recesii?)",  čo bol dosť nezvyčajný krok.

Na začiatok si položme jednoduchú otázku: Čo je to recesia?

Podľa všeobecnej definície prijatej vo väčšine krajín je recesia stavom záporného rastu HDP počas dvoch po sebe nasledujúcich štvrťrokov. HDP USA klesol v prvom štvrťroku o 1,4 % pozri diagram 1. Na základe najnovších štatistík (vrátane údajov z trhu s bývaním, ktorý zaznamenal 30 % pokles predaja nových domov od decembra 2021 a 8,1 % v samotnom júni), sa riziko, že HDP bude klesať aj v druhom štvrťroku, stáva čoraz reálnejším. . To by znamenalo, že Spojené štáty sú v stave technickej recesie. Nie je to však také jednoduché. Oficiálna definícia recesie v Spojených štátoch sa líši od definície v iných krajinách. Národný úrad pre ekonomický výskum (NBER) je nezávislá organizácia založená v roku 1920, ktorá oficiálne vyhlasuje stav recesie. NBER definuje recesiu ako "Výrazný pokles ekonomickej aktivity, trvajúci viac ako niekoľko mesiacov, viditeľný v celej ekonomike". Zohľadňuje sa niekoľko faktorov, vrátane: zamestnanosť (na základe údajov z prieskumov práce a domácností), reálne spotrebiteľské výdavky, reálnu výrobu a maloobchodné tržby, priemyselnú výrobu a skutočný osobný príjem (okrem vládnych dávok, ako sú dávky v nezamestnanosti). Je prekvapujúce, že NBER sa vo svojich úsudkoch vo veľkej miere nezakladá na HDP. Berie sa do úvahy. Pri hodnotení skutočného stavu recesie však zohráva podradnú úlohu. Je to z viacerých dôvodov. Správa o HDP sa zverejňuje len štvrťročne. Po prvom vydaní tiež prechádza významnými revíziami, pretože údaje za niekoľko sektorov môžu byť skreslené. To môže byť aj tento prípad. Mnohí ekonómovia sa domnievajú, že HDP v 1. štvrťroku sa nakoniec prehodnotí pozitívne (to dáva zmysel, keďže údaje o hrubom domácom príjme sú odhady z príjmového hľadiska, zatiaľ čo údaje o HDP sú odhady z hľadiska produkcie). Je potrebné očakávať, že objem domáceho konečného dopytu (spotreba + tvorba fixného kapitálu podnikov + bytová výstavba) bude revidovaný smerom nahor. Toto sú odhady Saxo Bank, ktoré uprednostňujeme vzhľadom na to, že sú korelované s budúcim rastom HDP. Ak je to skutočne tak, hranica „dvoch po sebe nasledujúcich negatívnych štvrťrokov“ (ktorá je pre účastníkov trhu mimoriadne dôležitá) určite nebude prekročená.

Teraz si položme druhú otázku: Sme už v recesii?

Stručne povedané: pravdepodobne nie, súdiac podľa popredných ukazovateľov NBER a ekonómov.

To však neznamená, že Spojené štáty vystúpia z tohto cyklu bez toho, aby prešli recesiou alebo minirecesiou (tzv. recesistka - termín, ktorý vytvorila americká ekonómka Diane Swonk na označenie želanej kontrakcie rastu HDP, ktorá znižuje infláciu). Bude to závisieť od viacerých faktorov, ktoré momentálne nevieme úplne posúdiť, ako napríklad tempo sprísňovania menovej politiky a jej dopad na celú ekonomiku, či vplyv prebiehajúcej situácie v Číne na svetovú ekonomiku. Stále existuje veľa neistôt, ktoré sťažujú predpovedanie tempa ekonomického vývoja v blízkej budúcnosti.

Na základe ukazovateľov, ktorým NBER venuje najväčšiu pozornosť (pozri zoznam nižšie), sa však môžeme všetci zhodnúť na tom, že Spojené štáty momentálne určite nie sú v recesii. Všetky tieto ukazovatele buď naďalej rástli, alebo sa sploštili. K výraznému poklesu však nedošlo. Ak sa pozrieme na ukazovatele v reálnom čase (ukazovatele NBER sú väčšinou orientované dozadu), ekonomika vyzerá stále dobre, hoci tempo jej rastu sa spomaľuje. Najmä stav na trhu práce neodráža stav ekonomiky v recesii. V júni Spojené štáty obnovili 98 % pracovných miest stratených počas pandémie (všetky pracovné miesta v súkromnom sektore stratené na začiatku epidémie boli obnovené). V roku 2022 zostáva nezamestnanosť historicky nízka. Mierne sa zvýšil počet žiadostí o podporu v nezamestnanosti. To však možno čiastočne vysvetliť sezónnou volatilitou. Počet nových pracovných miest sa mierne znížil. Stále však zostáva vysoká. V základoch hospodárskej obnovy sú, samozrejme, trhliny. Nikto to nemôže poprieť. Údaje sú tiež do značnej miery skreslené v dôsledku pandémie, čo sťažuje čítanie ekonomických výsledkov ako zvyčajne. Podľa nášho názoru však neexistujú žiadne známky recesie. Preto sa domnievame, že by sme sa mali vyhnúť prehnanej interpretácii údajov prezentovaných v súčasnosti. Sú nestále a vo veľkej miere podliehajú korekciám.

O autorovi

Krištof Dembik - francúzsky ekonóm poľského pôvodu. Je globálnym šéfom makroekonomického výskumu v dánskej investičnej banke Saxo Bank. Je tiež poradcom francúzskych poslancov a členom poľského think tanku CASE, ktorý sa podľa správy umiestnil na prvom mieste v ekonomickom think tanku v strednej a východnej Európe. Global Go To Think Tank Index. Ako globálny vedúci makroekonomického výskumu podporuje pobočky poskytovaním analýz globálnej menovej politiky a makroekonomického vývoja inštitucionálnym klientom a HNW v Európe a MENA. Je pravidelným komentátorom v medzinárodných médiách (CNBC, Reuters, FT, BFM TV, France 2 atď.) a rečníkom na medzinárodných podujatiach (COP22, MENA Investment Congress, Paris Global Conference atď.).