Obavy z ponuky sú kompenzované obavami o rast - Menej vzrušenia na komoditných trhoch v 4. štvrťroku

V dôsledku mnohých neistôt zostane prostredie pre väčšinu komodít až do konca tohto roka vysoko volatilné. Zatiaľ čo známky blížiacej sa recesie sú čoraz jasnejšie, je nepravdepodobné, že by toto odvetvie utrpelo vážne škody pred opätovným zrýchlením v roku 2023. Naša predpoveď stabilných a dokonca potenciálne vyšších cien vychádza zo súčasných veľkých kľúčových komodít vo všetkých troch sektoroch: energetika, kovy a poľnohospodárske produkty. V tomto kontexte si komoditný index Bloomberg, ktorý sleduje kôš 24 najdôležitejších komodít, udrží do konca roka predchádzajúci medziročný zisk + 20 %.

To podčiarkuje správanie surovín, kde cenu v konečnom dôsledku určuje ponuka a dopyt. Hoci existujú obavy o hospodársky rast a dopyt, ponuka mnohých kľúčových komodít zostáva rovnako obmedzená. Dynamický boom v prvom štvrťroku bol výsledkom vojny, sankcií a záverečnej fázy rastu dopytu po spotrebnom tovare a energii na ich výrobu, ktorá nastala po pandémii. V júni šiel trh prudko dole, keď USA Federálny rezervný systém turbulentné zvyšovanie úrokových sadzieb ako súčasť boja proti prudko rastúcej inflácii a politika nulového Covid a problémy s realitným sektorom v Číne viedli k prudkej korekcii. V 2021. štvrťroku však sektor opäť posilnil a hoci sa objavujú slabšie dopytové niky, ohrozená je aj strana ponuky – čo podľa nás podporuje dlhodobý cyklus rastu cien surovín, o ktorom sme prvýkrát písali na začiatku XNUMX.

O autorovi

Ole Hansen, vedúci komoditnej stratégie, Saxo Bank. Dsa pridal ku skupine Saxo Bank v roku 2008. Zameriava sa na poskytovanie stratégie a analýzy pre globálne komoditné trhy definované fundamentmi, trhovým sentimentom a technickým rozvojom. Hansen je autorom týždennej aktualizácie komodít a tiež poskytuje zákazníkom spätnú väzbu o obchodovaní s komoditami pod značkou #SaxoStrats. Pravidelne spolupracuje s TV aj printovými médiami vrátane CNBC, Bloomberg, Reuters, Wall Street Journal, Financial Times a Telegraph.

Uvedené početné neistoty znamenajú orientáciu predovšetkým na stranu dopytu. Niet pochýb o tom, že zintenzívnené kroky centrálnych bánk na celom svete na čele s Federálnym rezervným systémom USA v boji proti cúvajúcej inflácii prostredníctvom agresívneho zvyšovania sadzieb s cieľom znížiť ekonomickú teplotu povedú k určitému oslabeniu dopytu. Okrem toho situácia v Číne – boj proti pandémii Covid, ktorý sa začal pred mesiacom a doteraz nebol úspešný, a prísne antivírusové obmedzenia spojené s realitnou krízou – viedli k spomaleniu ekonomiky najväčšieho svetového spotrebiteľa komodít. Sme však presvedčení, že súčasné oslabenie v Číne je dočasné a že keď sa domáce inflačné tlaky zmiernia, vláda a Čínska ľudová banka zintenzívnia svoje úsilie na podporu oživenia.

Poľnohospodárske produkty

Pri relatívne konštantnom globálnom dopyte po potravinách bude cena naďalej usmerňovať stranu ponuky. Očakávame mnohé výzvy, ktoré môžu spôsobiť zvýšenie cien v zime a na jar budúceho roka. Hlavnými vinníkmi sú náklady na hnojivá v dôsledku vysokých cien plynu, zmeny klímy a „trojitého“ fenoménu počasia La Ninã v zimnej sezóne 2022/2023 na severnej pologuli, ktorý zmenil teploty na celom svete a viedol k sérii klimatických kríz. v priebehu niekoľkých posledných rokov. Navyše je tu Putinova vojna na Ukrajine, ktorá viedla k prudkému poklesu exportu od hlavného dodávateľa obilnín a jedlých olejov na svetový trh. Vzhľadom na úroveň globálnych zásob kľúčových potravín, od pšenice a ryže po sóju a kukuricu, ktoré sú už pod tlakom poveternostných podmienok a vývozných obmedzení, zostáva riziko ďalšieho zvyšovania jasnou a kritickou hrozbou.

Zlato a striebro

Obchodníci a investori na trhu vzácne kovy sa bude aj naďalej zameriavať na výnosy dolára a amerických dlhopisov a sila oboch je hlavným dôvodom, prečo zlato medziročne klesá a nachádza sa v spodnej časti súčasného širokého rozpätia 300 USD. Avšak vzhľadom na to, že sme boli svedkami najsilnejšieho oživenia dolára a najrýchlejšieho tempa rastu reálnych výnosov za posledných niekoľko desaťročí, toto oslabenie bolo vo všeobecnosti viditeľné len voči doláru. Na základe vyššie uvedeného sa domnievame, že doterajšia výkonnosť zlata v roku 2022 je prijateľná a naznačuje určité dôvody na posilnenie, ktoré pravdepodobne nastane, keď dolár prestane zhodnocovať.

zlato je teraz zhruba v rozmedzí 1 600 – 2 000 USD a smerovanie do konca roka bude pravdepodobne ovplyvnené dolárom a možným úspechom americkej centrálnej banky pri kontrole inflácie bez toho, aby sa americká ekonomika dostala do recesie. Domnievame sa, že posledne menované bude významnou výzvou a trh môže byť nútený nadhodnotiť budúce inflačné očakávania, ktorých cena je v súčasnosti v jednoročnom horizonte nižšia ako 3 %. S rizikom recesie v Spojených štátoch v roku 2023 a trvalou vysokou infláciou predpovedáme, že zlato bude v tomto scenári fungovať dobre, najmä ak by dolár, ako je uvedené vyššie, dosiahol vrchol. Po okrajovej čiare pred koncom roka tieto zmeny urýchlia investície do drahých kovov v roku 2023 a s nimi aj vyhliadky na návrat k horným hraniciam vyššie spomínaného rozpätia. 

Náš obľúbený je striebrovzhľadom na súčasnú nízku úroveň zapojenia investorov a dodatočnú podporu zo strany odvetvia obnovujúcich sa priemyselných kovov, kde dodávky, najmä hliníka a zinku, zostávajú problematické z dôvodu extrémne vysokých cien plynu a elektriny. To si vynútilo zníženie výroby na celom svete, predovšetkým v Európe, ale aj v Číne, kde v dôsledku dlhého obdobia sucha bojujú oceliarne s nedostatkom elektriny.

Priemyselné kovy

Opakujeme dlhodobý pozitívny výhľad pre sektor priemyselných kovov vzhľadom na očakávaný nárast dopytu v dôsledku globálneho smerovania k elektrifikácii. V prípade medi, lídra v oblasti zelených kovov, predpokladáme, že perspektíva dočasného rozšírenia kapacity v budúcom roku zo strany ťažobných spoločností na celom svete, najmä v Strednej a Južnej Amerike a Afrike, pravdepodobne obmedzí krátkodobé vyhliadky opätovný rast na novú rekordnú úroveň.

Globálna elektrifikácia založená na medi bude po roku intenzívneho tlaku počasia na celom svete a potreby osamostatniť sa od energie vyrobenej v Rusku, od zemného plynu po ropu a uhlie, naďalej naberať na sile. Aby sa však energetické siete dokázali vyrovnať s dodatočným základným zaťažením, v nadchádzajúcich rokoch bude potrebné značné množstvo nových investícií na báze medi. Okrem toho už teraz vidíme, že výrobcovia ako Čile – najväčší svetový dodávateľ medi – sa snažia splniť svoje výrobné ciele v dôsledku poklesu kvality rudy a nedostatku vody. Spomalenie v Číne sa považuje za dočasné a ekonomické oživenie zo stimulov sa pravdepodobne zameria na infraštruktúru a elektrifikáciu – oblasti, ktoré si budú vyžadovať priemyselné kovy.

Ropa

odevy sa vrátila na predruskú úroveň, keďže trh pokračuje v zdražovaní v perspektíve spomalenia ekonomiky, ktoré negatívne ovplyvní dopyt. Výsledkom sú nižšie spotové ceny a sploštenie forwardovej cenovej krivky v rozsahu, ktorý ešte nie je podporený zodpovedajúcim zvýšením zásob. Otázkou je, či makroekonomické prognózy neviedli k poklesu cien na úrovne, ktoré zatiaľ nie sú opodstatnené súčasným stavom ponuky a dopytu.

Niet pochýb o tom, že dopyt v posledných mesiacoch mierne klesol, najmä v dôsledku konca letnej dovolenkovej sezóny a pokračujúcich, aj keď dočasných blokád v Číne, ktoré bránia mobilite a hospodárskemu rastu. V Európe extrémne vysoké ceny plynu a elektriny tiež spomalili dopyt po palivách, ale región naďalej dováža z Ruska približne 3 milióny barelov denne. Zavedenie dovozného embarga 5. decembra pravdepodobne výrazne zníži ponuku na celom trhu, keďže Rusko sa snaží nájsť iných kupcov.

Sme presvedčení, že súčasná slabosť ropných fundamentov je dočasná a súhlasíme s hlavnými analytikmi tohto trhu v EIA, OPEC a IEA, ktorí napriek súčasným obavám o ekonomický rast zopakovali svoje prognózy rastu dopytu v roku 2023. V poslednom štvrťroku tohto roka budú ceny pravdepodobne občas pod tlakom negatívnych faktorov, čo znamená, že potenciálne nižšie rozpätie pre Cena ropy Brent môže dosiahnuť 80 až 100 USD za barel. Najdôležitejšie cenové faktory sú:

• Čína pokračuje v boji proti pandémii Covid ďalšími stimulmi na vyváženie rizík pre rast
• Proces prechodu z plynu na palivá podporujúci dopyt po destilovaných produktoch
• Embargo EÚ na ruskú ropu má potenciál znížiť ruskú produkciu
• USA plánovali začať dopĺňať strategické zásoby
• Hrozba zníženia produkcie zo strany OPEC v prípade ďalšieho poklesu cien
• Smer inflácie v Spojených štátoch a výmenný kurz dolára - kľúčové faktory ovplyvňujúce celkovú úroveň rizikového apetítu
• Nárast výroby v Spojených štátoch, ktorý vykazuje známky spomaľovania, a teda poskytuje cenovú podporu

Veľké ropné spoločnosti s peňažným tokom a investori s malou chuťou investovať do nových objavov naznačujú, že náklady na energiu pravdepodobne zostanú v nasledujúcich rokoch vysoké. Dôvodom je zelený prechod, ktorému sa venuje čoraz viac pozornosti a ktorý časom začne znižovať globálny dopyt po fosílnych palivách. Práve načasovanie tejto transformácie spôsobuje, že investičný apetít zostáva nízky. Na rozdiel od nových metód vŕtania, ako je napríklad frakovanie, kde možno efektívnu ťažbu spustiť už za pár mesiacov, tradičné projekty ťažby ropy si na to často vyžadujú viacročné investície v hodnote miliárd dolárov. Ropné spoločnosti, ktoré plánujú investovať do novej produkcie, sa teda nebudú zameriavať na spotové ceny okolo 90 USD za ropu Brent a nižšie za ropu WTI, ale na ceny o viac ako 30 USD nižšie, ktoré sú v súčasnosti kótované na trhu pre termínované kontrakty s dátumom dodania. za päť rokov.