Pokračujúca rotácia smerom k cyklickým spoločnostiam

W predchádzajúci mesačný komentár Odborníci VIG/C-QUADRAT TFI poukázali na to, že spoločnosti z polovodičový sektor a softvér, ako aj spoločnosti zo spotrebného a finančného priemyslu pozitívne prispeli k rastu indexov na vyspelých trhoch.

Minulý mesiac bol tento trend posilnený pozitívnymi údajmi z odvetvia. Viditeľné to bolo najmä v ukazovateľoch priemyselnej činnosti, ako sú ISM a PMI. Tieto údaje neboli veľmi dobré alebo dobré, ale neboli o nič horšie alebo len o niečo lepšie. To môže znamenať, že čelíme postupnému zlepšovaniu ekonomickej aktivity.

Nárast geopolitického rizika (útok na ruské rafinérie) z neho zároveň urobil významný impulz pre celý surovinový sektor – od r. olej, podľa zlato, striebro i meď. Zvýšenie cien základných surovín malo výrazný pozitívny dopad na spoločnosti z palivového, surovinového a chemického priemyslu. Všetky vyššie uvedené sektory sú cyklické.

Suma sumárum, rastúci príspevok cyklických sektorov k rastu indexov je pozitívny. Na druhej strane treba pripomenúť, že príliš rýchly nárast cien surovín v príliš krátkom časovom období nebude pre spotrebiteľov v strednodobom horizonte pozitívny, pretože sa odrazí vo vyšších cenách produktov a služieb.   

Riziká?

Historicky relatívne vysoké zhodnotenie v USA aj v Európe. Týka sa to najmä technológií a „kvalitných“ firiem. Navyše, geopolitický aspekt viditeľný v podobe narastajúceho počtu konfliktov/flashpointov vo svete ho robí čoraz dôležitejším pri hodnotení podnikateľských vyhliadok jednotlivých sektorov a spoločností.

Domáce akcie: Spoločnosti sú stále atraktívne oceňované

Z hľadiska valuácie je domáci akciový trh mierne nad svojimi historickými priemermi. Napriek tomu zostáva relatívne ocenenie spoločností v porovnaní s globálnymi akciovými trhmi veľmi atraktívne. Hlavné argumenty pre pokračovanie rastu zostávajú nezmenené – ide o pevné makroekonomické základy Poľska pre rok 2024 a možný prílev kapitálu na domáci akciový trh.

Kde sú potenciálne riziká?

Zo strednodobého hľadiska je budúcnosť Ukrajiny neistá. Konflikt sa dostane do štádia, keď žiadny pravdepodobný výsledok nie je výhodný alebo uspokojivý pre obe strany zapojené do sporu. Žiaľ, toto je kľúčový aspekt vnímania rizika v našom regióne sveta.

Najprv banky, potom developeri

Podnikové dlhopisy

V marci 2024 predstavovala hodnota emisií dlhopisov 4,7 miliardy PLN, čo bol najlepší výsledok od novembra 2023. Veľkú časť z toho mali na svedomí banky, ktoré celkovo vyzbierali takmer 4,1 miliardy PLN - PKO BP vydalo 500 miliónov eur, a Santander Bank Polska – 1,9 miliardy PLN. Spoločnosti z iných odvetví získali 622 miliónov PLN, čo je úroveň veľmi podobná februáru tohto roka.

Nominálne až 86 % hodnoty nebankového dlhu emitovali developeri. Najväčšiu emisiu realizovala spoločnosť PHN, ktorá získaním 230 miliónov PLN výrazne zlepšila situáciu likvidity 3 štvrťroky pred splatnosťou dlhopisov v hodnote viac ako 250 miliónov PLN.

Na trhu Katalyzátor ceny sa vo všeobecnosti veľmi nehýbali, aj keď dlhopisy LPP boli výnimkou. Po zverejnení správy Hindenburg Research klesli dlhopisy LPP1224 na 97 %, pričom na konci februára bol kurz 100,5 %. Manažment emitenta však úspešne presvedčil investorov o svojej verzii udalostí, že na konci marca cena akcií vzrástla na 100 %. V marci sa zobchodovalo 7 % z celkovej emisie LPP, čo sa ešte nikdy nestalo.

Naďalej pozorujeme veľmi silný dopyt po podnikových a bankových dlhopisoch medzi inštitucionálnymi aj individuálnymi investormi. Priemerný pokles počtu študentov sa pohybuje okolo 40 % a najvyšší pokles v marci bol viac ako 70 %. Súčasná situácia na trhu nepochybne uprednostňuje emitentov pri umiestňovaní dlhu. Banky (z hľadiska hodnoty emisie) a developeri (z hľadiska počtu emisií) sú vždy dominantnými hráčmi na trhu.

Štátne dlhopisy

Mesiac stagnácie na trhu štátnych dlhopisov je za nami. Po slabom februári bol marec ďalším mesiacom, kedy výnosy štátnych dlhopisov rástli (ceny klesali). Vysoká aktuálna ziskovosť portfólia však plne kompenzovala mierny nárast výnosu štátnych cenných papierov (10-ročný nárast z 5,32 % na 5,44 %). Táto situácia môže medzi investormi vyvolať určité prekvapenie, keďže ekonomické údaje veľmi podporujú trh s dlhopismi. Predbežný marcový údaj o inflácii (1,9 %) sa ukázal byť výrazne pod prognózami trhu (2,2 %) a inflačného cieľa (2,5 %). Navyše, miera inflácie na takejto nízkej úrovni bola naposledy zaznamenaná presne pred 5 rokmi (v marci 2019).

Trh už pravdepodobne počíta s budúcim oživením inflácie, ku ktorému dôjde v najbližších mesiacoch. Vrátenie sadzby DPH na potraviny od apríla, tzv nízka základňa a pravdepodobný koniec cenových štítov energií a plynu by mali od júla opäť posunúť index CPI na vyššiu úroveň. Oveľa dôležitejšia sa v tomto kontexte javí jadrová inflácia, teda bez cien pohonných hmôt a potravín, ktoré nie sú ovplyvnené menovou politikou. Tu naďalej pozorujeme pretrvávanie inflačných procesov v poľskej ekonomike. Tento ukazovateľ je stále výrazne nad 4 %, čo ukazuje, že inflačné tlaky v domácej ekonomike zostávajú na zvýšenej úrovni. Čelíme aj prognózovanému oživeniu ekonomiky, ktoré bude ťahané silne rastúcimi disponibilnými príjmami (vďaka nízkej inflácii Poľsko zaznamenáva rekordný rast reálnych miezd). Podľa názoru expertov VIG/C-QUADRAT TFI bude takáto zmes dobrým základom pre návrat volatility na dlhopisové trhy. V takomto prostredí bude kľúčový aktívny prístup k riadeniu úrokového rizika.

Autor: VIG/C-QUADRAT TFI