Fed si stále kladie otázku – zvýšiť či nezvýšiť?

Hodnota CPI v Spojených štátoch sa ukázala byť stále vysoká a v súlade s očakávaniami, s výnimkou jadrovej inflácie m/m. Celkový index CPI sa vo februári medzimesačne zvýšil o 0,4 %, no jadrový index (bez potravín a energií) vzrástol o 0,5 % v porovnaní s 0,4 % v januári. Celková ročná miera inflácie klesla zo 6,4% na 6,0%, zatiaľ čo jadrová inflácia klesla z 5,6% na 5,5% r/r.

Dezinflačný príbeh týkajúci sa inflácie cien komodít získal len miernu podporu, pričom ceny základných komodít zostali nezmenené v porovnaní s predchádzajúcim nárastom o 0,1 % medzimesačne. Inflácia cien služieb zostáva stabilná – ceny základných služieb vzrástli o 0,6 % za mesiac oproti predchádzajúcim 0,5 % za mesiac, pričom náklady na bývanie sa zvýšili o ďalších 0,8 % za mesiac. Powellom preferovaná „nadzákladná“ miera inflácie (supercorebez prístrešia a nájomného) vzrástli z 0,36 % na 0,5 %, čo je najvyššia úroveň od septembra.

Kvôli pretrvávajúcim problémom so znižovaním inflácie môže byť na to ešte priskoro Federálny rezervný systém zložila nohu z plynu napriek narastajúcim finančným rizikám a obavám zo spomalenia ekonomického rastu. Trhy opäť priznávajú, že pravdepodobnosť zvýšenia sadzieb o 25 bp prekročí 80 % po tom, čo na začiatku týždňa klesla pod 50 %. Podmienkou však je, aby v období pred vyhlásením rozhodnutia o sadzbách 22. marca nenastali na trhu ďalšie poruchy.

Používanie správnych nástrojov pre správnu vec

Niet pochýb o tom, že riziko finančnej krízy ešte viac skomplikovalo schopnosť americkej menovej politiky reagovať. Vzhľadom na reakciu vlády na finančné riziko však existujú dôvody domnievať sa, že si ponechali dostatočný manévrovací priestor na ďalší boj s infláciou. Zadržanie zvýšenia alebo dokonca zníženie sadzieb na marcovom zasadnutí by napriek súčasnému pokoju na trhu vyvolalo paniku medzi investormi, ktorí by to považovali za signál, že Fed je potenciálne stále opatrný voči systémovému riziku. Údaje o inflácii zatiaľ nie sú úľavou a Federálny rezervný systém si bude musieť zachovať svoju dôveryhodnosť v boji proti inflácii.

Preto bude dôležité, aby Fed oddelil menovú politiku od finančného rizika a zároveň zostal pripravený reagovať na akékoľvek narušenie trhu, aby nevyvolával ďalšiu paniku. V septembri Bank of England podobne musela reagovať na výkyvy na trhu zvýšením krátkodobej likvidity, menová politika však zostala zameraná na cenové tlaky a odvtedy došlo k zvýšeniu sadzieb o 175 bps.

Kreditné riziko pod dohľadom

Monitorovanie úverového trhu je naďalej kľúčové pre posúdenie ďalších tlakov v systéme. Peter Garnry, vedúci oddelenia kapitálových stratégií Sax, v tomto článku uvádza kľúčové metriky na sledovanie. Rozšírenie FRA/OISt.j. rozpätie medzi americkým trojmesačným úrokovým forwardovým kontraktom (FRA) a trojmesačným indexovaným swapovým kontraktom cez noc (OIS), je kľúčovým ukazovateľom stresu pri financovaní. Tento rozdiel sa zvýšil na najvyššiu úroveň od marca 2020, aj keď sa teraz trochu zmenšil. Zostáva však veľa neznámych a sledovanie tohto ukazovateľa je naďalej nevyhnutné. Ak sa toto rozpätie opäť zvýši alebo zostane zvýšené, bude to signál, že systém zostáva zraniteľný a zraniteľný voči ďalším šokom.

Ďalším dôvodom na obavy sú včerajšie masové udalosti zníženia úverového ratingu v americkom bankovom sektore. Agentúra Moody's znížila výhľad pre americký bankový systém zo stabilného na negatívny a rozhodla sa preskúmať šesť amerických veriteľov z hľadiska možného zníženia ratingu. Agentúra S&P zmenila aj štatút prvorepublikovej banky na Negatívne kreditné hodinky, t.j. s možnosťou zníženia ratingu v krátkodobom horizonte.

Ďalším kľúčovým ukazovateľom, ktorý stojí za to sledovať, sú finančné podmienky v Spojených štátoch, ktorý sa v aktuálnom cykle sprísnil najviac, najmä kvôli nárastu kreditných spreadov. To by mohlo mať oveľa väčší vplyv na prognózu hospodárskeho rastu alebo vyhliadky akciových trhov ako veľké zvýšenie úrokových sadzieb, ktoré si vyžaduje čas, aby sa premietlo do ekonomiky.

Dôsledky

Aj keď sa Federálny rezervný systém v krátkodobom horizonte zameriava na infláciu, dlhodobý vývoj je v súčasnosti dosť neistý. Obavy z rastu sa zvýšili a banky pravdepodobne sprísnia podmienky poskytovania úverov, čo by mohlo mať väčší a rýchlejší vplyv na reálnu ekonomiku ako zvýšenie sadzieb. Avšak vzhľadom na stále nepríjemne vysokú infláciu, ktorá by sa mohla ešte zhoršiť opätovným otvorením čínskej ekonomiky a zvýšenou likviditou Fedu, to znamená, že možno smerujeme k stagflácii.

Ďalšou kľúčovou otázkou, ktorú treba zvážiť, je, že podnikové marže sa môžu ďalej zmenšovať a dopad môže byť neporovnateľne výraznejší pre menšie podniky (ako sa najlepšie odráža v RUSSELL 2000), keďže krach bánk sa premieta do zhoršenia sentimentu. Včera zverejnený prieskum NFIB (American Association of Small Businesses) tiež ukazuje, že inflácia bola vo februári najväčším problémom malých podnikov v Spojených štátoch.

Rastúce riziko spomalenia ekonomického rastu teda môže v istom zmysle spôsobiť pokles výnosov, no riziková prémia sa pravdepodobne zvýši. V krátkodobom horizonte môžu byť výnosy veľmi volatilné, keďže sa interpretuje dynamika rastu, inflácia a trhové riziko. Útek za kvalitnými aktívami však bude pravdepodobne prevládať, keďže vstupujeme do tvrdšieho ekonomického prostredia.

O autorovi

Charu Chanana, trhový stratég v singapurskej pobočke Saxo Bank. Má viac ako 10 rokov skúseností na finančných trhoch, naposledy ako Lead Asia Economist v Continuum Economics, kde sa zaoberala makroekonomickou analýzou ázijských rozvíjajúcich sa krajín so zameraním na Indiu a juhovýchodnú Áziu. Je odborníčkou na analýzu a monitorovanie vplyvu domácich a vonkajších makroekonomických šokov na región. Je často citovaná v novinových článkoch a pravidelne sa objavuje na CNBC, Bloomberg TV a Channel News Asia a na singapurských obchodných rádiách.