európske akcie? Podhodnotené podľa Saxo Bank

Lepšie ako očakávané prognózy rastu spojené s impulzom zo znovuotvorenia čínskej ekonomiky, ako aj podpriemerné valuácie sú dôvodom, prečo európske akcie v tomto roku prekonávajú svoje americké náprotivky. Riziko eskalácie vojny alebo nerovnomerného oživenia v Číne nezmizlo, ale mohlo by poskytnúť atraktívne nákupné príležitosti vzhľadom na štrukturálnu výhodu väčšej expozície voči fixným aktívam v európskych indexoch. Progresívna deglobalizácia a vyššie úrokové sadzby na dlhšie obdobie len nakláňajú misky váh v prospech vysokohodnotných európskych akcií v porovnaní s ich rastúcimi náprotivkami v zámorí.

Po dobrom behu začiatkom tohto roka sú americké akciové indexy opäť v technickom klesajúcom trende. Aj z fundamentálneho hľadiska sú argumenty pre ďalšie zvyšovanie úrokových sadzieb čoraz silnejšie a americké akcie pravdepodobne zostanú pod tlakom vyšších výnosov. Okrem toho, témou, ktorá vedie k zisku za XNUMX. štvrťrok a ktorá bude pravdepodobne aj naďalej zaťažovať americké akcie, je kompresia marží.

Často zdôrazňujeme dôležitosť vyváženého portfólia a výhody zahrnutia komodít do vášho portfólia ako zaistenia proti inflácii. Tento rok je navyše spojený aj s možnosťou diverzifikácie rozložením investícií do rôznych geografických regiónov. Zatiaľ čo index S & P500 od začiatku roka vzrástol o ~4 %, MSCI Europe zaznamenali nárast o ~9 %. Veľká časť tohto rastu je spôsobená silným výkonom francúzštiny index CAC 40, ktorý medziročne vzrástol o ~13 %, kým Index Euro Stoxx 50 vzrástol o ~12 %.

Zlepšenie makroekonomických základov

Po tom, čo minulý rok starý kontinent prežil energetickú krízu bez väčších strát, predstihové ukazovatele pre Európu od začiatku tohto roka neustále posilňujú. Tento týždeň boli zverejnené bleskové indikátory PMI S&P za február ukázal, že PMI pre sektor služieb v regióne opäť rastie; zlepšuje sa aj výroba. Indikátory sentimentu tiež zostávajú pozitívne, ceny zemného plynu klesli o viac ako 60 % z decembrového maxima a o viac ako 80 % z augustového maxima, čím sa zmiernil tlak na firemné náklady. Okrem toho má Európa vďaka užším obchodným vzťahom lepšiu pozíciu na to, aby mohla ťažiť z pozitívnych účinkov opätovného otvorenia čínskej ekonomiky ako Spojené štáty. Celkovo sa zdá, že európske hospodárstvo je relatívne odolnejšie v porovnaní s rokom 2022, keď bola recesia zohľadnená v hodnoteniach.

Potenciálny nárast zisku

Nákladové tlaky zmiernené klesajúcimi cenami energií umožnili európskym spoločnostiam dosiahnuť v štvrtom štvrťroku lepšie zisky, než sa očakávalo. Silné výkony zaznamenali aj banky, pričom do hry sa vrátili luxusné značky s očakávaným oživením dopytu v Číne. K 23. februáru dosiahli spoločnosti kótované na indexe Euro Stoxx 600 v štvrtom štvrťroku rast zisku o 8,5 %; na porovnanie, zisky S&P 500 v minulom štvrťroku klesli o 1,4 %.

Zlepšená prognóza čínskeho dopytu a zníženie cien energií prispievajú k ďalšiemu zlepšeniu prognóz zisku. Zároveň sa s tým počíta Európska centrálna banka bude naďalej zvyšovať sadzby, ale najvyššia úroveň je 3,5 % v porovnaní s 5 – 5,50 % v USA. Napriek tomu je potenciál korekcie smerom nahor smerom od Fedu väčší ako v prípade ECB, čo naznačuje relatívne menší negatívny vplyv na ocenenie európskych akcií.

hodnota contra rast

Lepšia výkonnosť európskych akcií v porovnaní s akciami v USA je tiež poháňaná lepším výhľadom hodnotových akcií, ako sú financie a komodity, v súčasnom prostredí vysokej inflácie v porovnaní s americkými technologickými indexmi. To znamená začiatok zvratu trendu, ktorý sa začal po globálnej finančnej kríze, v ktorej sa americkým indexom založeným na rastových spoločnostiach darilo lepšie.

Väčší podiel materiálových sektorov v európskom hospodárstve mu dáva štrukturálnu výhodu oproti americkej ekonomike, keďže vyššie úrokové sadzby si vyžadujú produktívnejšie investície. Pandémia a vojna tiež odhalili slabé stránky na strane ponuky, čo spustilo cyklus kapitálových výdavkov zameraných na expanziu reálnej ekonomiky. To znamená, že investície do materiálového hospodárstva porastú, aby sa zabezpečili odolné dodávateľské reťazce, energetická a potravinová bezpečnosť a silný cyklus infraštruktúry a obrany. Objavenie sa týchto typov trendov bude znamenať nové ratingy pre európske akcie.

Atraktívna cena

Napriek nedávnemu nárastu európskych indexov sa ocenenia stále zdajú atraktívne. Vedúci pomer cena/zisk indexu Euro Stoxx 600 je teraz 13,5x v porovnaní s desaťročným priemerom 14,4x. Európsky index je tiež v diskonte voči S&P 500, ktorého vedúci P/E je momentálne na úrovni 18,1x. Rozdiel v ocenení možno čiastočne vysvetliť rozdielmi v sektorovom rozdelení – americký index obsahuje viac technologických akcií a menej hodnotových akcií v odvetviach, ako sú materiály, priemysel a financie. Avšak aj napriek sektorovo upraveným váham sú európske akcie stále lacnejšie ako ich americké náprotivky. Dividendový výnos európskeho indexu, aktuálne 3,6 %, je tiež priaznivejší ako index S&P (1,7 %). V dôsledku výrazného odlivu investícií z európskych trhov v minulom roku, spôsobeného obavami z nedostatku energie a možná recesia, mnohí investori sú opatrní voči európskym akciám, takže stále existuje priestor na dobiehanie.

Riziko v budúcnosti

Kľúčovým rizikom pre európske akcie by mohla byť ďalšia eskalácia energetických problémov v dôsledku eskalácie vojny na Ukrajine. Nerovnomerné oživenie v Číne by tiež mohlo v budúcnosti zmierniť výhľad rastu Európy. Slabosť eura, ktorú by mohla urýchliť extrémne agresívna politika Federálneho rezervného systému alebo dokonca prudký nárast obáv z globálnej recesie, spúšťajúci prílev bezpečných investícií do amerického dolára, by mohli zhoršiť výnosy európskych aktív.

Trhové dôsledky

Vzhľadom na vyššie uvedené faktory vyzerá široké vystavenie európskym indexom alebo kótovaným fondom s ochranou proti poklesu príťažlivo. Vzhľadom na to, že stále viac investorov zvažuje diverzifikáciu a odklon od expozície len do amerických akcií, rozdiel v ocenení európskych indexov vo vzťahu k ich americkým náprotivkom sa môže zmenšiť. Ak by sa riziká v blízkej dobe vystupňovali, mohlo by to znamenať ešte atraktívnejšie nákupné príležitosti v európskych akciách, čo vám umožní posilniť fyzický svet na úkor nehmotného majetku. Všetko od nemecké priemyselné podniky po francúzsky luxusné značky – zostáva atraktívny vzhľadom na okamžité výhody opätovného otvorenia čínskej ekonomiky svetu.  Európske akcie z obranného priemyslu predstavujú však aj dôležitú ochranu proti rýchlo postupujúcej deglobalizácii polovodičov a energie sú predmetom rozsiahlych investícií v súlade so súčasnými politickými prioritami.

O autorovi

Charu Chanana, trhový stratég v singapurskej pobočke Saxo Bank. Má viac ako 10 rokov skúseností na finančných trhoch, naposledy ako Lead Asia Economist v Continuum Economics, kde sa zaoberala makroekonomickou analýzou ázijských rozvíjajúcich sa krajín so zameraním na Indiu a juhovýchodnú Áziu. Je odborníčkou na analýzu a monitorovanie vplyvu domácich a vonkajších makroekonomických šokov na región. Je často citovaná v novinových článkoch a pravidelne sa objavuje na CNBC, Bloomberg TV a Channel News Asia a na singapurských obchodných rádiách.