dlhopisy. Kúpme dlhopisy. – Predpovede Saxo Bank na XNUMX. štvrťrok

Buď máme šancu raz za XNUMX rokov uzamknúť úrokové sadzby na maxime cyklu, alebo sa nachádzame v bode zlomu, v ktorom dôjde k úplnej zmene paradigmy k momentu kreatívnej deštrukcie v hospodárskej politike, ktorú opisuje Schumpeter. k nadmernému zasahovaniu vlády.

Príležitosť alebo zničenie? Voľba sa zdá byť jednoduchá, ale problém je v tom, že príležitosť je funkciou zle fungujúceho trhu a ekonomického modelu postaveného na štátnom intervencionizme, zatiaľ čo Schumpeterova kreatívna deštrukcia je prirodzeným procesom sociálno-ekonomickej evolúcie.

Vidíme tri rôzne scenáre s príslušnými pravdepodobnosťami:

• šanca: globálne úrokové sadzby skutočne dosiahli svoj vrchol (50 %)
• Nadmerné zasahovanie vlády: stále viac zásahov a regulácií na udržanie ekonomiky nad vodou podľa súčasného modelu (35 %)
• Kreatívne ničenie – prestavenie ekonomiky na trhovú distribúciu, akceptovanie úplných hospodárskych cyklov (15 %).

Šanca 

Keďže reálne úrokové sadzby sú príliš vysoké, vidíme negatívne dôsledky pre priemyselné odvetvia a spotrebiteľov, ktorí potrebujú financovanie. Tieto dôsledky sa už začínajú prejavovať medzi spoločnosťami s ekologickým prechodom, ako sú napríklad developeri veternej energie na mori, keďže ekonomická hodnota ich podnikov pri súčasných úrokových sadzbách prudko klesá.

Spotrebitelia už možno minuli svoje úspory z pandémie Covid a keďže náklady na kreditné karty, hypotéky a auto sú dvojnásobné oproti historickému priemeru, musia teraz spomaliť svoje míňanie.

Existuje aj riziko likvidity, keďže vlády pokračujú vo vydávaní dlhu so sadzbou, ktorá necháva tradičných kupcov vládnych dlhopisov presýtených investíciami zanedbateľnej hodnoty.

Sme presvedčení, že spomalenie ekonomiky aj riziko likvidity sú rovnako pravdepodobné.

Nadmerné zasahovanie vlády

Je iróniou písať o nadmernom zasahovaní vlády ako o budúcej udalosti, pretože sa už začala. Množstvo nových nariadení je znepokojujúce ani nie tak pre ich zámery, ale pre spôsob ich implementácie, čo znamená nekonečnú byrokraciu.

Od 1. októbra zavedie Európa mechanizmus úpravy cien na hraniciach emisie CO₂, čo skutočne vychádza zo starého klasického obchodného výrazu pre protekcionistickú daňovú bariéru. Zelená regulácia a ESG ratingy sú o meste v slonovinových vežiach politikov a centrálnych bánk. Chcú byť vnímaní ako „konajúci“ a v rámci toho deformujú súkromné ​​riešenia a iniciatívy. Napriek neúspešnému pokusu zmeniť smer však argumentujú:

"Problémom nie je príliš veľa vládnej regulácie a politiky, ale skôr to, že je toho príliš málo!".

Možno je tu potrebný rýchlokurz "Úvod do ekonómie". Čo nie je produktívne, zlyhá, pokiaľ vlády tieto iniciatívy umelo neudržia pri živote. Toto je vysoko pravdepodobný scenár.

Vytlačenie súkromného kapitálu a súkromnej iniciatívy z trhu nie je nikdy dobrý nápad. To povedie k rastúcim deficitom, neudržateľným úrovniam dlhu a potrebe uvaliť maximálne náklady na všetko od kapitálu po ceny. To môže znamenať kontroly cien, nájomného a výnosovej krivky, v rámci ktorých budú politici centrálne riadiť ekonomiku, aby napravili situáciu a „chránili“ svojich voličov. V tomto scenári sa terminálne sadzby zvýšia, pravdepodobne na 500 – 550 bázických bodov pre XNUMX-ročné benchmarkové výnosy amerických dlhopisov.

Kreatívne ničenie

Libertariánski ekonómovia sa stále vracajú k Schumpeterovej teórii ekonomického modelu, ktorý potrebuje pravidelné katastrofy na resetovanie svojich parametrov a ktorý prosperuje z inovácií a implementácie produktívnejších metód. Ide o krízu, ktorá vytvára nový základ pre hospodársku obnovu.

Rizikom je pravdepodobne to, že tento proces musí vyplývať z neustále rastúcej nerovnosti medzi mladou a starou generáciou, medzi malými a strednými podnikmi a nadnárodnými spoločnosťami a medzi tými, ktorí majú nejaké bohatstvo, a tými, ktorí ho nemajú. Pochybujem, že dôjde k zmene ekonomického modelu smerom k tomuto scenáru. Priveľa politického kapitálu sa investovalo do súčasnej viery v udržanie stability a vyhýbanie sa recesii za každú cenu.

Existuje určitá šanca, že voliči povedia "dosť!". Zatiaľ pravica, najmä v Európe, získava v prieskumoch uprednostňovanie jednotlivca pred vládou.

Pre staršieho človeka, ako som ja, to zaváňa 80-tymi rokmi, keď bola v móde ponuková ekonomika Arthura Laffera, a tiež obdobím po globálnej finančnej kríze v roku 2008, keď Koo zaviedol koncept bilančných recesií. Pozrime sa, kto je dnes opäť v centre ekonomickej pozornosti? Laffer a Koo!

80. roky boli protilátkou na silnú vládu 70. rokov, cenové kontroly, vysoké ceny energií, rozpad brettonwoodskeho systému, vysoké mzdy, inflácia a devalvácia.

Nepripomína nám to niečo?

Intelektuálnym cvičením pre nás všetkých je určiť, aký bude ďalší cyklus, na základe doktríny, že je často opakom toho, čo bolo tesne predtým.

Možno je správna odpoveď, že v nasledujúcom desaťročí uvidíme, ako sa naplnia všetky tri vyššie uvedené scenáre?

Najprv bude príležitosť, potom bude vláda nadmerne zasahovať do ekonomiky a potom prejdeme ku kreatívnej deštrukcii v zmysle Schumpetera.

To je moja osobná stávka. Svet chce ďalší cyklus "ťahaj a predstieraj" a je to asi možné, ale pre ďalšie kolo súčasného ekonomického modelu musí byť teraz všetci a všetko „chránení“. To znamená, že náklady na kapitál sa už nemôžu zvyšovať, inak prejdeme rovno k Schumpeterov moment.

Kráľ zomrel. Nech žije kráľ.

O autorovi

Steen Jakobsen, hlavný ekonóm a CIO Saxo Bank. Dvstúpil do Saxo v roku 2000. Ako CIO sa zameriava na rozvoj stratégie alokácie aktív a analýzu celkovej makroekonomickej a politickej situácie. Ako vedúci tímu SaxoStrats, interného expertného tímu Saxo Bank, je zodpovedný za celý výskum vrátane štvrťročných prognóz a bol zakladateľom známych poburujúcich prognóz Saxo Bank. Pred pripojením Saxo Bank pracoval so Swiss Bank Corp, Citibank, Chase Manhattan, UBS a bol globálnym šéfom obchodu, meny a opcií v Christianii (teraz Nordea). Jakobsenov prístup k obchodovaniu a investovaniu je podnetný a nebojí sa vzoprieť sa konsenzu. To často vyvoláva diskusiu medzi globálnou trhovou komunitou. Jakobsen a jeho tím na dennej báze vykonávajú prieskum v rôznych triedach aktív, ktorý pokrýva hlavný makroekonomický vývoj, pohyby na trhu, politický vývoj a politiku centrálnej banky. S viac ako 30-ročnými skúsenosťami je Jakobsen pravidelným hosťom na CNBC a Bloomberg News.