Bank of England, Bank of Japan... a riziko rozsiahleho narušenia trhu

Hoci Núdzový nákup dlhopisov Bank of England nedávno podporil libruNeexistujú takmer žiadne náznaky na udržanie pozitívneho výhľadu pre aktíva Spojeného kráľovstva celkovo, pokiaľ vláda nezmení kurz plánovanej fiškálnej pozície.

Japonské orgány sú v skutočnosti v lepšej pozícii na obranu svojej meny ako britská vláda, vzhľadom na lepšiu pozíciu svojich rezerv. Zatiaľ čo problém Spojeného kráľovstva je jeho vlastnou vinou, prvoradá téma sprísňovania podmienok globálnej likvidity stále predstavuje riziko rozsiahlejšieho narušenia trhu.

Agresívne sprísňovanie menovej politiky zo strany americkej centrálnej banky a tohtoročný neúprosný rast hodnoty amerického dolára sa v súčasnosti premietajú do sprísňujúcej sa globálnej finančnej situácie a ich účinky sú viditeľné na globálnych finančných trhoch.

Je však stále otázne, do akej miery sa to dá vyčítať z udalostí v UK. Zatiaľ čo politika sprísňovania Fedu zostáva hlavnou témou, problém Spojeného kráľovstva je z veľkej časti spôsobený jeho vlastnou vinou. Pri nákupe dlhopisov podľa Bank of England trochu to pripomína konanie Bank of Japan, jeho motivácia je úplne iná a výsledky budú pravdepodobne tiež celkom odlišné.

motivácia

Rozsiahle operácie nákupu dlhopisov Bank of Japan odrážať snahu o zvýšenie inflácie. Za posledných dvadsať rokov bola celková inflácia v Japonsku v priemere pod 1 % a jadrová inflácia bola záporná. Podľa posledného augustového čítania to bolo 3 %, čo je nad cieľom Bank of Japan 2 %, ale tlak na mzdy zostáva obmedzený.

zatiaľ čo Inflácia v Spojenom kráľovstve je takmer trikrát vyššiaa plán Bank of England začať nakupovať dlhodobé štátne dlhopisy bol nevyhnutným núdzovým opatrením na podporu penzijných fondov, ktoré sa mohli dostať na pokraj platobnej neschopnosti v dôsledku nárastu výnosov vládnych dlhopisov v dôsledku fiškálnych obáv po oznámení nového vládny minirozpočet.

Slabé stránky

Fiškálne a bežné účty Japonska tiež nie sú v najlepšom stave a krajina má obrovský vonkajší dlh. Má však aj obrovské devízové ​​rezervy, ktoré ku koncu augusta presahovali 1,2 bilióna dolárov. To zodpovedá 20 % PKB a dovozné pokrytie na viac ako 18 mesiacov. Z toho približne 136 miliárd USD tvoria vklady v zahraničných centrálnych bankách, ktoré možno okamžite použiť na intervenciu.

Preto, zatiaľ čo japonský jen zostáva zraniteľný v dôsledku dvojitého deficitu a vysokej úrovne dlhu, pôsobivé devízové ​​rezervy stále poskytujú japonskej vláde určitú muníciu na intervenciu proti nadmernému tempu znehodnocovania jenu..

Problémom Británie pritom nie je len vysoká inflácia, ale aj dvojitý deficit a slabé postavenie devízových rezerv. Úroveň dlhu Spojeného kráľovstva v cudzej mene je však nižšia, čo môže byť jedným z dôvodov nízkej úrovne devízových rezerv. Ako sme spomenuli v predchádzajúcom článku, čisté devízové ​​rezervy Spojeného kráľovstva vo výške 100 miliárd dolárov sú tiež dostatočné na pokrytie dovozu iba za dva mesiace, čo je zhruba ekvivalent 3 % HDP v porovnaní s 20 % v prípade Japonska a 115 % vo Švajčiarsku. V dôsledku toho je manévrovací priestor na podporu libry šterlingov oveľa menší.

Hrozby pre libru šterlingov a britské aktíva

Libra sa od masívneho výpredaja po oznámení fiškálneho plánu nepochybne trochu zotavila. Bol „dočasne“ podporovaný programom nákupu dlhopisov Bank of England, čo viedlo ku globálnemu zastaveniu rastu výnosov. Okrem toho rebalansovanie na konci mesiaca a štvrťroka pravdepodobne prispelo k obmedzeniu zhodnocovania dolára po výraznom zhodnotení americkej meny v štvrťroku. Aby bolo jasné, Bank of England neuskutočnila „zvrátenie sadzieb“, ale skôr pôsobila ako veriteľ poslednej inštancie pre národné penzijné fondy a takmer neexistujú žiadne náznaky zachovať alebo predpokladať pozitívny výhľad pre britské aktíva.

Aktíva Spojeného kráľovstva pravdepodobne zostanú pod tlakom, pokiaľ ich bude vláda popierať. Zdá sa, že ani núdzové zvýšenie sadzieb v tejto chvíli nepodporí libru šterlingov alebo štátne dlhopisy, pretože by vyvolalo paniku a rozdielne fiškálne a menové politiky, ktoré by ešte viac podkopali všeobecnú dôveru v hospodárstvo a uplatňovanú politiku. Medzitým trhy v súčasnosti ocenia zvýšenie úrokovej sadzby Bank of England o takmer 150 bp na svojom zasadnutí 3. novembra. Ide o mimoriadne veľké množstvo a pre britskú ekonomiku to bude znamenať značný problém.

Ohrozenie globálneho účinku nákazy

Spojené kráľovstvo začína predstavovať značné úverové riziko nielen pre aktíva denominované v librách, ale aj pre zvyšok sveta, najmä pre eurozónu, ako vo svojom článku zdôraznil môj kolega Chris Dembik. Na úverovom trhu eurozóny môže dôjsť k určitému druhu nákazy. Existuje tiež riziko, že likvidita sa začne vyparovať aj z iných trhov, čo prináša nevyhnutnú otázku: kto by mohol byť ďalší?

Čínska mena sa v poslednom čase tiež dramaticky znehodnotila, ale Čínska ľudová banka má k dispozícii mnoho nástrojov a pozitívny je aj čínsky úverový impulz. Južná Kórea už intervenovala na podporu svojej meny a ak bude súčasná situácia pokračovať, pravdepodobne budú nasledovať ďalšie ekonomiky. Stretnutia G20 15. – 16. novembra budú obzvlášť dôležité nielen kvôli geopolitickým informáciám, ale aj kvôli možným spoločným obavám z vplyvu sprísňovania globálnej politiky a silného dolára.

Aspoň dovtedy, kým, ak nie dlhšie, nebude existovať dostatok dôkazov pre americké ministerstvo financií na intervenciu na podporu oslabovania libry, jenu alebo akejkoľvek inej meny. Väčšina predstaviteľov americkej administratívy, vrátane ministerky financií Yellenovej, nepreukazuje žiadnu naliehavú potrebu konať. Je preto pravdepodobné, že po finančných turbulenciách v Spojenom kráľovstve a Japonsku dôjde k rozsiahlejším narušeniam trhu a zvýšeným rizikám pre globálnu finančnú stabilitu.

K dispozícii sú ďalšie analýzy Saxo tutaj.

O autorovi

Charu Chanana, trhový stratég v singapurskej pobočke Saxo Bank. Má viac ako 10 rokov skúseností na finančných trhoch, naposledy ako Lead Asia Economist v Continuum Economics, kde sa zaoberala makroekonomickou analýzou ázijských rozvíjajúcich sa krajín so zameraním na Indiu a juhovýchodnú Áziu. Je odborníčkou na analýzu a monitorovanie vplyvu domácich a vonkajších makroekonomických šokov na región. Je často citovaná v novinových článkoch a pravidelne sa objavuje na CNBC, Bloomberg TV a Channel News Asia a na singapurských obchodných rádiách.