Šialenstvo AI posúva trh do nových extrémov

Vznik pokročilých systémov umelej inteligencie ako GPT-4 na trhu od r OpenAI, je rozhodne najprekvapivejšou udalosťou roka, ktorá všetko obracia hore nohami. Rozmach AI priviedol americký akciový trh do nových extrémov a o výhodách a rizikách tejto novej technológie sa horlivo diskutuje. Umelá inteligencia sa tiež stane ohniskom pretekov medzi Spojenými štátmi a Čínou.

Tento rok bol pre investorov skutočnou horskou dráhou. Akcie vzlietli ako raketa a v januári získali takmer 7 %, keďže investori vstúpili do scenára „bez pristátia“, kde svetová ekonomika, a nie mäkké pristátie, zažije zrýchlený rast kvôli impulzu spojenému so opätovným otvorením Číny svetu. Zvieracie inštinkty nabrali na sile a boli jasne viditeľné vo vzťahu k akciám Tesla, Bitcoinu a našim košom s vysokým beta-rastom, ako sú napríklad „bublinkové“ akcie. Náš novovytvorený kôš s luxusným tovarom tiež priniesol solídny výnos, pretože investori stavili, že opätovné otvorenie Číny výrazne zvýši predaj luxusného tovaru.

Tohtoročný výkyv na trhu pokračuje

Začiatkom roku 2023 zavládol pesimizmus, no optimizmus ohľadom znovuotvorenia čínskej ekonomiky a skoré reči o umelej inteligencii prebudené zvieracie inštinkty, vďaka čomu akcie spoločností z odvetvia polovodičového a luxusného tovaru a spoločností s najväčšou kapitalizáciou zaznamenali do polovice marca dvojciferný rast. Banková kríza, ktorú inicioval bankrot Silicon Valley Bank i prevzatie Credit Suisse, znovu podnietili obavy z recesie a trh začal agresívne znižovať úrokové sadzby v celkovej výške 150 bázických bodov do konca tohto roka. Vyplývalo to z presvedčenia, že ekonomika nakoniec skolabuje.

Napriek tomu tohtoročný výkyv na trhu nečakane prudko vzrástol. Približne v čase vrcholiaceho ekonomického pesimizmu a predpovedí agresívneho znižovania sadzieb spustil OpenAI svoj systém umelej inteligencie GPT-4 a tohtoročná situácia sa zmenila na nepoznanie. Všetky akcie súvisiace s AI vystrelili v špekulatívnom šialenstve, čo odrážalo vývoj zaznamenaný v predchádzajúcich špekulatívnych bublinách. Náš tematický kôš akcií z polovodičového priemyslu získal do polovice marca 17,5 % a do polovice júna až 39,8 %. Ešte pôsobivejší je nárast hodnoty akciového koša súvisiaci so špekulačnou bublinou – z 8 % až na 37,8 %.

Ekonomické údaje USA naďalej poukazujú na ekonomickú aktivitu pod trendom, ale tiež nevykazujú žiadne známky recesie a odhady ziskov sa výrazne zvýšili, najmä v Európe, od začiatku výsledkovej sezóny v XNUMX. štvrťroku v polovici apríla. Finančné podmienky v Spojených štátoch vyvrcholili koncom marca na takých úrovniach možno ešte označiť za voľné, vzhľadom na ekonomické pozadie a odvtedy klesli na takmer najslabšie úrovne od marca 2022, kým sa finančné podmienky začali výrazne sprísňovať v dôsledku šoku z úrokových sadzieb.

Predchádzajúce znižovanie úrokových sadzieb pred koncom roka už bolo pri oceňovaní takmer plne zohľadnené. Inými slovami, rovnováha síl od začiatku XNUMX. štvrťroka poukazuje skôr na riziko vyššej inflácie v porovnaní so súčasnými očakávaniami trhu a vyšších referenčných sadzieb než na scenár „návratu k nízkej inflácii a nízkym sadzbám“.

Aj keď vzrušenie z AI nepochybne uvoľnilo zvieracie inštinkty a podnietilo rastúci optimizmus ohľadom zvyšovania produktivity, znamená to tiež rastúce riziko pre americký akciový trh. Ocenenia akciového trhu v USA sa vrátili na najvyššie úrovne od apríla 2022 a s návratom voľného peňažného toku indexu S&P 500 na 3,9% sa trh začína zdať trochu napätejší. Aj keď je príliš skoro hovoriť o všeobecnej špekulatívnej bubline, polovodičový priemysel jasne vykazuje správanie podobné bublinám a valuácie polovodičových akcií merané pomocou 2010-mesačného EV/EBITDA sú najvyššie od roku XNUMX.

Ďalšou hrozbou, ktorá sa vrátila a o ktorej sme si mysleli, že sa už nikdy nestane, je koncentrácia amerického akciového trhu. Tohtoročný býčí trh poháňala malá skupina spoločností s najväčšou kapitalizáciou, keďže sa očakáva, že vznikajúca technológia AI prinesie najväčšie zisky akciám veľkých technologických spoločností. Väčším problémom je, že americký akciový trh zažíva koncentráciu indexového váženia, ktorá tu nikdy predtým nebola: akcie 10 najväčších spoločností v indexe S&P 500 vážia 30,4 %a Herfindahl-Hirschmanov pomer prevyšuje koncentráciu trhu o 40 % na vrchole dot-com bubliny. V dôsledku toho sa americký akciový trh stal krehkejším a zraniteľnejším voči menšiemu počtu rizikových faktorov. V dôsledku toho meníme naše hodnotenie spoločností s najväčšou kapitalizáciou na negatívne a v kontexte týchto spoločností sa zameriavame predovšetkým na dlhý chvost akcií.

Hlavnou otázkou, ktorú si svetoví investori stále kladú, je, či znížiť svoju expozíciu v akciách? Merané svetové zásoby index MSCI All-Country World majú dividendový výnos 2,3% a odhadovaný výnos zo spätného odkúpenia vo výške 1,2 %. Ak k tomu pripočítame očakávaný rast reálnych ziskov o 2,2 %, potom dlhodobá očakávaná ročná miera návratnosti globálnych akcií v reálnom vyjadrení bude 5,7 %. Na porovnanie, globálne dlhopisy investičného stupňa majú výnos k najhoršiemu 3,8 %, ale odpočítanie 2,5-ročných inflačných očakávaní vo výške 1,2 % spôsobí, že dlhodobá očakávaná návratnosť dlhopisov investičného stupňa klesne na XNUMX % ročne. Inými slovami, ak chce investor maximalizovať dlhodobé bohatstvo, najrozumnejším riešením je stále prevážená expozícia v akciách.

Dve tváre technológie umelej inteligencie

Nové technológie majú pozitívny aj negatívny dopad na spoločnosť a výnimkou nie je ani umelá inteligencia. Nedávna správa konzultačnej firmy McKinsey o generatívnej AI naznačuje, že táto technológia bude generovať 2,6 bilióna až 4,4 bilióna dolárov ročnečo je zhruba veľkosť ekonomiky Spojeného kráľovstva. McKinsey predpovedá, že 60 – 70 % práce, ktorá sa dnes robí, sa dá automatizovať pomocou AI, čo umožňuje zvýšenie produktivity o 0,1 – 0,6 percentuálneho bodu. Robiť dlhodobé predpovede o technológiách je náročná úloha, ale správa McKinsey dokonale vystihuje ducha doby, keďže technológia AI sa stáva našou novou nádejou na lepšiu a bohatšiu budúcnosť, podobne ako v ére vesmírnych letov počas studenej vojny resp. rozvoj internetu pred dvadsiatimi rokmi.

Domnievame sa, že akcie AI vstúpili do fázy špekulatívnej bubliny charakterizovanej „vrcholom nadmerných očakávaní“, v súlade s logikou modelu Hype cyklu od spoločnosti Gartner. Je pravdepodobné, že firmy čoskoro sklamú nafúknuté očakávania a privedie investorov do údolia sklamanianež je možné vystúpiť na svah osvietenia. Aby sme našim klientom pomohli získať čo najlepší prehľad o spoločnostiach, ktoré najsilnejšie zareagovali na vzostup AI, vytvorili sme kôš 20 akcií s tematikou AI. Tento zoznam už získal najviac názorov zo všetkých analýz akciového trhu, čo podčiarkuje záujem o tému umelej inteligencie. Stojí za zmienku, že mnohé z týchto akcií sa obchodujú blízko svojich cieľových cien, čo naznačuje, že analytici akciového trhu majú problém odôvodniť súčasné ocenenia v kontexte prognózy.

Pesimisti tvrdia, že zatiaľ čo AI prinesie ekonomické výhody z dlhodobého hľadiska, svet silne extrapoluje súčasný trend a vytvára špekulatívnu bublinu v oblasti akcií spoločností súvisiacich s umelou inteligenciou. Počet vyhľadávaní výrazov „ChatGPT“ a „AI“ v službe Google v Spojených štátoch v apríli dosiahol svoju maximálnu hodnotu a teraz klesá, čo naznačuje, že počiatočné nadšenie sa začína vytrácať, hoci na akciových trhoch ešte nevymrelo. Pesimisti tiež tvrdia, že generatívna AI bude mať za následok záplavu falošných informácií, obrázkov a videí, čo v podstate kontaminuje naše vlastné budúce tréningové dáta a spôsobí, že budúce systémy budú prirodzene stagnovať, a čo je ešte horšie, potenciálne podkopať dôveru v naše informačné systémy. Takýto scenár by mohol znamenať veľký návrat k tradičným médiám ako dôveryhodnému zdroju informácií.

Preteky umelej inteligencie medzi Spojenými štátmi a Čínou

V roku 2017 Vladimir Putin oznámil, že kto sa stane lídrom v oblasti umelej inteligencie, bude vládnuť svetu. Vzhľadom na to, že ruskí lídri majú dlhú tradíciu používania hyperboly v prejavoch, toto proroctvo treba prirodzene brať s rezervouumelá inteligencia však pravdepodobne zohrá dôležitú úlohu v budúcom súperení veľmocí.

Z článkov publikovaných okolo roku 2017 o technológiách a AI je jasné, že celý svet veril, že Čína buď prevezme vedenie v pretekoch AI, alebo aspoň bude mať kapacitu predbehnúť Spojené štáty za pár rokov. Nečakane sa to ukázalo

Američania prekonali všetkých ostatných hráčov, pretože systémy AI ako GPT-4 (OpenAI) a Bard (Google) zanechávajú čínske systémy AI ďaleko za sebou v mnohých benchmarkoch.

Ako sme opísali v našom predchádzajúcom štvrťročnom výhľade, budúcnosť bude formovať to, čo sme pomenovali fragmentačná hračo je v podstate strategická geopolitická dynamika rozdelenie sveta na regióny s väčšou mierou nezávislostia vzhľadom na otázky národnej bezpečnosti sa politika zameria na štyri piliere: obrana, energetika, technológie a suroviny. Hra fragmentácie sa primárne vyvíja z hľadiska toho, ako funguje fyzický svet, a je to hra, v ktorej sa Európa a USA budú snažiť znížiť úlohu Číny vo svojich dodávateľských reťazcoch. Hoci to pre Čínu predstavuje problémy, pre ostatné krajiny to ponúka výhody, pretože náš graf ukazuje výkonnosť čínskeho akciového trhu v porovnaní s krajinami, ktoré ťažia zo súčasnej situácie.

Polovodiče tiež zohrávajú kľúčovú úlohu v hre fragmentácie, pretože tvoria základ mikroprocesorov používaných pre umelú inteligenciu. Kapitálové výdavky na polovodiče v nasledujúcom desaťročí spôsobí investičný boom v Spojených štátoch a Európe, pretože tieto regióny zvýšia domácu produkciu, aby sa stali nezávislými od Ázie. Táto dynamika bude výhodná pre výrobcov polovodičových zariadení, pretože ich príjmy súvisia s kapitálovými výdavkami na polovodiče.

Bez ohľadu na to, aké búrlivé budú mať investori skúsenosti s akciami AI, jedna vec je istá: technológia bude dôležitou oblasťou konkurencie medzi USA a Čínou a v nadchádzajúcich rokoch bude veľa príležitostí a hrozieb.

Všetky prognózy Saxo Bank sú k dispozícii tutaj.

O autorovi

Peter Garry - riaditeľ stratégie akciových trhov v Saxo Bank. Vyvíja investičné stratégie a analýzy akciového trhu, ako aj jednotlivých spoločností pomocou štatistických metód a modelov. Garnry vytvára Alpha Tips pre Saxo Bankmesačník, ktorý vyberá najatraktívnejšie spoločnosti v USA, Európe a Ázii. Prispieva tiež k štvrťročným a ročným prognózam Saxo Bank "Šokujúce predpovede". Pravidelne komentuje televízie, vrátane CNBC a Bloomberg TV.