Suroviny - v makro meradle klesajúce, v mikro meradle pribúdajúce

Obchod s komoditami bol minulý týždeň pokojnejší, keďže celosvetový makroekonomický vývoj bol naďalej v centre pozornosti, v niektorých prípadoch sa znížil vplyv mikroekonomického vývoja, ktorý zásadne podporuje ceny, ako je pokles zásob viacerých komodít. Celkovo však nemeníme náš dlhodobý pohľad na suroviny a ich schopnosť časom posilňovať, vrátane kvôli nedostatočným investíciám, urbanizácii, zelenej transformácii, sankciám uvaleným na Rusko, ako aj deglobalizácii.

Dolár opäť posilnil a výnosy dlhopisov vzrástli, zatiaľ čo mesačné oživenie medvedieho amerického akciového trhu začalo vykazovať známky vyčerpania.

O autorovi

Ole Hansen, vedúci komoditnej stratégie, Saxo Bank. Dsa pridal ku skupine Saxo Bank v roku 2008. Zameriava sa na poskytovanie stratégie a analýzy pre globálne komoditné trhy definované fundamentmi, trhovým sentimentom a technickým rozvojom. Hansen je autorom týždennej aktualizácie komodít a tiež poskytuje zákazníkom spätnú väzbu o obchodovaní s komoditami pod značkou #SaxoStrats. Pravidelne spolupracuje s TV aj printovými médiami vrátane CNBC, Bloomberg, Reuters, Wall Street Journal, Financial Times a Telegraph.

Ako impulz sa ukázali pripomienky predstaviteľov Federálny rezervný systémktorí zopakovali svoj postoj k pokračujúcemu zvyšovaniu úrokových sadzieb, kým sa inflácia nevráti k zatiaľ nerevidovanému vyššiemu dlhodobému cieľu okolo 2 %. Tieto komentáre rozptýlili očakávania, že nedávna séria slabých ekonomických údajov povzbudí Fed, aby spomalil očakávané tempo budúceho zvyšovania sadzieb.

V dôsledku tohto vývoja naberá na obrátkach riziko globálneho hospodárskeho spomalenia, keďže boj s infláciou nie je ani zďaleka vyhraný, najmä vzhľadom na riziko trvalo vysokých cien energií, od benzínu a nafty po uhlie a najmä plyn. Je to jasný znak toho, že prebieha boj medzi makroekonomickým a mikroekonomickým vývojom, ktorý pravdepodobne povedie k dlhšiemu obdobiu neistoty v súvislosti s krátkodobými a strednodobými prognózami.

Vo všeobecnosti však tieto udalosti neovplyvňujú naše dlhodobé názory na suroviny a ich schopnosť časom posilňovať. V mojom štvrťročníku webináre Zdôraznil som niektoré z dôvodov, prečo predpovedáme, že takzvaná stará ekonomika alebo hmotné aktíva budú v nasledujúcich rokoch fungovať dobre, poháňané nedostatočnými investíciami, urbanizáciou, zelenou transformáciou, sankciami voči Rusku a deglobalizáciou.

Ak sa vrátime k výsledkom, 2,3% pokles uvedený vyššie na Bloomberg Commodity Index bol v súlade s rastom dolára, pretože posilnil voči všetkým desiatim menám, vrátane čínskeho renminbi, zastúpeného v indexe. Stojí za zmienku, že zmluvy TTF EÚ na plyn a elektrinu, ktorých ceny vyskočili o 23 % a 20 %, a zmluva na mletie pšenice kótovaná na parížskej burze, ktorej cena výrazne klesla, nie sú zahrnuté v nad komoditným indexom.

Celkový nárast energie, vedený rafinovanými naftovými produktmi a americkým zemným plynom, bol viac než vykompenzovaný stratami v iných sektoroch, najmä v sektore obilnín, v ktorom sa prepadli svetové ceny pšenice, ako aj v sektore drahých kovov, ktorý utrpel v dôsledku spomínané posilnenie dolára a zvýšenie ziskovosti.

Pozornosť sa sústreďuje na boj proti inflácii a jej vplyv na hospodársky rast

Okrem predpokladaného hospodárskeho spomalenia v Číne v dôsledku jej politiky „nulového Covidu“ a krízy v oblasti bývania, ktorá zasiahla priemyselné kovy, najdôležitejším faktorom cien komodít bolo, že makroekonomický výhľad bol ovplyvnený spôsobom, akým centrálne banky na celom svete vyvíjali úsilie na obmedzenie cválajúca inflácia, ktorá si agresívnym sprísňovaním menovej politiky vynúti pokles ekonomickej aktivity. Proces prebieha a čím dlhšie to trvá, tým väčšie je riziko ekonomického kolapsu. Inflačné očakávania v USA sa v priebehu roka dramaticky prepadli, no strednodobé až dlhodobé očakávania zostávajú ukotvené okolo 3 %, čo je stále výrazne nad 2 % cieľom Fedu.

Dokonca aj dosiahnutie hranice 3 % v tomto bode sa zdá byť výzvou, najmä vzhľadom na zvýšené výrobné náklady v dôsledku cien energií. Neschopnosť dosiahnuť infláciu zostáva najväčším krátkodobým rizikom pre ceny komodít, pričom vyššie sadzby zabíjajú rast a zároveň znižujú chuť podstupovať riziko, keďže akciové trhy naďalej klesajú. Tieto javy sú však jedným z dôvodov, prečo sa domnievame, že zlato a v konečnom dôsledku aj striebro je atraktívne ako zabezpečenie proti tzv. chyba v politike.

Prudký pokles svetových cien pšenice

Vyhliadka na rekordnú úrodu v Rusku a ďalší prílev ukrajinského obilia spolu so silnejším dolárom prispeli k poklesu cien na burzách v Paríži a Chicagu. Cez nedávno otvorený koridor z Ukrajiny sa tento mesiac dosiaľ z Ukrajiny prepravilo viac ako 500 000 ton obilnín, a hoci je to stále výrazne pod normálnym tempom, prinieslo to istú úľavu, pretože iné regióny sa v dôsledku nepriaznivého počasia diverzifikovali. Futures kontrakt na pšenicu v Chicagu klesol na svoje januárové minimum po prelomení podpory na 7,75 USD/bu, zatiaľ čo kontrakt na mletú pšenicu v Paríži (EBMZ2) dosiahol najnižšiu cenu od marca. Po odstránení väčšiny neistoty, ktorá v marci spôsobila nákupnú paniku, by sa mala situácia na trhu znormalizovať, najväčšou neznámou je vojna na Ukrajine a s ňou aj schopnosť krajiny vyrábať a vyvážať kľúčové potravinárske produkty, od kukurice a pšenice až po slnečnicový olej.

Cena plynu v EÚ dosahuje 73 USD / MMBtu alebo 415 USD za barel ropného ekvivalentu

Zemný plyn v Európe zaznamenal v tomto roku najdlhšiu sériu týždenných ziskov, čo zhoršilo ťažkú ​​situáciu priemyselného sektora a sektora domácností a zároveň stále viac hrozilo, že zatlačí ekonomiky v celom regióne do zóny recesie. Nedávny nárast už aj tak vysokých cien plynu a elektriny v dôsledku poklesu dodávok z Ruska bol výsledkom augustových horúčav, ktoré zvýšili dopyt a zároveň prispeli k zníženiu hladiny vody v Rýne. Čoraz viac to bráni bezpečnému preplávaniu člnov prepravujúcich uhlie, naftu a iné základné suroviny a rafinérie ako Shell v Porýní boli nútené obmedziť výrobu. Okrem toho sa európske výrobné kapacity zinku a hliníka znížili na polovicu, čo poskytuje dodatočnú podporu pre ceny týchto kovov v čase, keď je trh znepokojený prognózou dopytu.

Silné dažde a nižšie teploty môžu krátkodobo kompenzovať nedávne zvýšenie cien, ale celkovo zostávajú nadchádzajúce zimné mesiace vážnym problémom s dodávkami. Tento problém súvisí okrem iného s s rizikom zvýšenej konkurencie z Ázie o dodávky LNG.

Zvýšenie rafinérskych marží poskytuje novú podporu pre ropu

Ropa, ktorá je od júna v klesajúcom trende, vykazuje známky únavy z predaja: technická predpoveď sa stala cenovo priaznivejšou a najnovšie fundamenty tiež poskytli určitú podporu. Obavy z hospodárskeho spomalenia v dôsledku kontroverzných metód Číny v boji proti prepuknutiu choroby Covid a problémom v sektore nehnuteľností, ako aj z rýchlo rastúcich úrokových sadzieb, boli od marca hlavnými motormi výpredajov v iných komoditných sektoroch a nakoniec dorazili v r. v polovici júna aj na trh s ropou. Ropa Brent odvtedy celkovo revidovala smerom nadol o 28 dolárov.

Hoci makroekonomická prognóza je stále na pochybách, nedávny vývoj na trhu s ropou – tzv mikroudalosti – zvýšené riziko odrazu. Spomínaná energetická kríza v Európe sa naďalej zhoršuje, čo vedie k prudkým nárastom cien plynu, čím sa palivové produkty stávajú atraktívnejšími. Tento typ prechodu z plynu na palivo uviedla IEA v nedávnej správe ako dôvod zvýšenia prognózy rastu globálneho dopytu po rope v roku 2022 o 380-tisíc ton. barelov denne na úroveň 2,1 milióna barelov denne. Od zverejnenia tejto správy sa tendencia meniť zdroje energie ešte zvýšila, čo zvýšilo tlak na zvyšovanie rafinérskych marží.

Aj keď sa v posledných mesiacoch vyskytli výklenky so slabším dopytom, neočakávame, že budú mať významný vplyv na náš všeobecne rastúci trend. Neistota na strane ponuky zostáva príliš veľká na to, aby sme ju ignorovali, najmä vzhľadom na blížiaci sa termín uvoľnenia ropy zo strategických zásob USA a uvalenie embarga EÚ na ruskú ropu. Navyše k tomu treba prirátať vyššie spomínaný zvýšený dopyt po palivových produktoch, ktoré majú nahradiť drahý plyn. S ohľadom na to zachovávame našu predpoveď na tretí štvrťrok (95-115 USD).

Problémy zlata a striebra spôsobené nárastom dolára a ziskovosti

Oba kovy, najmä striebro, vykazovali na týždennej báze stratu po tom, čo agresívne komentáre niekoľkých členov FOMC prispeli k posilneniu dolára a súčasnému zvýšeniu výnosov desaťročných amerických dlhopisov na približne 3 %. Oživením v posledných týždňoch bolo napr. v dôsledku stagnácie trhov s týmito kovmi, a keďže v rovnakom čase zaznamenali nárast aj akciové trhy, dopyt po zlato najmä špekulatívnych investorov, ktorí sledujú dynamiku na termínovom trhu.

Vzhľadom na umiestnenie týchto investorov bol návrat minulý týždeň spôsobený potrebou znížiť býčie pozície po dvojtýždňovej nákupnej vlne, ktorá zvýšila čistú dlhú pozíciu vo futures o 63 tis. lotov alebo 6,3 milióna uncí, čo bolo najrýchlejšie tempo nákupu za šesť mesiacov. Medzitým akcie vo fondoch obchodovaných na burze klesli na šesťmesačné minimum, čo naznačuje, že investori zatiaľ veria v schopnosť FOMC znížiť infláciu v relatívne krátkom čase. Investori, ktorí sú na pochybách, by si mali udržiavať dlhú pozíciu ako ochranu proti chybe v politike.

Niektorí investori sa môžu cítiť zranení negatívnou medziročnou výkonnosťou zlata denominovanou v dolároch, ale vzhľadom na to, že zlato sa muselo vyrovnať s najväčším nárastom reálnych výnosov od roku 2013 a prudko rastúcim dolárom, jeho výkonnosť, najmä pre nedolárových investorov, je v porovnaní s nimi prijateľná. stratám na akciových a dlhopisových trhoch. Inými slovami, zaistenie sa zlatom proti chybe v politike alebo iným nepredvídaným geopolitickým udalostiam bolo doteraz takmer bez nákladov.