Komoditné trhy ignorujú obavy z bankového sektora a recesie

Bloomberg Commodity Index mierne klesol na mesačnej báze o 1,2 % po mesiaci vysokej volatility, uprostred bankovej krízy, ktorá index posunula na XNUMX-mesačné minimum.. Napriek pochybnostiam o finančnej stabilite trh dočasne dospel k záveru, že ak by sa recesia zhmotnila v Európskej únii a Spojených štátoch, bola by plytká a kompenzovaná znižovaním sadzieb a rastom inde. Zlato, striebro a cukor boli na tom najlepšie, zatiaľ čo zemný plyn, jeden z najdôležitejších svetových zdrojov energie, stratil viac ako štvrtinu.

Po mesiaci turbulencií v bankovom sektore zaznamenal komoditný index Bloomberg mierny mesačný pokles o 1,2 % Indexu sa podarilo výrazne posilniť po výpredaji v polovici mesiaca, ktorý ho nakrátko dostal na XNUMX-mesačné minimum - čím sa zabráni hlbšiemu výpredaju, a to aj napriek obavám z hospodárskeho spomalenia ovplyvňujúceho dopyt, najmä v Európe a Spojených štátoch, kde bolo finančné napätie najviac citeľné. Zlepšenie nálady bolo podporené signálmi, že ekonomické oživenie v Číne v marci nabralo na sile, a lepšie údaje za výrobu, služby a stavebníctvo sa premietli do pozitívnejších predpovedí hospodárskeho rastu.

Najhorší výsledok zaznamenala energetika, ktorá klesol o 9%; tento výsledok bol prehĺbený poklesom cien futures kontraktov na americký zemný plyn až o 26 %. Na druhej strane zlato a striebro ťažili z veľkého poklesu výnosov amerických štátnych dlhopisov, znehodnotenia dolára a prudkej revízie očakávaní budúcich úrokových sadzieb zo strany americkej centrálnej banky. Aj keď turbulencie v bankovom sektore na konci mesiaca ustúpili, ceny drahých kovov zostali blízko cyklu vysokej úrovne, keďže dopyt investorov naďalej naberal na očakávaní, že pozitívne faktory budú pokračovať aj v nasledujúcich mesiacoch.

Sektor obilnín vykázal po prvýkrát v tomto roku zisk na mesačnej báze vyššie ceny kukurice s rastúcim dopytom po exporte a po tom, čo po štyroch týždňoch rekordnej predajnej aktivity boli fondy nútené zaniknúť, keďže technické a fundamentálne vyhliadky začali vykazovať známky zlepšenia. Ceny kakaa dosiahli trojročné maximum v dôsledku obmedzenej ponuky a obáv zo spomalenia dodávok zo západnej Afriky, čiastočne spôsobeného chorobami a nepriaznivými poveternostnými podmienkami. Zároveň ceny cukru dosiahli šesťročné maximum v dôsledku neuspokojivej produkcie trstiny na miestach ako Thajsko a India a po zmene sadzieb štátnej dane z palív v Brazílii vzbudili obavy, že viac trstiny pôjde na výrobu etanolu namiesto sladidla.

Ropa ide dole, ale nie z hry

Dva z najdôležitejších svetových futures kontraktov na ropa – Brent a WTI – dokázali vymôcť približne polovicu strát zo začiatku marca, ktoré sa v polovici mesiaca zrýchlili, keď sa banková kríza zintenzívnila. Sila tejto zľavy však bola najmä vďaka nej z potreby znížiť čisté dlhé pozície skôr zo strany špekulatívnych investorov a hedžových fondov, než zo skutočnosti, že trh nacenil zhoršujúci sa výhľad dopytu, čo vysvetľuje, prečo sa cena po počiatočnej fáze predaja dokázala zotaviť na približne 80 USD za ropu Brent a 75 USD za ropu Brent WTI.

Až do neočakávaného výpredaja sa ceny ropy niekoľko mesiacov vyvíjali bokom, a preto mali malú volatilitu, čo nútilo špekulatívnych investorov – zameriavajúcich sa na určitú úroveň volatility vo svojom portfóliu – zvyšovať svoje pozície. S ropou Brent v priaznivej štruktúre repatriácie sa pozornosť sústredila predovšetkým na budovanie dlhých pozícií pred očakávaným zvýšením cien, keďže dopyt sa zlepšoval. Keď kríza vypukla, ropa prelomila podporu, čím sa otvorila cesta k predaju, nielen keď sa likvidovali longy, ale aj keď sa robili ďalšie pokusy o shortovanie.

Na dvojtýždňové obdobie do 21. marca hedžové fondy predávali ropu WTI a Brent najrýchlejším tempom za viac ako desať rokova celková čistá dlhá pozícia sa znížila o 233 tis. PLN. letov, teda 233 miliónov barelov ropy, na úroveň trojročného minima, teda 241 tis. lety. Táto vlna predaja zasadila ropu WTI obzvlášť tvrdý úder, keď čistá dlhá pozícia klesla len na 71 2016. lotov a je najmenší od roku XNUMX. Keď ceny začali rásť, keďže sa zlepšil apetít podstupovať riziko, investori boli nútení pokryť krátke pozície.

Ceny ropy boli ku koncu mesiaca solídne, pričom nedávne zisky boli poháňané pokračujúcim prerušením dodávok zo severného Iraku uprostred sporu medzi Bagdadom a Kurdistanom, slabším dolárom, najväčším poklesom zásob ropy v USA od novembra, ďalším oživením v Číne a zlepšenie ochoty riskovať, čo núti kryť krátke pozície. V mesačnom prieskume, ktorý zverejnila Federálna rezervná banka v Dallase, predstavitelia spoločností ťažiacich bridlicovú ropu uviedli, že „kvôli neistote ohľadom hĺbky a trvania bankovej krízy nás znepokojujú plánované kapitálové výdavky v roku 2023“. Okrem prístupu k úverom viedli k spomaleniu rastu produkcie rekordné mzdové náklady a problémy s dodávateľským reťazcom.

Vydržíme mierne pozitívny výhľad pre ropu, pretože sa obávame, že väčšina z tohtoročného nárastu globálneho dopytu o +2 milióny bpd, ktorý sa stále očakáva, príde v druhej polovici roka. Hlbšie než očakávané spomalenie, signalizované súčasnými očakávaniami o znížení úrokových sadzieb v USA, by tak mohlo utlmiť prípadný rast, čím by sa obmedzil potenciál rastu cien ropy neskôr v tomto roku. Krátkodobo však prelomenie ropy Brent nad 80,40 USD pravdepodobne signalizuje návrat do pásma pred korekciou v polovici marca.

Krátkodobý potenciál rastu ceny zlata ohrozený rozdielom úrokových sadzieb

Po mesiaci chaosu v celom bankovom sektore zlato a striebro vykázali mesačné zisky približne 8 % a 14 %. Napriek uvoľneniu napätia z minulého týždňa si oba kovy dokázali udržať väčšinu svojich ziskov v očakávaní vrcholiacich úrokových sadzieb v USA v blízkej budúcnosti, po ktorých by mala nasledovať séria znížení sadzieb. Táto prognóza však môže byť negatívne ovplyvnená skutočnosťou, že súčasná 60% pravdepodobnosť recesie je pravdepodobne príliš vysoká, najmä v spojení s ekonomickými údajmi, ktoré naďalej ukazujú vysokú infláciu, plnú zamestnanosť a odolných spotrebiteľov.

Po bankrot Silicon Valley Bank spôsobil obrat v budúcich očakávaniach úrokových sadzieb o 180 stupňov – od dodatočného zvýšenia po zníženie o +100 bázických bodov v najbližších mesiacoch – zdá sa, že trh smeruje k recesii. Podľa nášho názoru nás však čaká skôr „pomalá recesia“ ako prudký ekonomický pokles. V Saxo nepredpokladáme žiadne škrty do septembra, čím ohrozíme trh drahých kovov, ak budú ekonomické údaje, najmä inflácia, naďalej silné.

Celkovo to nič nemení na fakte dátum dosiahnutia vrcholu úrokových sadzieb je oveľa bližšiea kombinácia nového dopytu po zlate zo strany investorov z fondov obchodovaných na burze, dynamiky nákupu z hedžových fondov a pokračujúceho fyzického dopytu zo strany centrálnych bánk pravdepodobne vytlačí ceny zlata a striebra nahor, akonáhle vznikne veľký rozdiel medzi súčasnými a budúcimi (nižšie) Sadzby fondov Fedu začnú klesať.

2 000 USD zostáva kľúčovou úrovňou, ktorú treba sledovať, zatiaľ čo podpora je na úrovni 1 933 USD, čo je 38,2% návrat z nedávneho uptrendu na 2 010 USD. V prípade striebra si všimnite týždenný uzáver nad 23,90 USD, čo by mohlo signalizovať prerušenie dvojročného klesajúceho trendu.

Ceny obilia rastú pred kľúčovou správou o sejbe

Bloomberg Grain Index, ktorý sleduje výkonnosť šiestich najdôležitejších futures na obilniny v USA a sójové bôby, dosiahol päťtýždňové maximum, keď ceny kukurice vzrástli o 3,6 % v dôsledku rastúceho čínskeho dopytu po obilninách v USA. Súčasne cena pšenice nakrátko presiahla 7 dolárov uprostred obáv, že Rusko sa môže pokúsiť dočasne zastaviť predaj pšenice a slnečnicového oleja s cieľom zvýšiť ceny. Okrem toho sucho na Great Plains v USA prispelo k zvýšeniu májovej ceny tvrdej červenej ozimnej pšenice z Kansasu (HRW), čím poskytlo určitú podporu mäkkej červenej zimnej odrode kótovanej na burze cenných papierov v Chicagu (SRW).

Okrem tohto priaznivého cenového vývoja, ktorý nasledoval po agresívnom výpredaji najmä kukurice zo strany špekulatívnych investorov, sa trh pripravoval na zverejnenie kľúčovej správy amerického ministerstva poľnohospodárstva. Očakávalo sa, že štvrťročné správy o zásobách a výhľadovej výsadbe vykážu najnižšie úrovne zásob pšenice a kukurice za 15 a 9 rokov. Okrem toho 19 % zníženie výmery bavlny na 11 miliónov akrov a zníženie iných menších plodín viedlo k očakávaniam nárastu sójových bôbov (až o 1 % na 88,3 milióna akrov), kukurice (nárast o 2,6 % na 90,9 miliónov akrov) a predovšetkým pšenica (až o 9 % na 48,9 milióna akrov), čo bude najväčší nárast výmery za sedem rokov. Poznámka: Údaje z týchto správ, ktoré môžu mať vplyv, neboli v čase písania správy známe.

Meď je naďalej podporovaná klesajúcimi zásobami a dopytom v Číne

Meď sa podarilo splatiť straty, ktoré vznikli v polovici mesiaca pri výpredajoch súvisiacich s bankovou krízou. To zdôrazňuje, že rastúci dopyt po výrobe elektrických vozidiel, výrobe energie z obnoviteľných zdrojov a skladovaní a prenose energie už kompenzuje spomalenie čínskeho trhu s nehnuteľnosťami – ktorý bol v posledných rokoch významným zdrojom dopytu – a ekonomické spomalenie na Západe.

Za posledných päť týždňov sa viditeľné zásoby medi, ktoré monitorujú termínové burzy v Šanghaji, Londýne a New Yorku, znížili o 29 %. Ak bude súčasný trend zvyšovania dopytu v Číne pokračovať, podľa Goldman Sachs môžu byť zdanlivé svetové zásoby medi vyčerpané do augusta. Na druhej strane, globálna produkcia sa naďalej zotavuje zo strát utrpených v štvrtom štvrťroku, keď problémy s ťažbou v Čile a Peru a blokády v Číne spôsobili medzikvartálny pokles produkcie o 19 %, čo bol najhorší výsledok za šesť rokov, podľa S&P Global.

HG meď má od polovice januára klesajúci trend, spočiatku ako výsledok sklamanie z tempa hospodárskeho oživenia v Číne a obavy o hospodársky rast v iných krajinách. Nedávno, keď sa obavy z bankovníctva zmiernili, ďalší pokles zásob monitorovaných v skladoch posunul cenu kovu na rozpätie 4,00 – 4,15 USD. Po zmene čistej pozície z dlhej pozície +40 000 kontraktov 31. januára na krátku pozíciu 7 000 kontraktov o sedem týždňov neskôr budú fondy správy peňazí nútené vrátiť sa späť na stranu nákupu v prípade prepadu smerom nahor.

Na záver varovanie pred pákovými fondmi obchodovanými na burze

Zvyčajne netrávime veľa času s pákovými fondmi obchodovanými na burze (ETF) – produktmi, ktoré sú investormi často nepochopené a majú strašnú schopnosť sledovať výkonnosť podkladového aktíva – pretože je najlepšie ich nechať osamote alebo ich používať len veľmi krátkodobo. termínové stratégie smerová rotácia.

Všetci sme ľudia a často nás priťahujú reverzné obchody, t.j. hľadáme akcie, ktoré sa po silnom výpredaji odrazia. Klasickým príkladom je BOIL ETF, ktorého cieľom je dosiahnuť dennú investičnú výkonnosť ekvivalentnú dvojnásobku (200 %) výkonnosti Bloomberg Natural Gas Sub-Index. V marci sa fondu napriek poklesu cien o 47 % podarilo vygenerovať od investorov nové investície vo výške 235 miliónov USD a teraz potrebuje na pokrytie tejto straty rásť o viac ako 87 %.

Z dlhodobého hľadiska riadenie tohto fondu je náročné, pričom ročná strata 93 % hovorí nielen o súčasnej slabosti na trhu so zemným plynom, ale aj o veľmi vysokom contangu, ktoré absorbuje výnos z každého rolloveru podkladového futures kontraktu. Počas päťročného obdobia klesla cena futures na zemný plyn s blížiacou sa exspiráciou o 25 % a BOIL ETF stratilo takmer 99 % svojej hodnoty.

K dispozícii je viac analýz komoditných trhov tutaj.

O autorovi

Ole Hansen, vedúci komoditnej stratégie, Saxo Bank. Dsa pridal ku skupine Saxo Bank v roku 2008. Zameriava sa na poskytovanie stratégie a analýzy pre globálne komoditné trhy definované fundamentmi, trhovým sentimentom a technickým rozvojom. Hansen je autorom týždennej aktualizácie komodít a tiež poskytuje zákazníkom spätnú väzbu o obchodovaní s komoditami pod značkou #SaxoStrats. Pravidelne spolupracuje s TV aj printovými médiami vrátane CNBC, Bloomberg, Reuters, Wall Street Journal, Financial Times a Telegraph.