Komoditné trhy: Medzi recesiou a obmedzenou ponukou

Komoditné trhy zostávajú pred ostatnými triedami aktív, ako sú dlhopisy a akcie, keď sa blížia posledné týždne obchodovania v roku 2022. Ropa a ďalšie komodity závislé od Číny zostávajú dočasne ovplyvnené blokádami v Číne, zatiaľ čo iné komodity, ako napr. meď, striebro alebo zlato, ťažil zo slabšieho dolára a pripravenosti FOMC spomaliť tempo zvyšovania sadzieb. Diskutujeme o niektorých kľúčových aspektoch, ktoré by mohli určiť smer, ktorým sa budú komoditné trhy uberať v roku 2023.

Po silnom konci roku 2021, ktorý bol poháňaný postpandemickými nárastmi komodít a rozsiahlym balíkom fiškálnych stimulov a koordinovanou monetárnou podporou, sa tento rok začal veľmi dobre. S rastúcim dopytom počas obdobia nedostatočných investícií sa pozornosť investorov po ruskej invázii na Ukrajinu rýchlo presunula na obavy týkajúce sa ponuky.

Sankcie voči Rusku a ohrozenie dodávok kľúčových potravinových produktov z Ukrajiny viedli k cenovému skoku na všetkých komoditných trhoch, napr. na trhu s energiou, obilninami a kovmi. V dôsledku toho index Bloomberg Commodity Total Return v prvom štvrťroku vzrástol o viac ako 25 % a potom v nasledujúcich mesiacoch postupne klesal. Napriek mnohým protivetrom, ako je najsilnejší dolár za posledné roky, dlhotrvajúce blokády Covid v Číne a centrálne banky zvyšujúce sadzby s cieľom potlačiť infláciu na úkor ekonomického rastu, sa komoditnému sektoru darilo veľmi dobre, čoho dôkazom je návratnosť takmer 20 % v roku z roka na deň.

Vo výhľade do roku 2023 budú smerovanie na tomto trhu určovať štyri hlavné témy:

1. Rozsah nadchádzajúcej recesie, v súčasnosti oceňovaný trhom prostredníctvom najprevrátenejšej výnosovej krivky v USA od začiatku 80. rokov.
2. Recesia, ktorá núti americkú centrálnu banku presunúť svoje zameranie zo zvyšovania sadzieb na ekonomickú podporu, potenciálne skôr, ako inflácia dosiahne uspokojivo nízke úrovne, čo prispeje k obratu dolára a výnosov zo štátnej pokladnice USA.
3. Opätovné otvorenie čínskej ekonomiky vedie k oživeniu dopytu po priemyselných kovoch a energii poháňané stimulmi.
4. Trvanie vojny na Ukrajine a jej potenciálny vplyv na dodávky kľúčových komodít, od ropy a plynu po pšenicu a hlavné priemyselné kovy.

Recesia a obmedzená ponuka

Riziko spomalenia ekonomiky v období obmedzenej ponuky viacerých dôležitých komodít bude jedným z kľúčových aspektov, ktorý spolu so silou oživenia čínskej ekonomiky po pandémii pomôže určiť smerovanie komoditných trhov v roku 2023. Po mnohých mesiacoch agresívneho zvyšovania úrokových sadzieb, americká centrálna banka v súčasnosti signalizuje, že tempo budúcich zvyšovaní sa spomalí – pričom ich konečná maximálna úroveň bude závisieť od prichádzajúcich údajov.

Americký trh s dlhopismi už FEDu naznačuje, že sprísňovanie mohlo zašlo príliš ďaleko – výnosové rozpätie medzi trojmesačnými štátnymi pokladničnými poukážkami a desaťročnými štátnymi dlhopismi kleslo na dvadsaťročné minimum -64 bázických bodov. Zvrat v tomto rozsahu bol zaznamenaný len tesne pred tromi predchádzajúcimi recesiami. Krátkodobé úrokové sadzby sa zvýšili v dôsledku kroku Fedu zvýšiť sadzby cez noc Fed fondy, zatiaľ čo výnosy dlhopisov s dlhším dátumom klesli v dôsledku vyhliadky na spomalenie ekonomického rastu (alebo dokonca recesie) spolu s trvalou dlhodobou infláciou.

November bol pre komoditné trhy zatiaľ dobrým mesiacom, pričom index Bloomberg vzrástol o 3,4 %, pričom najväčšie zisky zaznamenali priemyselné a drahé kovy. Nezabránili tomu ani denné správy o zhoršujúcej sa situácii v Číne, kde sa miestni úradníci potýkajúci s rekordným počtom prípadov Covid opäť dostali pod tlak, aby zaviedli prísnu a čoraz nepopulárnejšiu politiku prezidenta Xi „nula Covid“. S cieľom podporiť ekonomiku v piatok zasiahla Čínska ľudová banka, ktorá znížila sadzbu povinných minimálnych rezerv pre banky o 0,25 %.

Zatiaľ čo energetický sektor zápasí so sezónnym spomalením dopytu, ktoré ešte zhoršili udalosti v Číne, ostatné trhy, najmä trhy s drahými kovmi, podporili pokles výnosov na dlhom konci krivky a dolár, ktorý stratil takmer 5 %. tento mesiac. Dôvodom bola nižšia hodnota CPI v USA na začiatku tohto mesiaca, ako sa očakávalo, zhoršenie ekonomických údajov USA a zverejnenie zápisnice z posledného zasadnutia Federálneho rezervného systému, kde sa hovorilo o možnosti spomaliť tempo budúceho zvyšovania sadzieb. .

Minimum cyklu pre zlato, striebro a meď?

Po udalostiach, ktoré podporili silný rast cien zlata, striebra a medi, ako aj posilnenie o 170 USD z toho, čo sa čoraz viac javí ako minimum cyklu okolo 1 615 USD, sa zlato posledný týždeň konsolidovalo, kým našlo podporu v regióne 1 735 USD. Celkovo si Saxo zachováva svoj dlhoročný konštruktívny názor na zlato a ešte viac na striebro. Dôvodom je najmä prichádzajúce spomalenie ekonomiky a výrazné prehodnotenie, keď si trh uvedomí, že dlhodobá inflácia zostane na vyššej úrovni, ako sú aktuálne hodnotené hodnoty pod 3 %.

Vzhľadom na pretrvávajúci nezáujem investorov o kúpu fondov obchodovaných na burze a zvýšenú konkurenciu zo strany dlhopisov pri poklese výnosov si však predĺženie sily zlata nad kľúčovú oblasť 1 800 USD bude pravdepodobne vyžadovať ďalšie poklesy výnosov a dolár alebo nejaký iný spúšťač, aby investori utiekli do bezpečné oblasti.

Slabosť v sektore obilnín – hlavne pšenice

Úplne na konci tabuľky bol sektor obilia. Obilniny zaznamenávajú na mesačnej báze stratu najmä kvôli nízkym cenám pšenica v Spojených štátoch a Európe. Je to výsledok udržiavania ukrajinského obilného koridoru a veľkej úrody v Rusku, ktoré hľadá kupcov po celom svete. Špekulatívni obchodníci zareagovali na všeobecnú slabosť znížením kumulatívneho čistého longu z top šiestich futures na obilniny na trojmesačné minimum 430 XNUMX USD. zmluvy. Podľa najnovšieho Správa o záväzkoch obchodníkov Za týždeň končiaci sa 15. novembra uskutočnili špekulatívni investori najväčšiu týždennú očistu kukuričných dlhosrstých produktov od augusta 2019. Čistý predaj pšenice v rovnakom čase vzrástol na 27-mesačné maximum 47 XNUMX kusov. zmluvy; utrpeli aj zmluvy na sójové bôby a sójový šrot.

Ropa zápasí s blokádou v Číne a obavami z recesie

Ropa už tretí týždeň po sebe, keďže obavy z dopytu, najmä zo strany čoraz obmedzenejšej Číny, výrazne ovplyvňujú náladu na trhu. Plán na obmedzenie cien ruskej ropy sponzorovaný G7 sa zrejme zastavil, pretože členské štáty EÚ sa nevedia dohodnúť na konkrétnej úrovni – výsledkom bude buď žiadny strop, alebo bude úroveň taká vysoká, že nebude mať významný vplyv na ponuku, nehovoriac o reakcii Ruska. XNUMX-mesačné rozpätie na futures na ropu WTI a Brent kleslo na najnižšiu úroveň deportácií od decembra minulého roka, čo odráža obavy trhu z recesie a sezónneho spomalenia dopytu, čo negatívne ovplyvňuje krátkodobé kontrakty.

Okrem toho skutočnosť, že trh nezahŕňa ropnú prémiu pred zavedením embarga EÚ na vývoz ruskej ropy po mori, podčiarkuje vplyv silného hospodárskeho spomalenia v Číne, ktorá je najväčším dovozcom ropy na svete. Blízkovýchodní producenti zaznamenali prudký pokles spotových prémií za kľúčovú ropu z Perzského zálivu po tom, čo prémie prudko vzrástli od invázie na Ukrajinu, keď mnohí kupujúci začali hľadať alternatívy k ruskej rope, čím sa zvýšil dopyt po blízkovýchodnej rope.

Spomalenie dopytu v Číne bude dočasné, ale po mesiacoch neúspešného boja proti pandémii Covid pomocou blokád sa zdá, že vyhliadka na zlepšenie je vzdialená mnoho mesiacov. To by sa urýchlilo iba vtedy, ak by čínske úrady začali implementovať 20-bodový plán na zmiernenie politiky „nulového Covidu“, ktorú začiatkom tohto mesiaca zverejnili zdravotnícke úrady. Ropa Brent sa nachádza blízko spodnej hranice svojho stanoveného rozpätia, ale vzhľadom na značnú neistotu v súvislosti s ponukou a dopytom sa podľa nášho názoru zdá byť vyhliadka na ďalší pokles obmedzená.

O autorovi

Ole Hansen, vedúci komoditnej stratégie, Saxo Bank. Dsa pridal ku skupine Saxo Bank v roku 2008. Zameriava sa na poskytovanie stratégie a analýzy pre globálne komoditné trhy definované fundamentmi, trhovým sentimentom a technickým rozvojom. Hansen je autorom týždennej aktualizácie komodít a tiež poskytuje zákazníkom spätnú väzbu o obchodovaní s komoditami pod značkou #SaxoStrats. Pravidelne spolupracuje s TV aj printovými médiami vrátane CNBC, Bloomberg, Reuters, Wall Street Journal, Financial Times a Telegraph.