Aukcia amerických 30-ročných štátnych dlhopisov môže šokovať trhy

Podľa najnovšieho plánu financovania ministerstva financií USA na aktuálny štvrťrok, ktorý odporučila TBAC, môže ministerstvo vo februári predať zmenky a dlhopisy v hodnote 306 miliárd USD. Počas toho istého obdobia bude splatných približne 280 miliárd USD amerických pokladničných poukážok a dlhopisov, z ktorých 77 miliárd USD vlastní New York Federálna rezervná banka, ktorá sa nezúčastňuje aukcií pokladničných cenných papierov. Keďže v tomto štvrťroku nie sú splatné žiadne 25-ročné dlhopisy a ponuka výrazne prevažuje nad počtom splatených pokladničných poukážok, dopyt v aukcii 30-ročných dlhopisov tento týždeň bude úplne závisieť od investorov, ktorí sa budú snažiť predĺžiť duráciu svojich portfólií. Ponuka dlhopisov investičného stupňa (IG) na primárnych trhoch môže tento týždeň ďalej zvýšiť dopyt po dlhodobých štátnych dlhopisoch. Očakáva sa, že objem emisií nových dlhopisov investičného stupňa bude tento týždeň medzi XNUMX a XNUMX miliardami USD. Podnikové dlhopisy investičného stupňa majú potenciál konkurovať americkým XNUMX-ročným štátnym dlhopisom o dopyt investorov, pretože ponúkajú vyššie výnosy s výrazne menším rizikom trvania portfólia. Neefektívna aukcia XNUMX-ročných amerických štátnych dlhopisov môže viesť k ďalšiemu medvediemu nárastu výnosovej krivky.

Piatkové lepšie ako očakávané a smerom nahor revidované údaje o nepoľnohospodárskych mzdách vyústili do agresívne medvedieho sploštenia výnosových kriviek na oboch stranách Atlantiku. Investori sú menej istí ohľadom načasovania prvých znížení úrokových sadzieb a ich počtu do konca roka. To nie je dobrá správa pre dlhopisy bez ohľadu na ich splatnosť, najmä keď sa ministerstvo financií USA pripravuje v tomto štvrťroku predať značné množstvo štátnych pokladničných poukážok a dlhopisov.

Ministerstvo financií tento týždeň predáva troj-, 121- a XNUMX-ročné bankovky a dlhopisy v hodnote XNUMX miliárd dolárov.

Rozsah stredajšieho štvrťročného refinancovania samotnými 42-ročnými dlhovými cennými papiermi sa zvýšil na 2020 miliárd USD, čo je najväčšia zaznamenaná suma, ktorá prekročila emisiu v roku 25 počas pandémie Covid. Hodnota tridsaťročných emisií dlhopisov sa zvýšila na 2021 miliárd USD, čo je najvyššia úroveň od novembra XNUMX.

Zatiaľ čo stredajšie ukazovatele ponuky na 280-ročnej aukcii štátnych dlhopisov budú kľúčové pre pochopenie chuti investorov po bezpečných investíciách v USA v kontexte silnej ekonomiky, očakávame silný dopyt. V skutočnosti bude tento mesiac splatných asi XNUMX miliárd USD amerických štátnych dlhopisov, čím sa uvoľní hotovosť, ktorá bude pravdepodobne reinvestovaná.

Staré 66-ročné benchmarkové dlhopisy v hodnote približne XNUMX miliárd USD budú splatné vo februári. Aj keď neexistuje žiadna záruka, že výnosy zo spätného odkúpenia dlhopisov budú reinvestované v rovnakom termíne, možno s istotou predpokladať, že dopyt po nových referenčných dlhopisoch bude vzhľadom na blížiace sa splatnosti silný.

Federálna rezervná banka v New Yorku disponuje 19-ročnými dlhopismi v hodnote približne 912828 miliárd USD, ktoré sa blížia k splatnosti (US667B46). Pretože sa Federálny rezervný systém nezúčastňuje aukcií, výnosy z cenných papierov v hodnote XNUMX miliárd USD, čo je o XNUMX miliardy USD viac, než je veľkosť tohtoročnej aukcie amerických štátnych dlhopisov, by sa mohli reinvestovať do nadchádzajúcej aukcie XNUMX-ročných štátnych pokladničných poukážok.

Problémy nastávajú, keď sa pozrieme na blížiacu sa aukciu tridsaťročných dlhopisov. Profil rizika a odmeny 4,75-ročných bankoviek z nich robí stávku na budúce úrokové sadzby. Napríklad americký 2053-ročný štátny dlhopis s kupónom 4,37 % a splatnosťou v novembri 912810 ponúka výnos 08 % (ISIN: US100TV21). Za predpokladu jednoročného obdobia držby a poklesu výnosu o 100 bázických bodov by celková návratnosť tejto pozície bola 10 %. Ak by sa však výnosy zvýšili o XNUMX bázických bodov, táto položka by stratila svoju hodnotu až o XNUMX %.

Navyše, za predpokladu, že Yellen sa bude riadiť odporúčaniami TBAC (Treasury Borrowing Advisory Committee – poradný výbor ministerstva financií pre pôžičky), vo februári americké ministerstvo financií predá zmenky a dlhopisy v hodnote 306 miliárd USD. Hodnota amerických štátnych dlhopisov splatných tento mesiac je 280 miliárd USD, z čoho 77 miliárd USD vlastní Federálna rezervná banka v New Yorku, ktorá sa nemôže zúčastňovať aukcií (ale môže predkladať ponuky na sekundárnych trhoch napriek stále platnému kvantitatívnemu sprísneniu) .

Keďže tento mesiac nie sú splatné žiadne 30-ročné dlhopisy a ponuka výrazne prevažuje nad počtom splatených štátnych dlhopisov, dopyt na tohtoročnej aukcii 30-ročných štátnych dlhopisov v USA bude úplne závisieť od investorov, ktorí sa budú snažiť predĺžiť duráciu svojich portfólií.

Trh podnikových dlhopisov bude súťažiť s tohtotýždňovou aukciou 30-ročných amerických dlhopisov

Očakáva sa, že ponuka nefinančných podnikových dlhopisov investičného stupňa bude tento týždeň medzi 25 a 30 miliardami USD. Takáto emisia bude pravdepodobne súťažiť o dopyt s emisiou XNUMX-ročných štátnych dlhopisov USA budúci štvrtok z dvoch dôvodov:

Podnikové dlhopisy investičného stupňa ponúkajú výrazne vyššie výnosy ako americké tridsaťročné štátne dlhopisy. Podľa indexu Bloomberg USAgg majú podnikové dlhopisy investičného stupňa výnos v priemere 4,67 %, alebo 40 bázických bodov nad 2000-ročnými štátnymi dlhopismi USA. Nebolo to tak vždy. Od roku XNUMX do súčasnosti, za trinásť z dvadsiatich troch rokov, americké tridsaťročné štátne dlhopisy ponúkali prémiu nad priemerný výnos generovaný podnikovým dlhom investičného stupňa. Predpokladajme, že trhy očakávajú tvrdé pristátie a teda fiškálne stimuly. V takom prípade by investori boli v lepšej pozícii držať podnikové dlhopisy, keďže podnikové rozpätia by sa mohli výrazne sprísniť a výnosy by mohli klesnúť pod XNUMX-ročný štátny dlhopis USA, ako sa to stalo v minulosti.

Podnikové dlhopisy investičného stupňa podliehajú riziku nižšej durácie. Priemerná durácia podnikových dlhopisov investičného stupňa je o niečo viac ako šesť rokov, vďaka čomu sú menej citlivé na zmeny úrokových sadzieb.

O autorovi

Althea Spinozzi, marketingová manažérka, Saxo Bank. Pridala sa ku skupine Saxo Bank v roku 2017. Althea vykonáva výskum nástrojov s pevným príjmom a spolupracuje priamo s klientmi, aby im pomohla vybrať dlhopisy a obchodovať s nimi. Vďaka svojim odborným znalostiam v oblasti dlhového financovania sa zameriava najmä na vysoko výnosové a podnikové dlhopisy s atraktívnym pomerom rizika k výnosu.