Return On Capital Employed (ROCE) - ukazovateľ merajúci prevádzkovú efektivitu spoločnosti

Nakoniec si každý fundamentálny analytik musí položiť otázku: alokuje spoločnosť svoj kapitál dobre? Budúca schopnosť vytvárať hodnotu pre vlastníkov spoločnosti závisí od správneho hospodárenia s finančnými prostriedkami spoločnosti. Samozrejme, existuje mnoho spôsobov, ako vypočítať efektívnosť správy podnikových aktív. Patria sem: ROA, ROE, ROIC a ROCE. Každý ukazovateľ má svoje výhody a nevýhody. Dnes sa zameriame na rozbor posledného z nich. ROCE môže byť užitočným nástrojom na analýzu mnohých spoločností. 

Ako vypočítať ROCE?

ROCE je iné Návratnosť použitého kapitálu, teda rentabilita vloženého kapitálu. Ukazovateľ má merať efektívnosť použitého kapitálu. Inými slovami, ukazovateľ umožňuje posúdiť, aký zisk môže daná spoločnosť vygenerovať z kapitálu investovaného spoločnosťou. ROCE používajú finanční manažéri, akcionári, investori a investiční analytici.

ROCE sa vypočítava vydelením prevádzkového zisku konštantným kapitálom. Prevádzkový zisk je meradlom efektívnosti prevádzkových činností podniku. Ide o zisk pred zdanením a vplyv finančných nákladov a výnosov. Ide teda o základné meradlo, ktoré ukazuje, aká zdravá je prevádzková činnosť podniku. Na rozdiel od ROIC sa nepočíta NOPAT (prevádzkový zisk po zdanení), ale samotný prevádzkový zisk. Výsledkom je, že ROCE nie je citlivé na rozdiely v daňových sadzbách, čo umožňuje jednoduchšie porovnanie spoločností z rovnakého odvetvia, ktoré však pôsobia v iných krajinách. 

Konštantný kapitál je na druhej strane mierou, ktorá sa vypočítava pripočítaním vlastného imania k dlhodobým záväzkom. Konštantný kapitál je teda ukazovateľ, ktorý zohľadňuje niektoré záväzky podniku. Fixný kapitál sa dá vypočítať mnohými spôsobmi. Niektorí analytici uprednostňujú použitie hodnoty konštantného kapitálu za posledný finančný rok, zatiaľ čo iní sa rozhodnú vypočítať priemernú hodnotu (napríklad za posledné dva roky alebo štyri štvrťroky). Ďalším rozdielom je spôsob výpočtu dlhodobých záväzkov. Niektorí analytici uprednostňujú zahrnutie všetkých dlhodobých záväzkov do svojho fixného kapitálu, zatiaľ čo iní používajú iba úroky z dlhodobých záväzkov (napríklad pôžičky a úvery).

Kde získať informácie potrebné na výpočet ROCE? Najjednoduchším zdrojom je nahliadnuť do zverejnených účtovných závierok spoločností. Najjednoduchší prístup je ku kótovaným spoločnostiam, ktoré sú povinné zverejňovať výročné a pravidelné finančné správy. Ako môžeš vidieť, jablko vo fiškálnom roku končiacom septembrom 2021 vygenerovala prevádzkový zisk vo výške 108,95 miliardy USD.

Ako už bolo spomenuté, druhá zložka je konštantná úroveň kapitálu. Informácie o tejto položke nájdete v súvahe, kde je uvedený majetok a záväzky spoločnosti. Aktíva sú skrátka aktíva firmy, patria medzi ne napr zásoby, pohľadávky, peňažné prostriedky alebo dlhodobý majetok podniku. Záväzky sú zasa zdrojom financovania majetku podniku. Zjednodušene sa záväzky delia na vlastné imanie a záväzky podniku. Vlastné imanie znamená čisté aktíva, t. j. aktíva spoločnosti znížené o úroveň pasív. Na druhej strane, dlhodobé záväzky zahŕňajú úrokové záväzky alebo výnosy budúcich období. Ide napríklad o prostriedky prijaté za službu, ktorá bude dodaná až v budúcnosti.

Úroveň vlastného imania je označená červenou farbou. Na konci septembra 2021 bol vlastný kapitál spoločnosti 63,1 miliardy dolárov. Dlhodobé záväzky však na konci finančného roka dosiahli 162,4 miliardy USD.

V roku 2021 bola ROCE vypočítaná jednoduchou metódou (zisk z finančného roka 2021 / fixný kapitál na konci finančného roka 2021) 48,31 %. ROCE vypočítané na základe priemerného vlastného imania (priemer z finančných rokov 2021 a 2020) predstavovalo 49,07%. To znamená, že z jedného dolára vlastného kapitálu spoločnosť generuje jeden a pol dolára čistého zisku.

Teoreticky, čím vyšší je ukazovateľ ROCE, tým efektívnejšie podnik riadi svoj fixný kapitál. Toto je však len „knižný“ pohľad na ukazovateľ ROCE. V ďalšej časti textu sa tejto problematike budeme venovať.

Návratnosť použitého kapitálu - výklad

ROCE informuje analytika, koľko prevádzkového zisku vytvára jedna jednotka vlastného imania. Ide teda o ukazovateľ, ktorý určuje prevádzkovú efektívnosť podniku. Každá spoločnosť by sa mala zamerať na vytváranie hodnoty pre akcionárov. Čím vyššia je hodnota ROCE, tým lepšie spoločnosť využíva svoj kapitál. Oplatí sa pozrieť aj na trend ukazovateľa ROCE. Ak sa úroveň ukazovateľa každým analyzovaným obdobím zhoršuje, je to pre predstavenstvo odkaz, že je potrebné pozrieť sa na najnovšie investície do spoločnosti a ziskovosť jednotlivých produktových skupín. 

Návratnosť použitého kapitálu dá sa použiť aj ako indikátor porovnania podniku s konkurenčným prostredím. Ak je pomer auditovanej spoločnosti nižší ako pomer najbližších konkurentov, môže to znamenať, že predstavenstvo auditovanej spoločnosti by malo zaviesť ozdravný plán na zvýšenie prevádzkovej efektívnosti. 

ROCE možno interpretovať aj vo vzťahu k hodnote vážených priemerných nákladov kapitálu (WACC). Ak je ROCE vyššia ako WACC, znamená to, že aktivity spoločnosti vytvárajú hodnotu pre akcionárov. V takejto situácii by mala spoločnosť hľadať možnosť znovu investovať prebytočnú hotovosť do podnikania. Ak je však ROCE nižšia ako WACC, potom by sa pozornosť mala zamerať na zlepšenie ziskovosti alebo reštrukturalizáciu podnikania (predaj neefektívnych výrobných závodov atď.). Samozrejme, v prípade rýchlo rastúcich spoločností nemusí byť index ROCE vhodným meradlom. Je to spôsobené tým, že mnohé spoločnosti, ktoré sú vo fáze dynamického rastu, sa zameriavajú na pomer CAC (akvizičné náklady) k LTV (hodnota získaného zákazníka). 

Neexistuje jediné opatrenie, ktoré by umožňovalo definovať „normálny“ rozsah ROCE. Všetko závisí od odvetvia, v ktorom spoločnosť pôsobí. Z tohto dôvodu je najlepšie porovnávať veľkosť ROCE s konkurenčnými spoločnosťami pôsobiacimi v rovnakom odvetví. Dekompozícia DuPont pomáha pochopiť, prečo má návratnosť vlastného kapitálu špecifickú hodnotu. Stojí za to pripomenúť, že existuje niekoľko úskalí, ktoré môžu skresliť výsledok. Medzi takéto situácie patria okrem iného:

• Manipulácia s výsledkom

ROCE zohľadňuje účtovné výsledky, čo znamená, že je náchylné na rôzne manipulácie v účtovníctve. Jednou z nich môže byť kapitalizácia nákladov, ktorá môže zlepšiť výsledok v rýchlo rastúcich spoločnostiach. Kapitalizácia nákladov spočíva v zaúčtovaní časti nákladov (napr. VaV) do dlhodobého majetku a ich následnom odpisovaní po dobu napríklad 3 rokov. 

• Účtovné pravidlá

Ďalším príkladom je, ako spoločnosti vykazujú výnosy. Príkladom by bolo Alteryxktorý pri použití ASC 606 uznal 35-40% z hodnoty viacročného kontraktu "vopred". Výsledkom je, že podpísanie nových zmlúv zvýšilo tempo rastu výnosov silnejšie, ako tomu bolo v prípade „lineárneho“ vykazovania zmluvy.

• Cyklické spoločnosti

Takéto spoločnosti môžu v dobrých časoch dosahovať veľmi dobré výsledky. Počas tohto obdobia môže spoločnosť dosiahnuť veľmi vysoké úrovne ROCE. Keď však boom v cyklickom priemysle pominie, ROCE výrazne klesne a dokonca sa stane negatívnym. Upozorňujeme, že ROCE nie je nástroj na prognózovanie a nemožno ho použiť na predpovedanie budúcej ziskovosti cyklických spoločností. Napríklad spoločnosti vyrábajúce ropu (Exxon, Chevron) dosiahli v roku 2020 negatívny ROCE v dôsledku veľmi nízkych cien uhľovodíkov.

ROE, ROA, ROIC, ROCE - rozdiely

Jedným z najpopulárnejších ukazovateľov kapitálovej efektívnosti je ROE. ROE znamená návratnosť vlastného kapitálu. Vypočítava sa vydelením čistého výsledku úrovňou vlastného imania. Tento typ pomeru je citlivý na úroveň pákového efektu. Čím vyššia je zadlženosť podniku, tým väčšia je šanca na dosiahnutie vysokej návratnosti vlastného kapitálu. 

ROA vypočíta sa vydelením čistého zisku celým majetkom podniku. Z tohto dôvodu je pomer necitlivý na finančnú páku, ale nemeria efektívne efektivitu správy majetku. Nevýhodou indexu je, že menovateľ zahŕňa „produktívne aktíva“ aj majetok, ktorý nie je potrebný na prevádzkovanie prevádzkovej činnosti (napr. pôda, prebytočná hotovosť alebo peňažné ekvivalenty).

ROIC je to index najbližšie k ROCE. Namiesto prevádzkového zisku sa však v ROIC používa NOPAT (prevádzkový zisk po zdanení). ROIC je tiež reštriktívnejšia pri výpočte skutočne investovaného kapitálu ako ROCE. ROIC napríklad odpočítava „prebytočnú hotovosť“ z investovaného kapitálu.

Sčítanie

Návratnosť použitého kapitálu je užitočná metrika na meranie efektívnosti riadenia kapitálu spoločnosti. Užitočným opatrením je aj porovnanie analyzovaného podniku s konkurenciou. Teoreticky, čím vyššia je hodnota ROCE, tým efektívnejšie je riadenie kapitálu. Má podobnú štruktúru ako ROIC, pretože prevádzkový zisk je zahrnutý v čitateli namiesto čistého zisku. Na rozdiel od ROIC, ROCE neodpočítava dane z prevádzkového zisku. Menovateľom ROCE je fixný kapitál (vlastné imanie + dlhodobé záväzky) a investovaný kapitál v ROIC.