Návratnosť investovaného kapitálu (ROIC) – ukazovateľ merajúci ziskovosť podniku

Ziskovosť podniku sa dá vypočítať mnohými spôsobmi. Mnohé fundamentálne analyzujúce podniky sa zameriavajú na výpočet prevádzkovej alebo čistej marže. To však neumožňuje odpovedať na otázku, či spoločnosť riadne využíva svoj majetok. Existuje mnoho ukazovateľov, ktoré pomáhajú analytikovi alebo investorovi analyzovať efektívnosť správy aktív spoločnosti. Ukazovatele ako napr ROE alebo ROA sú známe širšej skupine investorov. Majú však svoje nevýhody. ROA zohľadňuje všetky aktíva, aj tie, ktoré nie sú potrebné pri prevádzkovej činnosti. Na druhej strane ROE je citlivé na úroveň pákového efektupretože sa zameriava na úroveň vlastného kapitálu. Nepriamym riešením je ROIC, ktorý vypočítava len kapitál, ktorý je skutočne potrebný na vykonávanie prevádzkovej činnosti. Vďaka tomu možno ROIC použiť ako meradlo efektívnosti. V dnešnom článku si predstavíme, čo presne tento ukazovateľ je, spomenieme si, ako sa počíta a aké sú jeho výhody a nevýhody.

Čo je ROIC?

ROIC je skratka pre Návratnosť investovaného kapitálualebo ziskovosť investovaného kapitálu. Vzorec na výpočet indexu je veľmi jednoduchý. Ide o delenie NOPAT celkovými aktívami podniku, takže ho možno znázorniť nasledujúcim vzorcom:

ROIC = NOPAT / investovaný kapitál

NOPAT

V prípade ukazovateľov ROA a ROE bol v čitateli zahrnutý čistý zisk. ROIC sa počíta celkom inak. NOPAT alebo Čistý prevádzkový zisk po zdanení sa počíta namiesto čistého zisku. Ide teda o prevádzkový zisk mínus efektívna daňová sadzba. Prečo je v tomto ukazovateli zvolený prevádzkový zisk a nie čistý zisk? Odpoveď je jednoduchá. Prevádzkový zisk je základným meradlom ziskovosti podniku. NOPAT je teda ukazovateľom potenciálnej hotovosti generovanej v prípade, že spoločnosť nie je zadlžená. Tento pomer tiež nezahŕňa pooperačné jednorazové zisky alebo straty. NOPAT možno použiť aj ako základ pre výpočet voľného peňažného toku do firmy (FCFF).

Investovaný kapitál

Toto je najdôležitejší komponent potrebný na výpočet ROIC. Investovaný kapitál, na rozdiel od všetkých aktív a vlastného imania, nie je vo finančných výkazoch ľahko viditeľný. Je potrebné to správne vypočítať. Investovaný kapitál možno vypočítať dvoma spôsobmi:

• Na základe záväzkov,
• Na základe aktív.

Bez ohľadu na použitú metódu výpočtu ROIC bude výsledok rovnaký. Je teda na investorovi, či uprednostní kalkuláciu vloženého kapitálu zo strany aktív alebo pasív.

Výpočet investovaného kapitálu na základe záväzkov je pre mnohých jednoduchšou metódou. Investovaný kapitál zahŕňa vlastný kapitál, dlhodobý úrokový dlh a krátkodobý úrokový dlh. Okrem toho by mal byť investovaný kapitál navýšený o lízingový záväzok. O prebytočnú hotovosť by sa mal znížiť spomínaný vlastný kapitál. Ako vypočítam prebytočnú hotovosť? Na prevádzkovú činnosť nie je potrebná všetka hotovosť. Podľa knihy Valuation Measuring and Management the Value of Companies je nadbytočná hotovosť akákoľvek úroveň hotovosti alebo jej ekvivalentov, ktorá je vyššia ako 2 % tržieb spoločnosti. Zvyšok hotovosti sa účtuje iba do súvahy a mal by sa buď reinvestovať do podnikania spoločnosti, alebo by sa mal vrátiť akcionárom.

Výpočet na základe aktív je pre mnohých zložitejší. Na začiatku by ste si mali vypočítať obežný majetok mínus prebytočná hotovosť. Táto hodnota by mala byť znížená o prevádzkové krátkodobé záväzky. Výsledok odpočítania by sa mal zvýšiť o hmotný majetok a nehmotný majetok spoločnosti.

Samozrejme, v závislosti od úrovne podrobností výpočtov môžete vypočítať investovaný kapitál pomocou podrobnej metódy (pozorne analyzovať každú zložku súvahy), ako aj zjednodušeným spôsobom.

Čo nám hovorí ROIC?

ROIC je miera, ktorá vám umožňuje určiť, či spoločnosť vytvára hodnotu alebo ju ničí. Ak chcete odpovedať na túto otázku, musíte porovnať svoju ROIC s váženými priemernými nákladmi na kapitál (WACC). Ak je ROIC vyššia ako WACC, spoločnosť zväčšením rozsahu operácií vytvára hodnotu, ktorú môžu využiť akcionári aj veritelia. Ak je ROIC nižšia ako WACC, zvýšenie rozsahu operácií paradoxne znižuje hodnotu podniku. Je to spôsobené tým, že zvýšenie rozsahu operácií bude stáť podnik viac (WACC) ako ekonomické výhody vyplývajúce zo zvýšenia rozsahu podnikania (ROIC).

ROIC a rast výnosov sú dva hlavné motory rastu firemnej hodnoty. V závislosti od vzťahu ROIC a miery rastu sa firemné stratégie môžu líšiť. Napríklad spoločnosť s vysokou ROIC a nízkou mierou rastu výnosov by sa mala zamerať skôr na zvyšovanie rozsahu podnikania ako na zvyšovanie svojej ROIC. V prípade podnikov s nižšou ROIC bude pre podnik lepšie zamerať sa na zlepšenie efektívnosti riadenia kapitálu ako na zvyšovanie rozsahu.

Vysoká ROIC naznačuje, že spoločnosť má významnú priekopu, ktorá ju oddeľuje od konkurencie. Vďaka priekope má spoločnosť prevádzkovú výhodu oproti konkurencii, čo jej umožňuje generovať vysokú návratnosť kapitálu. Samozrejme, aj samotná úroveň ziskovosti závisí od odvetvia. Vysoké ROIC spravidla zaznamenávajú spoločnosti pôsobiace v modeli asset light (ktoré na rozšírenie nepotrebujú veľký kapitál).

Príklady odvetví, v ktorých mnohé spoločnosti generujú vysokú ROIC, sú okrem iného spoločnosti zo sektorov:

• výrobcovia softvéru,
• farmaceutických výrobcov (najväčšie spoločnosti),
• IT služby,
• výrobcov zdravotníckych zariadení.

Na druhom extréme sú spoločnosti z nasledujúcich sektorov:

• Letecké spoločnosti,
• ťažba a spracovanie ropy a plynu,
• ťažobný sektor.

Samozrejme, ako v každom odvetví, existujú lepšie a horšie riadené firmy, čo znamená, že aj v „slabom“ odvetví môže firma generovať nadpriemerné zisky.

Obmedzenia ROIC

ROIC je skvelý nástroj na určenie ziskovosti podnikania, no má svoje obmedzenia. Jedným z nich je náročnosť použitia tohto ukazovateľa pri analýze spoločností z bankového a poisťovníckeho sektora. Je to spôsobené špecifickým charakterom týchto podnikov a odlišným vzhľadom súvahy a výkazu ziskov a strát, ako je tomu v prípade „normálnych“ podnikov. Z tohto dôvodu je lepšie použiť ROE pri analýze spoločností z týchto sektorov.

V prípade cyklických spoločností, ktorých výsledky závisia napríklad od cien surovín, samotná hodnota ROIC veľa nehovorí. V situácii, keď je trh blízko vrcholu (napr. vysoké ceny ropy), spoločnosti z tohto sektora generujú veľmi vysoké zisky, čo zvyšuje index ROIC. Ak je však na trhu, na ktorom ROIC pôsobí, dno, môže sa výrazne odchýliť v mínuse od historických hodnôt tohto ukazovateľa.

Ďalším príkladom sú rastové spoločnosti, ktoré vynakladajú veľa peňazí na podporu rastu. Vysoké predajné a marketingové náklady môžu deformovať potenciál spoločnosti vytvárať vysokú ziskovosť. Počas špičky v rozsahu prevádzky môže byť ROIC stále záporná. Neznamená to, že firma „ničí hodnotu“. V takejto situácii sa oplatí zamerať sa na vzťah medzi LTV klienta (dlhodobá hodnota) a CAC (obstarávacia cena).

Niektoré spoločnosti sa na tento ukazovateľ pozerajú veľmi pozorne, pretože podľa ich názoru je dôležitým meradlom efektívnosti spoločnosti. Jedným príkladom je Target, ktorého správa poskytuje výpočet ROIC.

Zdroj: účtovná závierka spoločnosti Cieľ

Aká je optimálna ROIC?

Na to neexistuje jednoznačná odpoveď. Všetko závisí od odvetvia, v ktorom spoločnosť pôsobí. Čím je podnik kapitálovo náročnejší, tým väčší kapitál je potrebný na chod podniku. V takejto situácii je veľmi nepravdepodobné, že by v takomto odvetví mohla vzniknúť dvojciferná ROIC. Príkladom spoločnosti s nízkou jednocifernou návratnosťou aktív je americká letecká spoločnosť Southwest Airlines, ktorá pred rokom 2020 generovala jednocifernú ROIC, ktorá bola niekedy nižšia ako WACC.

Na druhej strane spoločnosť pôsobiaca v technologickom sektore, ktorá nemá veľký dlh a má „ľahkú súvahu“, môže generovať veľmi vysokú návratnosť aktív.. Príkladom takéhoto podniku je tvorca burzových indexov - MSCI (ROIC cca 25%). Ďalším príkladom spoločností, ktoré majú vysokú ROIC, je okrem iného technologická spoločnosť Adobe alebo poskytovateľ úverových ratingov FICO.

Práve kvôli rozdielom v obchodných modeloch by sa mal analyzovaný podnik porovnávať s návratnosťou investovaného kapitálu k najbližším konkurentom. Investori sa pozerajú na tento ukazovateľ, aby našli šampiónov na trhu. Vysoká ROIC je synonymom ziskového podnikania a efektívneho riadenia kapitálu. Môže to byť signál, že odvetvie, v ktorom firma pôsobí, je potenciálne „zdravé“ a firma môže mať oproti konkurencii značné výhody. ROIC nie je citlivá na úroveň pákového efektu, preto ROIC môže byť užitočným ukazovateľom pre spoločnosti pôsobiace v nefinančných odvetviach.

ROE, ROA, ROIC, ROCE - rozdiely

ROIC znamená Návratnosť investovaného kapitálu. Preto vypočítava, ako dobre podnik alokuje kapitál (zdroj tohto kapitálu je irelevantný). Menovateľ zahŕňa kapitál, ktorý je potrebný na vytváranie zisku z prevádzky spoločnosti. Preto sa nadbytočná hotovosť ignoruje. ROIC na rozdiel od ROA sa zameriava na aktíva skutočne využívané v prevádzkovej činnosti. ROIC napríklad odpočítava „prebytočnú hotovosť“, čo je hotovosť, ktorú má spoločnosť na účte, ale nepotrebuje vykonávať svoju hlavnú činnosť. Je to dôležité najmä pre spoločnosti, ktoré majú na účte veľkú zásobu hotovosti. Takáto finančná politika je veľmi konzervatívna a znižuje reálnu ziskovosť podniku.

Hlavným rozdielom medzi ROE (return on equity) a ROA (return on assets) je spôsob, akým vypočítavajú efektivitu hospodárenia s majetkom spoločnosti. ROE sa zameriava na vlastný kapitál, t. j. čisté aktíva (aktíva mínus pasíva), kým ROA delí čistý zisk hodnotou všetkých aktív vo vlastníctve podniku. Ak spoločnosť generuje čistý zisk a dlh spoločnosti je väčší ako nula, ROE je vždy väčšia ako rentabilita aktív.

ROCE znamená Návratnosť vloženého kapitálu. Ide teda o ukazovateľ „medzi“ ROA a ROIC. ROCE sa zameriava na návratnosť fixného kapitálu, ktorý je súčtom vlastného kapitálu a dlhodobého dlhu. Návratnosť vlastného kapitálu by mala byť vyššia ako kapitálové náklady spoločnosti (WACC). Ak je nižšia, znamená to, že spoločnosť neprodukuje hodnotu pre akcionárov.

Sčítanie

ROIC je ukazovateľ, ktorý vám umožňuje odhadnúť ziskovosť investovaného kapitálu, ktorý zahŕňa kapitál aj úroky a lízingový dlh mínus prebytočnú hotovosť. To znamená, že tento indikátor kombinuje niektoré funkcie ROA a ROE. Samozrejme, tento ukazovateľ má aj svoje nevýhody. Medzi nimi je problém interpretovať ROIC v prípade rastúcich spoločností (negenerujúcich veľký NOPAT) a spoločností z cyklického sektora. ROIC tiež nie je vhodný na analýzu bánk a poisťovní.