Čo je ROE (návratnosť vlastného kapitálu)?

Samotná nominálna hodnota nehovorí veľa o efektívnosti alokácie kapitálu v podniku. Jedným z riešení tohto problému je aplikácia rentabilita vlastného kapitálu - ROE. ROE znamená Rentabilita vlastného kapitálu. Znamená to, koľko daná spoločnosť generuje zisky z 1 $ čistých aktív. Spravidla sa zjednodušuje výklad, že čím vyššia ROE, tým lepšie hospodárenie s majetkom spoločnosti. Nie je to celkom pravda. V dnešnom texte si vysvetlíme, čo je ROE a aké sú jeho výhody a nevýhody.

TREBA PREČÍTAŤ: EBIDTA – Ukazovateľ podvodníkov alebo investorov?

Ako vypočítať ROE?

Vzorec pre ROE je veľmi jednoduchý. Čistý zisk spoločnosti vydelíme hodnotou vlastného imania. Niektorí analytici uprednostňujú použitie hodnoty vlastného imania za posledný finančný rok, zatiaľ čo iní sa rozhodnú vypočítať priemernú hodnotu (napríklad za posledné dva roky alebo štyri štvrťroky). 

Kde získať informácie potrebné na výpočet ROE? Najjednoduchším zdrojom je použiť účtovnú závierku analyzovaného podniku. Príkladom by bolo Apple spoločnosťktorá dňa 29 zverejnila účtovnú závierku za minulý hospodársky rok. Prvým údajom je výška čistého zisku, ktorý je zverejnený vo výkaze ziskov a strát. Ako vidíte, spoločnosť Apple vytvorila vo fiškálnom roku končiacom v septembri 2021 čistý zisk vo výške 2021 miliardy dolárov.

Ako už bolo spomenuté, druhou zložkou je úroveň vlastného imania. Informácie o tejto položke nájdete v súvahe, kde je uvedený majetok a záväzky spoločnosti. Aktíva sú skrátka aktíva firmy, patria medzi ne napr zásoby, pohľadávky, peňažné prostriedky alebo dlhodobý majetok podniku. Záväzky sú zasa zdrojom financovania majetku podniku. Zjednodušene sa záväzky delia na vlastné imanie a záväzky podniku. Vlastné imanie znamená čisté aktíva, t. j. aktíva spoločnosti znížené o úroveň pasív. Záväzky zahŕňajú nielen úrokový dlh, ale napríklad aj výnosy budúcich období. Ide napríklad o prostriedky prijaté za službu, ktorá bude dodaná až v budúcnosti. Pre Apple predstavovali odložené príjmy na konci minulého fiškálneho roka 7,6 miliardy dolárov. Úroveň vlastného imania je označená červenou farbou. Na konci septembra 2021 bol vlastný kapitál spoločnosti 63,1 miliardy dolárov.

V roku 2021 bol ROE vypočítaný jednoduchou metódou (zisk z finančného roku 2021 / vlastné imanie na konci finančného roka 2021) 150,07 %. ROE vypočítané na základe priemerného vlastného imania (priemer z účtovných rokov 2021 a 2020) zasa predstavovalo 147,45 %. To znamená, že z jedného dolára vlastného kapitálu spoločnosť generuje jeden a pol dolára čistého zisku.

Teoreticky platí, že čím vyššia je ROE, tým efektívnejšie podnik spravuje vlastný kapitál. Toto je však len teoretický pohľad na ROE. V ďalšej časti textu sa tejto problematike budeme venovať.

Samotná hodnota ROE sa však dá vypočítať aj iným spôsobom. Jedným zo spôsobov je využitie tzv DuPont rozklad. To vám umožní vidieť, čo presne je zodpovedné za úroveň ROE. Vzorec pre REO pomocou rozkladu DuPont je nasledujúci:

ROE = čistá zisková marža * obrat aktív * multiplikátor vlastného imania

Čistá zisková marža sa vypočíta vydelením čistého zisku tržbami z predaja. Znamená to, koľko percent spoločnosť zarobí z jedného dolára tržieb. Čím vyšší je index, tým vyššia je ziskovosť predávaných produktov a služieb.

Obrat aktív sa vypočíta vydelením úrovne tržieb (výnosov) aktívami. Je to ukazovateľ, ktorý meria efektívnosť správy aktív. Čím je pomer vyšší, dolár aktív generuje vyššie tržby. Samozrejme, veľkosť ukazovateľa obratu aktív závisí od výkonu podnikania a dĺžky prevádzkového cyklu spoločnosti. Čím dlhší je prevádzkový cyklus, tým je teoreticky vyššia úroveň súvahy. Napríklad výrobný podnik musí nakupovať polotovary (zásoby) a po predaji musí často čakať dlhé týždne na inkaso pohľadávok (napr. obchodný úver). Okrem toho potrebuje továrne a stroje, čo zvyšuje dopyt po kapitáli. Spoločnosť SaaS zase (veľmi zjednodušene povedané) musí svoju službu „len“ predávať. Aby zvýšil predaj, nepotrebuje rozširovať továreň.

Násobiteľ vlastného imania sa vypočíta vydelením aktív úrovňou vlastného imania. Čím vyššia je úroveň tohto pomeru, tým viac aktív podnik financuje cudzím kapitálom. Môže pochádzať tak od protistrán spoločnosti (napr. záväzky z obchodného styku), ako aj napr. z emisie dlhopisov alebo prevzatia úveru od banky. Niekedy je indikátor negatívny. Toto je situácia, keď je vlastné imanie záporné. 

Ako interpretovať ukazovateľ ROE

Neexistuje jediné opatrenie, ktoré by umožnilo určiť „normálny“ rozsah ROE. Všetko závisí od odvetvia, v ktorom spoločnosť pôsobí. Z tohto dôvodu je najlepšie porovnávať veľkosť ROE s konkurenčnými spoločnosťami pôsobiacimi v rovnakom odvetví. Dekompozícia DuPont pomáha pochopiť, prečo má návratnosť vlastného kapitálu špecifickú hodnotu. Stojí za to pripomenúť, že existuje niekoľko úskalí, ktoré môžu skresliť výsledok. Medzi takéto situácie patria okrem iného:

• Záporná rovnosť

Záporné vlastné imanie je situácia, keď má podnik vyššiu úroveň pasív ako aktív. To znamená, že úroveň čistých aktív (aktíva mínus pasíva) je záporná. Príčin negatívneho vlastného imania je veľa. Najzrejmejšie sú veľké čisté straty, ktoré sú „kryté“ dlhom. Samotné záporné vlastné imanie neznamená, že spoločnosť je pred bankrotom. Niekedy je záporný vlastný kapitál spôsobený „štedrosťou“ predstavenstva spoločnosti, ktoré vracia akcionárom viac kapitálu, ako dokáže vygenerovať zo svojich operácií. 

Príkladom takejto spoločnosti je McDonald's, ktorý má od roku 2016 záporné vlastné imanie. Dôvodom bol významný spätný odkup akcií a výplata dividend. Vďaka veľmi dobrej ziskovosti a výbornej kapitálovej efektívnosti sa spoločnosť nemusí obávať konzervatívneho finančného riadenia. Výsledkom bolo, že v rokoch 2015 až 2019 spoločnosť kúpila akcie v hodnote 32,1 miliardy dolárov a vyplatila viac ako 15 miliárd dolárov na dividendách. Počas tejto doby spoločnosť vygenerovala 33 miliárd dolárov v prevádzkovom cash flow a musela minúť viac ako 10 miliárd dolárov na CAPEX. Priepasť bola pochovaná v dlhoch. V roku 2016 boli záväzky spoločnosti vyššie ako jej aktíva. 

• Jednorazový zisk/strata

Niekedy jednorazový čistý zisk spôsobí výrazné zvýšenie ROE. To však nevyplýva zo zlepšenia hrubej ziskovosti z predaja, ale z dôvodu vzniku situácie, ktorá sa bude ťažko opakovať. Príkladom môže byť ziskový predaj dcérskej spoločnosti. Je pravda, že vytvára značný čistý zisk, ale nejde o opakujúcu sa činnosť. V takejto situácii by sa mal čistý výsledok „očistiť“ od jednorazových udalostí. Niekedy jednorazová udalosť prináša straty namiesto ziskov. Príkladom môžu byť sankcie zo strany regulátorov trhu. Príkladom je S&P Global, ktorý dostal v roku 2014 pokutu 1,5 miliardy dolárov. Výsledkom bola čistá strata 115 miliónov dolárov. O rok skôr spoločnosť vygenerovala čistý zisk 1,4 miliardy dolárov. Na výpočet „skutočného ROE“ za rok 2014 by sa mal čistý výsledok odpočítať od jednorazovej pokuty uloženej podniku.

• Finančná páka

Úroveň finančnej páky má veľký vplyv na ROE. Čím viac firma využíva externé financovanie, tým menej vlastného kapitálu má. Z tohto dôvodu, ak sa firma agresívne zadĺži, môže generovať veľmi vysoké ROE, čo neznamená skvelé riadenie kapitálu, ale pákový efekt firmy. Ide o nebezpečnú politiku, pretože zvyšuje riziko, že sa podnik dostane do problémov s likviditou (pri absencii predĺženia dlhu). Z tohto dôvodu sa oplatí pozrieť aj na návratnosť vloženého kapitálu (ROIC), ktorá lepšie hodnotí skutočnú efektivitu kapitálového manažmentu firmy.

ROE, ROA, ROIC, ROCE - rozdiely

Hlavným rozdielom medzi ROE a ROA (návratnosť aktív) je spôsob výpočtu efektívnosti riadenia podniku. ROE sa zameriava na čisté aktíva (mínus pasíva), kým ROA delí čistý zisk úrovňou všetkých aktív. Ak spoločnosť generuje čistý zisk a vlastné imanie je väčšie ako nula, ROE je vždy väčšie ako rentabilita aktív.

• ROIC je skratka pre Návratnosť investovaného kapitálu. Preto vypočítava, ako dobre podnik alokuje kapitál (zdroj tohto kapitálu je irelevantný). Menovateľ zahŕňa aktíva, ktoré sú potrebné na vytváranie zisku z podnikania. Preto sa nadbytočná hotovosť ignoruje. ROE sa teda pozerá iba na návratnosť vlastného kapitálu akcionárov a je citlivá na úroveň pákového efektu, kým ROIC je necitlivá na úroveň úrokového dlhu. Ďalšou výhodou ROIC je, že odpočítava „prebytočnú hotovosť“. Je to dôležité najmä pre spoločnosti, ktoré majú na účte veľkú zásobu hotovosti. Táto prax je veľmi konzervatívna a znižuje reálnu ziskovosť firmy.
• ROKU je to skratka Návratnosť vloženého kapitálu. Ide teda o ukazovateľ „medzi“ ROE a ROIC. ROCE sa zameriava na návratnosť fixného kapitálu, ktorý je súčtom vlastného kapitálu a dlhodobého dlhu. Návratnosť vlastného kapitálu by mala byť vyššia ako kapitálové náklady spoločnosti (WACC). Ak je nižšia, znamená to, že spoločnosť neprodukuje hodnotu pre akcionárov. 

Sčítanie

ROE je ukazovateľ, ktorý vám umožňuje určiť návratnosť vlastného kapitálu. Ide teda o opatrenie, ktoré umožňuje vypočítať, ako efektívne podnik hospodári s kapitálom vlastníkov. Nevýhodou tohto ukazovateľa je jeho citlivosť na množstvo pákového efektu. Čím agresívnejšie podnik spravuje svoje financie (nízky vlastný kapitál vo vzťahu k aktívam), ROE môže byť umelo vysoké. Rentabilita vlastného kapitálu je zaujímavým meradlom pri analýze efektívnosti riadenia kapitálu bánk. Teoreticky, čím vyššia je hodnota ROE, tým efektívnejšie je riadenie kapitálu (bez vplyvu finančnej páky). Niekedy však negatívny ROE nie je zlým výsledkom, pretože je výsledkom iba agresívnej finančnej politiky spoločnosti (nákupy akcií, ktoré spôsobujú pokles vlastného imania pod nulu). Spravidla, ak má spoločnosť záporné vlastné imanie, analýza ROE nemá zmysel. Lepšie potom vypočítajte ROIC alebo ROCE.