Zákon nezamýšľaných dôsledkov – dnešnému svetu chýbajú všetky potrebné veci

Hlavným ťahúňom predpovedí na druhý štvrťrok je, že súčasné intenzívne úsilie tvorcov politík súčasne riešiť tri hlavné generačné výzvy: nerovnosť, ekologickú transformáciu a infraštruktúru bude mať vysokú cenu vo forme inflácie, vyššie hraničné náklady kapitálu a uvedomenie si, že je potrebné ich uprednostniť oddelene.

Dramatický posun v ekonomike a politike od pandémie spočíva v tom, že vlády na celom svete vo väčšej či menšej miere uznali, že sme vstúpili do éry nekonečných fiškálnych stimulov. To je v ostrom kontraste s „úspornou“ druhou dekádou XNUMX. storočia, keď väčšina vlád a centrálnych bánk klamala samých seba, že je možné normalizovať fiškálny deficit a menovú politiku. Stručne povedané, časy viery, že ekonomika sa môže zotaviť z vytvárania úverov manipuláciou s cenou peňazí a spoliehaním sa na bankový systém a zameraním sa výlučne na finančnú stabilitu, sú preč. Peňažný heroín takmer zabil reálnu ekonomiku a zvýšil ceny finančných aktív. Po rokoch zanedbávania teraz reálna ekonomika potrebuje správnu dávku steroidov. To znamená, že sme v procese prudkého ústupu tvorcov politík z finančnej stability v prospech sociálnej stability. Menová politika je dnes bežným nástrojom fenoménu opísaného ako "Fiškálna nadvláda".

O autorovi

Steen Jakobsen, hlavný ekonóm a CIO Saxo Bank. Dvstúpil do Saxo v roku 2000. Ako CIO sa zameriava na rozvoj stratégie alokácie aktív a analýzu celkovej makroekonomickej a politickej situácie. Ako vedúci tímu SaxoStrats, interného expertného tímu Saxo Bank, je zodpovedný za celý výskum vrátane štvrťročných prognóz a bol zakladateľom známych poburujúcich prognóz Saxo Bank. Pred pripojením Saxo Bank pracoval so Swiss Bank Corp, Citibank, Chase Manhattan, UBS a bol globálnym šéfom obchodu, meny a opcií v Christianii (teraz Nordea). Jakobsenov prístup k obchodovaniu a investovaniu je podnetný a nebojí sa vzoprieť sa konsenzu. To často vyvoláva diskusiu medzi globálnou trhovou komunitou. Jakobsen a jeho tím na dennej báze vykonávajú prieskum v rôznych triedach aktív, ktorý pokrýva hlavný makroekonomický vývoj, pohyby na trhu, politický vývoj a politiku centrálnej banky. S viac ako 30-ročnými skúsenosťami je Jakobsen pravidelným hosťom na CNBC a Bloomberg News.

Fiškálna dominancia je odpoveďou na útoky na demokraciu v dôsledku už niekoľko desaťročí narastajúcej nerovnosti, ktorá porušuje spoločenskú zmluvu. Pandémia Covid-19 bola poslednou kvapkou, ktorá zhodila pohár v podobe stále slabšej súčasnej paradigmy, keďže reakcia na ňu tento trend ešte zhoršila. "v tvare K", ku ktorému došlo pri každom oživení ekonomiky od 80. rokov XNUMX. storočia, v ktorom leví podiel na zisku brali tí najbohatší a najlepšie zarábajúci. V kontexte súčasného oživenia zamerajú tvorcovia politiky väčšinu svojho úsilia a stimulov na odmeňovanie dolnej polovice ekonomického písmena K, snažiac sa obrátiť tvar, aby vytvorili zrkadlový obraz a vyplnili medzeru. To má dôležité dôsledky pre spoločnosť aj trhy.

Môžeme to nazvať Paradigma sociálnej stability: je to model na záchranu demokracie – to platí najmä pre Spojené štáty, kde sú deformácie v tvare K najväčšie zo všetkých rozvinutých krajín. Stručne povedané, novou mantrou je vytlačiť a minúť čo najviac peňazí, kým sú úrokové sadzby a inflácia nízke. Na prvý pohľad to znie veľmi jednoducho, ale mali by ste zvážiť dôsledky tejto novej politiky, najmä neúmyselné dôsledky, ako je riziko rýchlej inflácie.

Vek má niekedy svoje výhody, pretože nikto mladší ako 50 rokov si nepamätá, aké to je žiť pod infláciou; asi si na to nespomenie ani nejaky profesionalny investor do XNUMX rokov.

Bol som vtedy mladý a stále si pamätám dánske nedele bez áut počas krízy OPEC, ako ťažko museli moji rodičia splácať svoje 18 % úročené hypotéky a (to sa stalo vo väčšej miere v Spojených štátoch ako v Dánsku), ako vláda neustále zvyšovala mzdy a devalvovala menu. A k tomu ešte daň z príjmu! Hraničná sadzba dane v USA bola 70 % až do Reaganových reforiem na začiatku 80. rokov, keď inflácia ustúpila a verejný dlh bol devalvovaný infláciou. V rovnakom období vo Švédsku táto miera dosiahla nepredstaviteľnú úroveň 102 % (Astrid Lindgren).

heslo "Stojeme na okraji priepasti" zmenila na výzvu k akcii.

Sedemdesiate roky znamenali aj koniec brettonwoodskeho systému, ktorý sa začal rúcať v roku 70, keď Nixon úplne oslobodil kurz amerického dolára spojený s so zlatom. To spustilo globálny posun smerom k systému nekrytých peňazí ovládaným americkým dolárom, ktorý bol nadhodnotený. Inflácia v 70. rokoch sa skončila začiatkom 80. rokov, keď generálny riaditeľ Volcker drasticky zvýšil úrokové sadzby. V súčasnosti by to nebola ochotná urobiť žiadna centrálna banka, pretože by to okamžite spustilo veľký reset cien aktív a reálnej ekonomiky, ktorá môže prežiť len pri nulových alebo takmer nulových úrokových sadzbách. Takže trh to bude musieť urobiť za nich. Tu je náš najdôležitejší odkaz pre investorov: dnes žijete v inom svete, než aký ste poznali doteraz.

Schopnosť nízkych úrokových sadzieb podporovať reálnu ekonomiku sa pred mnohými rokmi znížila, napriek tomu, že ceny aktív rástli. Dnes sa nerovnosť stáva nebezpečným politickým problémom, keďže čoraz väčšia časť spoločnosti zaostáva. Inflácia aktív už nebude hlavným cieľom, už len preto, že všetko, čo má peňažný tok alebo dokonca vzdialený prísľub, že ho poskytne (napr. technologické startupy bez tržieb atď.), sa oceňuje nekonečnou hodnotou kvôli nulovému menovateľovi.

Nie je cesty späť

Aby sa zabezpečila sociálna stabilita, pozornosť sa teraz musí zamerať na zvýšenie pracovného príjmu (mzdy, prerozdeľovacie dávky) nad kapitálom. Postupom času to bude znamenať vyššiu mzdovú infláciu a nižšie majetkové zisky.

Nehnuteľnosti, stroje a zariadenia prekonajú nehmotné aktíva, aktíva s pozitívnou konvexitou (aktíva, ktoré ťažia zo zvýšenej ziskovosti a globálneho dopytu po zdrojoch) zvíťazia a my skončíme v poslednom kole predstierania, že dokážeme vyriešiť krízu produktivity / solventnosť tým, že vytvoríme viac. dlh.

Rastúce obmedzenia ponuky a nadmerný vládny dopyt po základných zdrojoch, poháňaný agendou na riešenie generačných klimatických výziev a nerovnosti, sú kryptomenou tohto „voľného trhu“.

Potom budú mierne vyššie úrokové sadzby, väčšia volatilita, ale aj najlepšie makroekonomické prostredie v mojom živote.

Čoskoro bude epilóg doterajšieho nešťastného modelu ťahania a predstierania, a aby sa ubezpečili, že odídeme s ranou, vlády spustili motory helikoptér, aby z nich vyhodili peniaze, čím sa klamú, že to nebude mať žiadne neúmyselné následky.

Kráľ je mŕtvy "Menová politika" - nech žije fiškálny kráľ.