Geopolitické riziko a špekulácie s vrcholnými úrokovými sadzbami

Návratnosť indexu celkovej návratnosti komoditných trhov Bloomberg (Celková návratnosť komodít Bloomberg) bola v septembri takmer 1 %, v mesiaci, ktorý zvýraznil rozdiel medzi sektorom energetiky (okrem zemného plynu) a priemyselných kovov na jednej strane a sektormi obilnín a drahých kovov na strane druhej. V septembri sme sa dozvedeli dve kľúčové informácie, ktoré v konečnom dôsledku udávali tón všetkým trhom. Prvý sa týkal rozhodnutia Saudskej Arábie a Ruska predĺžiť jednostranné znižovanie produkcie do konca roka, čo prispelo k prudkému nárastu cien energií. Americká centrálna banka potom vydala správu o „vyšších sadzbách na dlhšie obdobie“.

Ceny väčšiny kľúčových komodít sa minulý týždeň obrátili a prudko vzrástli, keďže tragické udalosti v Izraeli vyvolali obavy o stabilitu v regióne a podporili energetický sektor vrátane dynamického rastu cien plynu v Európe. Po týždňoch oslabenia zaznamenal sektor drahých kovov silný rast podporovaný dopytom po zaisťovacích investíciách na Blízkom východe a komentármi niekoľkých členov Federálneho rezervného systému USA, že nedávny nárast výnosov zo štátnych dlhopisov znížil potrebu dodatočného zvyšovania sadzieb. S blížiacimi sa maximálnymi úrokovými sadzbami a napriek silnejším než očakávaným údajom o inflácii v USA v septembri sa zlatu podarilo prelomiť kľúčový odpor.

Sektor obilnín navyše rástol už druhý týždeň po sebe po tom, čo vláda USA zrevidovala tohtoročnú úrodu sóje a kukurice v USA, čo viedlo k poklesu globálnych zásob. Celkovo všetky tri kľúčové plodiny naďalej klesajú v dôsledku významných úrovní globálnych dodávok, vrátane: z Južnej Ameriky. V kombinácii s nedávnym posilnením dolára to spôsobilo zhoršenie konkurencieschopnosti amerických exportérov, čo ich prinútilo znižovať ceny na úrovne, ktoré by v konečnom dôsledku oslovili zahraničných kupcov.

Celkovo sa index Bloomberg Commodity Total Return (BCOMTR), ktorý monitoruje kôš 24 najdôležitejších termínových kontraktov na komodity, zvýšil o 2,4 %, pričom si zachoval stúpajúci trend, ktorý začal v júni. Najväčší nárast zaznamenali štyri futures na naftu a ropu, pričom absolútnou výnimkou bol futures kontrakt na plyn EÚ (nezahrnutý v BCOMTR), ktorý vzrástol až o 35 % na sedemmesačné maximum. Zároveň zlato zaznamenalo svoj najlepší týždeň za posledných sedem mesiacov vďaka situácii, v ktorej boli špekulatívni investori nútení kryť nedávno otvorené krátke pozície a vďaka vzostupnej dynamike priťahujúcej nových kupcov.

Na druhej strane, meď HG bola jednou z iba troch surovín, ktoré minulý týždeň klesli pod tlakom rastúcich zásob v skladoch monitorovaných LME na dvojročné maximá a v dôsledku toho zhoršujúci sa sentiment medzi delegátmi na výročnom stretnutí LME v Londýne. uprostred obáv o globálny ekonomický rast. Pridajte k tomu prinajlepšom nerovnomerné oživenie v Číne a krátkodobý výhľad zostáva bezútešný, ale riziká poklesu sú zmiernené prevažne pozitívnym dlhodobým výhľadom.

Prirážka za vojnové riziko zvyšuje ceny ropy a pohonných hmôt

Po nedávnych agresívnych poklesoch v celom energetickom sektore uprostred prudkého nárastu výnosov dlhopisov a silných obáv z dopytu dolára, došlo v dôsledku útoku Hamasu na Izrael a následných protiútokov na pásmo Gazy k prudkému obratu. Niet pochýb o tom, že dlhotrvajúca vojna medzi Izraelom a Hamasom by mohla destabilizovať situáciu na Blízkom východe a v najhoršom prípade znížiť globálnu ponuku po tom, čo iránsky minister zahraničia varoval, že militanti podporovaní Teheránom by mohli otvoriť nový front.

Navyše IEA vo svojej mesačnej správe o trhu s ropou uviedla, že nedávny ústup olej z približne 100 USD za barel ukázali, že ceny stúpli na úrovne, ktoré by mohli viesť k poklesu dopytu, zatiaľ čo OPEC zachoval svoje projekcie pre rekordný deficit v tomto štvrťroku, ktorý predstavuje 3 milióny barelov denne. V rovnakom čase agentúra EIA uviedla, že produkcia ropy v USA dosiahla rekordných 13,2 milióna barelov denne a zásoby vykázali najväčší týždenný nárast od februára, pričom rafinérie fungovali najpomalším tempom od januára v dôsledku sezónnej údržby.

Zatiaľ čo makroekonomické vyhliadky zostávajú nepriaznivé a dopyt vykazuje známky oslabenia, najmä v Spojených štátoch, kde implikovaný štvortýždňový priemerný dopyt po benzíne vykazuje stály pokles, vyhliadky na geopolitické prerušenie ponuky a ďalšie znižovanie produkcie OPEC+ podporia ceny v USA. najbližšie týždne.

Saudská Arábia a jej blízkovýchodní susedia, ktorí tak tvrdo bojovali za podporu cien ropy a zároveň obetovali príjmy, pravdepodobne nebudú akceptovať výrazne nižšie ceny. Preto veríme, že podpora pre ropu WTI a Brent sa nájde, alebo možno už našla, pred úrovňou 80 USD. Ak nedôjde k žiadnym geopolitickým narušeniam, potenciál rastu sa teraz javí rovnako obmedzený, zatiaľ čo medvedí nárast výnosovej krivky v USA naďalej vyvoláva obavy zo stagflácie; Ak to vezmeme do úvahy, cena ropy Brent sa môže opäť stabilizovať v rozmedzí 85 až 95 USD, čo by sme zatiaľ označili za „ideálne“ – nie príliš nízke pre producentov a nie príliš vysoké pre spotrebiteľov.

Po korekcii o takmer 15 % začiatkom októbra spôsobilo obnovené napätie na Blízkom východe a obavy z prerušenia dodávok ropa Brent posilnenie smerom k 90 USD. Je takmer nemožné robiť nejaké prognózy na najbližšie týždne, ale možno poznamenať, že výrobcovia z Rady pre spoluprácu v Perzskom zálive na čele so Saudskou Arábiou majú veľmi veľké produkčné rezervy, ktoré sa môžu uvoľniť, ak sa naplní najhorší scenár – ak takéto rozhodnutie je prijaté.

Ceny plynu v EÚ stúpajú kvôli obavám o zimné dodávky

Európska futures zmluva na plyn TTF zaznamenala najväčší nárast od minulého leta, keď vojna na Blízkom východe viedla k tomu, že Egypt prerušil dodávky z Izraela a Fínsko má podozrenie, že únik plynovodu v Baltskom mori bol výsledkom sabotáže, čo podnecuje obavy o bezpečnosť európskej energetickej infraštruktúry pred vrcholom. zimný dopyt. Pripomeňme, že minulý rok došlo k výbuchom v plynovode Nord Stream z Ruska do Nemecka; Doteraz sa nezistilo, kto je za to zodpovedný.

Nárast o 35 %, ktorý v jednom momente posunul cenu na maximum 56 EUR za MWh prvýkrát od februára, sa však začal po tom, čo Izrael nariadil spoločnosti Chevron zastaviť ťažbu na plynovom poli Tamar. Toto zariadenie dodáva plyn potrubím do Egypta, kde sa časť plynu premieňa na LNG a dodáva sa do Európy. Aj keď prerušenie dodávok bude pravdepodobne dočasné, poukazuje na rastúcu závislosť Európy od dovozu plynu z iných krajín ako Rusko. Napriek veľmi silnému posilneniu, ktoré sme zaznamenali minulý týždeň, súčasná cena stále vykazuje relatívne malú zmenu v porovnaní so 160 EUR/MWh v rovnakom období minulého roka, čo dokazuje, že trh je oveľa lepšie pripravený na nadchádzajúcu zimu, keďže skladovacie priestory v regióne sú blízko naplniť a dopyt klesol o viac ako 15 %, keďže recesia a vysoké ceny energií poškodili mnohé energeticky náročné odvetvia.

Zlepšenie fundamentov zlata tesne po zhoršení nálady špekulatívnych investorov

Zlato zaznamenalo najväčší týždenný zisk za sedem mesiacov kvôli dopytu po hedgingových investíciách v reakcii na tragické udalosti na Blízkom východe, ako aj komentárom členov Federálneho rezervného systému, ktorí pripravujú trh na scenár vrcholných úrokových sadzieb. Pred odrazom zlato zaznamenalo pokles až o +130 USD na takmer kľúčový support nad 1 USD. V dôsledku tohto oslabenia si hedžové fondy udržali čistú krátku pozíciu pred odrazom, ktorý nasledoval po útokoch Hamasu na Izrael.

Najnovší pokles vyvrcholil ďalšou prekvapivo silnou správou o zamestnanosti v USA, ktorá podporila naratív dlhších sadzieb na dlhšie obdobie a posunula výnosy amerických štátnych dlhopisov na dlhom konci krivky na nové viacročné maximá. Odvtedy však výnosy začali opäť klesať v dôsledku tragických udalostí na Blízkom východe a komentárov niekoľkých členov Fedu, ktorí zdôrazňovali, že rastúce výnosy dlhopisov znižujú potrebu ďalšieho zvyšovania sadzieb zo strany FOMC. Obe tieto udalosti prinútili hedžové fondy vrátiť sa z ich nedávno vytvorenej čistej krátkej pozície do čistej dlhej pozície.

V našej nedávno zverejnenej prognóze za XNUMX. štvrťrok s názvom „dlhopisy. Kúpme dlhopisy"Tvrdíme, že reálne úrokové sadzby sú príliš pozitívne, čo negatívne ovplyvní sektory a spotrebiteľov, ktorí potrebujú refinancovanie. Vzhľadom na to, že výdavky sa pravdepodobne spomalia a americký fiškálny cyklus sa presunie z protivietora na protivietor, svet môže skutočne dosiahnuť vrchol úrokových sadzieb, čo ponúkne príležitosť raz za XNUMX rokov použiť dlhé dlhopisy. V súvislosti s dlhopismi sme ďalej poznamenali, že riziko stagflácie a scenára „vyššie sadzby na dlhšie“, poháňané inflačnými očakávaniami a najnovšie aj vyššími cenami energií, by mohli predstavovať hrozbu pre načasovanie našej prognózy nákupu dlhopisov. Spomalenie ekonomiky s oneskorenými účinkami posledného cyklu zvyšovania úrokových sadzieb však prinúti centrálne banky znížiť sadzby, čím sa zníži krátky koniec výnosovej krivky v USA, a keďže sa účinky tejto situácie prehĺbia, dlhý koniec krivka tiež klesne, čo odráža potrebu nižších alebo dokonca negatívnych dlhodobých reálnych úrokových sadzieb.

Napriek tomu, že výnosy po septembrových hodnotách inflácie v USA opäť vzrástli, ako sa očakávalo, trh so zlatom sa zrejme preorientoval na podporu, najmä vzhľadom na vyhliadky rastúcich výnosov – v súlade s minulotýždňovými komentármi Fedu – znižujúce riziko ďalšej úrokovej sadzby. zvyšuje . V našom najnovšom analýza trhu drahých kovov, sa bližšie pozrieme na tieto a ďalšie nedávne udalosti, ktoré prispievajú k zlepšeniu nálady.

Zlato pokračovalo v raste aj v piatok po pôsobivom týždni, v ktorom nedošlo k pokusu uzavrieť desaťdolárový rozdiel pod 1 844 USD, ktorý sa otvoril v pondelok. Po prelomení späť nad 1 900 USD bude ďalšou hlavnou úrovňou odporu dvestodňový kĺzavý priemer blízko 1 930 USD, po ktorom bude nasledovať nedávne maximum blízko 1 950 USD.

Ceny obilnín rastú, no klesajúci trend pokračuje

Sektor obilia a sóje v USA, predovšetkým klesajúce ceny pšenice, dostal malý impulz po tom, čo Ministerstvo poľnohospodárstva USA (USDA) vo svojej mesačnej správe stanovilo úrodu sóje na 4,104 miliardy bušlov, čo je o 42 miliónov bušlov menej, ako sa predpokladalo v septembri a 30. miliónov bušlov menej pod priemernými odhadmi analytikov. K vyšším cenám prispel aj nárast cien, ktorý nasledoval po zverejnení tejto správy pšenica a kukurice po tom, čo minulý mesiac klesli na najnižšiu úroveň za tri roky a 3 mesiacov. Cena decembrového kontraktu na pšenicu klesla v porovnaní s rovnakým obdobím minulého roka o tretinu, zatiaľ čo kukurica stratila 33 % a sója len 29 %. Ceny týchto troch kľúčových plodín boli negatívne ovplyvnené letnou úrodou, ktorá sa ukázala byť lepšia, ako sa pôvodne predpokladalo, a silnejší dolár zvýšil konkurencieschopnosť vývozu od iných výrobcov, najmä v prípade Brazílie a Argentíny v súvislosti s kukuricou, a Rusko a Európa v kontexte pšenice.

Keď bude zber na severnej pologuli dokončený a výsledky budú známe, trh sa zameria na Južnú Ameriku a Áziu, najmä vzhľadom na vyhliadku, že La Niña spôsobí sucho v Austrálii, ktorá je hlavným producentom pšenice, a zároveň podporí produkciu v Južnej Amerike, ako La Niña zvyčajne poskytuje dostatok dažďa.

O autorovi

Ole Hansen, vedúci komoditnej stratégie, Saxo Bank. Dsa pridal ku skupine Saxo Bank v roku 2008. Zameriava sa na poskytovanie stratégie a analýzy pre globálne komoditné trhy definované fundamentmi, trhovým sentimentom a technickým rozvojom. Hansen je autorom týždennej aktualizácie komodít a tiež poskytuje zákazníkom spätnú väzbu o obchodovaní s komoditami pod značkou #SaxoStrats. Pravidelne spolupracuje s TV aj printovými médiami vrátane CNBC, Bloomberg, Reuters, Wall Street Journal, Financial Times a Telegraph.