Bankový run zvyšuje stávky. Predpovede Saxo Bank za druhý štvrťrok

Máme najvyššiu volatilitu dlhopisov v histórii, vojna na Ukrajine sa zdá byť nekonečná a menové orgány zvýšili úrokové sadzby na úroveň, ktorá je konečne schopná „niečo zlomiť“. Je to čiastočne prvok stratégie, čiastočne dôsledok zamerania sa výlučne na boj proti inflácii a ignorovanie iných potenciálnych hrozieb.

Krehký bankový systém

Trápivé udalosti na trhu v marci tiež znamenajú, že predseda Federálneho rezervného systému môže rozhodnúť o politickom obrate, a to aj po sprísnení pôvodného postoja, ktorý bol sám o sebe opakom doterajšej politiky. Prekvapený? A právom! V snahe urobiť predpoveď do konca tohto roka ešte nevieme, či Fed zvýši sadzby o 75 – 100 bázických bodov v boji proti inflácii, alebo zníži sadzby o 75 bázických bodov, aby ochránil krehký bankový systém a jeho základy. , teda silne zaťažený ekonomický systém. Ako k tomu došlo a niekoľko bankových výberov skutočne úplne zmenilo očakávania do budúcnosti? Možno vo vzťahu k politike, ale nie vo vzťahu k inflácii.

Od bankrotu Long Term Capital Management (LTCM) v roku 1998 sa svetové centrálne banky pokúšali prinútiť trhy, aby stále viac riskovali pomocou nízkych úrokových sadzieb a zvyšujúcich sa injekcií likvidity, bez toho, aby niekedy prinútili vysoko zadlžené banky a odvážnejších investorov, aby prijali skutočná strata; výnimkou, ktorá toto pravidlo skutočne potvrdila, bol bankrot Lehman Brothers a následný rozsiahly záchranný balík pre banky počas globálnej finančnej krízy.

V dôsledku toho došlo v marci tohto roku k intervencii po bankrote Silicon Valley Bank (SVB), po ktorej nasledovalo prevzatie Credit Suisse spoločnosťou UBS, riadené a silne financované Švajčiarskou národnou bankou. Dokonca sa hovorí poistiť všetky vklady, aby sa predišlo bankovým runom. Sú teraz všetky finančné inštitúcie zahrnuté do „systémovej“ kategórie?

Inflácia je "dočasná"

Aká bola chyba SVB, ktorá spôsobila, že akcie banky klesli z vyše 100 dolárov na nulu len za dva dni? Manažéri banky bezohľadne spravovali svoje dlhopisové portfólio a neustále ho rozširovali, ako sa hrnuli ďalšie vklady, zatiaľ čo ich regulátor, Fed, uisťoval: „Nebojte sa! Inflácia je dočasná, čoskoro klesne pod 2 %!“

Je zrejmé, že téza o prechodnej inflácii zlyhala a Silicon Valley Bank poslúžila ako ilustrácia tradičnej paniky – druhu, keď vkladatelia, ktorí stratili dôveru v banku, vyberú svoje prostriedky naraz. SVB mala veľmi neobvyklú depozitnú základňu, no mnohé regionálne a menšie banky urobili podobnú chybu, keď svoje prostriedky umiestnili do dlhopisov s dlhšou dobou splatnosti, čím riskovali útek vkladateľov do bezpečnejších prístavov.

Orgány dohľadu prispeli k tejto situácii tým, že umožnili účtovnú koncepciu cenných papierov držaných do splatnosti, čo umožnilo bankám uznať ich dlhopisy v obstarávacej cene aj napriek tomu, že ich hodnota na trhu bola o 20 – 30 % nižšia. Nastala panika pri záchrane všetkých vkladateľov SVB, bez ohľadu na ich veľkosť; implementovaný bol aj nový nástroj Fedu - Bank Term Funding Program (BTFP - vážne), umožňuje každej banke požičať si likviditu na základe portfólia cenných papierov držaných do splatnosti za ich nominálnu cenu, namiesto trhovej ceny - a voila, problém vyriešený! Ale je to naozaj tak?

Nie – pretože čo sa stane, keď sa náklady na financovanie banky na strane pasív – náklady na jej vklady – zvýšia, aj keď vkladatelia nevyberú všetky svoje prostriedky, ale začnú hľadať možnosti, ako ich uložiť za vyššiu úrokovú sadzbu? Banky dlho ignorovali svojich zákazníkov a sústredili sa na uspokojovanie obrovských potrieb finančného inžinierstva najväčších kapitalizačných spoločností, private equity, rizikového kapitálu a hedžových fondov. Teraz vkladatelia stratili trpezlivosť. Majú dosť málo transparentnosti, žiadne služby a žiadne úrokové sadzby. Len pred týždňom, keď sa očakávalo, že Fed zvýši krátkodobé úrokové sadzby výrazne nad 5 %, najväčšie americké banky obchodujúce s peniazmi platili za bežné účty nulové úroky!

Hlavným problémom súčasnej bankovej krízy zatiaľ nie je platobná schopnosť bánk, ale otázka, či budú banky schopné naďalej generovať zisky, ak sa zvýšia náklady na financovanie a finančné prostriedky budú reálne.budú presunuté inam". Čo tak napríklad americké 4,50-mesačné treasury s výnosom XNUMX %? Veľké banky môžu fungovať len vtedy, ak majú dostatok záväzkov a vkladov na financovanie svojich aktív. Ak si zákazníci z akéhokoľvek dôvodu vyberú peniaze, najmä v panike, banky sú nútené likvidovať aktíva. A o tom je súčasná kríza.

Nové spojenectvá pre rovnováhu vo svete

Ale dosť už o bankovej panike, hoci vyššie uvedené rizikové faktory nevyhnutne ovplyvnili predmet tejto predikcie za XNUMX. štvrťrok, ktorý bol predpovedaný pred marcovým bankovým chaosom, t.j. Hra Fragmentácie. Takto sme definovali globálnu potrebu zabezpečiť prístup k energii, ďalším kľúčovým zdrojom, dodávateľským reťazcom a výpočtovej sile (predovšetkým vo forme polovodičov), ale aj to, ako sa vytvárajú a formujú nové aliancie s cieľom obnoviť rovnováhu vo svete a vzdialiť sa. zo západnej dominancie.

Mohli by sme to nazvať deglobalizáciou, ale svet je z hľadiska obchodu stále globálny, len sa viac fragmentuje na konkrétne bloky. Pohyb po týchto blokoch bude kľúčový v kontexte investovania nielen v tomto roku, ale aj v najbližších desaťročiach.

Stratégia aj taktika neboli nikdy dôležitejšie, pretože roztrieštený a čiastočne deglobalizovaný svet znamená novú výrobnú kapacitu v oblastiach, kde predtým žiadna neexistovala na zabezpečenie dodávateľských reťazcov, čo si bude vyžadovať obrovské investície, ako aj prebiehajúcu ekologickú transformáciu. Na druhej strane iné bloky môžu mať nadmernú kapacitu. Bez ohľadu na to bude nevyhnutné brať do úvahy hru fragmentácie pri investičných rozhodnutiach, keďže existujúce široké, vyladené a plne globalizované siete sa rozpadajú na nové fragmenty a vzory.

O autorovi

Steen Jakobsen, hlavný ekonóm a CIO Saxo Bank. Dvstúpil do Saxo v roku 2000. Ako CIO sa zameriava na rozvoj stratégie alokácie aktív a analýzu celkovej makroekonomickej a politickej situácie. Ako vedúci tímu SaxoStrats, interného expertného tímu Saxo Bank, je zodpovedný za celý výskum vrátane štvrťročných prognóz a bol zakladateľom známych poburujúcich prognóz Saxo Bank. Pred pripojením Saxo Bank pracoval so Swiss Bank Corp, Citibank, Chase Manhattan, UBS a bol globálnym šéfom obchodu, meny a opcií v Christianii (teraz Nordea). Jakobsenov prístup k obchodovaniu a investovaniu je podnetný a nebojí sa vzoprieť sa konsenzu. To často vyvoláva diskusiu medzi globálnou trhovou komunitou. Jakobsen a jeho tím na dennej báze vykonávajú prieskum v rôznych triedach aktív, ktorý pokrýva hlavný makroekonomický vývoj, pohyby na trhu, politický vývoj a politiku centrálnej banky. S viac ako 30-ročnými skúsenosťami je Jakobsen pravidelným hosťom na CNBC a Bloomberg News.