Centrálne banky v hre. Čo prinesie budúcnosť?

Február začíname na svetových finančných trhoch s „vysokým C“. Už dlho je známe, že každé zasadnutie Fedu roznecuje fantáziu investorov po celom svete. Včerajšie rozhodnutie zvýšiť úrokovú sadzbu o 25 bázických bodov bolo všeobecne očakávané, avšak zvýšená volatilita na burzách sa prejavila. Investori si neoddýchli a museli čeliť ďalšej dôležitej novinke, ktorou bolo zvýšenie úrokových sadzieb Európskou centrálnou bankou o 50 bázických bodov.

Najvyššia úroveň úrokových sadzieb od roku 2007

Orgán zodpovedný za vykonávanie menovej politiky v USA sa rozhodol zvýšiť úrokovú sadzbu na 4.50 % – 4.75 %. Vykonané kroky Federálny výbor pre voľný trh predzvesťou, že cyklus zvyšovania úrokových sadzieb sa pomaly končí. Tempo sprísňovania menovej politiky sa zreteľne spomaľuje, čo sa odráža v najmenšej škále zvyšovania úrokových sadzieb od začiatku (cyklus zvyšovania (základné body): 25, 50, 75, 75, 75, 75, 50, 25). ). Federálny rezervný systém tiež potvrdil svoj plán pokračovať v procese znižovania bilančnej sumy súčasným tempom.

Komuniké Fedu po včerajšom zasadnutí sa ukázalo ako skromné ​​z hľadiska návrhov investorov. V porovnaní s predchádzajúcou verziou boli zaznamenané iba kozmetické zmeny. Federálny rezervný systém zdôrazňuje solídny rast pracovných miest v posledných mesiacoch. Zároveň upozorňuje na klesajúcu dynamiku inflácie, pričom však podotýka, že index zostáva na zvýšenej úrovni. V perspektíve ďalšieho rozhodovania o úrokových sadzbách bude kľúčovú úlohu zohrávať makroekonomický vývoj, ako aj vplyv doterajších krokov Fedu na ekonomickú aktivitu a infláciu. Faktory, ktoré Fed uvádza, zahŕňajú: podmienky na trhu práce, inflačné tlaky a očakávania a globálny ekonomický vývoj.

Jerome Powell investorov neprekvapil

šéf Fed počas tlačovej konferencie prezentoval pozíciu v súlade s očakávaniami trhu. Hneď na úvod poznamenal, že hlavným cieľom Fedu je vrátiť infláciu späť k cieľu. Na dosiahnutie tohto cieľa bude musieť centrálna banka urobiť veľa práce. Zníženie inflácie bude mať s najväčšou pravdepodobnosťou za následok pokles dynamiky ekonomického rastu pod trend. Za posledný rok bolo tempo a rozsah sprísňovania menovej politiky mimoriadne a nie všetky účinky opatrení sú v súčasnosti citeľné. Je naznačená potreba zachovať reštriktívny prístup, ale Federálny rezervný systém nechce viesť k prestreleniu a nadmernému zvyšovaniu úrokových sadzieb.

Predchádzajúce rozhodnutia centrálnej banky sa začínajú premietať do makroekonomických údajov. Jerome Powell upozornil na zreteľné spomalenie ekonomického rastu za posledných 12 mesiacov. Navyše sa podarilo obmedziť spotrebiteľský dopyt, čo naznačuje mierny rast výdavkov. Zároveň sa zhoršuje situácia na realitnom trhu. Trh práce, ktorý sa vyznačuje mnohými nerovnováhami, zostáva silným prvkom hospodárstva. Situácia v segmente je napätá, čo sa prejavuje vysokou dynamikou miezd a dopytom po pracovnej sile výrazne prevyšujúcim ponuku.

Neoceniteľnou informáciou je dezinflačný proces pozorovaný v posledných mesiacoch pri zachovaní dobrej kondície trhu práce. Fed však bude potrebovať viac dôkazov, aby si bol istý, že inflácia má klesajúci trend. Dlhodobé inflačné očakávania zostávajú stabilné, ale Fed bude sledovať vývoj a venovať veľkú pozornosť rizikám súčasných trendov.

Ďalšie rozhodnutia Fedu sa budú robiť od stretnutia k stretnutiu a budú závisieť od vývoja ekonomickej situácie a kľúčové budú makroekonomické dáta v najbližšom období, ktoré budú plynúť odteraz až do marca. Powell tiež poukázal na to, že pozornosť by sa nemala klásť na krátkodobé zmeny finančných podmienok. Aktuálne Fed nestanovil cieľovú úroveň úrokových sadzieb, ako aj moment, kedy by sa mohol začať cyklus uvoľňovania menovej politiky. Powell poukázal na to, že história varuje pred príliš skorým začatím menového uvoľňovania. Šéf Fedu zdôraznil, že s prihliadnutím na očakávania týkajúce sa vývoja ekonomickej situácie by sa v roku 2023 nemalo očakávať znižovanie úrokových sadzieb.

Trhový optimizmus

Investori boli počas včerajšej tlačovej konferencie oveľa ostražitejší voči Powellovej jastrabej rétorike, čo najlepšie demonštruje správanie tried podkladových aktív. Akciové indexy v USA sa vyšplhali na najvyššie úrovne za niekoľko mesiacov a ukončili seansu s nárastom nad 1 %.

Kotácie indexu S&P 500 zo začiatku roka 2021. Zdroj: Vlastná štúdia na základe údajov Stooq.pl

Straty z posledných týždňov dorovnávajú v posledných týždňoch sektory najviac postihnuté prepadom, ktorý zasiahol trh v roku 2022. Včera boli lídrami rastu spoločnosti z technologického priemyslu (index S&P 500 Information Technology sa zvýšil o 2.29 %). Za rastom stojí aj veľmi dobrý výkon Tesly (4.73 %) index S&P 500 Spotrebný tovar (1.89 %).

Optimizmus sa prejavuje aj v cenách dlhopisov. Výnos 10-ročných amerických vládnych cenných papierov klesol po rozhodnutí Fedu o takmer 10 bázických bodov na úroveň 3.40 %. Pozitívny trhový sentiment je viditeľný aj na menovom trhu. Proces znehodnocovania dolára a posilňovania mien rozvíjajúcich sa trhov pokračuje. Kurz EUR/USD dosiahol okrúhlu, psychologickú úroveň 1.1000, ktorá bola naposledy zaznamenaná v apríli minulého roka.

Koniec cyklu je na obzore

Zvyšovanie úrokových sadzieb v USA sa blíži ku koncu. Fed zatiaľ takýto scenár signalizuje pomerne striedmo, no očakávania trhu celkom jasne ukazujú, že k poslednému zvýšeniu úrokových sadzieb dôjde s najväčšou pravdepodobnosťou v marci. Momentálne je šanca na zvýšenie sadzby o 25 bázických bodov na nasledujúcom stretnutí 82.50 % (17.50 % nezmenené).

Očakávaná úroveň úrokových sadzieb po zasadnutí Fedu 3. mája 2023 Zdroj: Vlastná štúdia založená na údajoch CME Group

Pravdepodobnosť pokračovania cyklu v máji sa aktuálne predpovedá na úrovni 34.50 %. Očakávania trhu naznačujú, že proces uvoľňovania menovej politiky sa začne na prelome XNUMX. a XNUMX. štvrťroka tohto roka, čo sa zatiaľ nezhoduje s návrhmi centrálnej banky.

Eurozóna zaostáva za USA

Výsledky stretnutia Európska centrálna banka boli v súlade s očakávaniami trhu. Rada guvernérov rozhodla o zvýšení kľúčovej úrokovej sadzby o 50 bázických bodov na 3.00 %. Centrálna banka zároveň ubezpečila, že reštriktívny prístup bude zachovaný, kým sa inflácia nevráti k strednodobému cieľu 2 %. Doterajšie kroky a udržanie úrokových sadzieb na vysokej úrovni umožnia časom znížiť infláciu potlačením dopytu a ochrániť pred rizikom trvalého nárastu inflačných očakávaní. ECB vyjadrila svoj postoj k následným rozhodnutiam celkom jasne. V marci dôjde k opätovnému zvýšeniu úrokových sadzieb o 50 bázických bodov, po ktorých sa bude hodnotiť ďalšie smerovanie menovej politiky. Rovnako ako v prípade Fedu bude hlavným determinantom krokov vývoj makroekonomickej situácie.

Rozhodnutie o programe nákupu aktív (APP) bolo potvrdené aj na zasadnutí ECB. Ako bolo oznámené v decembri, od začiatku marca do konca júna dôjde k redukcii portfólia o 15 miliárd eur mesačne, potom sa tempo prispôsobí prevládajúcim trhovým podmienkam. Zároveň bolo oznámené, že čiastočné reinvestície budú realizované v súlade s doterajšou praxou.

Cyklus zvyšovania úrokových sadzieb v Európe je v porovnaní s USA oneskorený o niekoľko mesiacov. Aktuálna poloha centrálnej banky signalizuje, že nás čaká ešte minimálne niekoľko zvýšení úrokových sadzieb. S makroekonomickou situáciou koreluje aj vývoj udalostí v eurozóne. Inflácia v oblasti jednotnej meny vyvrcholila v októbri a cesta k cieľu je stále dlhá a hrboľatá.

Lagardeová nepokazila náladu na trhu

Christine Lagarde počas tlačovej konferencie ju nezlákal ohňostroj a jej vyjadrenia boli veľmi tlmené. Šéf ECB upozornil na zhoršenie ekonomickej aktivity v eurozóne, čo sa prejavuje v spomalení ekonomického rastu v štvrtom štvrťroku minulého roka na 0.10 %. Slabosť európskej ekonomiky sa prejaví v najbližších mesiacoch, čo je dôsledkom geopolitickej neistoty a makroekonomickej situácie vo svete. Lagardeová poukázala aj na pozitívne symptómy v podobe znižovania úzkych miest v dodávkach, zlepšovania situácie na trhu s plynom a dobiehania objednávok výrobných spoločností.

Christine Lagardeová sa počas tlačovej konferencie zmienila aj o problémoch s infláciou. Opäť zdôraznila, že tlak na ceny je naďalej silný a šírenie vysokých cien energií je viditeľné v celej ekonomike. Jadrová inflácia zostáva zvýšená, čo znamená, že centrálna banka musí pokračovať v reštriktívnom prístupe k menovej politike. Inflačný výhľad podlieha vysokej miere neistoty, napr. vzhľadom na riziká spojené so situáciou na energetickom trhu. Tlakom je aj rast miezd, pričom hlavnou témou sú mzdové vyjednávania zamerané na dobiehanie inflácie. Pozitívnym príznakom je vývoj dlhodobých inflačných očakávaní na úrovni blízkej 2 %.

V porovnaní s predchádzajúcim stretnutím sa riziká ohrozujúce vyhliadky hospodárskeho rastu stali vyrovnanejšími. Medzi hlavné hrozby pre európsku ekonomiku patrí spomalenie globálneho rastu, návrat výpadkov v dodávateľských reťazcoch a eskalácia rizík súvisiacich s vývojom situácie na energetickom trhu. Otvorenie čínskej ekonomiky je významné aj pre inflačný výhľad, ktorý môže byť impulzom k zvýšeniu cien komodít a stimulovať globálnu ekonomickú aktivitu,

Sprísnenie finančných podmienok sa premieta do poskytovania úverov. Hodnota úverov poskytnutých podnikom v posledných mesiacoch dynamicky klesala. Podobnú tendenciu pozorujeme aj v prípade domácností. Podobný smer zmien pozorujeme aj v prípade opatrení reflektujúcich tvorbu peňazí, čo ukazuje, že kroky Európskej centrálnej banky začínajú prinášať ovocie.

Správy z ECB boli investormi veľmi dobre prijaté. Výnosy 10-ročných dlhopisov dnes klesli o viac ako 20 bázických bodov. Rozsah návštevnosti je mimoriadny, naposledy sme takúto situáciu museli riešiť v roku 2011. Optimizmus je viditeľný aj na burzách. DAX rastie o viac ako 2 %, pričom dosahuje najvyššiu úroveň od februára minulého roka. Prelomenie kľúčových technických úrovní dláždi cestu k historickým rekordom, čo bol pred mnohými týždňami nemysliteľný scenár. DAX sa v priebehu niekoľkých mesiacov zvýšil o viac ako 30 %. Francúzština je ešte bližšie k maximu CAC40, ktorá ťaží aj z priaznivého trhového sentimentu.

Indexové kotácie CAC40. Zdroj: Vlastná štúdia založená na údajoch Stooq.pl

Trh vie často prekvapiť a posledné udalosti túto tézu len potvrdzujú. Napriek vojne na Ukrajine a energetickej kríze môžu byť európske indexy prvé, ktoré dosiahnu nové maximá, čo len potvrdí, že o prepade budeme môcť uvažovať v optike minulosti.

Sčítanie

Rozhodnutia hlavných centrálnych bánk sa ukázali byť v súlade s očakávaniami trhu. Trhy reagovali na kľúčové udalosti s veľkým optimizmom, čo sa odráža v dynamickom raste akciových indexov. Investori predpovedajú, že sa americkej ekonomike podarí vyhnúť sa čiernemu scenáru v podobe „tvrdého pristátia“. Prebiehajúce dezinflačné procesy spolu so silou trhu práce dávajú nádej na rýchle ukončenie cyklu zvyšovania úrokových sadzieb, čo je v súčasnosti základný scenár. Či sa očakávania trhu ukážu ako v súlade s realitou, alebo sa snáď dočkáme situácie, o ktorej hovorí Jerome Powell a úrokové sadzby zostanú na maximálnej úrovni až do konca roka, uvidíme v najbližších mesiacoch. V Európe sa cyklus zvyšovania úrokových sadzieb blíži k svojmu vrcholu a v porovnaní s USA je oneskorený o niekoľko mesiacov. Zlepšujúca sa rovnováha rizika v eurozóne dáva priestor pre väčší optimizmus a umožňuje investorom zvýšiť expozíciu voči rizikovým aktívam. Napriek momentálne prevládajúcemu optimizmu svetovým trhom v najbližšom období určite nedôjdu emócie, čo je signálom pre investorov, aby boli ostražití a využili vznikajúce investičné príležitosti.

Autor: Piotr Langner Investičný poradca, WealthSeed

Vylúčenie zodpovednosti

Tento dokument je len informatívny materiál na použitie príjemcom. Nemalo by sa chápať ako poradenský materiál alebo ako základ pre investičné rozhodnutia. Nemalo by sa to chápať ani ako investičné odporúčanie. Všetky názory a prognózy uvedené v tejto štúdii sú iba vyjadrením názoru autora k dátumu uverejnenia a môžu sa zmeniť bez upozornenia. Autor nezodpovedá za žiadne investičné rozhodnutia urobené na základe tejto štúdie. Historické výsledky investícií nezaručujú, že podobné výsledky budú dosahované aj v budúcnosti.