Internetová bublina [Dotcom] – nesplnené sny o rýchlej digitalizácii sveta

Roky 1995 - 2003 sú jedným z najzaujímavejších období v histórii americkej burzy. Práve vtedy sa trh najprv zadusil novými technológiami a potom upadol do hlbokého skepticizmu voči novým technológiám. Praskajúca dotcom bublina sa uskutočnilo na prelome 90. a XNUMX. storočia. Bolo to výsledkom normalizácie oceňovania po šialenstve v XNUMX. rokoch, keď investori verili, že internet, elektronický obchod a digitalizácia spoločností zmenia svet. Mali pravdu, prispôsobenie internetu umožnilo vznik takých gigantov ako napr Amazonka, Rezervácie alebo Alibaba. Proces však netrval 5-10 rokov, ale desaťročia (a stále pokračuje). Nie je nezvyčajné preceňovať vplyv technologických zmien. Bill Gates už spomenul, že:

"Väčšina ľudí preceňuje, čo dokáže za jeden rok, a podceňuje, čo dokáže za desať rokov."

Tak to bolo aj tentoraz. Do tejto pasce padli individuálni aj inštitucionálni investori. V dôsledku toho nadhodnotili ocenenia spoločností, ktoré zaplatili veľa za sľuby, ktoré neboli splnené. Počas tohto pozoruhodného obdobia sa verilo, že technologické spoločnosti veľmi rýchlo urobia revolúciu v „starej ekonomike“. Týkalo sa to oboch spoločností špecializujúcich sa na online predaj (Pets.com, Webvan, Boo.com, Amazon, eBay), ako aj spoločnostiam digitalizujúcim spôsob rezervácie hotelových izieb (Hotela) alebo spoločnosti z telekomunikačného priemyslu (Worldcom).

Začiatok bubliny Dotcom

Nie je nezvyčajné pripomenúť, že pred 30 rokmi sa odohral v Spojených štátoch a západnej Európe "internetová revolúcia". Začiatkom 90. rokov vďaka nástupu internetových vyhľadávačov získali počítače jednoduchší prístup k World Wide Web. V dôsledku toho sa objavila nová medzera na trhu, ktorú chceli rozvíjať mnohé začínajúce spoločnosti. Zároveň v mysliach spotrebiteľov počítač začal meniť svoj imidž. Z „luxusného produktu“ sa začal stávať nevyhnutný nástroj. V rokoch 1990 až 1997 vzrástol podiel amerických domácností vlastniacich počítač z 15 % na 35 %. Tieto dva vzájomne sa podporujúce fenomény viedli k väčšiemu záujmu investorov o spoločnosti pôsobiace „na internete“ a zvýšeniu investícií telekomunikačných spoločností do infraštruktúry (stožiare, optické vlákna a pod.). Existovalo aj presvedčenie, že digitalizácia firiem bude postupovať veľmi rýchlo a svet vstupuje do novej doby – veku informácií.

Po prvých úspechoch technologických spoločností prepadlo mnoho inštitucionálnych investorov FOMO (Strach z chýbajúcich). Z tohto dôvodu mnohé fondy rizikového kapitálu začali investovať „vo veľkom“ do spoločností pôsobiacich v technologickom sektore. Obľúbili si najmä spoločnosti s koncovkou „.com“. Z tohto dôvodu bolo pomenované následné prasknutie bubliny "Dotcom bublina".

V roku 1999 smerovalo 39 % všetkých fondov rizikového kapitálu do sektora „novej ekonomiky“. Je potrebné pripomenúť, že podiel tohto sektora na celej ekonomike bol oveľa menší. Vzhľadom na to, že ponuka kvalitných firiem bola obmedzená a oveľa menšia ako dopyt po nich (kapitál investorov). V dôsledku toho kapitál financoval spoločnosti s oveľa slabšími obchodnými modelmi a „pumpoval“ hodnotenia perspektívnych spoločností. Deväťdesiate roky a začiatok roku 90 sú eldorádom pre technologické spoločnosti. V roku 2000 debutoval v Spojených štátoch 457 spoločností „z novej ekonomiky“. V Q2020 XNUMX takéto spoločnosti boli 91. Ľahko dostupný kapitál umožnil mnohým spoločnostiam vytvárať veľké fúzie. Najznámejšie bolo spojenie z januára 2000 medzi American Online a Time Warner. Bol najväčší v histórii amerického kapitálového trhu.

Get Big Fast od januára 2002.

Mnoho spoločností pôsobiacich na tomto trhu predalo investorom príbehy s neuveriteľnými vyhliadkami. Súčasné straty sú irelevantné, keďže ide o získanie zákazníkov, ktorí majú vytvoriť „sieťový efekt“, ktorý mal poskytnúť výhodu oproti konkurencii. Spoločnosti sa zamerali predovšetkým na rast, bez ohľadu na cenu. Mnoho spoločností ponúkalo svoje produkty zadarmo alebo s veľmi veľkými zľavami. Heslo, ktorým sa riadili takéto spoločnosti, bolo "Rýchlo sa zväčši" oraz "Zväčši sa alebo sa stratíš". Veľmi výhodnou ponukou bolo prilákať viac zákazníkov a zvýšiť známosť značky. Objavili sa obvinenia, že táto prax je krátkodobá, pretože nakoniec musí spoločnosť začať zarábať. Ochrancovia rastových firiem oponovali, že v novej ekonomike nie je najdôležitejší zisk, ale trhové podiely, ktoré treba získať bez ohľadu na náklady. Investori boli podobného názoru, preto ochotne investovali do rastúcich spoločností.

V rokoch 1995 až 2000 index Nasdaq Composite, ktorý sa stal lakmusovým papierikom technologických spoločností, vzrástol z 1400 bodov na 7300 bodov. Na svojom vrchole indikátor Ceny k zisku (P / E) prekročila úroveň 200. Za zmienku stojí, že keď bublina spľasla Japonsko v roku 1991 bol P/E na miestnej burze 80. Rok 1999 bol pre mnohé spoločnosti šialený. Qualcomm vzrástol o 2 619 %, zatiaľ čo ďalších 12 technologických spoločností zvýšilo kapitalizáciu o viac ako 1000 1999 %. Rok XNUMX však už bol obdobím „dvojitej rýchlosti“, pretože mnohé z „hviezd“ predchádzajúcich rokov sa správali oveľa horšie. Nasdaq v tomto období „ťahali“ najmä veľké, populárne technologické spoločnosti.

Prasknutie internetovej bubliny

Strata dôvery investorov v rýchly rozvoj technologických spoločností spôsobila odliv kapitálu z rastových spoločností smerom k spoločnostiam pôsobiacim v starej ekonomike. Zároveň nárast úrokové sadzby v roku 2000 zvýšilo „náklady na peniaze“. Rastúce technologické spoločnosti, ktoré sa zamerali najmä na zvyšovanie tržieb a trhového podielu na úkor ziskovosti. Ťažkosti so získavaním kapitálu a rastúcimi úrokovými sadzbami dostali takéto spoločnosti do veľmi ťažkej finančnej situácie. Mnohé z nich boli prevzaté za zlomok ich hodnoty, pričom niektoré museli ísť do likvidácie. Pokles ohodnotenia technologických spoločností postavil do ťažkej pozície SoftBankktorí veľmi agresívne investovali do takýchto spoločností.

Po prasknutí bubliny sa „móda“ vrátila do hodnotových spoločností. Ďalším efektom prasknutia bubliny bol pád americkej ekonomiky do recesie. Podnietilo to FED znížiť úrokové sadzby. Prostredie nízkych úrokových sadzieb bolo jedným z dôvodov prasknutia realitnej bubliny, ktorá začala v roku 2007 praskať.

Hrdinovia bubliny Dotscom

Aby ste lepšie pochopili, čo bola bublina dot.com a ako ďaleko boli trhové valuácie odtrhnuté od reality, stojí za to sledovať príbehy populárnych spoločností v tej dobe.

Pets.com

Išlo o spoločnosť, ktorá bola založená v roku 1998 a zaoberala sa predajom produktov pre zvieratá. Pets.com bol zaregistrovaný v roku 1994, ale spoločnosť bola založená o 4 roky neskôr po vylúčení zo štruktúr WebMagic. Amazon získal 1999% akcií spoločnosti v roku 54. Julie Wainwright (CEO Pets.com) opísala názov investície Amazonu "Manželstvo uzavreté v nebi". V tom istom roku do spoločnosti investovala aj spoločnosť Hummer Winblad Venture Partners. Pets.com vyzbierané prostriedky minul na vytvorenie veľkých skladov a rozvoj doručovacej infraštruktúry (vrátane áut). Spoločnosť sa zároveň rozvíjala akvizíciou a v júni 2000 prevzala konkurenčný Petstore.com za 10,6 milióna dolárov. Ambiciózne plány znamenali, že spoločnosť hľadala kapitál aj na burze. Vo februári 2000 získala spoločnosť od svojho debutu na Nasdaq 82,5 milióna dolárov. Kapitalizácia spoločnosti bola 300 miliónov dolárov.

Spoločnosť tiež verila, že agresívne marketingové kampane by sa mali použiť na získanie uznania medzi potenciálnymi zákazníkmi. Pets.com minul 2000 milióna dolárov na reklamu počas Super Bowlu v roku 1,2. Nebolo by prekvapením, keby v predchádzajúcom fiškálnom roku spoločnosť vygenerovala len 0,6 milióna dolárov v tržbách. Za zmienku stojí, že v roku 1999 spoločnosť minula takmer 12 miliónov dolárov na reklamu (asi 20-krát viac ako tržby). Reklamy spoločnosti boli chytľavé a slogan: „pretože domáce zvieratá nemôžu šoférovať“ sa stal (spolu s maskotom) výstavným kúskom spoločnosti. V roku 2000 spoločnosť vygenerovala 25,7 milióna dolárov a minula viac ako 60 miliónov dolárov na reklamu. Čistá strata v tomto roku bola približne 85 miliónov dolárov.

Zákazníkov sa spoločnosť snažila prilákať aj ponukou zníženia ceny či bezplatného doručenia. To však viedlo k tomu, že spoločnosť neustále dodávala produkty so stratou (aj pred marketingovými výdavkami). Katalóg produktov predávaných na stránke bol veľmi široký (napr. potraviny, hračky či oblečenie pre zvieratá). Väčšina produktov ponúkaných na stránke však bola ľahko dostupná v miestnych obchodoch. Na stránke chýbala jedinečná ponuka, ktorá by umožnila vytvorenie „priekopy“ vo vzťahu k stacionárnym predajniam. Zákazníci mali na výber buď počkať na doručenie (často aj niekoľko dní), alebo kúpiť „po starom“ cez stacionárne predajne. Spoločnosti sa nepodarilo rýchlo zmeniť nákupné návyky. Nedostatok novej kapitálovej injekcie prinútil spoločnosť podať návrh na vyhlásenie konkurzu. Od IPO po bankrot ubehlo 9 mesiacov. V októbri 2000 vlastnil Amazon 30% podiel v spoločnosti. V súčasnosti je najväčšou spoločnosťou v Spojených štátoch amerických, ktorá ponúka produkty pre domáce zvieratá online, Chewy v hodnote 37,8 miliardy dolárov.

Reklama na Pets.com

Webvan

Išlo o spoločnosť pôsobiacu v segmente e-potravín, teda donášky domov. Obchod predbehol dobu, keďže tento trh si získava na popularite až teraz. Spoločnosť mala v úmysle ponúknuť dodávku potravín do 30 minút od okamihu dokončenia objednávky. V súčasnosti sa takéto plány zdajú byť ambiciózne, no v 90. rokoch boli ešte ťažšie realizovateľné.

Webvan založil Louis Borders (spoluzakladateľ predajcu kníh, platní a hudobných kaziet – Borders Group). Spoločnosť bola založená v roku 1996 a získala kapitál (3,5 milióna USD). Redwood Capital i hranice. Ďalšie finančné kolo (50 miliónov dolárov) bolo financované z Sekvoje. Bol ďalším investorom SoftBank (160 miliónov dolárov), Goldman Sachs (50 miliónov dolárov), Elektronický obchod i Yahoo! (10 miliónov dolárov). Spoločnosť tiež získala kapitál z burzy cenných papierov (375 miliónov dolárov), čím jej kapitalizácia presiahla 4,5 miliardy dolárov.

Získané prostriedky boli použité na rozšírenie rozsahu operácií. Spoločnosť potrebovala skladové priestory, vozový park, zamestnancov a prevádzkový kapitál (zásoby). Webvan sa vybral cestou budovania „asset heavy“ modelu. Z tohto dôvodu v počiatočnej vlne rastu, čím väčší rozsah operácií, tým väčšia bola kapitálová potreba, aby logistika „držala krok“ s dopytom. Prínos takejto stratégie bol "Kontrola" nad celou "zákazníckou skúsenosťou" (od objednania až po doručenie k vašim dverám). Chyba - obrovské náklady počas obchodného rastu.

Za zmienku stojí, že vedenie spoločnosti nemalo skúsenosti v potravinárskom sektore (napr. v supermarketoch). V dôsledku toho nemali úplné vedomosti o nuansách tohto odvetvia. Spoločnosť tiež štedro odmenila generálneho riaditeľa (George Shaheen), ktorý si stiahla z Andersen Consulting. V novembri 1999 Webva súhlasil s platením 375 000 dolárov ročne po zvyšok svojho života, ak zostane generálnym riaditeľom do konca júna 2000.

Problémom firmy bola aj zle zvolená cieľová skupina. Spoločnosť sa zamerala na masový trh, kde sú zákazníci veľmi citliví na cenu a nie sú schopní zaplatiť viac „za pohodlie“. Z tohto dôvodu musel Webvan konkurovať cenou na trhu s veľmi nízkou maržou. Pokles marže spôsobil, že predaj bol nerentabilný. Spoločnosť zároveň chcela ponúkať najvyššie štandardy služieb. Z dlhodobého hľadiska to nebola zlá stratégia, ale vyžadovala si dva faktory, ktoré nestačili: čas a dodatočný kapitál. Na „navyknutie“ zákazníkov na online nakupovanie potravín bol potrebný čas. Na druhej strane bol potrebný kapitál na financovanie propagácie, rozvoja logistiky a vysokokvalitných služieb zákazníkom.

Spoločnosť verila, že musí rýchlo rásť (tzv. Get Big Fast), a preto jej aktivita „explodovala“ na nové trhy. Webvan ponúka svoje služby vo Washingtone, San Franciscu, Dallase, San Diegu, Los Angeles, Chicagu, Seattli, Portlande, Atlante, Sacramente a Orange County.

V roku 2000 sa spoločnosť pýšila tržbami 178 miliónov dolárov. Náklady však zároveň dosiahli 525 miliónov dolárov. Spoločnosť mala viac ako 750 000 aktívnych zákazníkov. Aj keď výnosy naďalej rástli, Webvan sa dostal do problémov s likviditou. Ťažkosti so získaním dodatočného kapitálu spôsobili, že v roku 2001 bola spoločnosť nútená požiadať o ochranu pred veriteľmi. Firma musela prepustiť vyše 2000 zamestnancov. Za zmienku stojí, že v roku 2013 spustil Amazon svoju službu elektronického obchodu s potravinami (Amazon Fresh). Jeff Bezos najal aj bývalých manažérov Webvanu, aby sa „učili z chýb“, ktoré urobili pred niekoľkými rokmi.

Enron

The Crooked E: The Unshredded Truth About Enron (2003)

Ide o ďalšiu spoločnosť, ktorá po prasknutí dotcom bubliny skrachovala. Škandál spôsobený bankrotom Enronu vyústil do krachu jednej z najväčších audítorských firiem – Arthur Andersen. Škandál urobil z Enrona hlavného hrdinu filmu: The Crooked E: The Unshredded Truth About Enron (2003). O dva roky neskôr sa objavil dokument: Enron: Najchytrejší chlapi v miestnosti.

Pred bankrotom v roku 2001 firma zamestnávala 22 000 ľudí. V roku 2000 boli tržby spoločnosti 100 miliárd dolárov a pôsobila v energetickom, papierenskom, komunikačnom, ťažobnom a komerčnom priemysle. Práve posledná uvedená aktivita sa dynamicky rozvíjala, vďaka čomu sa Enron stal jedným z najväčších nákupcov plynu v Spojených štátoch. Spoločnosť bola miláčikom finančného priemyslu a médií. Časopis Fortune v rokoch 1996-2001 udelil spoločnosti titul „Najinovatívnejšia spoločnosť v Amerike“. Spoločnosť sa chválila ziskom, ale v 2001. štvrťroku 618 spoločnosť vykázala čistú stratu 1997 miliónov dolárov. Na žiadosť SEC (americký ekvivalent poľského úradu pre finančný dohľad) bola vykonaná analýza a následné úpravy účtovnej závierky za roky 2000-2,68 znížili čistý zisk z 2,09 miliardy USD na 24 miliardy USD. To malo za následok stratu dôvery finančných partnerov, čo malo za následok stratu finančnej likvidity. Škandál vyústil do obvinenia prezidenta Enronu. J. Skilling bol odsúdený na XNUMX rokov väzenia. Arthur Andersen zase odpovedal za pomoc pri falšovaní účtovných závierok. V dôsledku toho Arthur Andersen prestal byť súčasťou veľkej päťky audítorov.

Úžasná trojka

Nie všetky hviezdy dotcom bubliny skrachovali. Spomedzi spoločností, ktoré dosiahli úspech na trhu, možno spomenúť Amazonka, eBay oraz Hotela (momentálne rezervácie). Samozrejme, prasknutie bubliny spôsobilo prudký výpredaj týchto akcií. Napríklad, Amazon po prasknutí bubliny stratil viac ako 90 % svojej hodnoty. V roku 1999 však jedna akcia Amazonu mala hodnotu 113 dolárov po dvoch rokoch klesla cena akcií spoločnosti pod 6 dolárov. Dlhodobo sa však ponuky firiem ubránili. Po 10 rokoch sa kurz Amazonu vrátil na úroveň z roku 1999. V súčasnosti má jedna akcia hodnotu viac ako 3200 XNUMX dolárov.

Čítať: Ako investovať do Amazonu? [Sprievodca]

Uvedené spoločnosti dokázali prežiť ťažké podmienky rokov 2001-2003, ktoré vyústili do straty mnohých menej kapitalizovaných spoločností. Mali zdravší biznis model, dobrý manažment a nemali problém s financovaním rastu. eBay a Priceline mali model Asset-light, zatiaľ čo Amazon mal skvelú riadiacu radu, ktorá úspešne predstavila model s vysokými aktívami.

Sčítanie

Prasknutie dotcom bubliny ukázalo, že nie každá rastúca spoločnosť má pred sebou svetlú budúcnosť. Niekedy môže zlyhať aj zaujímavý obchodný model, ak bol vytvorený príliš skoro. Príklady zahŕňajú Pets.com alebo Webvan. Spoločnosti sa síce mohli stať dlhodobo nefunkčnými, no nepodarilo sa im získať financie na ďalší rozvoj. Ďalším záverom, ktorý možno vyvodiť, je, že ani 90 % pokles hodnoty akcií neznamená, že spoločnosť je v úpadku. Spomeňme si na Amazon a Priceline, ktoré aj napriek „pogromu“ neustále zvyšovali svoju konkurenčnú výhodu počas medvedieho trhu. Je však potrebné pripomenúť, že nič také ako kúpa spoločnosti bez ohľadu na cenu neexistuje. V roku 1999 museli nákupcovia akcií Amazonu čakať 10 rokov, kým prelomili „nominálnu“ hodnotu na nulu (okrem inflácie).

Graf Amazon, mesačný interval. Zdroj: xStation XTB.