Akcie do sveta neznámeho – zvieracie inštinkty, počasie a kríza

Tento rok bol pre investorov skutočnou horskou dráhou. Akcie vzlietli ako raketa a v januári získali takmer 7 %, keďže investori vstúpili do scenára „bez pristátia“, ktorý vidí, že svetová ekonomika zaznamená zrýchlený rast namiesto mäkkého pristátia v dôsledku impulzu opätovného otvorenia Číny svetu.

Zviera nabrali inštinkty a boli jasne viditeľné vo vzťahu k Akcie Tesly, bitcoin a naše koše s tematikou vysokého beta rastu, ako napríklad „bublinkové“ akcie. Náš novovytvorený kôš s luxusným tovarom tiež priniesol solídny výnos, pretože investori stavili, že opätovné otvorenie Číny výrazne zvýši predaj luxusného tovaru.

Finančné podmienky – stále nie dostatočne prísne na to, aby obmedzili infláciu – a mierne počasie v Európe, aby sa predišlo energetickej kríze, boli tiež dva dôležité faktory ovplyvňujúce zvieracie inštinkty a umožňujúce rast cien akcií. Vo februári, po počiatočnom oživení akciových trhov, však predseda Fedu Powell dal trhu silný odkaz, ktorý možno stručne opísať ako „úmyselnú recesiu“. To znamená, že Federálny rezervný systém to urobí urobiť všetko pre to, aby sa inflácia schladila, čo zase znamená vyššie úrokové sadzby, a to na oveľa dlhšiu dobu, ako sa doteraz predpokladalo. Tento signál poslal výnosy amerických dlhopisov do závratných výšok, až kým sa niečo nezlomilo; sa ukázalo ako niečo bankrot Silicon Valley Bank, druhý najväčší v modernej histórii Spojených štátov, ktorý bol ústupom od myšlienky zvyšovania referenčných sadzieb za každú cenu s cieľom ochladiť infláciu.

Silný výkon akciového trhu v prvých dvoch mesiacoch tohto roka – napriek zmiešaným výsledkom za štvrtý kvartál a nejasným predpovediam v dôsledku tlaku na náklady – posilnil náš model oceňovania indexu MSCI World vysoko nad historickým priemerom, čím sa zníži budúca očakávaná reálna miera návratnosti. Pri súčasnom ocenení je pravdepodobnosť, že výnos akcie neprekročí mieru inflácie 30 %, čo je v historickom kontexte nepriaznivý východiskový bod. Väčšine investorov sa však stačí pozrieť na výnosy dlhopisov, aby zistili, že výnosy nevyzerajú o nič lepšie, najmä v kontexte pretrvávajúcej inflácie. Žijeme vo svete nižších očakávaných výnosov, kým sa triedy aktív neprispôsobia nižšiemu oceneniu v dôsledku akceptovania štrukturálne vyššej inflácie.

Fragmentácia znamená bolesť, ale aj príležitosti

Globalizácia, meraná objemom svetového obchodu, bola obzvlášť intenzívna medzi rokmi 2001 a 2008, keď vstup Číny do Svetovej obchodnej organizácie zmenil pravidlá hry a medzi spoločnosťami sa začali preteky o čo najrýchlejší presun výroby do zahraničia, aby odblokovať vyššie prevádzkové marže a výnosy pre akcionárov. Počas tohto obdobia sa objem svetového obchodu sa medziročne zvýšili o 7,8 %..

Finančná kríza udusila úverový boom; ani čínska ekonomika už nebola taká, aká časom strácala dynamiku v dôsledku zvyšujúcej sa regulácie, centralizácie štátu, dlhov a najnovšie aj bytovej krízy. Situáciu v žiadnom prípade nezlepšila Trumpova obchodná vojna a v roku 2019 bol objem obchodu nízky v dôsledku spomalenia globálnej ekonomiky. V rokoch 2011-2022 sa objem svetového obchodu spomalil na nárast len ​​o 2,2 % na každoročnom základe, čím sa zdôrazňuje skutočnosť, že ľahko dostupné zisky z globalizácie sa už vyčerpali.

Hra fragmentácie je v podstate strategickou geopolitickou dynamikou poskytovania širšieho prístupu k energii, technológiám a obrane zo strany veľkých konkurenčných národných štátov. Elektrifikácia a zelená transformácia je priama stratégia nezávislosti v oblasti dodávok energie, ktorá je okrem vojny na Ukrajine jednoznačne kľúčovou strategickou premennou každého národného štátu.

Zelený prechod pozitívne ovplyvní ceny kovov ako lítium resp meď, ako aj rast v sektore dodávateľov elektriny, všetko, čo súvisí so solárnou energiou a systémami skladovania energie. Investori do akcií nájdu v týchto oblastiach množstvo príležitostí; a všetci ostatní čakajú, že EÚ predstaví vlastnú verziu amerického zákona o inflácii.

Polovodiče zohrávajú kľúčovú úlohu v modernej ekonomike, a bez stabilného dodávateľského reťazca polovodičov nie je možná výroba vojenského materiálu, autá, moderné stroje, počítače a dátové centrá. Americký zákon o CHIPS transformoval polovodičový priemysel a v súčasnosti prebieha značné množstvo investícií v USA aj v Európe.

Náš polovodičový kôš je v tomto roku najlepší, čo odzrkadľuje vyhliadky silného rastu podporované týmto novým významným posunom v priemyselnej politike USA. Náš obranný kôš je v tomto roku ďalším silným hráčom vzhľadom na to, že vyriešenie vojny na Ukrajine môže trvať roky a Európa bude musieť urobiť viac v samotnej obrane. Zachovávame si pozitívny výhľad na obe tieto témy.

Fragmentačná hra bude znamenať aj reshoring, t. j. presun výroby späť domov, pričom krajiny ako India, Vietnam a Indonézia budú víťaziť nad ostatnými rozvíjajúcimi sa trhmi. Logistické podniky budú naďalej prosperovať a možno ešte viac v hre fragmentácie, pretože logistika sa stáva zložitejšou, čo vedie k vyšším maržiam. Bude to znamenať aj silnejšiu fiškálnu politiku na usmernenie prechodu, čo sa pravdepodobne premietne do vyšších nákladov pre podniky, a teda aj do nižších marží. Fragmentácia globálnej ekonomiky pravdepodobne vytlačí infláciu na vyššiu úroveň v štrukturálnom vyjadrení, a náklady na kapitál sa zvýšia, čo spôsobí problémy nekvalitným, zadlženým firmám.

Boj proti inflácii vytvára tlak na banky

Bol by Federálny rezervný systém schopný zvýšiť referenčnú sadzbu o 450 bázických bodov bez toho, aby spôsobil nejaké problémy? To bola otázka, ktorú si kládol každý a finančné podmienky naznačovali, že je to možné. Potom sa však SVB Financial dostala do problémov, stratila vklady v takom rozsahu, že bola nútená zbaviť sa dlhopisov v hodnote 21 miliárd dolárov dostupných na predaj, ktoré viedla k strate 1,8 miliardy USD. Následná ponuka akcií, ktorá mala zaplátať dieru a vyhnúť sa výpredaju portfólia dlhopisov držaných do splatnosti v hodnote takmer 100 miliárd USD s veľkými stratami, odradila investorov. Posledný z odchádzajúcich vkladateľov mohol prísť o značnú časť svojich nepoistených vkladov. Americká vláda zasiahla a poskytla plnú záruku na všetky nepoistené aktíva.

Škoda však už vznikla. V dôsledku masívnej túžby premeniť vklady na krátkodobé dlhopisy, len za tri dni obchodovania klesol výnos dvojročných amerických dlhopisov až o 109 bázických bodov. Tento krok sa odrazil na trhoch, otriasol hedžovými fondmi sledujúcimi trend a spôsobil, že dve po sebe idúce zasadnutia viedli k strate rizika na konci o 0,1 % pre fondy so statusom Commodity Trading Advisor. CTA), vrátane najväčšej jednodňovej straty pre tento typ hedžový fond.

Bankový systém sa dostal pod tlak, pričom množstvo menších amerických bánk sa snažilo získať nové vklady, čím sa zostatok diskontného okna Fedu za jediný týždeň vyšplhal na 156 miliárd USD. najvyššiu úroveň od svetovej finančnej krízy. V dôsledku veľkých nerealizovaných strát z dlhopisov držaných do splatnosti sa tieto typy subjektov v situácii, keď vklady banky neboli udržateľné, nečakane začali javiť ako krehké a nebezpečné. Veľký boj o vklady sa začal. Silný pokles dôvery v banky vyvrcholil násilnou fúziou UBS a ťažkou bankou Credit Suisse, ktorú zorganizovala švajčiarska vláda. Aby toho nebolo málo, švajčiarska záchrana Credit Suisse zahŕňala nedostatočnú návratnosť akcionárom a úplnú elimináciu dodatočných držiteľov kapitálu Tier 1 (AT1), ktorí sú v kapitálovej štruktúre nad akcionármi.

Dlhodobé dôsledky plnej garancie nepoistených vkladov americkou vládou a rozhodnutia Švajčiarska eliminovať kapitál AT1 sú veľkou neznámou a zostanú neznáme ešte dlhé roky. môže negatívne ovplyvniť ekonomiku a trhy. Jedným z možných dopadov je, že slabšie banky strácajú prístup k vkladom, ktoré sú ich hlavným zdrojom financovania, čo môže viesť k zníženiu počtu bánk a väčšej koncentrácii v bankovom sektore. Trh s dlhopismi AT1 už nikdy nemusí byť ako predtým a tieto aktíva sa môžu obchodovať s takou prémiou, že sa banky ponáhľajú s ich splatením, pretože súčasné výnosy zničia akúkoľvek hodnotu akcionára.

Akcie bánk, najmä európske, boli primárnou investíciou medzi makroinvestormi, keďže čistá úroková marža v roku 2022 rýchlo rástla v dôsledku nedostatočného tlaku na banky, aby preniesli vyššie sadzby na vkladateľov. Výnos z trojmesačných dlhopisov v USA je približne 4,51 % (k 20. marcu) v porovnaní s priemernou sadzbou trojmesačného termínovaného vkladu v USA vo februári 0,61 % podľa Federálnej korporácie pre poistenie vkladov (FDIC). Zatvorenie tejto medzery v ziskovosti bude znamenať koniec makroinvestícií do bánk.

Zlyhanie SVB by mohlo viesť k tomu, že by vkladatelia spochybnili úrokovú sadzbu vkladov v porovnaní s výnosom krátkodobých dlhopisov, čo by malo za následok výrazné zvýšenie miery krátkodobého financovania bánk a tým zníženie ich ziskovosti. Ešte horšie je, že ak budú agregátne vklady naďalej klesať, čo sa teraz deje v takom rozsahu, aký sme nezažili od roku 1948, ďalším rizikom pre trhy by mohol byť nútený predaj aktív, pričom mnohí investori utrpeli nerealizované straty v dôsledku vyšších úrokových sadzieb.

Všetky prognózy Saxo Bank sú k dispozícii tutaj.

O autorovi

Peter Garry - riaditeľ stratégie akciových trhov v Saxo Bank. Vyvíja investičné stratégie a analýzy akciového trhu, ako aj jednotlivých spoločností pomocou štatistických metód a modelov. Garnry vytvára Alpha Tips pre Saxo Bankmesačník, ktorý vyberá najatraktívnejšie spoločnosti v USA, Európe a Ázii. Prispieva tiež k štvrťročným a ročným prognózam Saxo Bank "Šokujúce predpovede". Pravidelne komentuje televízie, vrátane CNBC a Bloomberg TV.