Veľké oživenie eura a problém s jeho obratom

Ruská invázia na Ukrajinu stiahla euro nadol krátko po tom, čo sa mena vážne pokúsila posilniť pri predpovedaní posunu smerom k menovému sprísneniu do r. EBC na stretnutí 10. marca. Vzhľadom na neistotu situácie pristúpila ECB k pomerne agresívnej zmene, ale dôležitejšia bola skutočnosť Niemcy - len pár dní po invázii na Ukrajinu - oznámili rozsiahle fiškálne výdavky na riešenie slabých stránok súvisiacich s energetikou a obranou. Európska únia sa pridala k Nemecku, ktoré má v úmysle financovať nové, veľké fiškálne iniciatívy prostredníctvom spoločnej emisie dlhov. Všetky tieto fiškálne opatrenia výrazne prehĺbia kapitálové trhy EÚ a mohli by poskytnúť dlhodobú podporu euru. Ak sa – dúfajme – čoskoro rozplynú strašné výpary vojny, podmienky pre euro sú sľubné a mohli by viesť k výraznému prehodnoteniu eura smerom nahor.

O autorovi

John Hardy, riaditeľ stratégie menových trhov, Saxo Bank. Pridal sa ku skupine Saxo Bank v roku 2002 Zameriava sa na poskytovanie stratégií a analýz na menovom trhu v súlade so základmi makroekonomických tém a technických zmien. Hardy získal za svoju prácu niekoľko ocenení a bol uznaný ako najúspešnejší 12-mesačný prognostik v roku 2015 medzi viac ako 30 pravidelnými prispievateľmi FX týždňa. Jeho forexový stĺpec je často citovaný a je pravidelným hosťom a komentátorom v televízii vrátane CNBC a Bloomberg.

euro

Výpary vojny verzus prísľub domácich investícií a sprísnenie politiky ECB

Pri analýze trhov je dôležité vždy zvážiť, čo je „v cene“, čo trh očakáva v najbližších 6-12 mesiacoch, nielen to, čo sa deje teraz. Je to obzvlášť dôležité, keďže sme na prahu očakávaného výrazného sprísnenia menovej politiky v Spojených štátoch a ďalších krajinách. Prognózy budúceho smerovania politiky ECB sú podobné, aj keď menej isté. Dôvodom je najmä skutočnosť, že eurozóna a jej periféria sú ekonomickými oblasťami najviac vystavenými neistote a priamemu riziku súvisiacemu s možnými ďalšími dopadmi vojny na Ukrajine. V období od napísania do zverejnenia tohto textu sa situácia môže drasticky zmeniť - k lepšiemu (détente/ mier) alebo horšie (úplné prerušenie dodávok energie z Ruska). To by malo znamenať, že potenciálne cenové rozpätie pre euro bude počas nasledujúceho štvrťroka alebo dvoch veľmi široké. Hlboká podpora eura je však istá: rozsiahly nový fiškálny program iniciovaný Nemeckom, ktorý oznamuje nové výdavky vo výške približne 5 % HDP, bude vyčlenených na energetiku, obranu a iné slabé stránkyktorý sa bolestne zviditeľnil po ruskej invázii na Ukrajinu.

Najpriaznivejšou kombináciou pre menu je sprísnenie menovej politiky a uvoľnenie fiškálnej politiky a eurozóna sa bude minimálne v budúcom roku uberať fiškálnym smerom. Menová politika ECB môže do značnej miery dobehnúť zameškané, len čo – dúfajme – vojna na Ukrajine skončí a jej vplyv pominie, aj keď ťažké vzťahy s Ruskom a problémy s exportom ruskej energie do Európy budú pokračovať. Na marcovom zasadnutí ECB signalizovala oveľa rýchlejší plán kvantitatívneho sprísňovania, než sa očakávalo, a centrálna banka je jednoznačne pripravená zvýšiť úrokové sadzby hneď, ako ukončí rozširovanie súvahy naplánované na XNUMX. štvrťrok. Ak sa dovtedy vojna na Ukrajine skončí, do konca roka môžeme očakávať kladnú úrokovú sadzbu ECB. Aby sme zdôraznili rozdiely vo fiškálnej politike v porovnaní s inými krajinami, porovnajme novú fiškálnu hojnosť v Európskej únii s fiškálnym útesom v Spojených štátoch. Fiškálne výdavky sú pravdepodobne zmrazené v dôsledku patovej politickej situácie v Demokratickej strane a je nepravdepodobné, že by sa zlepšili po voľbách v polovici obdobia, v ktorých sa jedna alebo obe strany v Kongrese dostanú pod kontrolu republikánov. To je dôvod, prečo - aj keď v nasledujúcom štvrťroku je určite možný ďalší výrazný pokles eura - ak sa vrátia a prehĺbia následky vojny na Ukrajine, ktorú sme videli v prvých dvoch týždňoch, základy eura sa definitívne zmenili v prospech. Existenčné riziko pre Európsku úniu sa definitívne znížilo, keďže ruská agresia prispela k prehĺbeniu fiškálnej integrácie. Nové fiškálne výdavky EÚ, najmä tie nemecké, prehĺbia kapitálové trhy v EÚ, takže viac kapitálu zostane na mieste namiesto presunu do zahraničia. Ak by sa výpary vojny čoskoro rozplynuli, euro je pripravené na silné oživenie.

Možné posilnenie eura?

Od začiatku 2010. storočia bolo euro len dvakrát slabšie ako v dôsledku tohtoročnej ruskej invázie na Ukrajinu – a prekvapivo, kríza štátneho dlhu EÚ v rokoch 2012 – 2015 taká situácia nebola! Prvým takýmto prípadom bola epizóda, ktorá sa začala v roku XNUMX, keď došlo k výraznému rozporu medzi politikou sprísňovania Federálny rezervný systém a ECB na čele s Draghim, ktorý s implementáciou politiky kvantitatívneho uvoľňovania meškal. Druhým bol impulz na dosiahnutie nového minima, keď vypukla pandémia. Z tohto pohľadu je naša prognóza oveľa konštruktívnejšia k potenciálu eura, najmä v kontexte divergencie vo fiškálnej politike. EÚ prijíma agresívne opatrenia na fiškálnom fronte a zavádza nové priority pre výdavky na energetiku a obranu v dôsledku ruskej invázie na Ukrajinu, zatiaľ čo napríklad Spojené štáty a Spojené kráľovstvo zaznamenajú značný fiškálny deficit. Graf zobrazuje reálny efektívny výmenný kurz eura podľa JP Morgan upravený o CPI.

USD

Koniec stavu rezervnej meny a súvisiace aspekty

Mnohí navrhli, že koordinované sankcie proti aktívam ruskej centrálnej banky po ruskej invázii na Ukrajinu predstavujú historickú udalosť, ku ktorej dochádza raz za generáciu, možno porovnateľnú s Nixonovom zatvorením „zlatého okna“, ktoré fakticky ukončilo systém v roku 1971. z Bretton Woods. Každý národ, ktorý hromadí značné rezervy a verí, že je ochotný riskovať kolaps svojich západných aliancií, bude určite považovať za neprijateľné, aby sa jeho finančný systém a ekonomika ukázali byť rovnako zraniteľné ako v prípade Ruska.

Predovšetkým Čína, ako držiteľ najväčších devízových rezerv na svete a čoraz väčší rival Spojených štátov, bude pravdepodobne považovať kroky namierené proti ruskej centrálnej banke za vážny varovný signál, ktorý ju privedie k nezávislosti od americký dolár čo najskôr. Navyše, s prudko rastúcimi cenami komodít a nedostatočnou fiškálnou disciplínou v Spojených štátoch sa všetci významní držitelia dolárových a iných nekrytých peňažných rezerv môžu rozhodnúť diverzifikovať svoje menové aktíva so zápornou návratnosťou a namiesto toho investovať do komodít a iných pevných aktív a kapacít. , aj keď im priamo nehrozia sankcie.

Takéto procesy si vyžadujú čas a americký dolár si zachová svoju výhodu ako najlikvidnejšia mena na svete, keď pôjdeme po tejto hrboľatej ceste. Trhy si však budú musieť zvyknúť na vyššiu infláciu a oveľa prísnejšiu menovú politiku americký dolár bude v nasledujúcich rokoch čeliť veľkej korekcii smerom nadolkeďže hlavné vyvážajúce krajiny to už nebudú považovať za prostriedok na uchovávanie hodnoty. Budú sa snažiť presunúť svoje prebytky inam, čím budú Spojené štáty čoraz ťažšie financovať svoj obrovský dvojitý deficit.

Menšie meny zo skupiny G10

Čaká nás hrboľatá cesta kvôli volatilite cien komodít a sentimentu

V prvom štvrťroku päť vedľajších mien G10 – tri komoditné doláre (AUD, CAD a NZD) a severské meny (NOK a SEK) – pravdepodobne zaznamenali historické nezrovnalosti. Napríklad švédska koruna bola dvojnásobne slabá pre svoju tradičnú citlivosť na ochotu riskovať a tiež preto, že švédska ekonomika je vnímaná ako závislá od prognóz pre celú ekonomiku EÚ, ktorú tvrdo zasiahla vojna na Ukrajine. AUD, ktorý je viac poháňaný komoditami, vzrástol, keďže austrálske exportné portfólio surovín poskytuje takmer dokonalú protiváhu k vojne na Ukrajine. Austrália je významným exportérom pšenica a najväčším svetovým exportérom LNG. NOK získal z cien ropy, CAD - v menšej miere a NZD ako hlavného bezpečného vývozcu potravín a po zachovaní minuloročného agresívneho postoja o RBNZnečakane získal. SEK odvtedy prudko vzrástol a mal by fungovať dobre v prostredí priaznivom pre euro, napriek tomu, že je citlivý na volatilitu vysoko rizikových aktív. Ak recesia ovplyvní škody spôsobené vysokými cenami energií, petromena by mohla čeliť tvrdému kroku koncom tohto roka. AUD je stále jednou z mien, ktoré sa oplatí sledovať pre dlhodobý rastový potenciál, ak Čína zavedie správny stimul.

GBP

Napätie sa uvoľnilo, fiškálna situácia je však nepriaznivá

Bank of England začal normalizovať politiku skôr, ako to urobil Fed, a určite - skôr ako to začala ECB, ale je nepravdepodobné, že by sa vyrovnalo tempu zvyšovania sadzieb Fedu. Toto je pravdepodobnejšie Británia, a nie jej rovesníci, bude tento rok smerovať k recesii v dôsledku kombinácie vplyvu vážnych obmedzení dodávok v hospodárstve, prudko stúpajúcich cien energií a veľkej fiškálnej záťaže, najmä v porovnaní s EÚ, ktorá sa agresívne usiluje o expanziu. Stojí za to sledovať pár EUR / GBP ako dôležitý barometer pre kurz libry. Pozitívom pre britskú menu je skutočnosť, že bezpečnostné slabiny EÚ po ruskej invázii na Ukrajinu pravdepodobne udržia obchodné napätie súvisiace s Brexitom na minime, keďže Spojené kráľovstvo má najväčší vojenský potenciál v západnej Európe a je potrebné ako spojenec. . 

JPY a CHF

Ťahá si svoje, pokiaľ mu ide o ziskovosť. Koniec japonského fiškálneho roka!

Minulý štvrťrok som príliš skoro spomínal návrat k priemeru japonského jenu. Jen ťažil len mierne zo zhoršenia ochoty riskovať v počiatočných fázach vojny na Ukrajine, než klesol na nové historické minimá, čiastočne v dôsledku prudkého nárastu cien komodít spôsobených mierou závislosti Japonska od dovážaných potravín a energie a neskôr kvôli rastúcim úrokovým sadzbám. V prvom štvrťroku Bank of Japan zintenzívnila svoju politiku kontroly výnosovej krivky tým, že bránila 0,25 % strop pre japonské 31-ročné vládne dlhopisy. Rastúce výnosy bezpečných investícií na dlhom konci výnosovej krivky teoreticky znamenajú, že ak by globálne výnosy ďalej rástli, bremeno tlaku bude na jene, ak by japonské vládne dlhopisy nesplnili. JPY je však na historicky nízkych úrovniach a keď sa blížime k recesii, rast výnosov na dlhom konci krivky a ceny komodít sa môžu trochu spomaliť. Koniec japonského fiškálneho roka 2021. marca je často bodom zlomu – ako tomu bolo v roku XNUMX, keď JPY v ten deň dosiahol dno a výnosy amerických dlhopisov dosiahli vrchol v aktuálnom cykle. 

V prípade švajčiarskeho franku bolo jeho posilnenie po ruskej invázii na Ukrajinu rýchlo zvrátené, keď sa Švajčiarsko pripojilo k medzinárodnému spoločenstvu v sankciách proti Rusku, čím sa ešte viac oslabil tradičný osobitný štatút Švajčiarska ako bezpečného prístavu pre peniaze potenciálne pochybného pôvodu. Rastúce výnosy sú pre CHF tiež relatívne negatívnym faktorom, pretože švajčiarska centrálna banka vždy odkladá opatrenia, kým sa situácia nevyjasní, aj keď je Švajčiarsko z hľadiska bežného účtu a stability stále v solídnom stave.

Meny rozvíjajúcich sa trhov a CNH

Ako som spomenul vyššie, Čína sa pravdepodobne bude snažiť čo najskôr vymaniť zo závislosti od amerického dolára a iných zahraničných mien. Táto úloha je ťažko realizovateľná v situácii, keď má krajina systém kapitálovej kontroly (CNY nemožno obchodovať mimo krajiny). Existujú technické možnosti, ako tento problém obísť – mena CNH pre zahraničné vyrovnania s oznamovaním potenciálnych fyzických vyrovnaní inými metódami, napríklad v zlate alebo digitálnej mene – ale vybudovanie dôvery v nové riešenia si vyžaduje čas, takže buďte opatrní, ako to Čína dosiahne. cieľ . 

Od začiatku minulého roka Čína už presadzuje silnú politiku jüanov na oddlženie realitného sektora a obmedzenie vplyvu technologického sektora, ako aj zabezpečenie proti rastúcim cenám komodít. Aj keď sa tieto priority pravdepodobne nezmenia, kým ceny komodít zostanú vysoké, tempo zhodnocovania CNH sa v tomto roku výrazne zrýchlilo, čo ohrozí konkurencieschopnosť čínskeho exportu.  Čína si tiež stanovila priority menového uvoľňovania, aby podporila slabnúcu národnú ekonomiku, ktorú naďalej narúšajú blokády Covid – fenomén, ktorý sa v súčasnosti vo väčšine krajín nevyskytuje. Na ostatných rozvíjajúcich sa trhoch sa vývoj výmenných kurzov jednoznačne týkal komodít a bežného účtu; táto situácia bude pravdepodobne pokračovať, pokiaľ bude volatilita komodít vysoká. Turecko a India sú vystavené riziku surovín, zatiaľ čo Južná Afrika a Brazília z toho profitujú.

K dispozícii sú všetky prognózy Saxo Bank na tejto adrese.