Skutočným zabijakom akcií je recesia, nie inflácia

Nedávna správa o inflácii v USA prekvapila a stlačila akciové trhy, najmä Nasdaq, nižšie. Vyššia ako očakávaná inflácia znamenala, že očakávania na zníženie úrokových sadzieb sa posunuli ďalej do kalendára. Marcové zníženie úrokových sadzieb neprichádza do úvahy, prvé zníženie príde v máji alebo júni a do decembra by sme mohli vidieť štyri zníženia. Ide o drastickú zmenu oproti siedmim zníženiam očakávaným začiatkom tohto roka. Čo sa stalo? Pevná jadrová inflácia v službách podporovaná dynamikou miezd neklesá a svetová výroba vykazuje známky oživenia. Ak sa k tejto už aj tak tvrdohlavej inflácii pridá komoditná ekonomika, veci môžu byť zaujímavé. Mali by sa akcioví investori obávať? Pokiaľ inflácia zostane pod 4 %, recesia sa stáva výraznejšou. Ak sa ekonomika udrží nad vodou, sentiment by mal zostať pozitívny. Nedávne vysoké ocenenia by sa však mohli stať problémom, ak spoločnosti nebudú schopné splniť očakávané zisky.

Dynamika inflácie odďaľuje nádeje trhu na zníženie úrokových sadzieb

Prekvapenie v podobe januárovej správy o inflácii v USA, ktorá ukázala CPI r/r na úrovni 3,1% oproti odhadovaným 2,9% a jadro CPI r/r na úrovni 3,9% oproti odhadovaným 2,9%. 2,9 % a jadrové CPI r/r na úrovni 3,9 % v porovnaní s odhadovanými 3,7 %. To stlačilo akcie nižšie, pričom futures Nasdaq 100 viedli pokles o 1,6 %. Futures na popredné technologické indexy však na druhý deň vzrástli o 0.6 %, čo odzrkadľuje, že toto inflačné prekvapenie nateraz vykoľají rally akcií. Predtým, ako sa ponoríme do toho, čo znamená správa o inflácii pre akcie, stojí za to sledovať zmeny na trhu v oceňovaní zníženia úrokových sadzieb. Fed.

Nižšie uvedená tabuľka ukazuje, že súčasná efektívna úroková sadzba Fedu je 5,33 % a 3-mesačné futures SOFR 24. marca sa uzavreli na odhadovanej sadzbe fondov Fedu 5,28, čo odráža, že marcové zníženie sadzby bolo plne ocenené v . Tabuľka tiež ukazuje odhadované sadzby Fed Funds v rôznych bodoch v budúcnosti na základe týchto SOFR futures kontraktov spred týždňa a rozdielu. Vidíme, že v porovnaní so situáciou pred týždňom trh do júlového zasadnutia FOMC odstránil celé zníženie sadzieb (25 bázických bodov). Aktuálna odhadovaná sadzba fondov Fedu na júlové zasadnutie je v súčasnosti 39 bázických bodov pod aktuálnou efektívnou sadzbou, čo naznačuje, že trh sa prikláňa k dvom zníženiam sadzieb do júlového zasadnutia FOMC, ale rozdelenie je bližšie k 50/50. Tabuľka tiež ukazuje, že trh do decembrového zasadnutia počíta so štyrmi zníženiami sadzieb (zmluva z decembra 24 uvádza sadzbu fondov Fedu o 91 bázických bodov pod súčasnú úroveň). FOMC, čo je drastická zmena oproti začiatku tohto roka, keď trh nacenil v siedmich zníženiach úrokových sadzieb. Čo sa teda zmenilo?

Ako sme písali v našom článku Aké sú možné úvahy Fedu o znížení sadzieb? 1. februára existovalo niekoľko faktorov, ktoré naznačovali, že Fed upustí od znižovania sadzieb. Niektoré z nich zahŕňajú pevnú jadrovú infláciu v službách, uvoľnené finančné podmienky, rastúci trend v ekonomike USA a sprísňujúci sa trh práce, ako je vidieť v posledných mesačných pozorovaniach. Najnovšia správa o inflácii ukázala presne to, o čom sme hovorili: rast miezd vytvára lepkavú infláciu základných služieb, ktorá vzrástla o 0,66 % m/m a na medziročnej báze bol 6-mesačný priemer m/m 5,6 %. medziročne. Rast inflácie teraz vyzerá takto. Základné efekty z nižších cien energií ustupujú a globálny výrobný sektor vykazuje zelené výhonky, pričom údaje PMI poukazujú na najvyššiu úroveň aktivity od augusta 2022. Predstavte si, že ekonomika tovarov opäť naberá na sile popri súčasnej nestabilnej inflácii služieb.

Mali by sa akcioví investori obávať dynamiky inflácie a toho, že cesta k odhadovanej cieľovej sadzbe Fedu bude teraz pravdepodobne dlhšia? Pokiaľ celková inflácia zostane pod 4 %, z pohľadu inflácie sa o výnosy akcií nestaráme. Recesia alebo jej nedostatok znamená pre výnosy akcií oveľa viac, takže kým neuvidíme jasné známky blížiacej sa recesie, myslíme si, že nálada na akciovom trhu zostane pozitívna. Úrovne ocenenia akcií sú však dosť vysoké, a preto predstavujú riziko, ak by spoločnosti zrazu neboli schopné splniť tieto očakávania.

O autorovi

Peter Garry - riaditeľ stratégie akciových trhov v Saxo Bank. Vyvíja investičné stratégie a analýzy akciového trhu, ako aj jednotlivých spoločností pomocou štatistických metód a modelov. Garnry vytvára Alpha Tips pre Saxo Bankmesačník, ktorý vyberá najatraktívnejšie spoločnosti v USA, Európe a Ázii. Prispieva tiež k štvrťročným a ročným prognózam Saxo Bank "Šokujúce predpovede". Pravidelne komentuje televízie, vrátane CNBC a Bloomberg TV.