Ropa – riziko naplnenia tankerov zostáva vysoké

Kým americký akciový trh, ktorému dominujú technológie, zdravotníctvo a médiá, naďalej vysiela signály, že je všetko v poriadku, stačí jeden pohľad pod povrch, aby ste zistili, že to v žiadnom prípade nie je pravda. Na akciové trhy bolo doručených množstvo podnetov, ktoré sa však k bežným ľuďom nedostali, keďže nezamestnanosť rastie a dôvera spotrebiteľov prudko klesá. Tieto udalosti dostali mnohé vlády a zdravotnícke inštitúcie pod značný tlak na ukončenie izolácie.

O autorovi

Ole Hansen, vedúci komoditnej stratégie, Saxo Bank. Dsa pridal ku skupine Saxo Bank v roku 2008. Zameriava sa na poskytovanie stratégie a analýzy pre globálne komoditné trhy definované fundamentmi, trhovým sentimentom a technickým rozvojom. Hansen je autorom týždennej aktualizácie komodít a tiež poskytuje zákazníkom spätnú väzbu o obchodovaní s komoditami pod značkou #SaxoStrats. Pravidelne spolupracuje s TV aj printovými médiami vrátane CNBC, Bloomberg, Reuters, Wall Street Journal, Financial Times a Telegraph.

Čakanie na koniec pandémie

Zatiaľ čo niektorým sa už podarilo rozmraziť hospodárstvo, mnohé ešte nie sú pripravené urobiť tento krok a dôsledky pre hospodársky rast a dopyt budú ešte závažnejšie. To je najzreteľnejšie na trhu CRM, pretože sú viac riadené dopytom ako iné sektory. Nižšie uvedená tabuľka ukazuje dôsledky pre kľúčové komodity od šírenia pandémie Covid-19 mimo Číny. Komodity závislé na raste a dopyte sa prudko prepadli, pričom medzi niekoľko víťazstiev patria vybrané kľúčové poľnohospodárske trhy a predovšetkým zlato.

Ropa nedávno zaznamenala historický posun, keď sa vrhla do doteraz nedosiahnuteľných oblastí, zatiaľ čo zemný plyn profitoval z očakávania poklesu dodávok súvisiacich s ropou v dôsledku uzavretia vrtov. Zlato dosiahlo takmer sedemročné maximum, keďže investori pokračovali v diverzifikácii svojich investícií na úkor akcií a hotovosti. Nákupy potravín v Číne sa zintenzívnili, zatiaľ čo priemyselné kovy zostali nezmenené, keďže prerušenia dodávok spôsobené vírusom do určitej miery kompenzovali riziko spomalenia dopytu v dôsledku hroziacej recesie.

V posledných dňoch jedna správa zatienila všetky ostatné komoditné správy. Pondelkový historický pokles zmluvy, ktorá vyprší v máji oleja WTI pod nulou zdôraznila aktuálne napätie na globálnom trhu s ropou. Pokles globálneho dopytu v dôsledku ochorenia COVID-19, ktorý Medzinárodná energetická agentúra tento mesiac odhaduje na 29 miliónov barelov denne, uložil do zásob milióny barelov ropy.

SPRACOVATELIA ROPY

Po vyťažení musí byť ropa použitá v rafinériách alebo uskladnená v nádržiach, potrubiach alebo na mori vo VLCC (Very Large Crude Carriers). Ak sú nádrže plné, producenti ropy môžu vyťažiť len toľko, koľko dokážu predať. Riziko takéhoto obratu je v súčasnosti najväčšou výzvou v tomto odvetví. Takáto udalosť by mohla znížiť produkciu o milióny barelov denne a v konečnom dôsledku viesť k bankrotom a kríze štátneho dlhu. Producenti ropy zostali zaskočení a v reakcii na to sa snažia znížiť produkciu. V najhoršom možnom momente muselo byť rozhodnutie Saudskej Arábie zvýšiť produkciu v priebehu niekoľkých týždňov zrušené po tom, čo sa okolo Veľkej noci dohodla skupina OPEC + znížila produkciu o 9,7 milióna barelov dennepočnúc májom. Viac krajín pomaly ruší obmedzenia izolácie, ale môže trvať mesiace, kým sa dopyt vráti na predchádzajúcu úroveň.  Na druhej strane, čas na naplnenie nádrží sa vo svete v súčasnosti počíta na týždne, nie na mesiace. Jednou z oblastí, kde už boli nádrže naplnené, je sklad v Cushingu v Oklahome. S kapacitou 76 miliónov barelov je kľúčovým centrom pre obchodovanie s ropou a zúčtovanie/realizáciu futures kontraktov na ropu WTI obchodovaných na burze cenných papierov v New Yorku. 

Hoci súčasná úroveň skladovanej ropy je 60 miliónov barelov, cenová akcia na kontrakt, ktorý vyprší v máji, jasne naznačila, že zvyšných 16 miliónov barelov už nie je k dispozícii, pretože už boli prenajaté na májové dodávky. Keďže na držanie svojich dlhých pozícií v máji až do vypršania platnosti nebol potrebný žiadny priestor na skladovanie ropy, obchodníci sa začali masívne snažiť likvidovať svoje pozície na čoraz nelikvidnejšom trhu.

Tlak na ropu bol posilnený prílevom retailových peňazí do fondov založených na rope. Úplne chápem, prečo by investor považoval súčasnú lacnú ropu za vynikajúcu investičnú príležitosť. To by si však vyžadovalo predpoklad, že dopady pandémie na dopyt budú dočasné a prípadné oživenie bude podporené znížením produkcie OPEC+ a prudkým znížením investícií do budúcej produkcie ropy. 

Aj keď samotná myšlienka dáva zmysel, jej realizácia ponecháva veľa požiadaviek. Ropné fondy majú tendenciu investovať ako prvé, momentálne do najlacnejšej časti ropnej krivky. Poskytovateľ fondu má v takomto futures kontrakte dlhú pozíciu a pokiaľ nedôjde k prebytku na trhu, každý mesiac pri predaji končiaceho kontraktu stratí, aby mohol kúpiť ďalší za vyššiu cenu. Tento jav sa nazýva "contango" a pre investorov je to značný problém. V čase písania tohto článku je rozpätie medzi júnovým a septembrovým kontraktom (tri mesiace) 60 % – toľko potrebuje ropa posilniť len za tri mesiace, aby sa fond dostal do rovnováhy.  Americký ropný fond (USO: arcx) sa nečakane stal slonom v obchode s porcelánom, keď sa zistilo, že má neúmerne veľký podiel na trhu. Keď sa trh zrútil, zvýšilo sa riziko bankrotu. Júnový futures kontrakt, ktorý vyprší až 19. mája, preto v utorok nečakane klesol pod 10 USD/b a s ním aj ropa Brent na minimum 16 USD/b.

Odvtedy sa však trh do určitej miery spamätal. Len jeden z nasledujúcich štyroch dôvodov mohol mať pozitívny dlhodobý vplyv na cenu:

• Burza CME, ktorá spravuje futures kontrakt na ropu WTI, zvýšila udržiavaciu maržu (1 000 barelov) na 10 000 USD.
• Viaceré banky a makléri zaviedli obchodné obmedzenia na júnový kontrakt: existujúce pozície bolo možné zatvoriť, ale nebolo možné otvárať nové pozície.
• Fond USO čelil riziku potenciálneho kolapsu, čo znížilo jeho expozíciu voči júnovému kontraktu z 80 % na iba 20 % po predĺžení kontraktov na júl, august a dokonca aj september. 
• Prezident Trump pohrozil zničením iránskych lodí, ak budú pokračovať v útokoch na americké námorníctvo v Perzskom zálive.

Zatiaľ čo posledná z týchto udalostí predstavuje riziko pre bezpečnosť dodávok cez Hormuzský prieliv, ostatné príčiny sú skôr technické. Na tomto základe naďalej veríme, že potenciál posilniť ropu bude obmedzený, kým sa obmedzenia neuvoľnia, čo povedie k zvýšeniu svetového dopytu alebo – bohužiaľ pravdepodobnejšie – k zníženiu produkcie mnohých výrobcov s vysokými nákladmi, dobrovoľné aj nútené.