Pred rozhodnutím ECB: Potvrdenie uvoľnenia politiky?

Vo všeobecnosti prezident EBCZdá sa, že Christine Lagarde sa prikláňa k uvoľneniu politiky. Ak investori očakávajú výrazné revízie usmernení týkajúcich sa budúcej politiky ECB, môžu byť sklamaní. Vzhľadom na rýchlo sa meniace ekonomické vyhliadky v dôsledku rozšírenia variantu Delta, ktorý v súčasnosti prevláda vo väčšine členských štátov, a vzhľadom na riziko neočakávaných úrovní inflácie existuje veľká možnosť, že ECB odloží oznámenie akýchkoľvek zmien v politike, kým nebudú k dispozícii ďalšie údaje po koniec letnej sezóny. Ak si to okolnosti budú vyžadovať, nový politický rámec môže poskytnúť správnej rade väčšiu flexibilitu, aby mohla konať rýchlo na nasledujúcom zasadnutí 9. septembra.

O autorovi

Christopher Dembik - Francúzsky ekonóm poľského pôvodu. Je globálnym šéfom makroekonomického výskumu v dánskej investičnej banke Saxo Bank (dcérska spoločnosť čínskej spoločnosti Geely obsluhujúca 860 000 zákazníkov HNW po celom svete). Je tiež poradcom francúzskych poslancov a členom poľského think tanku CASE, ktorý sa podľa správy umiestnil na prvom mieste v ekonomickom think tanku v strednej a východnej Európe. Global Go To Think Tank Index. Ako globálny vedúci makroekonomického výskumu podporuje pobočky poskytovaním analýz globálnej menovej politiky a makroekonomického vývoja inštitucionálnym klientom a HNW v Európe a MENA. Je pravidelným komentátorom v medzinárodných médiách (CNBC, Reuters, FT, BFM TV, France 2 atď.) a rečníkom na medzinárodných podujatiach (COP22, MENA Investment Congress, Paris Global Conference atď.).

Čo NIE očakávať?

• V súvislosti s usmernením o budúcich úrokových sadzbách sa neočakávajú žiadne zásadné zmeny. Možno je ešte príliš skoro na to, aby sa ECB zaviazala znížiť dlhodobé sadzby, pokiaľ nedôjde k výraznej zmene v makroekonomickej prognóze. Doteraz sa tak nestalo.
• ECB by mala upustiť od zdôrazňovania úlohy eura vo vzťahu k inflácii a/alebo od aktívneho úsilia o znehodnotenie eura. Napríklad výmenný kurz eura k doláru je v súčasnosti ďaleko od zápornej hranice pre hospodárstvo eurozóny.
• Akékoľvek zmeny cielených dlhodobých refinančných operácií (TLTRO) (predĺženie a/alebo zmiernenie ich podmienok) nie sú v súčasnosti možné.

Čo môžete očakávať?

• ECB by mala výrazne objasniť formuláciu použitú v usmerneniach, najmä definíciu ukončenia krízy COVID-19.
• ECB by si mala zachovať svoj opatrne optimistický výhľad na oživenie ekonomiky v eurozóne, berúc do úvahy riziko poklesu súvisiace so šírením variantu Delta. Náš základný scenár zostáva rovnaký: koncom roka 2021 a v roku 2022 rast a inflácia pravdepodobne prekvapia ECB smerom nahor, ako tomu bolo doteraz v tomto roku.
• ECB má potenciál jasnejšie prepojiť program nákupu aktív (APP), ktorý by mal skončiť krátko pred prvým zvýšením sadzieb, s novým inflačným cieľom „2 %“. Podľa väčšiny prognostikov je prvé zvýšenie sadzieb pôvodne plánované na koniec roka 2022 - začiatok roka 2023. Trh by to interpretoval ako jasné uvoľnenie politiky smerom k rozšíreniu akomodačnej menovej podpory.
• ECB môže opäť potvrdiť, že nekonvenčné opatrenia menovej politiky začínajú byť konvenčné a plne zapadajú do štandardného politického rámca. Po tom, čo ECB 7. júla zverejnila svoje hodnotenie stratégie, to prilákalo len málo investorov. Je to však dôležité, pretože to znamená, že ECB môže rýchlejšie mobilizovať nekonvenčné opatrenia menovej politiky, ak si to vyžadujú ekonomické alebo inflačné prognózy.

Ako ďaleko môže ECB zájsť?

Čo sa týka zákulisného sentimentu, predpovedáme, že debata medzi zástancami uvoľňovania a sprísňovania politiky o budúcnosti nákupov dlhopisov bude veľmi ostrá, podobne ako na júnovom zasadnutí ECB. Christine Lagardeová nedávno navrhla, že súčasný program núdzových nákupov pri pandémii (PEPP) „prejde na nový formát“. Podľa nášho názoru členovia ECB súhlasia s tým, že implementácia PEPP potrvá do marca 2022. Nie je však jasné, akú podporu bude môcť Lagarde získať pri nahradení PEPP novým programom, ktorého formát, obdobie implementácie a účel ešte nie je jasne definovaný. Viac usmernení o tom, čo je ECB pripravená prijať a čo môže prijať, sa určite neobjaví skôr ako začiatkom roka 2022, keďže zástancovia sprísňovania sú v správnej rade menšinou. Dva ďalšie faktory, ktoré budú hrať kľúčovú úlohu v kontexte budúcnosti nákupu dlhopisov, sú výsledok federálnych volieb v Nemecku 26. septembra a tempo návratu eurozóny na predkrízové ​​úrovne – v tomto bode sa odhaduje že sa tak stane začiatkom roku 2022.