Obavy z vrcholu recesie strhávajú suroviny na zem

Sektor komodít zostáva pod tlakom celého radu negatívneho vývoja s osobitným zameraním na zvýšené obavy z recesie. Okrem toho všeobecný pokles ochoty riskovať v ťažkých trhových podmienkach posunul dolár na úrovne, ktoré neboli zaznamenané už niekoľko desaťročí. Čína, najväčší spotrebiteľ komodít na svete, zároveň naďalej zápasí s infekciami Covid-19 a problémami v sektore nehnuteľností. V tomto článku diskutujeme o tom, čo to znamená pre ropu, meď, drahé kovy, plyn a obilniny.

Komoditný sektor je naďalej pod tlakom viacerých negatívnych udalostí. Začiatkom júna sa slabosť v sektore priemyselných kovov, ktorý už trpel nulovou politikou Covid a pokračujúcim blokovaním v Číne, rozšírila do všetkých ostatných sektorov. Impulzom bola vyššia ako očakávaná inflácia, ktorá prinútila FOMC zareagovať zvýšením sadzieb o 75 bp – krok, ktorý podnietil obavy z recesie (toto slovo sa teraz pravidelne objavuje vo väčšine trhových správ).

O autorovi

Ole Hansen, vedúci komoditnej stratégie, Saxo Bank. Dsa pridal ku skupine Saxo Bank v roku 2008. Zameriava sa na poskytovanie stratégie a analýzy pre globálne komoditné trhy definované fundamentmi, trhovým sentimentom a technickým rozvojom. Hansen je autorom týždennej aktualizácie komodít a tiež poskytuje zákazníkom spätnú väzbu o obchodovaní s komoditami pod značkou #SaxoStrats. Pravidelne spolupracuje s TV aj printovými médiami vrátane CNBC, Bloomberg, Reuters, Wall Street Journal, Financial Times a Telegraph.

Všeobecný pokles ochoty riskovať v zložitých trhových podmienkach navyše posunul dolár na úrovne, ktoré neboli zaznamenané niekoľko desaťročí – predovšetkým voči euru a japonskému jenu. Silnejší dolár zvyšuje náklady na komodity denominované v dolároch, čím vytvára ďalší tlak na dopyt v regiónoch, ako je Európa, ktorá už teraz zápasí s nafúknutými cenami plynu a energií.

Čína, najväčší spotrebiteľ komodít na svete, naďalej zápasí s rastúcimi infekciami Covid-19 a problémami v sektore nehnuteľností. V dôsledku toho to odďaľuje oživenie, najmä v prípade priemyselných kovov, ktorých ceny klesli o tretinu z rekordného maxima zo začiatku marca. Výzvu pre čínsku ekonomiku zdôraznil 0,4% r/r pokles reálneho HDP v XNUMX. štvrťroku. Zatiaľ čo nižšie spomalenie rastu pretrváva v dôsledku obmedzení ponuky na trhu, odliv špekulatívnych investorov zo sektora a predaje makro-cielených fondov môžu naďalej vyvíjať tlak nadol, kým sa dolár nestabilizuje a inflácia nezačne klesať, čím sa zmierni tlak na centrálne banky, aby si zachovali súčasnú úroveň. agresívny postoj pri sprísňovaní menovej politiky.

Inflácia, ktorá dosiahla najvyššiu úroveň za niekoľko desaťročí, a spôsob, akým sa ju centrálne banky snažia kontrolovať, zostávajú v centre pozornosti všetkých trhov. Zatiaľ čo výrobné náklady začali klesať vďaka nižším cenám komodít, stále existuje obava, že kroky centrálnych bánk na obmedzenie ekonomickej aktivity prostredníctvom sprísňovania menovej politiky by mohli viesť k ekonomickému spomaleniu, ktoré by mohlo spustiť recesiu. V súčasnosti sa pozornosť sústreďuje na Európu, kde mimoriadne vysoké ceny plynu negatívne ovplyvňujú aktivitu, a na Spojené štáty, kde ďalší šokujúco vysoký údaj o inflácii (9,1 % v júni) pravdepodobne spustí ďalšie zvýšenie sadzieb o 0,75 % na zasadnutí FOMC 27. júla .

Keďže začiatkom júna dosiahol rekordné maximum, predtým ako zvýšenie sadzieb v Spojených štátoch vyvolalo obavy z recesie a posilňujúceho dolára, spotový komoditný index Bloomberg trpel päť týždňov v rade. Celkový pokles bol 17 %, pričom všetky sektory sa hlboko korigovali. Týkalo sa to najmä priemyselných kovov (-23 %), energetiky (-20 %) a obilnín (-19 %). Drahé kovy boli tiež ovplyvnené poklesom: cena striebra v tomto období klesla o 16% a zlata - o 9%.

Ropa

Cena olej (Brent) sa stále pohybuje okolo 100 USD za barel po krátkom poklese pod kľúčový support 97,5 USD za barel – pre WTI je táto úroveň 93,50 USD. Celkovo trh takmer vymazal zisky po ruskej invázii na Ukrajinu a pozornosť sa presunula na riziko spomalenia ekonomiky, ktoré by mohlo poškodiť dopyt. To by malo pozitívny vplyv na obmedzenú ponuku, ktorá v posledných mesiacoch tlačí ceny nahor. Návšteva prezidenta Bidena v Saudskej Arábii je nepravdepodobné, že by to vyvolalo veľkú časť extra barelového efektu, najmä vzhľadom na nedávny pokles cien. V krátkodobom horizonte sa trh bude aj naďalej zameriavať na dolár a prepuknutie ochorenia Covid-19 v Číne, ktoré tlačí hospodársky rast Číny na najnižšiu úroveň od pandémie vo Wu-chane začiatkom roka 2020.

V súčasnosti sa vynárajú otázky o schopnosti energetického sektora odolať dodatočnému odbytu spojenému s recesiou. Naďalej veríme – a obávame sa –, že úzkosť zo zničenia dopytu bude viac než vyvážená obmedzením ponuky. Schopnosť Ruska udržať súčasnú úroveň produkcie bude v nadchádzajúcich mesiacoch čoraz viac skúšaná. Okrem toho množstvo členov OPEC + na konci svojej výrobnej kapacity a len niekoľko dodávateľov ropy je stále schopných zvýšiť produkciu.

V krátkodobom horizonte dôjde k ďalšiemu boju medzi makroekonomickými obchodníkmi, ktorí predávajú „papierovú“ ropu prostredníctvom futures a iných finančných produktov ako zabezpečenie proti recesii, a fyzickým trhom, ktorý má stále obmedzené ceny podporujúce ponuku – najmä v prípade ropy Brent. trhu, na ktorom kupujúci fyzických sudov platia takmer rekordnú prémiu za okamžité dodanie. Navyše, Spojené štáty budú nakoniec nútené zastaviť predaj takmer milióna barelov denne zo svojich strategických zásob. Na základe toho predpovedáme, že cena ropy Brent sa bude pohybovať okolo úrovne podpory. V reakcii na súčasné obavy z recesie však znižujeme naše cieľové rozpätie 95. štvrťroka na 115-XNUMX USD.

Priemyselné kovy (meď)

Meď smeruje k najväčšiemu týždennému poklesu od začiatku roka 2020, pričom narastajúce ťažkosti čínskeho realitného sektora a spomalenie globálnej ekonomiky si vyžadujú výraznú revíziu krátkodobých a strednodobých predpovedí cien tohto kovu. Kapitálová skupina Rio Tinto, hlavný dodávateľ a druhá najväčšia ťažobná spoločnosť na svete, vo svojej štvrťročnej správe varovala pred zhoršovaním globálnej ekonomiky, napr. kvôli vojne, inflácii a sprísňovaniu menovej politiky.

Technicky vzaté, cena HG medi za posledné tri týždne neustále klesala, odkedy kľúčový support prerazil na úrovni okolo 3,95 USD. Po prudkom zhodnotení o 3 doláre / lb z pandemického minima v roku 2020 na rekordné maximum 11. marca tohto roku sa cena medi zotavila až o 61,8 %. Hedžové fondy majú teraz v reakcii na tento vývoj čistú krátku pozíciu 26 68 USD. lety - stále vysoko nad 2020 XNUMX lety po prepade cien v dôsledku pandémie začiatkom roka XNUMX

Prelomenie pod 3,14 USD / lb by mohlo signalizovať úplné zvrátenie vzostupného trendu a návrat do predpandemického rozmedzia 2,5-3 USD. Takémuto výraznému poklesu sa dá zabrániť len uvoľnením tlaku súvisiaceho s recesiou a posilňovaním dolára.

Drahé kovy (zlato a striebro)

Ako meď, zlato smeruje k piatej po sebe idúcej týždennej strate; séria zostupov je najdlhšia za takmer štyri roky. Počas tohto obdobia cena zlata klesla o 9 %. Hlavnými dôvodmi sú oveľa silnejší dolár, prudký pokles amerických inflačných očakávaní v horizonte desiatich rokov spôsobujúci rast reálnych výnosov a drastický handicap striebra, ktoré sa pod tlakom čoraz viac správa ako priemyselný kov.

Aby zlato našlo novú podporu, niektoré z týchto faktorov – najmä dolár – musia byť zvrátené. Sme presvedčení, že nedávna slabosť zlata je nadmerná, keďže hrozba stagflácie nepominula. Rešpektujeme však aj schopnosť trhu spôsobiť bolesť, najmä počas prázdninových mesiacov s nízkou likviditou, keď je často dovolené pohybovať sa oboma smermi s obmedzenou chuťou čeliť prevládajúcemu trendu. V dôsledku toho pozorujeme výrazné zníženie celkovej expozície voči devízovým fondom a – v prípade špekulatívnych investorov – v termínovaných kontraktoch. V tejto skupine klesla dlhá pozícia na trojročné minimum.

Po pokuse o prelomenie úrovne 1 700 USD prvýkrát od vášho krátkeho pohybu v auguste minulého roka vám pokles pod túto úroveň prinesie na dosah 1 675 USD – úroveň, ktorá opakovane poskytovala podporu v posledných dvoch rokoch. Cena striebra zároveň klesla o 40 % na úroveň priľnavosti 18 USD zo svojho vrcholu v roku 2021, ktorý bol okolo 30 USD po prelomení niekoľkých vrstiev podpory. Počas tejto doby špekulatívni investori opäť zmenili svoje pozície a dosiahli tak najväčšiu čistú krátku pozíciu za viac ako tri roky. V tejto fáze bude potrebná zmena sentimentu, aby sa predišlo ďalším stratám a aby kupujúci opäť spochybňovali krátku pozíciu.

Európske ceny plynu sa od začiatku júna viac ako zdvojnásobili

Holandský benchmark TTF futures kontrakt na plyn (Názov Transfer Facility) sa obchoduje okolo 170 EUR/MWh alebo 50 USD/MMBtu, pričom sa zdá, že Rusko čoraz viac využíva svoje dodávky plynu do Európy ako odvetu za sankcie a podporuje región pre Ukrajinu vojenskou pomocou. Zatiaľ čo krátkodobé prerušenie dodávok z Nórska začiatkom minulého týždňa stlačilo ceny na 187 EUR/MWh, pozornosť sa sústreďuje na plynovod Nord Stream 1 – momentálne odstavený z dôvodu údržby. Plynovod, ktorý je hlavným plynovodným kanálom do Európskej únie, najmä do Nemecka, fungoval už pred odstavením s účinnosťou 40 %. To prispelo k prehĺbeniu energetickej krízy, ktorá zasahuje priemysel a zároveň vyvoláva obavy o zimné zásoby. Hlavným problémom je, či udrží plynovod uzavretý po dokončení údržbárskych prác v Gazprome. Ak by sa tak stalo, bola by to veľká výzva pre európske úsilie o obnovu zásob pred vrcholom zimného dopytu.

Jedným z dôvodov sú rekordne vysoké ceny plynu, ktoré poháňajú náklady na vykurovanie a elektrinu pár EUR / USD dosiahol paritu prvýkrát za 22 rokov. V dôsledku toho v súčasnosti pozorujeme vysokú koreláciu medzi tokom ruského plynu do Európy a výmenným kurzom eura. Inými slovami, rozhodnutie Gazpromu/Ruska tento týždeň spustiť Nord Stream 1 by mohlo spôsobiť ďalšie oslabenie alebo potenciálne v kombinácii s očakávaným zvýšením úrokových sadzieb o ECB (Európska centrálna banka)umožňujú stanoviť nižší limit pre menu Spoločenstva.

Poľnohospodárske produkty (obilniny)

V dôsledku posilňovania dolára, novej ponuky v podobe nedávno zozbieraných ozimných plodín, prognózy veľkej produkcie pšenice v Rusku a Austrálii a zhoršenia sentimentu investorov ohľadom surovín ako takých, index obilnín Bloomberg opäť zostáva nezmenené na ročnom základe, čím sa anulujú všetky zisky dosiahnuté po invázii. K najväčšiemu oslabeniu došlo v priebehu piatich týždňov od objavenia sa obáv z recesie a posilňovania dolára po zverejnení júnového indexu CPI v USA a súvisiaceho zvýšenia sadzieb FOMC. 

Špekulatívni investori, ktorí vycítili, že trh stráca dych, začali koncom apríla znižovať svoju expozíciu voči šiestim hlavným kontraktom na obilie a sóju. Stalo sa tak potom, čo celková dlhá pozícia presiahla 800 5. Veľa – úroveň, ktorá viedla k prudkému obratu cien a pozícií trikrát za posledné desaťročie. K 391. júlu bola dlhá pozícia znížená na XNUMXk. lety. Vzhľadom na neistotu ohľadom výroby v Spojených štátoch a najmä v Európe v dôsledku súčasných horúčav však pochybujeme, že ceny budú mať ďalší manévrovací priestor, kým nebudeme mať jasnejšie informácie o úrovni výroby.

Minulý týždeň v Turecku rozhovory medzi Ruskom, Ukrajinou a OSN o odblokovaní miliónov ton ukrajinského vývozu obilia boli označené za konštruktívne a ak budú úspešné, ešte viac znížia riziko potravinovej krízy v nasledujúcich mesiacoch. Ukrajina, významný exportér vysokokvalitného pšeničného, ​​kukuričného a slnečnicového oleja, od marca blokuje svoju hlavnú exportnú tepnu cez Čierne more. To malo za následok prudký nárast cien pšenice a kuchynských olejov, kým sa v prvých týždňoch vojny nevrátil relatívny mier.