Neočakávaný obrat Bank of Japan – známky konca riadenia výnosovej krivky?

Bank of Japan prekvapil trhy zmenami svojej politiky riadenia výnosovej krivky, možno v rámci prípravy na konečný odklon od tejto politiky v roku 2023. Hoci toto rozhodnutie bolo údajne ovplyvnené finančnými trhmi, existuje jasné riziko prudkého nárastu inflácie. To s najväčšou pravdepodobnosťou podnietilo predsedu Kurodu, aby vyhlásil víťazstvo a zabezpečil hladší prechod na novú politiku budúceho predsedu v apríli. Krátke pozície v japonských štátnych dlhopisoch alebo dlhé pozície v jene môžu mať pri obchodovaní v jene väčší priestor niesť sa pravdepodobne zvrátia.

Čo urobila Bank of Japan?

V prekvapivom komuniké na svojom zasadnutí 19. až 20. decembra japonská centrálna banka zmenila svoju dlhodobú politiku kontroly výnosovej krivky. Banka rozšírila rozsah prijateľných zmien úrokovej sadzby 0,25-ročných japonských štátnych dlhopisov zo súčasných -/+ 0,5 % na -/+ 0 %. Ostatné páky menovej politiky zostali nezmenené, vrátane XNUMX-ročného cieľa ponechaného na XNUMX %.

Prečo Bank of Japan zmenila svoju politiku?

Prezident Kuroda zdôraznil, že toto rozhodnutie bolo diktované motívmi súvisiacimi s finančným trhom, nie ekonomickými úvahami, ktoré by sa potenciálne snažili obmedziť očakávania ohľadom ďalších zmien. Za týmto oznámením sa však skrýva výrazná revízia predpokladanej jadrovej inflácie smerom nahor na ~3,5% v porovnaní s ~3% uvádzanými v októbrovej správe.

Toto je moment víťazstva pre Kurodu, pretože môže tvrdiť, že priviedol späť infláciu v Japonsku a zároveň zdôraznil úspech politiky riadenia výnosovej krivky.

Tento krok tiež zabezpečí hladší prechod právomocí na nového generálneho riaditeľa a ďalšie zmeny politiky v roku 2023 by nemali byť vylúčené.

Zdôraznime dva dôvody, prečo sa domnievame, že toto oznámenie bolo zverejnené skôr, ako sa očakávalo, okrem skutočnosti, že Bank of Japan miluje prekvapiť trhy (čítaj: Bank of Japan je slabá v komunikácii).

Po prvé, keď Fed spomalil svoje nedávne zvyšovanie sadzieb a 4,2-ročný výnos klesol zo 3,5 % na v jednom bode dokonca pod XNUMX %, tlak na jen sa zmiernil. Bank of Japan nechce byť vnímaná ako ustupujúca trhovým tlakom a zdá sa, že teraz je o niečo lepší čas na zmenu politiky ako neskôr, keď výnosy opäť stúpnu.

po druhé, Kuroda chcel mať možnosť vziať si zásluhy za iniciovanie zmien v politike, a nie nechať to na svojho nástupcu, keď sa jeho funkčné obdobie v apríli skončí. Očakávania prehodnotenia politiky japonskej centrálnej banky sa zvýšili po víkendových správach, že vláda Kishida zvažuje revíziu dohody medzi vládou a Bank of Japan z roku 2013, v ktorej sa centrálna banka zaviazala čo najskôr dosiahnuť 2 % infláciu.

Dôjde k definitívnemu ukončeniu súčasnej politiky?

Účinnosť politiky kontroly výnosovej krivky zostáva diskutabilná a je obzvlášť ťažké ju udržať v kontexte tohtoročnej globálnej vlny sprísňovania menovej politiky bez toho, aby to spôsobilo obrovské vedľajšie škody. Tento rok sa škody prejavili na menových trhoch, keď japonský jen klesol na 32-ročné minimum. Limity politiky riadenia výnosovej krivky boli testované aj na dlhopisových trhoch.

S pokračujúcim rizikom väčšieho než očakávaného sprísnenia Fedu v roku 2023 stále existuje riziko, že trhy budú opäť testovať limity politiky japonskej centrálnej banky. Výnosy dlhodobých japonských vládnych dlhopisov pravdepodobne opäť otestujú novú hornú hranicu 0,5 % po tom, čo po oznámení vzrástli o viac ako 15 bázických bodov. Môžeme vidieť posilňovanie japonského jenu, keď sa objavia očakávania prípadného odklonu od politiky riadenia výnosovej krivky. Bez ohľadu na to, ako to Kuroda hovorí, zdá sa, že pripravuje pôdu pre definitívny koniec súčasnej politiky a trhy sa v tomto smere budú čoraz viac umiestňovať.

Investičné dôsledky

Nárast výnosov japonských dlhopisov pravdepodobne spôsobí ďalšiu volatilitu na globálnych akciových a dlhopisových trhoch, najmä vzhľadom na to, že prichádza v čase nízkej likvidity a nedostatku iných impulzov.

Keď trh opäť začne vyvíjať tlak na Bank of Japan, aby sa posunula smerom ku konečnému koncu svojej politiky, krátke japonské dlhopisy alebo dlhé jeny by potenciálne mohli získať väčší manévrovací priestor. Tento názor podporuje aj pravdepodobný obrat obchodov s jenom niesť, keďže japonskí investori sú odmeňovaní za to, že držia hotovosť doma počas obdobia globálneho hospodárskeho poklesu a vysokej makroekonomickej neistoty. To nie je pozitívne len pre jen, ale aj negatívne pre zahraničné aktíva, najmä americké štátne dlhopisy, ktoré predstavovali väčšinu aktív držaných japonskými investormi. V prípade akcií by to mohlo znamenať uprednostňovanie japonských financií na úkor exportérov a technologických spoločností.

O autorovi

Charu Chanana, trhový stratég v singapurskej pobočke Saxo Bank. Má viac ako 10 rokov skúseností na finančných trhoch, naposledy ako Lead Asia Economist v Continuum Economics, kde sa zaoberala makroekonomickou analýzou ázijských rozvíjajúcich sa krajín so zameraním na Indiu a juhovýchodnú Áziu. Je odborníčkou na analýzu a monitorovanie vplyvu domácich a vonkajších makroekonomických šokov na región. Je často citovaná v novinových článkoch a pravidelne sa objavuje na CNBC, Bloomberg TV a Channel News Asia a na singapurských obchodných rádiách.