Dolárové medvede oslavujú modrú vlnu v odľahčenej verzii, ale čo nohy?

Po voľbách v Spojených štátoch v roku 2020 mali trhy pocit, že Bidenovo predsedníctvo a rozdelený Kongres by prospeli trhom aktív a pomohli oslabiť dolár, čo podnietilo Fed za maximálne uvoľnenie politiky, keďže patová politická situácia sa považovala za potenciálnu brzdu implementácie širších fiškálnych stimulov. Tempo znehodnocovania amerického dolára spočiatku nebolo okamžite zadržané tým, že demokrati prevzali minimálnu kontrolu v Senáte. Tento scenár „svetlomodrej vlny“ stiahol tlak na Fed, aby poskytol komplexnú podporu ekonomike, keďže investori mohli mať pocit, že Kongres má dostatok hlasov, v mnohých prípadoch na oboch stranách politickej scény, aby hlasoval za nekontroverzné, rozsiahle. fiškálne pre jednotlivcov, malé podniky a infraštruktúrne projekty. Veľmi mierna prevaha v Senáte a trochu prísnejšia kontrola nad Snemovňou reprezentantov však neznamená, že demokrati nebudú mať problémy pri hlasovaní za reformu dane z príjmov právnických osôb alebo klimatické otázky.

O autorovi

John Hardy, riaditeľ stratégie menových trhov, Saxo Bank. Pridal sa ku skupine Saxo Bank v roku 2002 Zameriava sa na poskytovanie stratégií a analýz na menovom trhu v súlade so základmi makroekonomických tém a technických zmien. Hardy získal za svoju prácu niekoľko ocenení a bol uznaný ako najúspešnejší 12-mesačný prognostik v roku 2015 medzi viac ako 30 pravidelnými prispievateľmi FX týždňa. Jeho forexový stĺpec je často citovaný a je pravidelným hosťom a komentátorom v televízii vrátane CNBC a Bloomberg.

V roku 2021 pokračuje boj proti Covid-19

Politicky bude rok 2021 riešiť pandémiu a implementovať čoraz agresívnejší očkovací program, keďže výrobné a logistické problémy sa vyriešia v prvom a druhom štvrťroku a pred jeseňou. Zároveň v kontexte obrovských deficitov USA a skutočnosti, že kontroly pomoci a iné formy fiškálnej podpory ešte viac prehlbujú zahraničné deficity USA, inflácia nakoniec začne rásť a reálne úrokové sadzby klesnú. Dôsledky politickej reakcie na Covid-19 sú jasne viditeľné napríklad v prípade obchodného deficitu USA. Podľa posledných údajov v novembri prekročila -68 miliárd USD, druhú najvyššiu úroveň v histórii, a bez benzínu to bolo aj -68 miliárd USD, čo je rekordná úroveň vzhľadom na relatívnu energetickú sebestačnosť Spojených štátov. Na porovnanie, do marca 2020 24-mesačný kĺzavý priemer obchodnej bilancie nepresiahol 50 miliárd USD. Keďže budúcoročné emisie vládnych dlhopisov výrazne prevyšujú súčasnú úroveň ohlásených nákupov aktív Fedu, počet kupujúcich bude nižší, najmä ak budú americkí spotrebitelia po roku blokád a úspor chcieť míňať peniaze.

Dodatočné fiškálne stimuly len zvýšia deficity, ako v prípade Spojených štátov, najmä v kontexte blokovania, keď sú činnosti v oblasti služieb obmedzené, stimuly sa vo všeobecnosti premietajú do nákupov tovarov vyrobených v Číne a inde. Posilňovanie CNY sa v druhej polovici roku 2020 stalo dominantnou témou vďaka prebitiu exportného dopytu, čo tiež umožnilo Čínskej ľudovej banke udržiavať relatívne prísnu menovú politiku s cieľom oddlžiť časti hospodárstva. Okrem vyšších sadzieb centrálnej banky a dôsledkov pre carry deal to viedlo aj k veľkolepému rastu na čínskom akciovom trhu. O Číne podrobnejšie hovoríme nižšie, máme však pochybnosti, či renminbi v blízkej dobe zopakuje tieto výsledky, keďže každé ďalšie výrazné posilnenie čínskej meny môže byť spojené s mnohými problémami pre Ríšu stredu, najmä s ešte väčším strata konkurencieschopnosti z hľadiska nákladov na prácu a vývoz, aj keď by posilnenie umožnilo čiastočne kompenzovať rast cien zahraničných komodít. Môže to byť stabilizácia, ale nie je to sila sama o sebe.

Problémom sú vyššie úroky

Dospeli sme teda k potenciálnemu problému uľahčenia znehodnotenia dolára napriek presvedčivým základom pre oslabenie USD, ako je načrtnuté vyššie: stúpajúca výnosová krivka a ďalšie zvyšovanie výnosov dlhodobých dlhopisov v USA, ktoré prekročili kľúčové prahové hodnoty – ako napríklad 1,00 % pre pokladnicu benchmarkových 2021-ročných dlhopisov – v prvom týždni roku 80. Okrem všetkého ostatného sú vyššie výnosy formou sprísňovania finančných podmienok av globálnom meradle, keďže USD má štatút rezervnej meny. Prirodzene to môže odzrkadľovať väčší optimizmus v súvislosti s ekonomickými vyhliadkami, ale vzhľadom na pokračujúci enormný nárast dlhu v dôsledku reakcie na pandémiu sa úroveň, z ktorej sa vyššie sadzby stávajú problémom, prepadla, tak ako v každom cykle už roky. 2018. Pripomeňme, že do konca roka 3,0 viedli výnos 2-ročného amerického dlhopisu 2,25 % + % a obmedzenie expanzie súvahy Fedu sadzbou 2020 – XNUMX % ku skutočnému kolapsu na finančných trhoch a prinútili FED zmeniť kurz. Okrem toho ku koncu roka XNUMX boli globálne trhy v určitých segmentoch v špekulatívnom šialenstve a vyššie výnosy by okradli dôvod o rekordne vysoké násobky ocenenia pre najpopulárnejšie a najšpekulatívnejšie rastúce spoločnosti. 

Či už je pre trhy problematický, 1,25-ročný výnos americkej štátnej pokladnice je 1,50 % alebo nad XNUMX %, visí nad nimi čierny mrak ... pokiaľ Fed neimplementuje to, čo navrhol: kontrolu výnosovej krivky, t. j. zavedenie dlhého stropu -výnosy zo štátnych dlhopisov. To je, samozrejme, možné, ale pre Fed môže byť ťažké znížiť výnosy zhora alebo „kontrolovať výnosovú krivku“, ak dôjde k prudkému nárastu cenových tlakov v rýchlo sa zotavujúcej ekonomike, zatiaľ čo sa podmienky na trhu práce zlepšia. Celkovo sa volatilita trhu aktív stáva rastúcim rizikom s každým nárastom výnosov dlhodobých dlhopisov; Bude Fed riskovať chaos, ktorý môže nasledovať po zavedení kontroly výnosovej krivky s rekordným uvoľnením podmienok na finančných trhoch? Hladké znehodnotenie USD zaznamenané vo štvrtom štvrťroku sa nemusí zopakovať v prvom štvrťroku.

Podľa ideálneho medvedieho medvedieho scenára sa výnosy amerických dlhopisov mierne zvýšia a meny a komodity rozvíjajúcich sa trhov budú pokračovať vo vynikajúcej výkonnosti pri rastúcich teplotách a implementácii rozsiahleho očkovacieho programu. Z pohľadu valuácie a carry transakcií vyzerá turecká líra zaujímavo za predpokladu, že sa Turecko vyhne geopolitickým problémom. Ďalšími víťazmi v oživení reflácie môžu byť juhoafrický rand a rubeľ, hoci v druhom prípade znamená Bidenovo predsedníctvo výrazné zvýšenie geopolitického rizika. V koši mien G-10 sa komoditné meny javia ako menej atraktívne ako pred nedávnym boomom, aj keď by sa mali vyrovnať s reflexným oživením. Navyše, NKÚ zostáva cenným, ak bude pokračovať normalizácia cien ropy. Spomedzi mien G3, okrem USD, o ktorých sa podrobne hovorí vyššie, ťaží euro z normalizácie globálneho rastu exportu, ale brzdí ho menej komplexný domáci fiškálny stimul a záporná sadzba centrálnej banky. Na druhej strane JPY negatívne reaguje na vyššie výnosy a má tendenciu nasledovať americký dolár v jednotlivých pároch. Libra šterlingov je tvrdý oriešok: štrukturálne sú negatívne aspekty rovnaké ako pri USD, no jeho zhodnotenie je diametrálne odlišné – horná hranica rastu sa tak v kontexte oživenia ekonomiky môže ukázať ako relatívne nízka.

Najväčšia zmena svetového menového systému za niekoľko desaťročí?

Z dlhodobého hľadiska môže byť hlavná výzva, ktorej čelí americký dolár, priamo existenčná, ak svet začne strácať dôveru v „vieru a úver“, ktoré ponúkajú Spojené štáty. Táto výzva môže prebiehať dvoma spôsobmi. Jedným z aspektov môže byť perspektíva negatívnych reálnych úrokových sadzieb, kde pretláčanie peňazí na fiškálnej strane spôsobuje vysokú infláciu, ktorá nie je dostatočne vyvážená úrovňou sadzby centrálnej banky – povedzme inflácia 4 % pri sadzbe federálnych fondov 1 %. . Nárast ceny zlata, bitcoinov / kryptomien, tvrdých aktív všetkého druhu a neočakávané zvýšenie rýchlosti peňažného obehu v dôsledku masívneho odklonu od aktív viazaných na dolár, ktoré boli predtým bezrizikové, ako sú poukážky a štátne dlhopisy môže teoreticky viesť ku kríze amerického dolára.

Po druhé, výzvou pre americký dolár ako jedinú skutočnú svetovú rezervnú menu je Čína, ktorá sa snaží nahradiť americký dolár v obchodných vzťahoch so zvyškom sveta. Je to spôsob, ako prilákať globálny kapitál, keďže Kráľovstvo stredu nadobudlo štatút svetovej veľmoci na rovnakej úrovni ako Európska únia a Spojené štáty americké, ako aj spôsob odstránenia slabín finančného systému v prípade, že Washington používa USD a súvisiacu skutočnú kontrolu nad svetovým finančným systémom ako zbraň na potlačenie vzostupu Číny k moci, vzhľadom na to, že rivalita medzi týmito dvoma krajinami môže len eskalovať. Nástrojom, ktorým chce Čína previesť renminbi na globálnu menu, je DCEP (Digital Currency Electronic Payment), tiež známy ako „digitálny jüan“. DCEP, ktorý sa už testuje v niektorých častiach Číny, bude mať kľúčový význam v tzv politiku duálneho obehu s cieľom maximalizovať domáci rast a zároveň pokračovať v otváraní ekonomiky a kapitálových trhov svetu. Úspešná implementácia DCEP v nasledujúcich rokoch by sa mohla ukázať ako najdôležitejšia zmena vo svetovom menovom systéme od vytvorenia Bretton Woods systému na konci druhej svetovej vojny.