Zima sa blíži – prognózy Saxo Bank na XNUMX. štvrťrok

Ľutujem, že musím sklamať mladších čitateľov tejto prognózy na štvrtý štvrťrok, s ktorým sa jej názov spájal Hra o tróny. Ide skôr o odkaz na film zo 70. rokov minulého storočia. Stačí byť, v ktorej Peter Sellers hrá Chaunceyho Gardinera, jednoduchého záhradníka, ktorý sa stane senzáciou na Wall Street a poradcom prezidenta. Pozorovatelia nesprávne interpretujú jeho jednoduché záhradnícke a sezónne tipy ako predpovede veštcov – napríklad:

„V záhrade rast závisí od ročného obdobia. Najprv príde jar a leto, ale potom máme jeseň a zimu."

Problémom je stále inflácia

Tento rok opäť prichádza zima pre globálne trhy. Zima už prišla kryptocurrency trhu minulý rok a bol tam od návratu Fedu v novembri 2021. V širšom zmysle to isté platilo pre akciový trh, s výnimkou krátkeho rozmrazenia na jar, po ktorom nasledovalo niekoľko slnečných mesiacov po stretnutí. FOMC 16. júna. Zvýšenie úrokových sadzieb o 0,75 % na tomto stretnutí vyvolalo v trhu nádej, že politika bude priaznivá Federálny rezervný systém vyvrcholí skôr ako neskôr v dôsledku očakávaných škôd, ktoré ekonomike spôsobí agresívny cyklus zvyšovania úrokových sadzieb.

Od začiatku roka 2020 sme tvrdili, že inflácia bude hlboko zakorenená a pretrvávajúca. Tento názor si zachovávame, ale rýchlo sa blížime k bodu obratu pre globálnu ekonomiku – ktorý dosiahneme v nasledujúcom štvrťroku vďaka „vrcholom agresívnej menovej politiky“. K tomuto zlomu povedú tri faktory.

• Po prvéSvetové centrálne banky uznávajú, že je pre nich lepšie riskovať prehnane jastrabie politiky, ako pokračovať v naratíve, že inflácia je dočasná a zostane v rámci zvládnuteľných hraníc. 
• za druhé, americký dolár je neskutočne silný a znižuje globálnu likviditu zvyšovaním cien dovážaných surovín a komodít, čo znižuje reálny rast. 
• za tretieFederálny rezervný systém má konečne dosiahnuť plné tempo svojho programu kvantitatívneho sprísňovania, ktorý zníži jeho nafúknutú bilanciu až o 95 miliárd dolárov mesačne. Kombinácia týchto troch faktorov znamená, že v QXNUMX by sme mali zaznamenať minimálne zvýšenie volatility a potenciálne vážne problémy na akciových a dlhopisových trhoch.

Otázka, ktorú by si investori mali klásť, je v skutočnosti nasledovná:

Ak sa v QXNUMX dosiahne jastrabia politika, čo sa stane ďalej?

Odpoveď je pravdepodobná, že trh začne stanovovať ceny v očakávaní recesie, a nie jednoducho upravovať multiplikátory ocenenia pre rast ziskovosti. Tento zlomový bod – hodnotenia citlivé na recesiu – by mohol prísť v decembri, keď ceny energií vďaka spomínanej trojke vrcholia.

Odhaduje sa, že celkový podiel energie vo svetovom hospodárstve vzrástol zo 6,5 % na viac ako 13 %. To predstavuje čistú stratu 6,5 % HDP, či už v dôsledku zvýšenia cien v dôsledku nižších objemov alebo produkcie služieb, alebo akýmkoľvek iným spôsobom, ako to chceme definovať. Táto strata musí byť pokrytá rastom produktivity alebo nižšími reálnymi sadzbami.

A nižšie reálne sadzby budú musieť byť zachované, aby sa predišlo zlyhaniu našich dlhovo nasýtených ekonomík. To znamená, že v skutočnosti existujú dva spôsoby, ako to dosiahnuť: vyššia inflácia, ktorá zostáva výrazne nad referenčnou sadzbou, alebo pokles výnosov ešte rýchlejší ako inflácia. Ktorý z nich nadobudne účinnosť? Toto je zásadná otázka.

Prognózy na najbližšie obdobie

V súčasnosti sa predpokladá zvýšenie úrokových sadzieb v USA a na medzinárodnej úrovni o ďalších 50 – 70 bázických bodov, pričom inflácia zostane vysoká alebo bude postupne klesať, čo znamená, že v tomto období je najpravdepodobnejším výsledkom averzia k riziku. Avšak nad rámec nášho predpokladaného maximálne agresívneho scenára bude mať trh tendenciu otvárať dlhé pozície v aktívach s vyšším rizikom v prípade akéhokoľvek náznaku, že tvorcovia politiky sa vzdali boja proti inflácii, keďže náklady na sprísnenie sa stanú neprijateľnými pre podporu ekonomiky a práce. trhov a nákladov na obsluhu verejného dlhu. Boj však pokračuje, aby som parafrázoval Chaunceyho Gardinera: kým budeme mať jar, musí prísť jeseň a zima.

O autorovi

Steen Jakobsen, hlavný ekonóm a CIO Saxo Bank. Dvstúpil do Saxo v roku 2000. Ako CIO sa zameriava na rozvoj stratégie alokácie aktív a analýzu celkovej makroekonomickej a politickej situácie. Ako vedúci tímu SaxoStrats, interného expertného tímu Saxo Bank, je zodpovedný za celý výskum vrátane štvrťročných prognóz a bol zakladateľom známych poburujúcich prognóz Saxo Bank. Pred pripojením Saxo Bank pracoval so Swiss Bank Corp, Citibank, Chase Manhattan, UBS a bol globálnym šéfom obchodu, meny a opcií v Christianii (teraz Nordea). Jakobsenov prístup k obchodovaniu a investovaniu je podnetný a nebojí sa vzoprieť sa konsenzu. To často vyvoláva diskusiu medzi globálnou trhovou komunitou. Jakobsen a jeho tím na dennej báze vykonávajú prieskum v rôznych triedach aktív, ktorý pokrýva hlavný makroekonomický vývoj, pohyby na trhu, politický vývoj a politiku centrálnej banky. S viac ako 30-ročnými skúsenosťami je Jakobsen pravidelným hosťom na CNBC a Bloomberg News.