Nastávajúce problémy na dlhopisovom trhu

Nastal čas, aby si investori rozsvietili červené svetlo, keďže uprostred silných inflačných tlakov a agresívnejšej menovej politiky trh s dlhopismi signalizuje rýchly rast úrokových sadzieb. Rizikové aktíva doteraz trpeli rastúcimi úrokovými sadzbami. Situácia sa však môže rýchlo zvrátiť, keď sa spready na trhu podnikových dlhopisov začnú zväčšovať v dôsledku sprísňovania finančnej politiky. Ako Federálny rezervný systém keďže sa pripravuje na zvýšenie úrokových sadzieb, možno očakávať pokles úrokových sadzieb a zrýchlenie reálnych výnosov, čo predstavuje hrozbu pre rizikové aktíva. Nominálne miery návratnosti budú tiež naďalej rásť. Aj v tomto bode zaznamenávajú oveľa vyššie úrovne v porovnaní s celým rokom. Vzhľadom na volatilitu trhu nie je možné vylúčiť, že do konca roka stúpne americký 10-ročný TIPS výnos na 0,5 % a nominálny výnos na 2 %.

O autorovi

Althea Spinozzi, marketingová manažérka, Saxo Bank. Pridala sa ku skupine Saxo Bank v roku 2017. Althea vykonáva výskum nástrojov s pevným príjmom a spolupracuje priamo s klientmi, aby im pomohla vybrať dlhopisy a obchodovať s nimi. Vďaka svojim odborným znalostiam v oblasti dlhového financovania sa zameriava najmä na vysoko výnosové a podnikové dlhopisy s atraktívnym pomerom rizika k výnosu.

Aká je budúcnosť dlhopisového trhu?

Investori by sa mali začať obávať o svoje investície, keďže rastúce výnosy amerických štátnych dlhopisov poháňajú úvery s nižším ratingom.

HYG, IShares iBoxx High Yield Corporate Bond ETF, prelomil kľúčovú úroveň podpory 86. Kĺzavé priemery klesajú, čo by mohlo signalizovať ďalšie poklesy tohto fondu. Po prelomení slabej línie podpory na 85,7 bude ETF pravdepodobne pokračovať v poklese na 84,8.

Netreba však robiť unáhlené závery. Súčasný pokles kotácií HYG a JNK (SPDR Bloomberg High Yield Bond ETF) je úplne spôsobený nedávnym nárastom ziskovosti. Zatiaľ čo priemerný výnos najhorších z takzvaných amerických korporátnych junk bondov vzrástol na 4,6 %, čo je najvyššia úroveň od decembra 2020, ich Option Adjusted Spread (OAS) zostáva okolo 300 bázických bodov. Táto úroveň je totožná s úrovňou pozorovanou pred svetovou finančnou krízou v roku 2008. To znamená, že JNK a HYG klesajú kvôli rastúcim úrokovým sadzbám, a nie kvôli problémom v slabšej časti trhu podnikových dlhopisov. Zatiaľ čo v prípade samotných dlhopisov sa to dá minimalizovať riziko rastu úrokových sadzieb ich uschovaním do dátumu splatnosti pre každý prípad ETF je to nemožné, keďže pre tieto produkty neexistuje žiadne časové obmedzenie. To znamená, že v podmienkach vysokej inflácie a rastúcich úrokových sadzieb by sa v záujme udržania ziskovosti mala durácia dlhopisov čo najviac skrátiť. Trh s podradnými dlhopismi to môže dovoliť, ale buďte pripravení držať tieto dlhopisy až do splatnosti.

Problém je v tom, že čím vyššie výnosy americkej štátnej pokladnice rastú, tým väčší je tlak na slabšie dlhopisy, čo v konečnom dôsledku zvýši kreditné spready. V tejto chvíli je na rizikové aktíva príliš neskoro, pretože volatilita sa stane charakteristickým znakom dlhopisového aj akciového trhu.

Jedným zo spôsobov, ako zistiť, či dochádza k väčšiemu výpredaju, je sledovať skutočné výnosy. Čím rýchlejšie tieto sadzby rastú, tým rýchlejšie sa sprísňuje finančná politika pre podnikový sektor. Reálne miery návratnosti zostávajú hlboko pod nulou. Vzhľadom na to, že Federálny rezervný systém sa pripravuje na sprísnenie menovej politiky, možno však očakávať pokles zlomových sadzieb a rast nominálnych výnosov, čo urýchli reálne výnosy. To môže spôsobiť značný odliv nielen v sektore podriadených dlhopisov, ale aj v prípade dlhodobých akcií, ako sú akcie, napríklad technologické akcie. Presne to sa stalo počas takzvaného Taper Tantrum v roku 2013.

Je preto dôležité sledovať dynamiku reálnych aj nominálnych výnosov. Niektoré dôležité úrovne sú uvedené nižšie.

Reálne miery návratnosti

Obchodovanie s rozsahom sa na trhu 10-ročných TIPS v Spojených štátoch amerických pozoruje od augusta. Ak sa však akcia prelomí nad klesajúcu trendovú líniu, bude pravdepodobne rásť a testuje rezistenciu na -0,70 %. Ak sa zvyšovanie úrokových sadzieb do konca roka zrýchli, dá sa očakávať, že reálna miera návratnosti vzrastie na -0,50 %. Do určitej miery budú obchodovanie naďalej podporovať záporné reálne miery návratnosti. Napriek tomu bude precenenie nevyhnutné kvôli rýchlemu nárastu reálnych výnosov.

Nominálne miery návratnosti

10-ročný dlhopis TIPS Spojených štátov amerických je v rastúcom trende. Očakáva sa však, že kým sa nevyrieši kríza dlhových limitov, zostanú viac-menej rovnaké, čo bude slúžiť ako bezpečný prístav pri volatilite na peňažných trhoch. V tomto bode je pravdepodobné prelomenie nad 1,75 % a ďalšie zvýšenie na 2 % vzhľadom na inflačný tlak a agresívnejšiu menovú politiku.

Výnos päťročných dlhopisov má v súčasnosti tiež stúpajúci trend a smeruje k 1,50 %.

Výnosy dvojročných dlhopisov pravdepodobne urýchlia rast v dôsledku skoršieho zvýšenia úrokových sadzieb. Výnos prelomil rezistenciu na 0,55 % a momentálne je v rastovom trende, ktorý ho môže rýchlo zvýšiť na 1 %.