Ako investovať do dlhopisov? Príručka pre začiatočníkov [Návod]

Väčšina investorov sa cíti neistá, keď má vo svojom portfóliu len expozíciu na akciovom trhu. Najčastejšie je to spôsobené tým, že volatilita portfólia sa stotožňuje s rizikom. Investori majú spravidla radi hladkú kapitálovú krivku. „Smoothness“ znamená, že možný pokles hodnoty portfólia je malý a má veľmi krátke trvanie. Pre tento typ investorov sú medvedie obdobia obzvlášť frustrujúce. Obdobie dlhých poklesov je pre nich psychicky zničujúce, pretože si myslia, že sú čoraz chudobnejšie (súčasné zhodnotenie prirovnávajú k vnútornej hodnote akcie). Nie každý akceptuje, že v krátkodobom a strednodobom horizonte sa ceny akcií môžu výrazne odchyľovať od svojej fundamentálnej hodnoty. Preto je obdobie poklesov trhu veľmi stresujúce. Pre takýchto investorov existujú štyri riešenia:

• prestať investovať na akciovom trhu;
• používať stratégie zaistenia portfólia;
• choďte na kratší interval a investujte na základe technickej analýzy;
• zaradiť do investičného portfólia menej volatilné nástroje.

Zastavenie investovania na akciovom trhu je z dlhodobého hľadiska jednou z najhorších možností. Je to preto, že práve trieda aktív priniesla investorom najvyššie výnosy za posledných 100 rokov. Samozrejme, nie všetky akciové trhy porazia ostatné aktíva, ale geografická diverzifikácia akciového portfólia vám umožňuje profitovať z rastúcej globálnej ekonomiky. Samotný investor „odrezaním“ akciového trhu obmedzuje potenciál dlhodobých ziskov. Nie sú to prázdne slová. Nižšie sú uvedené výsledky ročného rebríčka vypracovaného Credit Suisse na americkom kapitálovom trhu:

zdroj: Credit Suisse

Používanie hedgingových stratégií možno prirovnať k nákupu poistenia. Na oplátku za prémiu sa investor chráni pred neočakávanými udalosťami, ktoré môžu výrazne znížiť ocenenie akciového portfólia.. Portfólio môže byť zaistené nástrojmi ako: predaj nakrátko, futures alebo opcie. Nevýhodou takéhoto riešenia sú náklady, čas strávený vzdelávaním a tvorbou bezpečnostných stratégií a... trpezlivosť. Zaisťovacie stratégie vyžadujú trpezlivosť, najmä v časoch, keď trh rastie. "Náklady na poistenie dedičstva" znižuje zisky počas býčieho trhu, čo môže investora frustrovať.

Ďalším riešením je zmena investičnej stratégie. Investor namiesto budovania „portfólia na najbližších 10 rokov“ výrazne skracuje investičný horizont. Riešením je swingové obchodovanie alebo denné obchodovanie. „Nákladom“ je však zvýšenie platených provízií a oveľa viac času stráveného „sledovaním trhu“. Malo by sa pamätať na to, že prechod na krátkodobú stratégiu nechráni portfólio pred výraznými kapitálovými sklzmi.

Do portfólia je možné zaradiť aj aktíva, ktoré budú menej korelovať s akciovým trhom. V ideálnom prípade by korelácia mala byť silne negatívna. Potom by počas poklesu akciového trhu zarobila druhá časť portfólia. Vďaka tomu by pri lacných akciách bolo možné rebalancovať investičné portfólio (nákup akcií a predaj nekorelovaného aktíva). Dlhopisy sú jedným z aktív, ktoré sú ochotne zahrnuté do investičného portfólia. V ďalšej časti článku bude rozobratá problematika zaradenia dlhopisov do investičného portfólia.

Čo sú to dlhopisy

Dlhopis je dlhový cenný papier vydaný na obdobie dlhšie ako jeden rok. Emitent dlhopisu (predávajúci) sa zaväzuje kupujúcemu (majiteľovi dlhopisu) splatiť dlh aj s úrokmi v určených platbách, v stanovenej lehote. Dlhopisy možno rozdeliť do niekoľkých typov. Tu sú najobľúbenejšie z nich:

• typ kupónu
• ako sa počíta úroková sadzba
• typ zabezpečenia dlhopisu
• emitenta
• dĺžka doby splatnosti

Typ kupónu

Základný rozdiel medzi dlhopismi je spôsob výplaty kupónu. Najznámejším typom sú tzv kupónové dlhopisy. V ich prípade emitent sa zaväzuje platiť pravidelné úroky, ktoré sú známe ako kupóny. S dlhopismi sa spája aj pojem „odrezané kupóny“. V minulosti boli dlhopisy vydávané s kupónmi, ktoré boli „odrezané“ po každej platbe úroku. Tu je príklad čínskeho vládneho dlhopisu z roku 1944:

zdroj: eBay

Existujú aj dlhopisy s nulovým kupónom, ktoré neplatia úrok, kým dlhopis nie je splatený. Úrok sa započítava medzi rozdiel nominálnej hodnoty a emisného kurzu. Emisný kurz sa spravidla rovná nominálnej cene, v prípade dlhopisu s nulovým kupónom je však emisný kurz nižší ako nominálna hodnota. Výsledkom je, že investor kupuje dlhopis so zľavou.

Typ záujmu

Dlhopisy môžu mať pohyblivú alebo fixnú úrokovú sadzbu. V prostredí rastúcich úrokových sadzieb sú výhodnejšie dlhopisy s pohyblivou úrokovou sadzbou (napríklad v závislosti od úrovne). úrokové sadzby). Na druhej strane pri poklese úrokových sadzieb investori uprednostňujú dlhopisy s pevným kupónom (ich úroková sadzba sa nemení spolu s poklesom trhových úrokových sadzieb).

Zabezpečenie dlhopisov

Toto je dôležitá otázka. Kupujúci dlhopisov samozrejme nepredpokladá, že emitent skrachuje (pretože vtedy je lepšie do dlhopisov tohto emitenta neinvestovať), vždy si však treba overiť, či dlhopis má kolaterál. Zabezpečením môže byť hypotéka na nehnuteľnosť alebo pohľadávky (často toto riešenie využívajú inkasné spoločnosti). Dlhopisy s dobrým kolaterálom majú spravidla nižšiu úrokovú sadzbu ako nezabezpečené (kvôli nižšiemu riziku). Oveľa horšie sú na tom majitelia nezabezpečených alebo podriadených dlhopisov. V takejto situácii sú držitelia takýchto dlhových nástrojov v nižšom postavení pri vysporiadaní pohľadávok voči insolventnému emitentovi dlhopisov. Čím nižšia pozícia v „poradí splátok“, tým väčšie je riziko straty finančných prostriedkov v prípade úpadku emitenta.

Emitent

Pri investovaní do dlhopisov je dôležité aj to, kto je emitentom dlhopisov. Vlády sú najväčšími emitentmi dlhopisov na svete. Tento typ dlhopisu sa nazýva štátny dlhopis. Spravidla ide o najbezpečnejší typ domáceho dlhu. Štát totiž skrachuje len zriedka. Je to preto, že má vždy nástroje na to, aby sa vysporiadal s rastúcimi úrokovými nákladmi (napr. inflácia alebo zvýšenie daní). 

Ďalšími z hľadiska rizika sú dlhopisy samospráv a dlh vládnych agentúr. Takéto dlhopisy sú nepriamo garantované Štátnou pokladnicou, a preto sa vyznačujú relatívne nízkym investičným rizikom. Poľská burza Catalyst okrem iného kótuje varšavské dlhopisy. Jeden zo seriálov má vyjsť koncom roka 2030. Úroková sadzba tejto série dlhopisov je 0,9% + WIBOR6M. Najrizikovejšie sú dlhopisy emitované spoločnosťami (korporátne dlhopisy). Pri nákupe korporátneho dlhu by si investor mal pozorne prečítať podmienky emisie a skontrolovať finančnú situáciu emitenta.

Nezabudnite si prečítať: Ako investovať do futures na štátne dlhopisy

Dĺžka doby splatnosti

Dlhopisy je možné rozdeliť aj podľa doby splatnosti. Dlhopisy sa spravidla delia na: krátkodobé (do 2 rokov), strednodobé (2-5 rokov) a dlhodobé (nad 5 rokov). Treba mať na pamäti, že čím dlhšia je splatnosť, tým je dlhopis citlivejší na zmeny úrokovej sadzby. Preto dlhodobé dlhopisy s pevným kupónom negatívne ovplyvňujú výkonnosť portfólia, keďže trhové úrokové sadzby rastú.

Źródło: slideplayer.com

Dlhopisy v portfóliu – stratégie

Existuje mnoho stratégií investovania do dlhopisov. Jednou z najobľúbenejších je slávna 60-40. V tejto stratégii tvorí portfólio 60 % akcií a 40 % dlhových nástrojov. Portfólio sa pravidelne vyvažuje (napríklad raz za mesiac). Ak napríklad podiel akcií stúpol na 62 %, potom investor na konci štvrťroka akciu predá a za získané prostriedky nakúpi dlhopisy. Transakcie sú zamerané na obnovenie zloženia portfólia na hodnotu 60-40. Stratégia má však svoje nevýhody. V obdobiach „tichého boomu“ investor „riedi“ podiely v akciách (predáva víťazov) zvyšovaním pozícií v dlhových nástrojoch s oveľa nižšou potenciálnou mierou návratnosti.. Samozrejme, varianty tejto stratégie sú rôzne. Od agresívnych len s 20 % podielom dlhopisov v portfóliu až po „defenzívne“, kde je 60 % aktív investovaných do dlhových nástrojov.

Ďalšou otázkou, ktorú treba vziať do úvahy, je to, z čoho by malo pozostávať portfólio dlhov. Každá voľba má svoje výhody a nevýhody. Ak chce investor maximalizovať potenciálny výnos z dlhopisového portfólia, mal by investovať do podnikového dlhu. Najvyššie výnosy majú dlhopisy  "nevyžiadaná pošta" (junk bonds). Ich ceny však silne korelujú s akciovým trhom. Výsledkom je, že mnohé dlhopisy s vysokým výnosom strácajú hodnotu počas finančných problémov. Príkladom by bolo ETF s expozíciou na trhu s podradnými dlhopismi, ktorý sa počas paniky v marci 2020 znehodnotil približne o 50 %.

Zdroj: stooq.pl

Na druhej strane výber štátnych dlhopisov znamená, že výnos z dlhového portfólia je nízky, niekedy môže byť nižší ako inflácia. Najlepšie je vytvoriť mix, ktorý kombinuje podnikové a štátne dlhopisy s rôznymi investičnými rizikami. To umožní zvýšiť mieru návratnosti a zároveň ponechať riziko na prijateľnej úrovni.

Ďalšou otázkou je, či sa chce investor zamerať na krátkodobé dlhopisy (najmenej citlivé na zmeny úrokových sadzieb) alebo dlhodobé dlhopisy (s najvyššími úrokovými sadzbami).

Nezabudnite si prečítať: Ako investovať do termínovaných nemeckých dlhopisov

Ako vybudovať expozíciu dlhopisom

Samozrejme, po určení, ako má vyzerať investičné portfólio, sa investor musí rozhodnúť, ako chce vybudovať expozíciu v dlhových nástrojoch. Môže si vybrať z:

• nákup dlhopisov sami - je to časovo náročný proces a vyžaduje si veľa kapitálu na získanie výhod diverzifikácie. Investor by si zároveň mal prečítať podmienky emisie, preskúmať finančnú kondíciu emitenta a nepreplácať dlhopisy na trhu. Ide o veľmi časovo náročnú voľbu, no poskytuje vám plnú kontrolu nad zložením portfólia.
• používanie ETF - je to skratka, investor nakupuje "košík" dlhopisov. ETF majú veľmi širokú škálu investičných politík. Existujú ETF, ktoré sa zameriavajú len na americké junk bondy alebo európske vládne dlhy. Nevýhodou je povinnosť platiť poplatky za správu a provízie a spread. Výhodou je, že si môžete vybudovať diverzifikované portfólio dlhopisov za veľmi nízke náklady. Príkladom ETF vystavenia sa dlhopisovému trhu je ETF pre strednodobé dlhopisy Vanguard.
• nákup podielových jednotiek v TFI - je to voľba pre investorov, ktorí nechcú investovať do ETF a do portfólia si vyberajú vlastné dlhopisy. Nevýhodou sú pomerne vysoké poplatky za správu a nedostatočná kontrola investičnej politiky.
• použitie derivátov - je to voľba pre investorov, ktorí oceňujú využitie finančnej páky. Nevýhodou je malý výber dlhopisov, ktoré majú likvidné futures (hlavne štátne dlhopisy najväčších ekonomík).

Graf ETF strednodobých dlhopisov Vanguard, interval W1. Zdroj: xStation 5, XTB.

Riziko investovania do dlhopisov

Investovanie do dlhopisov nie je bez rizika. Pri nákupe dlhopisov je potrebné si uvedomiť niekoľko rizík. Toto sú:

• úverové riziko - je to riziko platobnej schopnosti emitenta dlhopisov. V záujme minimalizácie rizika je potrebné dôkladne analyzovať bezpečnosť dlhopisov a finančnú situáciu emitenta. Oplatí sa tiež skontrolovať, či má emitent rating ratingovej agentúry (napr. S&P, Fitch, Moody's).
• úrokové riziko - zmena úrokovej sadzby ovplyvňuje cenu dlhopisov s pevným kupónom a výnosy dlhopisov s pohyblivou úrokovou sadzbou. Zvýšenie úrokových sadzieb znižuje ceny dlhopisov s pevnou úrokovou sadzbou a zvyšuje ziskovosť dlhopisov s pohyblivou úrokovou sadzbou. Ďalším problémom, s ktorým sa musí majiteľ dlhopisu vysporiadať, je riziko reinvestície. V situácii klesajúcich úrokových sadzieb má investor problém reinvestovať úrok za predchádzajúcu (vyššiu sadzbu).
• predčasné splatenie dlhopisov - to je situácia, ktorá sa navonok môže zdať priaznivá. Investor získa späť investovaný kapitál, t. j. už nemá úverové riziko. Musí teda reinvestovať získaný kapitál na dlhopisovom trhu. Majte na pamäti, že predčasné splatenie dlhopisov pripravuje investora o budúce pozitívne peňažné toky (kupóny).