Porsche IPO – dobehne svojho talianskeho rivala – Ferrari?

V posledných rokoch sa výrobcovia luxusných áut vr. Ferrari i Aston Martin, sa na verejnosť dostala s veľmi rozdielnym úspechom. Zatiaľ čo Ferrari zaznamenalo veľkolepý úspech, Aston Martin je na pokraji bankrotu, čo sa v histórii tejto hrdej britskej automobilovej značky stalo už mnohokrát. Volkswagen nedávno oznámil, že plánuje naskladniť automobilku a značku Porsche, pričom prvá verejná ponuka bude ocenená 28. septembra, pričom prvý obchodný deň je stanovený na 29. septembra.

Mimoriadne zaujímavým aspektom tohto debutu je vlastnícka štruktúra podobná bludisku: Volkswagen vlastní značku a výrobu Porsche, ale sám je vlastnený rakúsky rodina Porsche-Piech. Príbeh tejto bizarnej vlastníckej štruktúry sa začal privatizáciou Volkswagenu v roku 1960, keď vstúpil do platnosti zákon stanovujúci, že každý akcionár vlastniaci viac ako 20 % akcií bude mať právo veta nad akýmkoľvek rozhodnutím. Nemecká vláda si ponechala 20,1% podiel, a teda kontrolu nad spoločnosťou. V roku 2005 Porsche SE (holdingová spoločnosť vlastnená rodinou Porsche) začala hromadiť podiely vo Volkswagene a v roku 2006 už kontrolovala 25,1 %. V októbri 2008 holding Porsche SE oznámil, že už získal 42,6 % s opciami na ďalších 31,5 %; cieľom bolo 75 % konsolidovať hotovostnú pozíciu Volkswagenu v súvahe Porsche SE. Vláda si naďalej držala 20,1 % a predajcovia nakrátko začali pokrývať krátke pozície, čím sa cena akcií nakrátko dostala nad 1 000 EUR, čím sa Volkswagen stal najhodnotnejšou spoločnosťou na svete. V konečnom dôsledku - podľa údajov o podieloch - holding Porsche SE získal kontrolu nad 53,3 % akcií. V roku 2011 sa Porsche a Volkswagen zlúčili a Porsche AG sa oddelilo ako dcérska spoločnosť Volkswagen AG. Rozdelenie hlasovacích práv vo Volkswagene je uvedené v tabuľke nižšie.

Podrobné informácie o debute

podľa prospekt Porsche AG rozdelí svoj akciový kapitál na dve časti pozostávajúce zo 455,5 milióna akcií, kmeňových a privilegovaných (odkaz na ikonický model 911), s hlasovacími právami vlastníkov prvej. Trieda akcií bude kótovaná na Frankfurtskej burze cenných papierov pod symbolom P911, sú prioritné akcie, ktoré nedávajú hlasovacie právo, ale oprávňujú dividendy o 0,01 EUR na akciu vyššie ako kmeňové akcie.

Volkswagen plánuje predať 25 % plus jednu akciu Porsche AG Porsche SE, čím dáva holdingovej rodine a rodine Porsche štatút menšinového akcionára s právom blokovať rozhodnutia. Okrem toho Volkswagen plánuje predať 25 % prioritných akcií na trhu a včera bolo oznámené, že počet úpisov ponuky už bol mnohonásobne prekročený v celom cenovom rozpätí od 76,50 EUR do 82,50 EUR; k nákupu v rámci IPO sa už zaviazali subjekty ako Katar a nórske štátne investičné fondy alebo investičný holding T. Rowe Price. Uvedené cenové rozpätie vyčísluje Porsche AG na 75 miliárd EUR, čo je blízko k trhovej hodnote koncernu Volkswagen vo výške 91,6 miliardy EUR. Rozsah verejnej ponuky akcií Porsche AG by z nej mohol urobiť piatu najväčšiu verejnú kotáciu v histórii Európy.

Volkswagen predáva akcie Porsche AG vo verejnej ponuke s cieľom dosiahnuť dvojaký účel. Po prvé, chce znížiť diskont z ocenenia akcií Volkswagenu vyplývajúci z krížového vlastníctva; po druhé, odomknite väčšiu hodnotu generovanú luxusnou značkou (Porsche). Okrem toho IPO navýši kapitál pre kapitálovo mimoriadne náročný proces v koncerne Volkswagen za predpokladu, že všetky autá tohto výrobcu budú o desať rokov elektrické. Očakáva sa, že Volkswagen získa z verejnej ponuky približne 19,5 miliardy EUR s prísľubom vyplatiť špeciálnu dividendu v celkovej výške približne 2023 miliardy EUR do začiatku roku 9,6.

základy

Porsche je dobre riadená spoločnosť s tržbami 2021 miliardy EUR v roku 33,1, prevádzkovým ziskom 5,3 miliardy EUR a EBITDA 7,4 miliardy EUR, čo sa premietne do marže EBITDA 24,5 %, čo je dobrý výsledok, aj keď nezodpovedá marži Ferrari na rok 2021 vo výške 35,7 %. Treba zdôrazniť, že Ferrari je spoločnosť, ktorá vďaka vyššiemu statusu značky dokáže generovať ešte väčšie zisky z každého vyrobeného auta. Odhadovaná trhová hodnota 75 miliárd EUR a EBITDA 7,4 miliardy EUR v roku 2021 sa premieta do 10,1-násobku, ktorý je výrazne nižší ako multiplikátor Ferrari (22,2-násobok trhovej hodnoty k EBITDA), čo naznačuje, že Volkswagen a rodina Porsche chcú úspešný debut a uvedomujú si aktuálnu volatilitu trhu. Tržby Porsche vzrástli v prvom polroku 8 o 2022 % so silnou tvorbou cash flow vo výške 3,9 miliardy EUR, čo je dobré vzhľadom na celkovú slabosť automobilového priemyslu, ale stále nižšie ako Ferrari, ktoré v Q17,3 a Q24,9 svoje výnosy vzrástli o XNUMX % r/r a XNUMX % r/r.

Hlavnou otázkou pre potenciálnych akcionárov Porsche je, či je spoločnosť schopná úspešne dokončiť transformáciu smerom k plnej elektrifikácii automobilov s nezmenenými alebo dokonca vyššími maržami. Ak porovnáme Porsche a Ferrari, je jasné, že existuje potenciál na zlepšenie a rast, ak sa Porsche podarí zlepšiť svoje operácie a rozvinúť už tak silnú značku. Koncern Volkswagen oznámil, že synergia medzi kapitálovou skupinou Volkswagen a Porsche bude existovať aj naďalej, kľúčom k budúcemu úspechu Porsche je však podľa nás väčšia autonómia.

Riziko

Jednou z absolútne kľúčových rizikových oblastí pre akcie Porsche je eskalujúca kríza životných nákladov, keďže rastúce náklady na energiu znižujú disponibilné príjmy Európanov. V tomto ťažkom období je najviac náchylná na pokles dopytu sektor luxusného spotrebného tovaru, ktorého súčasťou je automobilový priemysel. Hoci Porsche patrí do najexkluzívnejšieho segmentu automobilového priemyslu a predáva svoje produkty do skupiny s najvyšším 1 % z hľadiska príjmov a blahobytu, aj tento segment spoločnosti dokáže výrazne znížiť spotrebu počas súčasnej energetickej krízy a vysokej inflácie. Keďže kupujúci Porsche sú dobre situovaní, nie je neopodstatnené predpokladať, že poklesy na akciových a dlhopisových trhoch by mohli vážne ovplyvniť náladu medzi 1 % najbohatších na svete. Ďalším rizikom pre Porsche je silné oživenie eura, ktoré by znížilo medzinárodný obrat a znížilo konkurencieschopnosť spoločnosti v zahraničí. Vojna na Ukrajine alebo nové epidémie Covid by mohli ovplyvniť aj dodávateľské reťazce a dopyt po autách Porsche.

O autorovi

Peter Garry - riaditeľ stratégie akciových trhov v Saxo Bank. Vyvíja investičné stratégie a analýzy akciového trhu, ako aj jednotlivých spoločností pomocou štatistických metód a modelov. Garnry vytvára Alpha Tips pre Saxo Bankmesačník, ktorý vyberá najatraktívnejšie spoločnosti v USA, Európe a Ázii. Prispieva tiež k štvrťročným a ročným prognózam Saxo Bank "Šokujúce predpovede". Pravidelne komentuje televízie, vrátane CNBC a Bloomberg TV.