Ilúzia peňazí môže zničiť návratnosť vašej peňaženky

Vysoká inflácia spôsobila, že centrálne banky v mnohých krajinách začali sériu zvyšovania úrokových sadzieb. V dôsledku toho sa vklady stali oveľa lepšími úrokovými sadzbami. To je však len časť pravdy. Nominálna úroveň úrokových sadzieb však sama osebe nie je ukazovateľom reálnych ziskov. Mnoho ľudí však podľahne ilúzii vysokých úrokov. Táto ilúzia robí človeka šťastným vysokým úrokom z vkladov. Dôvodom je vysoká úroková sadzba vysoký nominálny zisk. Rozhodujúca je aj miera inflácie, ktorá dokáže zhltnúť všetky nominálne zisky. Z tohto dôvodu má zmysel diskontovať nominálne zisky o mieru inflácie. Ilúzia peňazí má veľký vplyv na ilúziu vysokých úrokov.

Čo je to ilúzia peňazí?

Ilúzia peňazí je jedným z najznámejších kognitívnych omylov. Toto je ekonomická teória, ktorá hovorí, že ľudia majú tendenciu pozerať sa na svoje bohatstvo a príjem skôr nominálnym ako skutočným spôsobom. Inými slovami, ľudia si podvedome neuvedomujú infláciu (ak je na miernych úrovniach). To znamená, že ľudia sa pri pohľade na úrokovú sadzbu na vkladoch či dlhopisoch zameriavajú na nominálnu výšku úrokov, ktoré dostávajú. Nezohľadňujú skutočné zmeny, napríklad infláciu. Je predsa lepšie mať vklad za 0,0 % a cenovú defláciu 1 % ako úrok na vklade 4 % a infláciu 6 %. Pre mnohých ľudí však prvý prípad naznačuje, že peniaze „nefungujú“. Ľudia si to však uvedomujú až z dlhodobého hľadiska. Krátkodobo podľahnú ilúzii. Zameriavajú sa na nominálnu hodnotu zárobku. Je to jednoduchšie ako prepočet platu na meter štvorcový bývania alebo počet vajec.

Termín ilúzia peňazí prvýkrát predstavil ekonómom Irving Fischer. Tento názov bol uvedený v knihe "Stabilizácia dolára". V roku 1928 Fischer venoval celú knihu "Ilúzia peňazí" práve tento fenomén. Pojem si získal popularitu vďaka Johnovi Maynardovi Keynesovi, ktorý bol „ekonomickou hviezdou“ v medzivojnovom období a tesne po vojne.

Čo spôsobuje infláciu? Podľa monetárneho prístupu k ekonomike nárast peňažnej zásoby za rovnakých okolností spôsobuje pokles kúpnej sily meny. Podľa analýzy Banky pre medzinárodné zúčtovanie sa v prostredí vysokej inflácie nachádza obzvlášť silný vzťah medzi peňažnou zásobou a infláciou.

Výskum ilúzie peňazí uskutočnili mnohí ekonómovia. Jedna z prác z roku 1997, ktorej autormi boli E. Shafir, PA Diamond a A. Tversky, potvrdila existenciu tohto fenoménu v každodennom živote. Príčiny peňažnej ilúzie sú podľa nich:

• Cenová priľnavosť Peňažná ilúzia vysvetľuje, prečo sa nominálne ceny pomaly prispôsobujú zmenám cenovej hladiny v ekonomike.
• Uzavreté zmluvy a právo – zmluvy často nezahŕňajú cenovú indexáciu hodnoty zmluvy. Tak je to napríklad pri pracovných zmluvách. Pracovné zmluvy s indexovaným odmeňovaním sa podpisujú len zriedka. Väčšinou je to samotný zamestnanec, kto musí zamestnávateľa nejakým spôsobom presvedčiť, aby zvýšil plat.
• Žiadne ekonomické vzdelanie – masmédiám nejde o vzdelávanie ľudí v ekonomických znalostiach. Veľa ľudí si nevie vypočítať skutočnú zmenu platu (t.j. po zohľadnení inflácie).

Samozrejme, lepivosť cien nie je trvalým javom. Na konci, podniky chrániť svoj zisk, a musí zvýšiť ceny. Podľa výskumov realizovaných v európskych krajinách dochádza pri bežnej inflácii v priemere každých 5-7 mesiacov k zmene cenníka produktov a služieb.

Ako vypočítať skutočné zmeny cien a úrokových sadzieb?

Pri výpočte reálnej úrovne úrokových sadzieb je nápomocný takzvaný Fischerov vzorec. Jeho hodnota sa vypočíta podľa nasledujúceho vzorca:

Skutočná úroková sadzba = [(1+nominálna miera) / (1+miera inflácie)]-1.

Vezmime si príklad:

Nominálna úroková sadzba je 5%, zatiaľ čo inflácia je 3%. Dosadením do Fischerovho vzorca dostaneme 1,941 %.

Ilúzia peňazí a zárobku

Peňažná ilúzia platí aj pre vnímanie platu. Zamestnanci sa na to väčšinou pozerajú z pohľadu nominálnych hodnôt. Nevzdelaný pracovník môže akceptovať zvýšenie nominálnej mzdy, čo je vlastne zníženie reálnej mzdy. Vďaka tomu si podnikateľ môže vylepšiť svoju maržu aj napriek nominálnemu zvýšeniu mzdového fondu. Jemná inflácia umožňuje vytvárať ilúziu zvýšenia platov. Zvýšenie platu o 2 % nie je skutočným zvýšením, ak sa o 3,5 % zvýšia aj životné náklady.

Ak dôjde k zníženiu miezd v dôsledku inflácie, pracovníci neveria, že im zamestnávateľ skutočne znížil mzdy. Zamestnanec by sa na zníženie platu o 1 % pri nulovej inflácii díval celkom inak. Bral by to ako nespravodlivé zníženie platu.

Ilúzia vysokých úrokov a investovania na burze

Pri pohľade na nominálne nárasty argentínskych alebo po mnoho rokov tureckých indexov by sme mohli nadobudnúť dojem, že sme prišli o veľké zisky. Nič nemôže byť chybnejšie. V prípade investovania na zahraničných trhoch je dôležitý aj vplyv výmenného kurzu. Nominálny nárast tureckej líry neznamená nič, ak líra stratila väčšiu hodnotu, ako získala akciový trh. Z tohto dôvodu sa pri investovaní na zahraničných trhoch môžete pozrieť na to, ako sa formuje makroekonomické prostredie. Geografická diverzifikácia má zmysel pri investovaní do stabilných mien. Samotná menová stabilita však môže byť len snom, ak sa vytvorí umelo. Fixný výmenný kurz bol jedným z dôvodov, prečo to spôsobilo Ázijská kríza z roku 1998.

ČÍTAŤ: Argentínska kríza - Tango s dlhom a bankrotmi

Investori môžu byť tiež oklamaní rastom nominálnych výnosov a zisku ako skutočným rastom. Dôležitý je skutočný rast podniku, teda očistený o infláciu. Jedna vec je rast firmy o 15 % pri 1 % inflácii a druhá vec je rast o 25 % pri 20 % inflácii. Na prvý pohľad sa môže zdať, že posledná menovaná spoločnosť sa rozvíja rýchlejšie.

Preto treba pri investovaní vždy brať do úvahy vplyv inflácie na výkonnosť investície. V opačnom prípade nás bude lákať veľký nominálny rast na akciových trhoch krajín zažívajúcich infláciu. Vždy však treba zvážiť skutočnú mieru návratnosti.

Skvelým príkladom je niekoľkoročné správanie sa tureckej burzy]. Napriek nominálnemu nárastu ceny akcií na tureckej burze došlo v dôsledku výrazného oslabenia tureckej líry k reálnemu poklesu hodnoty akcií. Investor v dolároch v skutočnosti prišiel o peniaze napriek tomu, že generoval nominálny zisk vypočítaný v tureckých lírach. Nižšie si môžete pozrieť porovnanie indexu BIST 100 (oranžový) a iShares MSCI Turkey (modrý).

Vzťah medzi kurzom dlhopisov a kurzom akcií

Za pripomenutie stojí aj to, že ilúzia sa týka aj samotných multiplikátorov, čo môže byť zavádzajúce. Násobky ocenenia spoločnosti sa líšia v závislosti od úrovne úrokových sadzieb a inflácie. Je potrebné pripomenúť, že investor má vždy na výber medzi investovaním do rôznych finančných nástrojov. Výber závisí od pomeru rizika a odmeny. Ak ceny dlhopisov klesnú (výnosy rastú), ocenenie akcií sa musí prispôsobiť. Samozrejme tu hovoríme o širokom trhu. Napríklad, ak investor môže získať 6 % na 10-ročnom štátnom dlhopise, potom by 10-ročný očakávaný výnos z akciového portfólia mal byť výrazne nad 6 %. Investovanie do akcií je totiž rizikovejšie ako nákup štátnych dlhopisov. Ak trh očakáva, že výnosy dlhopisov neklesnú a akciový trh poskytuje priemernú ročnú mieru návratnosti 5 %, je pravdepodobná korekcia ocenenia. To bolo vidieť na americkom akciovom trhu v roku 2022. Obavy z trvalého rastu úrokových sadzieb v Spojených štátoch spôsobili, že valuácie mnohých spoločností prudko klesli.

Nižšie uvedený graf ukazuje, že v rokoch stagflácie (1970-1980) bol pomer ceny k zisku jednociferný. Na druhej strane v období nízkych úrokových sadzieb mal tento pomer vysokú hodnotu. Vrchol nad 120 bol spôsobený nízkymi ziskami spoločností, ktoré posunuli hodnotu PE nahor.

zdroj: macrotrend.com

Ilúzia peňazí a zmenšovanie sa

Ľudia majú veľmi často problém pochopiť, aká je skutočná cena a čo nominálna. V skutočnosti porovnávajú len zmenu nominálnej ceny. Výrobcovia si uvedomujú, že ľudia sú viazaní na ceny. Z tohto dôvodu niekedy menia veľkosť balíkov (tzv zmenšiť infláciu). Aktuálne sa v obchodoch objavujú čokoládové tyčinky s hmotnosťou 80 – 90 gramov, ktoré sa od tyčiniek pred redukciou hmotnosti vizuálne príliš nelíšia. Táto stratégia umožňuje preniesť náklady na klienta, ale v skrytej forme. Nie zmenou ceny, ale veľkosti.

Sú firmy, ktoré dokážu udržať fixné ceny svojich produktov veľmi dlho. Príkladom je hot dog predávaný v Costco. Dlhé roky je jeho cena 1,5 dolára za kus. Aby sa cena udržala na tejto úrovni, zmenilo sa zloženie párkov, dodávatelia žemlí a zredukoval sa počet ingrediencií v hot-dogu (uhorky sa upustili). Nominálna cena za produkt sa nezmenila, zmenila sa však jeho kvalita.

Ilúzia peňazí: spása pre dlžníka a nočná mora pre sporiteľa

Ide o situáciu, keď sa investori zameriavajú na nominálnu mieru návratnosti danej investície. Často prehliadajú vplyv inflácie na zisky. Rovnako je to aj s úrokovými sadzbami. Ľudia s úsporami majú radi vysoké úroky. Dlžníci zase radšej platia nízke nominálne úrokové sadzby. Zameranie sa na nominálnu hodnotu úrokovej sadzby je však kognitívne skreslenie. Úrokové sadzby by sa nemali posudzovať z ich nominálnej hodnoty. Vždy by mali súvisieť s úrovňou inflácie. Ak je v danej krajine úroková sadzba úveru 10 % a inflácia 15 %, je to pre dlžníka priaznivejšia situácia ako v prípade, keď si požičiava za 5 % a inflácia je 0 %. V prvom prípade, ak jeho príjem bude rásť len v súlade s infláciou, bude úver splácať ľahšie ako v druhom prípade.

V prvom prípade ide o záporné úrokové sadzby. To znamená, že dlžník, aspoň teoreticky, reálne zaplatí menej, ako je hodnota prevzatého úveru. Samozrejme, nominálne zaplatíte viac. Po diskontovaní platby o mieru inflácie však dôjde k skutočnej strate na strane veriteľa (banky, peňažného ústavu). Samozrejme, čím dlhšie bude takáto nerovnováha pretrvávať, tým horšie bude vyzerať alokácia kapitálu v ekonomike. Bude tu aj druhý faktor, mena krajiny s takouto menovou politikou by sa mala znehodnotiť. To následne spôsobí fenomén „importu inflácie“. Samozrejme, čím viac je krajina závislá od obchodu, tým väčší je efekt tohto javu.

Nie každý verí v existenciu ilúzie peňazí

Existujú však aj odporcovia tejto teórie. Tvrdia, že ľudia nie sú nerozumní. Koniec koncov, pri každom nákupe vidia zmeny cien. Platí to najmä o vysokej inflácii, keď si ľudia pamätajú staré ceny. Ak je však inflácia na úrovni 1-3 %, veľa ľudí si zmenu ceny nemusí hneď všimnúť. Je tiež potrebné pripomenúť, že spoločnosti robia všetko preto, aby zakryli skutočnú zmenu cien svojich produktov. Z tohto dôvodu znižujú gramáž, zloženie produktu (hľadajú lacnejšie náhrady) alebo znižujú kvalitu služieb.

Ako ochrániť svoj majetok pred ilúziou peňazí?

Inflácia je skrytá daň, ktorá je tým prísnejšia, čím viac peňazí ušetríte. Ako ochrániť svoj majetok? Existuje mnoho spôsobov, ako sa jednoducho zabezpečiť proti inflácii. Jedným z nich je investovanie do geograficky diverzifikovaných akciové portfólio. Vďaka tomu bude mať investor expozíciu voči krajinám v rôznych makroekonomických prostrediach. Niektoré krajiny budú mať prospech z vysokej inflácie (napríklad vývozcovia komodít). V prostredí vysokej inflácie sa oplatí mať spoločnosti s takzvanou cenovou silou, t. j. schopnosťou preniesť rastúce náklady na spotrebiteľov.

Investori s konzervatívnejším zmýšľaním môžu uvažovať o kúpe zlata (historicky sa mu počas inflácie darilo) a nehnuteľností v dobrých lokalitách. Ak niekto ocení spestrenie, možno investovať do REIT pôsobiace na kľúčovom trhu infraštruktúry.

Sčítanie

Ilúzia peňazí a ilúzia úrokovej miery spolu súvisia. V oboch prípadoch sa spotrebitelia a investori pozerajú na nominálne hodnoty. „Zabúdajú“ na také maličkosti, ako je vplyv inflácie, ktorá mení reálnu úroveň cien. To má dôsledky na rozpočet domácnosti aj investičné portfólio. V rozpočte domácností môže podľahnutie ilúzii peňazí spôsobiť, že pracovníci budú v reálnom vyjadrení zarábať menej, pretože ich mzdy nemusia sledovať infláciu. Pre investorov môže ilúzia peňazí a úrokových sadzieb spôsobiť, že nominálne zisky sa premenia na skutočné straty.