História kríz – panika v roku 1907 a vzostup Fedu

Bola to finančná kríza, ktorá sa začala v polovici októbra 1907 a trvala tri týždne. Počas krízy sa stali behať na brehoch a na trustoch. Panika z roku 1907 je známa aj ako Knickerbocker Crisis. Roky pred krízou v roku 1907 sa vyznačovali progresívnou globalizáciou (okrem iného aj vďaka rozšíreniu telefónov a telegramov po celom svete) a prudkým rozvojom bankových trustov. 

Začiatkom krízy bola strata likvidity niekoľkých bánk a trustov v New Yorku v dôsledku neúspešnej manipulácie s akciami United Copper United.. V dôsledku toho skrachovala spoločnosť Knickerbocker Trust Company, ktorá bola v tom čase tretím najväčším trustom v New Yorku. Práve krach tohto trustu vyvolal medzi investormi a vkladateľmi paniku. V dôsledku toho došlo k strate likvidity u mnohých trustov a regionálnych bánk. Paniku zachránil až zásah JP Morgan, ktorý zorganizoval prísun likvidity na kapitálový trh.

Trhové prostredie v rokoch 1906 a 1907

Na začiatku XNUMX. storočia v Spojených štátoch na rozdiel od vyspelých európskych krajín neexistovala centrálna banka. Bývalá centrálna banka (Second Bank of the United States) prestala fungovať v roku 1836. V americkej ekonomike teda neexistoval veriteľ poslednej inštancie ani regulátor peňažnej zásoby.

V skutočnosti ponuka peňazí zmenilo sa s poľnohospodárskym ročným cyklom. Na jeseň „tradične“ nastal odliv kapitálu z New Yorku kvôli nákupu poľnohospodárskych produktov. V dôsledku toho sa banky pokúšali prilákať kapitál prostredníctvom navýšenia úrokové sadzby. Nárast povzbudil zahraničných investorov, aby svoj kapitál umiestnili v New Yorku, najmä z Londýna.

Za zmienku tiež stojí, že prelom devätnásteho a dvadsiateho storočia je obrovským nárastom koncentrácie kapitálu (vrátane JP Morgan, Rockefeller) a rýchlym nárastom bankových trustov. Podľa údajov, ktoré zhromaždili Tallman a Moen, sa hodnota trustových aktív za 10 rokov, ktoré viedli k vypuknutiu paniky, zvýšila o 244 %. Bankový sektor štátu New York zároveň zvýšil aktíva „len“ o 82 %. Rozšírenie trustov bolo výsledkom agresívnejšej politiky získavania vkladov a miernejších regulácií (nižší pomer povinných minimálnych rezerv). Bola jednou z volatilných zložiek amerického finančného sektora.

Začiatkom januára 1906 index Dow Jones Industrial Average dosiahol vrchol na 103 bodoch. Potom nastala mierna korekcia. Trhu nepomohlo ani zemetrasenie v San Franciscu v apríli 1906. To malo za následok zvýšenú volatilitu trhu a odliv kapitálu z New Yorku do San Francisca (potrebného na obnovu škôd). 

Zemetrasenie v San Franciscu v roku 1906.

Súčasne Bank of England bol nútený zvýšiť úrokové sadzby. Nárast bol spôsobený odlivom kapitálu z Londýna do New Yorku. Bolo to preto, že britské poisťovne museli platiť poistky poisteným Američanom. Zvýšenie úrokových sadzieb výrazne znížilo prílev britského špekulatívneho kapitálu na americký trh. To viedlo k poklesu likvidity na trhu v New Yorku. V júni 1906 bol trh už o 18 % nižší ako januárový vrchol. Po korekcii však nastalo mierne upokojenie nálad.

Logo ICC.

Ďalším nárastom neistoty na kapitálovom trhu bolo zavedenie Hepburnovho zákona, ktorý dal ICC (Interstate Commerce Commission) právo určovať maximálnu rýchlosť železničnej dopravy.. Zákon vstúpil do platnosti v júli 1906 a znížil ziskový potenciál železničných spoločností. Za zmienku stojí, že veľký podiel na trhovej kapitalizácii mali železničné spoločnosti. 

Prvá panika nastala v marci 1907, ktorá bola známa ako „panika bohatých“. Po počiatočnej nervozite nasledovalo upokojenie nálad. V lete bola na trhu opäť nervozita. Panika postihla aj spoločnosti zaradené do „blue chipu“. Príkladom môže byť jedna z najväčších spoločností v tom čase – Union Pacific – ktorá stratila viac ako 50 % svojej hodnoty.. Bol to problém, pretože akcie tejto spoločnosti boli použité ako záruka pre mnohé investorské pôžičky. Pokles hodnoty kolaterálu prinútil investorov znížiť pákový efekt alebo získať dodatočný kapitál. Akoby toho nebolo málo, v auguste Standard Oil Company dostala pokutu 29 miliónov dolárov. Počas prvých 9 mesiacov roku 1907 klesol index DJIA o 24,4 %.

Neúspešný pokus o manipuláciu trhu

Predohrou paniky v roku 1907 bol pokus o manipuláciu burzy magnáta Augusta Heinzeho a jeho brata Otta. Manipulácia sa týkala spoločnosti United medená spoločnosť, ktorej akcionárom bol Augustus Heinze. Spoločnosť vyrábala 19 000 ton ročne meď ročne. Bolo to teda oveľa menej ako jeho najväčší konkurent - Amalgamated Copper - s ročnou produkciou 65 000 ton medi. Za zmienku stojí, že akcie United Copper Company neboli kótované na New York Stock Exchange, ale na Crub, z ktorého sa nakoniec stala Americká burza.

100 akcií UCC.

Augustus a jeho brat Otto to plánovali uskutočniť "Kútik trhu" na akcie United Copper Company. Je to stratégia, ktorá je skrátka o realizácii "Stláčanie krátkych pozícií" (krátke stlačenie). Bratia Heinzeovci si mysleli, že kontrolujú dostatok akcií spoločnosti. Zároveň odhadli, že veľké množstvo akcií firmy sa krátkodobo predalo.

Predaj nakrátko je transakcia, ktorá zahŕňa pôžičku z trhu. Akcie sa následne okamžite predávajú na burze. Predajcovia krátko zarobia peniaze, keď cena akcií klesne. V takejto situácii investori odkúpia akcie späť za nižšiu cenu, ako predali. Odkúpené akcie sa vrátia. Rozdiel medzi predajnou a nákupnou cenou je potom zisk investora.

K vytláčaniu krátkych pozícií dochádza vtedy, keď je na akciách toľko krátkych pozícií, že rast ceny akcií spoločnosti spôsobuje veľké straty v portfóliách, ktoré hrajú short. To ich núti uzatvárať svoje pozície, teda kupovať akcie z trhu. Takáto nerovnováha medzi ponukou a dopytom spôsobuje rýchly rast ceny akcií. Bolo to vidieť napríklad na akciách GameStop i AMC začiatkom roku 2021. Bratia Ottovi chceli urobiť to isté o 114 rokov skôr.

Zdroj: NYC Architecture

Augustus a Otto Heinze potrebovali dodatočný kapitál na získanie akcií. Jednou z financujúcich spoločností tohto projektu mala byť spoločnosť Knickerbocker Trust Company. Bol to vtedy tretí najväčší takýto trust v New Yorku. Charles T. Barney, vtedajší prezident newyorského trustu, financoval podobné operácie v predchádzajúcich rokoch. Teraz však zistil, že suma potrebná na krátke stlačenie je príliš veľká a odmietol sa podieľať na dôvere na financovanie celého podniku..

Zaujímavé je, že bratov Heinzeovcov to neodradilo od operácie. Napriek nedostatku kapitálu sa Augustus a Otto rozhodli operáciu vykonať. Dôvodom takejto istoty boli s najväčšou pravdepodobnosťou chybné odhady rozsahu a bohatstva portfólií investorov hrajúcich v krátkom čase na akcie United Copper Company.

Celá operácia sa začala 14. októbra. Začiatok bol pre bratov Heinzeovcov veľmi sľubný. Kvôli dopytu po akciách United Copper Company cena akcií spoločnosti veľmi rýchlo vzrástla z 39 dolárov na 52 dolárov. Nasledujúci deň rodina Heinze oznámila výzvu na vrátenie akcií spoločnosti, ktoré si požičali. Chvíľu nastala nákupná panika a akcie United Copper Company vzrástli na 60 dolárov za akciu. Bratia však nečakali, že na trhu je dostatok akcií na predaj nakrátko. Vzhľadom na skutočnosť, že ponuka akcií dostupných na vypožičanie bola oveľa väčšia, držitelia krátkych pozícií si mohli požičať akcie spoločnosti od iného investora a vrátiť predtým požičané akcie bratom Heinze.. V dôsledku toho nedošlo k očakávanému zvýšeniu cien akcií. Naopak, na trhu bol čerstvý kapitál, ktorý pôsobil krátko. To malo za následok prudký pokles ceny spoločnosti a na konci utorňajšej seansy (15.) cena akcií klesla na 30 dolárov. O deň neskôr to bolo len 10 dolárov. Bratia Heinzeovci priznali porážku. Nielenže prišli o veľa peňazí, ale bohatstvo rodiny sa výrazne vyčerpalo (pokles hodnoty akcií). Okrem toho bol v dôsledku straty likvidity nútený ukončiť činnosť maklérsky dom rodiny Heinze (Gross & Kleeberg).

Panika sa šíri

Toto nie je koniec úderov pre rodinu Heinzeovcov. Už v utorok burza v New Yorku pozastavila Ottovi Heinzemu právo zúčastniť sa organizovaného burzového obchodovania. Po páde spoločnosti United Copper Company, ktorú vlastnila rodina Heinze - Štátna sporiteľňa - vyhlásená platobná neschopnosť. Ku kolapsu došlo v dôsledku toho, že banka prijala záložné právo na akcie spoločnosti ako zabezpečenie niektorých úverov.

Bankrot tejto banky znamenal, že do cenzúry boli zahrnuté všetky subjekty, v ktorých figurovala rodina Heinze. Augustus Heinze bol nútený odstúpiť z funkcie prezidenta Mercantile National Bank. Tento zúfalý krok však túto banku nezachránil. V New Yorku už zúrili fámy o ďalšom hroziacom bankrote. V dôsledku toho došlo ku klasickému bankovému runu. Klienti, ktorí si chceli uložiť svoje peniaze, požadovali okamžitý výber vložených prostriedkov. Úsporou svojich peňazí znížili likviditu banky. Čím viac takýchto ľudí bolo, tým ťažšie mala banka platby.

Panika sa rozšírila aj na ďalšie subjekty. Vzhľadom na to, že rodina Heinzeovcov mala väzby na Charlesa W. Morsea, cieľom boli súvisiace banky. Mal problémy s likviditou Národná banka Severnej Ameriky oraz Nová Amsterdamská banka. Na záchranu bankového sektora v New Yorku prinútil New York Clearing House Morse a Augustus Heinze, aby opustili všetky bankové aktivity. Napriek zložitej likviditnej situácii v niektorých bankách nedošlo k odlevu zdrojov z celého bankového sektora. Panika bola miestna a výbery boli uložené v bankách s oveľa lepšou povesťou.

To však nebol koniec problémov. 21. októbra 1907 požiadalo predstavenstvo Knickerbocker Trust Company súčasného prezidenta (Barneyho), aby odstúpil. Bolo to kvôli túžbe vyčistiť imidž a prerušiť klebety, že Knickerbocker bol zapojený do najnovšieho podniku Heinze. Barneyho odchod však spoločnosť nezachránil. V ten istý deň sa objavila informácia, že Národná obchodná banka prestáva trustu poskytovať zúčtovacie služby. Táto správa vyvolala paniku medzi klientmi spoločnosti Knickerbocker, čo vyvolalo útok na dôveru. 22. októbra bolo v priebehu niekoľkých hodín z trustu stiahnutých 8 miliónov dolárov. Knickerbocker bol nútený prerušiť prevádzku.

Krach spoločnosti Knickerbocker Trust Company spôsobil zmätok na finančnom trhu. Banky a trusty prestali požičiavať, pretože potrebovali likviditu. Zároveň sa viac zákazníkov začalo báť o svoje vklady. To malo za následok ďalší náhly výber prostriedkov z bankového systému. problémy, ktorým čelili dve veľké dôvery: Trust Company of America a Lincoln Trust Company. Problémy s likviditou hlásilo aj niekoľko bánk, napr Prvá národná banka v Brookline, sporiteľňa Empire City alebo Banka dvanásteho oddelenia. Situácia sa zdala byť oveľa horšia ako pred pár dňami. 

Konanie JP Morgana počas paniky

JP Morgan. Zdroj: NY Daily

Morgan bola mimo New Yorku, keď začala panika. Do mesta sa vrátil až 19. októbra v noci. Cez víkend spolu s ďalšími generálnymi riaditeľmi veľkých bánk a trustov začali hľadať riešenie, ako zastaviť paniku. Po skontrolovaní účtovníctva sa Knickerbocker rozhodol, že nemá zmysel zachraňovať trust, pretože už bol insolventný. Ako sa ukázalo, bola to chyba, ktorá nepotlačila paniku v zárodku.

Už o tri dni neskôr panika na trhu spôsobila, že Trust Company of America požiadala o pomoc. Po kontrole účtovných kníh sa zistilo, že táto dôvera má len dočasné problémy s likviditou, a tak sa rozhodlo, že mu pomôže. Ďalšia pomoc prišla od vlády. Minister financií USA súhlasil s uložením vládnych prostriedkov v bankách v New Yorku, čo malo „vliať“ likviditu do finančného sektora.. V rovnakom čase Mogan spolu s prezidentmi First National Bank a National City Bank of New York vypracoval plán na likvidáciu majetku fondu. Po prežití 23. októbra Trust Company of America naďalej čelila problémom s likviditou. V dôsledku toho potreboval dodatočný kapitál vo výške 8,25 milióna dolárov, ktorý dostal vo forme pôžičky. V tom istom čase najbohatší muž Ameriky - John D. Rockefeller - oznámil, že likvidita trustu je zaručená polovicou jeho majetku. To pomohlo upokojiť nálady.

Zatiaľ čo sa situácia s trustmi relatívne upokojila, na akciovom trhu začala chýbať likvidita. Bolo to preto, že napriek injekcii likvidity zo strany amerického ministerstva financií bola stabilita newyorských bánk stále „krehká“. Z tohto dôvodu banky prestali požičiavať proti akciám. To malo za následok, že investori nemohli využívať pákový efekt. V dôsledku toho začali investori na akciovom trhu strácať likviditu. To spôsobilo panický výpredaj zásob („cash flight“). Situácia sa natoľko sťažila, že prezident NYSE navrhol prerušenie obchodovania. Opačného názoru bola JP Morgan, ktorá sa domnievala, že to len prehĺbi paniku medzi investormi, ktorá sa rýchlo prenesie aj do bankového sektora. Morgan nestrácal čas a presvedčil generálnych riaditeľov newyorských bánk do 45 minút, aby vyplatili 23,6 milióna dolárov na šetrenie likvidity na akciovom trhu. Korunný argument, ktorý presvedčil bankárov, bol riziko rýchleho bankrotu 50 maklérov. Nasledujúci deň banky poskytli ďalších 10 miliónov dolárov, pokiaľ sa nepoužili na financovanie pákových transakcií. Burzu zachránili v piatok 25. októbra.

To však nebol koniec trápenia. Len o dva dni neskôr, 27. októbra, bol Morgan informovaný, že mesto New York môže zbankrotovať, ak do 1. novembra 1907 nezíska 20-30 miliónov dolárov. Problém bol v tom, že mesto nedokázalo vydať dlh na trhu, pretože mu chýbala likvidita. Morgan si bol vedomý toho, že ak by sa New York City dostal do platobnej neschopnosti, panika by bola oveľa väčšia. Do dvoch dní sa mu podarilo získať 30 miliónov dolárov a odvrátiť riziko bankrotu mesta.

Theodore Roosevelt. Zdroj: politico.com

2. novembra sa objavil ďalší problém. Maklér Moore & Schley bol na pokraji bankrotu, keď si svoje pôžičky zabezpečil akciami Tennessee Coal, Iron & Railroad Company. Výsledkom bol plán na prevzatie TC&I spoločnosťou US Steel (spoločnosť prepojená s Morgan). Napriek počiatočným námietkam prezidenta Spojených štátov (Theodore Roosevelt) sa plán nakoniec zrealizuje. Znamenalo to ďalšiu monopolizáciu trhu s oceľou, čo bolo v rozpore s doterajšou politikou prezidenta.

Zároveň sa vyriešil problém trustov, ktoré boli stále vo veľmi ťažkej finančnej situácii. Banky zároveň nechceli pokračovať v politike trustového financovania. V dôsledku toho počas celej soboty pokračovali debaty o spôsoboch financovania trustov. JP Morgan sa rozhodol pre silnejšie trusty, aby prevzal slabších konkurentov. Rokovania trvali do 5. hodiny ráno a nakoniec sa trusty rozhodli súhlasiť s Morganovým návrhom. 

Recesia z roku 1907

Panika na akciových trhoch sa zhodovala s hospodárskou recesiou, ktorá podľa Národný úrad pre ekonomický výskum sa uskutočnilo medzi májom 1907 a júnom 1908. V roku 1907 klesla priemyselná výroba o 11 %, zmenšil sa aj dovoz a zvýšila sa miera nezamestnanosti (3 % na 8 %). Zároveň s ekonomickým poklesom vzrástol počet bankrotov, ktoré v „krízovom roku“ dosiahli rekordnú úroveň. Zároveň „tesnosť“ na peňažnom trhu spôsobila hlad po peniazoch. Kniha Charlesa P. Kindlebergera Madness Panic Crash uvádza príklad, keď sa budúce výnosy z futbalového zápasu Harvardu proti Yale predali za 48 dolárov oproti 1000 1907 dolárom v budúcich príjmoch. Panika v roku XNUMX vyvolala polemiku o potrebe vytvorenia centrálnej banky, ktorá by bola „veriteľom poslednej inštancie“, ako tomu bolo v Európe (napr. Bank of England alebo Bank of France).

FED - „dieťa“ paniky z roku 1907

Zdroj: Federálna rezervná banka v Atlante

Panika z roku 1907 nebola z pohľadu niekoľkých predchádzajúcich desaťročí ničím výnimočným. Podobné krízy sa vyskytli aj v predchádzajúcich rokoch, napr 1873, 1893 alebo 1857. Frekvencia finančných kríz spôsobila, že existovali zástancovia zavedenia centrálnej banky podľa európskeho modelu. Senátor Nelson Aldrich (prezident Národnej menovej komisie) za týmto účelom cestoval na dva roky do Európy, aby sa bližšie pozrel na fungovanie tamojšieho bankového systému. Vznik centrálnej banky podporil aj bankový sektor.

Hlavnú úlohu stvárnil JP Morgan. Projekt pomaly dozrieval v rokoch 1910 – 1912. Mediálne najzaujímavejšou etapou prípravy projektu bola konferencia zorganizovaná na Jekyll Island v štáte Georgia v novembri 1910. Vtedy vznikla hlavná osnova projektu. JP Morgan nežila až do založenia Fedu. Zomrel 31. marca 1913 a o necelých šesť mesiacov neskôr Kongres prijal zakladajúci zákon Federálny rezervný systém.