Prečo Fed robí zužovanie závislé od ekonomického oživenia?

Hlavným dôvodom sa v poslednom čase stali ceny komodít Federálny rezervný systém Spojené štáty americké museli brať do úvahy pri formovaní menovej politiky. Pravdepodobne len minister financií, Janet Yellenová tvrdošijne sa drží rétoriky, v ktorej sa inflácia označuje ako dočasná. Včera sme dostali údaje o dvoch indexoch – jadrovej a spotrebiteľskej inflácii, pričom pred nami je ešte inflácia výrobcov. Zdá sa, že to na trhy neprináša prvok prekvapenia. Pri pohľade cez prizmu včerajších publikácií by to malo byť skôr v súlade s očakávaniami. 

Čoraz menej analytikov a investorov si kladie otázku, čo ďalej s menovou politikou v USA. Dôvodom je okrem iného aj to, že rozhodnutia, ktoré budú prijaté v novembri a oznámené včera, boli známe skôr. Takže včera stretnutie FOMC nepriniesla nič nové, čo sme videli aj z reakcie búrz. Zužovanie je teraz otázkou času, o ktorom väčšina centrálnych bankárov verí, že sa tak stane v novembri. Existuje však brána, ktorá podľa mňa ovplyvní jej načasovanie. Touto bránou sú suroviny a neúprosne prevládajúce ekonomické cykly...

Drahé suroviny? Len dočasne

Vysoká inflácia (ktorá nie je žiadnym tajomstvom) je okrem iného dôsledkom vysokých cien komodít. Po tomto príklade by sa niekto mohol opýtať, kedy sú ceny komodít najvyššie? odpoveď sa zdá triviálna – keď je po nej dopyt. Dopyt po surovinách formujú najmä intenzívne pracujúce podniky. Ak sa teda na hospodárske cykly pozrieme cez prizmu cien komodít, fáza prehrievania trhu nastáva vtedy, keď ceny akcií (vrátane najmä malých a stredných firiem) a komodít intenzívne rastú. Ich ceny sa zvyšujú počas inflačnej fázy ekonomického oživenia. 

Predpokladá teda Federálny rezervný systém, že oživenie bude len dočasné? Zužujúci sa je to tak „príjemné“ fungovanie menovej politiky v tom, že je neuveriteľne flexibilné. Manévrovanie úrokových sadzieb so sebou prináša oveľa vyššie náklady (hlavne obsluha veľkého a neustále rastúceho dlhu). Zužovanie na druhej strane umožňuje určiť veľkosť zníženia tempa a samotné zrušenie/predĺženie alebo pozastavenie nemá toľko dôsledkov ako zmena úrokových sadzieb. Odstránenie ekonomických stimulov spomalením nákupov aktív nie je rovnako povinné zmeniť menovú politiku ako zvyšovanie sadzieb.

Spomínaný index cien komodít rastie prakticky od polovice apríla. Odvtedy pozorujeme býčí trh na akciových trhoch. Takže teoreticky a prakticky všetko do seba zapadá. Závislosť dĺžky a veľkosti zužovania od ekonomického oživenia má zmysel, pretože otvára dvere voľnému riadeniu spomalenia miery nákupu aktív. 

Zužovanie – spustiť, pozastaviť alebo možno predĺžiť?

Bránka, o ktorej som písal vyššie, ponecháva plný priestor na manévrovanie, pokiaľ ide o riadenie zúženia a jeho prispôsobenie súčasnej a budúcej podobe trhu. Nebudem sa čudovať, ak sa téma zvyšovania úrokov po čase utlmí. Pri pohľade cez prizmu včerajšieho zasadnutia FED v septembri neprijal rozhodnutie o ďalšom obmedzení nákupov aktív. Napriek tomu členovia Federálneho rezervného systému veria, že postupné znižovanie rozsahu nákupov aktív, ktoré sa nakoniec skončí v polovici budúceho roka, je pre ekonomiku nevyhnutné. Ak sa Fed v novembri rozhodne pre znižovanie, proces znižovania by sa mohol začať v polovici novembra alebo v polovici decembra.