Zachránia inštitúcie kryptomeny skôr, ako maloobchod zmizne?

16. december 2008 prebieha Veľká recesia, Američan Federálny rezervný systém (Fed) úderom pera znížila úrokovú sadzbu takmer na nulu. Bolo to prvýkrát v histórii, čo Fed znížil úrokovú sadzbu pod 1 %. Aby sa ekonomika postavila na nohy, v marci 2009 začala Federálna rezervná banka implementovať rozsiahlu politiku kvantitatívneho uvoľňovania, aby ekonomiku uvoľnila čerstvými peniazmi a likviditou. Ak nedôjde k niekoľkým menším zvýšeniam a zníženiam, Fed počas roku 2010 udržiaval nízke úrokové sadzby, zatiaľ čo ostatné centrálne banky stanovovali sadzby, ktoré boli v skutočnosti záporné. Jednoducho povedané, vytvorilo takmer dokonalé prostredie pre špekulatívne aktíva, ktoré sa v priebehu rokov tešili mimoriadnej obľube.

Je zvláštnou okolnosťou, že len dva týždne po tom, čo Fed prvýkrát znížil úrokové sadzby na nulu, vstúpilo na trh najšpekulatívnejšie aktívum éry, bitcoin, v dôsledku ťažby prvého bloku 3. januára 2009. do značnej miery v prípade, že dátum ťažby prvého bloku Bitcoin sa takmer zhodovalo s tým, že Fed stanovil nulové sadzby a začal kvantitatívne uvoľňovanie. Tieto podmienky však mali veľký význam, pretože práve vďaka nim si najskôr bitcoin, a potom kryptomeny ako také, pomaly, ale isto získavali obľubu medzi retailovými investormi.

Dominancia retailových investorov

V prvom desaťročí svojej existencie, okrem individuálnych silných podporovateľov, kryptomeny zaujímali len málo, ak vôbec, inštitucionálnych investorov a finančných sprostredkovateľov. Zatiaľ čo finančné inštitúcie poskytli kryptomenám široký priestor, maloobchodná angažovanosť rástla exponenciálne, vďaka čomu sa stala kľúčovou obchodnou oblasťou pre retailových investorov spolu s meme akciami a inými preferovanými investíciami. r / wallstreetbets. Takmer nulové alebo dokonca záporné úrokové sadzby v niektorých krajinách ich priviedli k investičným aktívam, vrátane vysoko špekulatívnych trhov, ako sú kryptomeny, aby možno dosiahli určitú návratnosť kapitálu v čase, keď úrokové sadzby negenerovali žiadne výnosy.

Absencia inštitúcií a častý strach, že niečo zmeškáme (tzv. strach z-missing-out, FOMO) viedli k prílišnej volatilite a rôznym špekulatívnym bublinám, napr. v rokoch 2017 a 2021, čo spôsobilo, že ceny nasledujúcich kryptomien bez akéhokoľvek opodstatnenia vyleteli do nebies, po čom nasledoval kolaps. Táto volatilita pravdepodobne ešte viac presvedčila inštitúcie, že by ste sa mali držať ďalej od kryptomien.

Skvelý obchod pre maloobchodný segment

Obsluhovanie investičných potrieb maloobchodníkov s kryptomenami bolo mimoriadne lukratívnym biznisom pre burzy, ktoré ako prvé začali pôsobiť v tejto oblasti. V skutočnosti je väčšina príjmov Coinbase produktom maloobchodného obchodovania, hoci spoločnosť má rôzne ďalšie zdroje príjmov, ako sú staking, úrokové výnosy, obchodná brána, vývojárske nástroje a inštitucionálne obchodovanie a správcovstvo. V prípade spoločnosti Robin Hood – broker s nulovou províziou – maloobchodné obchodovanie s kryptomenami síce neprináša taký zisk ako v prípade Coinbase, no stále ide o významnú časť príjmov spoločnosti, najmä ak vezmeme do úvahy, že ponúka aj obchodovanie s inými aktívami, ako sú akcie alebo opcie . To podčiarkuje, že predajcovia, nie inštitúcie, držia krypto maklérov nad vodou.

Zdroj: Coinbase Global, Inc. a kapitálová skupina Saxo

Zdroj: Robinhood Markets, Inc. a kapitálová skupina Saxo

Prežije maloobchod nárast úrokových sadzieb a koniec likvidity?

V roku 2022 sa makroekonomické prostredie rýchlo zmenilo z takmer dokonalého prostredia pre špekulatívne aktíva vďaka likvidite spôsobenej pandémiou na úplný opak. Aby potlačil prudko rastúcu infláciu, Federálny rezervný systém zvýšil úrokové sadzby z takmer nuly na viac ako 4 % za menej ako rok a centrálne banky po celom svete ich nasledovali. Aby toho nebolo málo, Fed začal s kvantitatívnym sprísňovaním, aby znížil likviditu na trhoch znížením svojej súvahy.

Zvýšenie sadzieb v roku 2022 znížilo likviditu a ešte viac zhoršilo situáciu na špekulatívnych trhoch, ktoré sa tešili najväčšej obľube v roku 2021. Keď sa na to spätne pozrieme, začiatkom roku 2021 začali retailovým investorom dochádzať nové prostriedky vo forme „bezplatných“ fiškálnych stimulov z obdobia pandémie, ktoré mohli investovať do kryptomien. Všimnite si napríklad, že bitcoiny a iné kryptomenové aktíva prvýkrát dosiahli významný vrchol v priebehu týždňov od vyplatenia poslednej a najväčšej americkej stimulačnej kontroly, po ktorej nasledovala zvýšená volatilita spôsobujúca vyhorenie mnohých investorov do kryptomien.

V tomto bode, ak retailoví investori budú pokračovať v sťahovaní kapitálu z maklérskych spoločností, kryptomenový trh bude pravdepodobne najviac zasiahnutý, pretože kryptomeny nikdy nefungovali v takom makroekonomickom prostredí a profesionálni a inštitucionálni investori sa na ňom len málo podieľajú. Podľa nášho názoru je nepravdepodobné, že by sa drobní investori stiahli z trhu tak rýchlo, vzhľadom na to, že dominantná mladšia generácia retailových investorov do kryptomien sa musí najskôr zbaviť svojho takmer pätnásťročného presvedčenia, že peniaze sú lacné. Ak zostane likvidita obmedzená kvôli boju centrálnych bánk s infláciou, zrúti sa tak model dominancie retailových investorov, ktorý drží trh s kryptomenami nad vodou, ako aj model maximalizácie ekonomickej situácie maklérmi kryptomien.

Od detailu k inštitúcii

Za posledných niekoľko rokov obhajcovia kryptomien predpovedali, že na tomto trhu je bezprostredná vážna účasť inštitucionálnych investorov. Napriek postoju „nedotýkajte sa!“, ktorý do roku 2020 vo veľkej miere prejavovali inštitucionálni investori ku kryptomenám, sa niektoré etablované inštitúcie rozhodli vstúpiť do tejto oblasti opatrne, obchodujú s kryptomenami samy, ponúkajú ich klientom a v niektorých prípadoch aj priamo vykonávajú rôzne typy transakcií. na reťazi. Aj keď je to krok správnym smerom, inštitucionálne zapojenie do kryptomien je relatívne skromné ​​a stále relatívne málo inštitúcií robí takýto krok. Preto je nepravdepodobné, že by masívny prílev inštitucionálnych investorov v blízkej budúcnosti vykompenzoval odliv retailových investorov, najmä v prípade menších a menej likvidných kryptomien.

Napriek tomu môže pokles maloobchodnej aktivity viesť trh k menej špekulatívnemu, ale z dlhodobého hľadiska robustnejšiemu a udržateľnejšiemu modelu, hoci väčšina kryptomien nemusí očistu špekulatívnych aktivít prežiť. Aby takýto udržateľný model vznikol a aby sa trhu v budúcnosti darilo, kryptomeny sa musia vrátiť ku svojim koreňom, ponúkajúc jedinečné prípady decentralizovaného použitia a dozrieť na ekonomicky udržateľnejšie aktíva. V druhom prípade minulý rok ukázal, že kryptomeny môžu byť ekonomicky udržateľným majetkom tým, že po prechode siete vytvárajú výnosy podobné dividendám. Ethereum od proof-of-work k proof-of-stake. V priebehu tejto transformácie sieť drasticky znížila svoje vydávanie nového etheru a teraz ponúka držiteľom odmenu až 7 % ročne výmenou za overenie transakcií, ale bez zvýšenia ponuky, pretože táto odmena je v podstate financovaná z transakčných poplatkov. Dúfajme, že ďalšie kryptomeny a tokeny budú nasledovať vedenie siete Ethereum a stanú sa ekonomicky udržateľnejšími aktívami, vďaka čomu bude celá oblasť menej špekulatívna.

O autorovi

Mads Eberhardt, analytik trhu kryptomien, Sax Banka. Analytik trhu kryptomien v Saxo Bank. Skúsenosti získal ako obchodník v Bitcoin Suisse AG a zakladateľ http://BetterCoins.dk (webovú stránku prevzala Coinify).