Čierne mraky nad USA! Ekonómovia predpovedajú hlbokú recesiu

Ešte pred pár týždňami boli ekonómovia presvedčení, že globálna ekonomika napreduje. Teraz predpovedajú, že príde hlboká recesia – ako dominový efekt kolapsu niekoľkých veľkých bánk, od Silicon Valley Bank po Signature Bank, ako aj chaotickej implózie. Credit Suisse.

Bankové krízy sa takmer nikdy nevyriešia v priebehu týždňov či mesiacov. Ich následky môžu trvať roky, ak nie desaťročia, čím spustia reťaz udalostí. Obchodníci sú preto presvedčení, že nedávne udalosti sú len špičkou ľadovca. Existujú presvedčivé dôkazy, že globálna banková kríza bola spustená ako priamy dôsledok prudko stúpajúcich úrokových sadzieb a rizík likvidity. Táto kríza by sa však mohla ešte prehĺbiť, keďže sa rýchlo mení na „globálnu úverovú krízu“.

Toto môže byť len začiatok!

Sme ešte len v počiatočnom štádiu, takže škála možností je podľa vývoja situácie široká. V USA, aj keď sa zdá, že problém je zatiaľ pod kontrolou, úplné účinky nedávnych udalostí sa ešte len prejavia. Banky už predtým výrazne sprísnili úverové štandardy (úpravou podmienok čerpania úverov, veľkosti úverových liniek, maximálnych lehôt splatnosti a pod.).

Teraz existuje riziko, že podmienky poskytovania úverov sa ešte viac sprísnia, keďže malým a regionálnym bankám sa zmenšuje ich vkladová základňa a regulačné orgány zistia, že musia zaujať proaktívnejší prístup, vďaka čomu budú banky ešte opatrnejšie.

Malé banky (menej ako 250 miliárd USD v aktívach) predstavujú 43 % všetkých pôžičiek komerčných bánk v USA, oproti 30 % v roku 2008, čím sa zvyšuje ich význam pre americkú ekonomiku. Ak sa stiahnu, je nepravdepodobné, že veľké banky budú schopné túto prázdnotu úplne vyplniť. Okrem toho malé banky tvoria viac ako dve tretiny všetkých nesplácaných úverov CRE a viac ako jednu tretinu všetkých nesplácaných úverov na bývanie. Ak sa pokles cien týchto aktív zrýchli, bilančná pozícia malých a regionálnych bánk môže vyzerať ešte napätejšie, čo ešte viac znásobí turbulencie.

Smerujeme do úverovej krízy?

Pre USA je najzrejmejším ukazovateľom, ktorý treba sledovať, prieskum medzi seniormi v oblasti úverov Federálny rezervný systém, ale existujú aj iné čísla, ako napríklad index malých podnikov Národnej federácie nezávislých podnikov. Tento index zahŕňa zložku s názvom „dostupnosť úveru v porovnaní s obdobím pred 3 mesiacmi“ a „očakávané úverové podmienky počas nasledujúcich 3 mesiacov“. Toto sa začína nesmelo zhoršovať. K dispozícii sú aj mesačné údaje o úveroch obchodným a priemyselným podnikom a tie vo februári medzimesačne klesli, čo bol prvý mesačný pokles od septembra 2021. Je pravda, že stále ide o medziročný nárast o 12 % a 20 % oproti úrovniam z roku 2019, no je to niečo, čo budeme veľmi pozorne sledovať. Na strane spotrebiteľov vieme, že žiadosti o hypotéku na bývanie klesli o viac ako polovicu.

Údaje o spotrebiteľských úveroch sú stále dosť teplé, ale rastúce miery nesplácania úverov na autá sú signálom, že nie je všetko v poriadku. Nedávne údaje o spotrebiteľskom sentimente naznačujú, že chuť kupovať „veľké veci“, ako sú autá, domácnosti a domáce spotrebiče, klesá, takže by sme mohli očakávať spomalenie tempa spotrebných úverov, najmä ak sa domácnosti obávajú, že ich úspory nie sú bezpečné.

Všetko je v rukách Fedu

Centrálne banky takmer jednomyseľne prijali mantru, že k finančnej stabilite a menovej politike možno pristupovať nezávisle a že tvorcovia politík majú rôzne nástroje na riešenie problémov. Je pravda, že inštitúcie ako Federálny rezervný systém a Európska centrálna banka sa stali agilnejšími pri vytváraní a implementácii nástrojov na odblokovanie konkrétnych oblastí finančného systému, čoho príkladom bolo v marci 2020, keď zmiernili výzvy, ktorým čelia fondy peňažného trhu. Centrálne banky, vrátane predovšetkým Fedu, začali rýchlo zavádzať nové programy reagujúce na aktuálne problémy trhu. Rozdiel medzi súčasnými a predchádzajúcimi epizódami trhového stresu je však v tom, že hlavnou príčinou je samotné prostredie vyšších úrokových sadzieb. A to v konečnom dôsledku sťažuje oddelenie otázok finančnej stability od budúcich rozhodnutí menovej politiky. Ako po marcovom rozhodnutí spomenul predseda Fedu Powell FOMC o sadzbách by sprísnenie úverových podmienok a pokles bankových úverov malo podobný efekt ako zvyšovanie sadzieb.

V podstate to znamená, že centrálne banky budú pozorne sledovať, či sa finančné podmienky už sprísnili, keďže banky sú v dôsledku súčasných turbulencií opatrnejšie. Ak je to tak, maximálne úrokové sadzby centrálnej banky môžu byť dosiahnuté skôr, pretože komerčné banky to robia za nich. V USA vyššie náklady na pôžičky a menší prístup k úverom znamenajú väčšiu šancu na tvrdé pristátie pre americkú ekonomiku. To zase pomôže znížiť infláciu rýchlejšie, ako by to bolo inak. Konsenzus očakávaní analytikov v Bloomberg naznačuje, že inflácia zostala v marci stabilná na úrovni okolo 6 % v prípade hlavných údajov a okolo 5,5 % v prípade základných údajov s miernym zlepšením na mesačnej báze v prípade oboch údajov.

Vieme však, že dráha inflácie je ohrozená, pretože OPEC aktívne bojuje s poklesom cien ropy, ktorý bude mať v najbližších mesiacoch vplyv na rast inflácie. Barel ropy od druhej polovice marca vyskočil takmer o 30 % – keďže energetickí investori bagatelizovali bankové napätie a OPEC znížil produkciu o viac ako milión barelov denne. Dobrou správou je, že ropná rally sa skončí okolo 80 USD/82 USD, keďže sú slabé ekonomické údaje a rastúce obavy recesia pravdepodobne poskytne solídny odpor rally OPEC. Včera zverejnený pokles zásob ropy v USA o 3,7 milióna barelov sotva našiel kupcov nad úrovňou 80 dolárov. Je teda pravdepodobné, že barel by sa mohol krátkodobo vrátiť na 75/76 USD.

Zatiaľ čo holubičie centrálne banky sa počas COVID-19 spočiatku pomaly vzďaľovali od „predbežných“ inflačných prognóz, niečo podobné môže platiť o inflačných jastraboch dnes. Nedávny vývoj pravdepodobne spôsobí, že tvorcovia politík budú hlasnejšie hovoriť o čoraz väčšom vzájomnom riziku pre rast, keď úrokové sadzby rastú.

Čo sa týka Fedu, v máji je možné konečné zvýšenie o 25 bp, čím sa rozsah úrokových sadzieb dostane na 5-5,25 %. S rastúcim rizikom tvrdého pristátia, ktoré by malo ovplyvniť infláciu, sa očakáva, že Fed vo štvrtom štvrťroku zníži sadzby o približne 100 bps. Cieľová sadzba Fedu by sa teda pohybovala v rozmedzí 4,00-4,25 %. Potom v roku 2024 sa sadzby posunú smerom k 3 %.