Americké štátne dlhopisy sa stali najhorším aktívom

Posledné stretnutie Federálny rezervný systém sa dá opísať rôznymi spôsobmi, no pre finančný trh rozhodne nebol bezvýznamný. Jerome Powell je stále presvedčený, že inflácie bude mať dočasný charakter, malo by to spôsobiť paniku na trhu, keďže tomu absolútne nič nenasvedčuje. Naopak, nadmerne predimenzovaná súvaha Fedu a bezprecedentné množstvo fiškálnych stimulov naznačujú, že je potrebné očakávať ďalší vplyv inflačných síl.

Možno v tejto chvíli vyjde môj vek, ale treba tu spomenúť Miltona Friedmana a jeho prístup k menovej politike a inflácii. Podľa tohto neslávne známeho ekonóma inflácia je vždy peňažný java účinky menovej politiky sa prejavujú s oneskorením. Preto infláciu spustí exponenciálny nárast všeobecne chápanej peňažnej zásoby, ktorú pozorujeme od začiatku pandémie Covid-19. Oneskorenie reakcie menovej politiky však môže spôsobiť, že centrálna banka urobí politickú chybu, za ktorú trh tvrdo zaplatí.

O autorovi

Althea Spinozzi, marketingová manažérka, Saxo Bank. Pridala sa ku skupine Saxo Bank v roku 2017. Althea vykonáva výskum nástrojov s pevným príjmom a spolupracuje priamo s klientmi, aby im pomohla vybrať dlhopisy a obchodovať s nimi. Vďaka svojim odborným znalostiam v oblasti dlhového financovania sa zameriava najmä na vysoko výnosové a podnikové dlhopisy s atraktívnym pomerom rizika k výnosu.

V nedávnej histórii sa centrálne banky dopustili politických chýb, ktoré nakoniec viedli k tzv veľká recesia. Príliš akomodačná menová politika v Spojených štátoch aj v Európe vytvorila makroekonomické nerovnováhy, ktoré vyvrcholili globálnou finančnou krízou v rokoch 2007-2008. Makroekonomické riziká spojené s takouto akomodatívnou politikou boli potom ignorované. Dnes je situácia analogická. Ocenenia akcií sú prekvapivo vysoké a akciový trh zaznamenáva nové rekordy každý druhý týždeň. Vysoké valuácie však neodrážajú zhoršenie podnikových dlhopisov v dôsledku prudkého nárastu dlhu.

Súčasné ekonomické prostredie je náročné nielen preto, že aktíva sú vystavené väčšiemu riziku ako predtým a ich cena sa zvýšila. Prvýkrát v histórii nie sú na trhu žiadne bezpečné prístavy. Úrokové sadzby zostávajú extrémne nízke, neponúkajú žiadnu ochranu v prípade nárastu inflácie (skutočné úrokové sadzby sú záporné) a žiadny osobitný potenciál rastu v prípade krachu trhu (výnosy ministerstva financií USA neklesnú pod nulu).

Skontrolovať to: Ako investovať do zmlúv na štátne dlhopisy? [Sprievodca]

Je preto ľahké pochopiť situáciu v tabuľke nižšie. Od začiatku tohto roka sú jedinými aktívami, ktoré generujú kladný výnos, vysoko výnosové podnikové dlhopisy a štátne dlhopisy chránené pred infláciou (Štátna pokladnica – cenné papiere chránené pred infláciou, TIPY). prečo? Jedinou možnosťou pre investorov do dlhopisov je uchýliť sa medzi najrizikovejšie aktíva. Nekvalitné dlhopisy sú jediné, ktoré ponúkajú dostatočnú ziskovosť na to, aby poskytli nárazník proti inflačným tlakom. TIPS zároveň pôsobí ako poistka proti inflácii.

Vyhnite sa americkým štátnym dlhopisom 

Jerome Powell výrazne vystavil americké štátne dlhopisy riziku tým, že ponechal menovú politiku nezmenenú a mierne zlepšil ekonomický výhľad. Keď sa ekonomika zlepší a inflačné tlaky sa zvýšia, výnosy amerických štátnych dlhopisov budú naďalej rásť. Podľa nášho názoru môže výnos desaťročných amerických štátnych dlhopisov do leta dosiahnuť 2 %. Tieto cenné papiere budú na tejto úrovni čeliť silnému odporu. Otázka znie: čo sa stane na úrovni 2%? Príde krach na burze alebo trh prežije tento rast? V prípade výrazného poklesu akcií môžu výnosy amerických cenných papierov klesnúť pod ich bod obratu. Je však pravdepodobnejšie, že vďaka korekcii sa budú makroekonomické podmienky naďalej zlepšovať, čo bude ďalej tlačiť na rast výnosov.

V tomto kontexte nemá zmysel držať sa amerických štátnych dlhopisov. Aj keď výnosy desaťročných štátnych dlhopisov klesnú pod 1 %, potenciál rastu bude obmedzený, keďže Fed opakovane vyhlásil, že nemieni tolerovať politiku negatívnych úrokových sadzieb. Potenciál poklesu je však neobmedzený, keďže výnosy môžu vzrásť výrazne nad 2 % v závislosti od inflačných očakávaní. 

Sledujte hospodárske oživenie

Podľa nášho názoru bude oblasť amerických vysoko výnosových podnikových dlhopisov lepšou voľbou ako dlhopisy rozvíjajúcich sa trhov, keďže prvá z nich bude viac súvisieť s ekonomickým oživením. Okrem toho nevyžiadané podnikové dlhopisy ponúkajú výrazne vyššie výnosy ako štátne dlhopisy rozvíjajúcich sa trhov. V skutočnosti podnikové dlhopisy s vysokým výnosom ponúkajú výnos 4 % s dobou trvania kratšou ako štyri roky. Na dosiahnutie rovnakého výnosu zo štátnych dlhopisov rozvíjajúcich sa trhov by bolo potrebné predĺžiť duráciu na osem rokov, čím by sa portfólio ešte viac vystavilo úrokovému riziku.

Všetky tieto aktíva nesú riziko. V skutočnosti sa pákový efekt tak v podnikovom sektore, ako aj v krajinách rozvíjajúcich sa trhov zvyšuje. Preto je potrebné starostlivo vyberať investície a predpokladať, že dlh bude držaný až do jeho splatenia. Cieľom je zabezpečiť dostatočne vysokú ziskovosť a vyhnúť sa možným insolvenciám. Tieto aktíva by však mali byť nadhodnotené, keďže výnosy štátnych dlhopisov rastú.