Vitajte späť v 70. rokoch XNUMX. storočia „Pomperipossa vo svete peňazí“

V roku 1976 bola Astrid Lindgrenovej, autorke slávnej Pipi Dlhej Pančuchy, švédskou vládou účtovaná marginálna daňová sadzba vo výške 102 %. Spisovateľ ako odpoveď vydal satirickú rozprávku s veľavravným názvom "Pomperipossa vo svete peňazí". Nielenže to vyvolalo ohnivú diskusiu, ale viedlo to aj k veľkej porážke sociálnych demokratov v parlamentných voľbách v tom istom roku – prvýkrát po 44 rokoch stratili moc.

Spomínam si na tento príbeh, pretože hlavným argumentom Astrid Lindgrenovej vláde bolo, že vláda, ktorá sa snažila nielen zdaniť spisovateľku, ale aj rozhodovať o všetkom, čo sa jej týkalo, prekročila limity. Aby som citoval Pomperipossa: "102%, to je úplne nemožné." Posledné dva mesiace podľa mňa ukázali, že všetko – doslova čokoľvek – je možné.

O autorovi

Steen Jakobsen, hlavný ekonóm a CIO Saxo Bank. Dvstúpil do Saxo v roku 2000. Ako CIO sa zameriava na rozvoj stratégie alokácie aktív a analýzu celkovej makroekonomickej a politickej situácie. Ako vedúci tímu SaxoStrats, interného expertného tímu Saxo Bank, je zodpovedný za celý výskum vrátane štvrťročných prognóz a bol zakladateľom známych poburujúcich prognóz Saxo Bank. Pred pripojením Saxo Bank pracoval so Swiss Bank Corp, Citibank, Chase Manhattan, UBS a bol globálnym šéfom obchodu, meny a opcií v Christianii (teraz Nordea). Jakobsenov prístup k obchodovaniu a investovaniu je podnetný a nebojí sa vzoprieť sa konsenzu. To často vyvoláva diskusiu medzi globálnou trhovou komunitou. Jakobsen a jeho tím na dennej báze vykonávajú prieskum v rôznych triedach aktív, ktorý pokrýva hlavný makroekonomický vývoj, pohyby na trhu, politický vývoj a politiku centrálnej banky. S viac ako 30-ročnými skúsenosťami je Jakobsen pravidelným hosťom na CNBC a Bloomberg News.

Obrovské peňažné riziko

V posledných mesiacoch sme boli svedkami odklonu od myšlienky úsporných opatrení, straty nezávislosti centrálnej banky, opustenia fiškálnych pravidiel EÚ, neobmedzeného kvantitatívneho uvoľňovania na celom svete, výbuchu súvahy Fedu s cieľom zachrániť Wall Street a vysokých -rizikové korporátne dlhopisy, o niečo menej efektívna alokácia miliárd dolárov na záchranu obyčajných občanov, zavádzajúca cez zadné dvierka univerzálny základný príjem (dotácie), Moderná menová teória (speňaženie vládneho dlhu expanziou zostatku centrálnej banky listy). Američan podnikol najagresívnejší zákrok Federálny rezervný systém na čele s Powellom, rozsiahle otvorenie swapových liniek svetovým centrálnym bankám a – ako súčasť jedného z najkreatívnejších prístupov – porušenie zákona o federálnych rezervách použitím špeciálnych účelových nástrojov (áno, je to tak) "Držte všetkých spolu".

Udržať všetkých v poriadku predstavuje obrovský morálny hazard, pretože sa vzďaľujeme nielen od zisťovania cien, ale aj od celého trhového hospodárstva. Tento druh pomoci by mohol dostať predstavenstvá leteckých spoločností, ktoré vo svojich súvahách nenechali žiadnu hotovosť a ktoré si medzi sebou rozdelili stovky miliónov akcií v opciách, čím by tieto súvahy vyčistili prostredníctvom rozsiahlych programov spätného odkúpenia akcií. Ďalším príkladom je IBM, ktorá za posledných desať rokov minula 157 miliárd dolárov na akcie, no v súčasnosti má trhovú kapitalizáciu 102 miliárd dolárov. Možno by sme sa mali obrátiť na iného škandinávskeho spisovateľa – Dána HC Andersena a jeho rozprávku „Cisárove nové šaty“, aby sme úplne pochopili, čo sa deje.

Neobmedzená podpora v akejkoľvek forme a forme znamená, že teraz máme paradigmy a obchodné modely, ktoré by nemali byť možné: záporné úrokové sadzby, platenie dlžníkov za pôžičky a dokonca záporné ceny ropy alebo platiacim kupujúcim za používanie fosílnych palív. Mohol by som sa pokúsiť vysvetliť, prečo je to tak, ale táto úloha je jednoducho zdrvujúca, pretože to jednoducho nedáva zmysel. Prirodzene, možno by som bol v pokušení podať vysvetlenie v podobe „hovoriacej hlavy“, no trhové prostredie je na svete jednoducho príliš nezmysel na to, aby ho bolo možné pochopiť.

Je však jasné, že tak negatívne výnosy, ako aj negatívne ceny ropy sú funkciou „Pomperipossa vo svete peňazí“ – prekročenia hraníc vládami a centrálnymi bankami. Vlády nahradili trhy v stanovovaní cien, a tým aj ponuky a dopytu. Ropa sa stala príliš lacnou – a dočasne sa zmenila na zápornú kvôli výhodám dotácií producentov ropy a nesprávnym investíciám vedúcim k nízkym úrokovým sadzbám. V dôsledku tejto „podpory“ marginálni aktéri produkovali ropu, hoci si neuvedomovali pozitívne peňažné toky, a to ani v čase, keď boli ceny ropy oveľa vyššie. Zjednodušene povedané: ceny ropy sa teraz tiež dostali na nulu a okrem toho, ako mi tento týždeň povedal môj kolega Mark Voller, máme teraz „likvidné, ale nesolventné spoločnosti“, ktoré pôsobia vo všetkých sektoroch, no najmä v odvetviach s veľkým počtom miest, rozsiahlych investícií a strategického významu. Vitajte vo svete peňazí!

Cestovanie v čase

Začiatkom 70. rokov bola vláda aj dolár silná; po tom, čo sa Nixon v roku 1971 odklonil od zlatého štandardu, sa americká mena znehodnotila, inflácia a nezamestnanosť vzrástli. Desaťročie bolo poznačené obmedzením ponuky a terorizmom. V geopolitickej oblasti sa EÚ rozšírila a Čína sa otvorila. Prvýkrát bola pozornosť venovaná aj environmentálnej politike.

A teraz? Podľa môjho názoru sme sa za posledných 50 rokov dostali do uzavretého kruhu a nič sme sa nenaučili. Prvý Deň Zeme bol presne pred 50 rokmi; životné prostredie dnes zápasí s ešte väčšími problémami vo vzťahu k nášmu antropocentrickému pohľadu; Čína môže byť „odrezaná“; USD je veľmi silný a naďalej zostáva globálnym štandardom rezerv – štandardom, z ktorého sa svet zúfalo potrebuje oslobodiť, keďže Fed a vláda USA sa rozhodli zaplatiť každému držiteľovi amerického dlhu jeho reverz za tlačenie peňazí. Počet členských krajín EÚ kulminoval a pravdepodobne opäť klesne (kto bude prvý? Maďarsko? Taliansko?).

Inflácia zostáva sklamaním napriek zúfalému pokusu „zasiahnuť 2 %. Prekážky a deštrukcia skutočného kapitálu v dôsledku súčasnej krízy spolu s neobmedzenými výdavkami a dotáciami na udržanie všetkých v poriadku však povedú v nasledujúcich dvoch rokoch k triumfálnemu návratu inflácie. V Spojených štátoch je nezamestnanosť na úrovni 20 % alebo dokonca vyššia – a nakoniec bude klesať, no na túto „nepríjemnosť“ tu a teraz dopláca viac ako 100 miliónov amerických rodín a programy typu univerzálneho základného príjmu budú fungovať relatívne podobne ako v minulosti. odbory, čo núti firmy zvyšovať náklady na prácu pri hľadaní kandidátov na akúkoľvek prácu. Skrátka – vitajte späť v 70. rokoch minulého storočia

Viac ako analógie so 70. rokmi ma však znepokojuje, že ostatné aspekty našej situácie pripomínajú obdobie po prvej svetovej vojne. Bolo to naposledy, čo sme museli riešiť skutočne masívne bankroty krajín. Tentoraz už Ekvádor vyhlásil bankrot, africké krajiny dostali osemmesačné moratórium a Argentína vyhlásila svoje vlastné moratórium, čím poslala veriteľov preč bez ničoho. Na Blízkom východe Omán a Bahrajn de facto prerušili trh s dlhopismi a ceny ich úverových swapov (poistenia proti bankrotu) naďalej rastú.

Na pochopenie skutočných účinkov dlhu a potenciálne nedobytného dlhu odporúčam článok o tom, ako len pred niekoľkými rokmi Británia splatila zvyšok dlhu, ktorý v tom čase narobila; Nemecku sa to v roku 2010 podarilo a Spojené štáty naďalej „držia všetkých pohromade“ (hoci som presvedčený, že Fed je pripravený vytlačiť nejaké peniaze, aby v tomto smere pomohol).

Dve nižšie uvedené tabuľky sú prevzaté z článku Carmen Reinhartovej a Christopha Trebescha z 21. októbra 2014. Odpustenie štátneho dlhu a jeho dôsledky: 1930., 1990. roky XNUMX. storočia, budúcnosť?

Pozrime sa na nevyhnutné zrušenie dlhu v 30. rokoch: pomer odpustenia dlhu k HDP pre Francúzsko je 52 %, Veľkú Britániu – takmer 25 %, Taliansko – 36 % a Grécko – 43 %.

„Brífing“ o dlhovej kríze

Talianske štátne dlhopisy BTP sledujeme ako indikátor predpokladu, že EÚ bude držať. Trh BTP vysiela varovné signály napriek tomu, že väčšina talianskeho dlhu je v rukách Talianov; čoskoro však môžeme čeliť situácii, keď členstvo v obchodnom klube EÚ už nebude mať zmysel, nebude obchodovateľný tovar a starý dlh bude denominovaný v mene, ktorú Taliansko nemôže priamo kontrolovať. Navyše, ak kríza COVID-19 nie je ideálnym časom na to, aby Európa konala solidárne, kedy nastane ten moment?

Predovšetkým však skutočnou príčinou dlhovej krízy nie je krach medzinárodnej spolupráce, ale skutočnosť, že vlády a centrálne banky tentoraz zašli pri záchrane sveta peňazí priďaleko.

Pamätajte, že integrita vládneho financovania spočíva len na jednej veci: na neobmedzenej schopnosti vlády zdaňovať podniky a občanov. Nasledujúcich desať rokov bude situácia podobná ako v 70. rokoch: zvyšovanie štátneho vlastníctva podnikov, diktovanie obchodných a manažérskych rozhodnutí, znižovanie návratnosti vloženého kapitálu, ale aj oveľa vyššie zdanenie – predovšetkým technologických firiem, a potom aj iných podniky a finančné príjmy. Zvýši sa DPH, dedičské dane a dane z nehnuteľností. Deficity sa zvýšia, ale tentoraz to bude menej nákladné kvôli novému odvážnemu svetu Yield Curve Control, ktorý udrží vládne financovanie umelo lacné a devalvuje minulé dlhy, keďže inflácia výrazne prevyšuje referenčné sadzby. Toto je de facto definícia finančnej represie a povedie k obrovskému boomu na trhu nehnuteľností, strojov a zariadení. Nie je to tiež nič nové – Fed mal za úlohu kontrolovať výnosovú krivku po druhej svetovej vojne, aby devalvoval americké štátne dlhopisy používané na splácanie vojnových výdavkov.

Pripravme sa na to, že svet sa rýchlo posúva do bodu, kedy neexistuje žiadne zisťovanie cien, pozitívne aj negatívne riziká sú garantované jedným subjektom, dane sú vyššie a spoločnosť prechádza obrovskými zmenami. To si vyžaduje rekalibráciu konceptu „dobrého života“, na ktorý sme už zvyknutí.

Astrid Lindgrenová zmenila vládu; Osobne som presvedčený, že prekračovanie hraníc a vláda 70. rokov skončia rovnako, ale najprv musí zlyhať táto politická reakcia. Niečo sa môžeme naučiť len zlyhaním. Toto nás učili v 20., 30., 70. rokoch a nedávno v rokoch 2007-2020.