Svet nevyvážený, nakláňajúci sa z jedného extrému do druhého

Pandémia spustila tri kľúčové makroekonomické impulzy: globálny dopytový šok, globálny ponukový šok a vojnu o ropu, ktorá stlačila ceny na niekoľkoročné minimá. Posledná udalosť povedie k značnému zničeniu kapitálu a veľmi skoro k štrukturálnej nezamestnanosti.

Za 30 rokov práce v tejto profesii som ešte nevidel, že by ekonomika zasiahla tri rany naraz. Ešte raz si spomínam na rok 2008, keď malé udalosti ako zatvorenie vysoko výnosového fondu zo strany BNP Paribas, zatvorenie podielových listov hedžového fondu zo strany Bear Stearns v roku 2007 a napokon – bankrot Lehman Brothers, ktorý vyústil do nervózneho , systémový krach na trhoch, rovnako rýchlo poškodil základy ekonomiky.

Investície boli v tom čase mimoriadne náročné a bolo ťažké pochopiť celkový obraz ekonomických dôsledkov. Súčasné udalosti už na niektorých trhoch zatienili chaos z roku 2008 a my sme sa nečakane ocitli vo svete, kde niektoré trhy môžu získať a stratiť viac za deň ako za celý rok. V tom istom týždni môže byť býčí trh a medvedí trh. Správanie trhov v tomto roku je úplne bezprecedentné a ukazuje nedostatok likvidity na trhoch po tomto trojitom šoku.

Volatilita je najhoršou nočnou morou obchodníkov a tvorcov trhu: je to vtedy, keď sa ceny stanú „nespojité“ alebo vyskočia ako lietadlo v turbulentnom momente. Rozpätie ponuky a dopytu (ponuka / dopyt) z usporiadanej stopy 5-10, 6-11, 4-9 skoky zrazu z 5-10 na 25-35 a potom na predajnú cenu 45 - ale kde je nákupná cena? 70? 90? Toto je test pre obchodné systémy, ako sa vysporiadať s chaotickými vstupmi. Čo je však dôležitejšie, núti mnohých finančných investorov znižovať pákový efekt, keďže kolísanie ziskov a strát je príliš prudké a protistrany už spúšťajú lavínu maržových výziev.

V prostredí panického znižovania pákového efektu začína odznievať mantra „pravidlá hotovosti“. Fondy, banky, investori a dokonca aj spoločnosti zrazu zaznamenávajú nielen dramatický pokles aktív, ale aj šialené výkyvy v koreláciách portfólia a ziskov a strát.

Medzitým sa centrálne banky snažia rýchlo reagovať a ponúkajú „podporu“ vo forme zníženia sadzieb a injekcií likvidity. Ide o určitý druh pomoci pre spoločnosť alebo fond, ktorý zakladá časť svojho podnikania na úveroch, pretože znižuje budúce náklady na financovanie záväzkov. To však nepomáha cenám akcií ani úverom na strane aktív. Tu platí metafora „preplneného divadla s tesným výstupom“, kde každý predáva všetky druhy aktív na oddlženie. Tento výpredaj sa často týka majetku, ktorý nie je likvidný ani v danom období prosperita.

Tento cyklus je ešte horší ako ten predchádzajúci, keďže súčasná éra nízkych a negatívnych výnosov viedla k „honbe za ziskovosťou“, čo núti hráčov stále viac riskovať a investovať do extrémne nelikvidných finančných aktív ako napr. súkromný majetok alebo vysokorizikové podnikové dlhopisy.

Trhy sa stávajú najviac krehkými, keď sa zaoberajú nesúvislými cenovými štruktúrami. Šok, ktorý vidíme v 2021. štvrťroku, ovplyvní investičné prostredie a toleranciu rizika v roku 60. Zmení však aj model dlhodobého investovania z investície do dlhopisov/akcií 40/XNUMX – alebo podobnej parity rizika s pevným výnosom – na primerané zaistenie. prostredníctvom komodít (ochrana pred infláciou) a dlhodobá volatilita (ochrana proti fat-tailovej diskontnej akcii).

V takejto situácii sa investori ocitnú vo výhodnejšej pozícii. Rozšírený názor, že priestor na investovanie do aktív je obmedzený na kombinácie dlhopisov a akcií na najrizikovejšie XNUMX % akciové pozície, mal vždy svoje nevýhody, ale ilúzia bezpečnosti sa merala na základe výnosov, nie rizika. Práve teraz sa riziká môžu obrátiť proti nám.

Ekonomická prognóza

Trojitý úder globálnej ekonomike takmer zaručuje, že hospodársky rok 2020 je už stratený a politici by mali prijať všetky potrebné opatrenia na boj proti skutočnej globálnej recesii.

Politická odozva sa tradične spája so znižovaním ceny peňazí. Avšak, pretože nohy FED dosiahli nulu ešte pred začiatkom XNUMX. štvrťroka, všetky najväčšie svetové centrálne banky boli na rovnakej úrovni (a niektoré ešte nižšie, berúc do úvahy politiku záporných úrokových sadzieb). Potenciál menovej politiky je prinajlepšom obmedzený a v najhoršom prípade – priamo škodlivý pre schopnosť ekonomík reagovať – pretože nízky obeh peňazí znamená nižšiu infláciu, a teda nižší čistý dopyt po úveroch.

Teraz máme produkčnú medzeru, medzeru v ponuke a energetický sektor, ktorý sa snaží prežiť, pretože peňažný tok v roku 2020 vykazuje výrazné straty pre silných hráčov a bankrot pre najslabších výrobcov.

Trh je na pokraji a mohol by sa vymknúť spod kontroly, keďže kritické pôžičky vyschnú natoľko, že úrokové sadzby amerických hypoték stúpnu napriek prudkému poklesu výnosov amerických XNUMX-ročných štátnych dlhopisov. Inými slovami, trh sprísňuje úverové podmienky, aj keď sa Fed snaží uvoľniť svoju politiku znižovaním sadzieb.

Keďže centrálnym bankám došli nástroje, veríme, že sa približujeme k úplnej implementácii modernej monetárnej teórie (MMT), pričom politici prevezmú opraty úpadku centrálnych bánk a zvýšia výdavky bez obmedzení na vydávanie dlhov (tlač skutočných peňazí!) .

Prvým znakom tejto zmeny bol rozpočet Spojeného kráľovstva, ktorý bol vytvorený predtým, ako sa prejavili účinky koronavírusu. Zdá sa, že koncept zaplnenia medzery v dopyte vládou bol dokonca prijatý Nemeckom po Draghiho vyhlásení z roku 2012 („vynaložiť všetko potrebné úsilie“), v ktorom oznámil neobmedzenú podporu nemeckým podnikom, veľkým aj malým, prostredníctvom KfW, tj. , federálna rozvojová banka.

Paralely s Marshallovým plánom po druhej svetovej vojne, keď Spojené štáty poskytli neobmedzené úvery povojnovej Európe, aby vytvorili dopyt a pomohli obnoviť devastáciu kontinentu. V ekonómii máme Sayov zákon: predpoklad, že ponuka vytvára svoj vlastný dopyt. A práve to bude dobré riešenie, pretože bankrot prostredníctvom dlhovej deflácie a úverovej implózie neprichádza do úvahy. Vlády budú vytvárať peniaze spôsobmi, ktoré presahujú akékoľvek bilančné alebo mimosúvahové obmedzenia. Stojí za zmienku, že Nemecko na tento účel využilo vládnu agentúru, nie svoj rozpočet.

Je systém taký poškodený alebo narušený, že sa veci musia zhoršiť, kým sa to zlepší? Nechajte ostatných hľadať odpovede na túto otázku. Sme však presvedčení, že prijaté politické opatrenia po skončení roku 2020 spustia silné inflačné sily, ktoré môžu naznačovať aj riziko stagflácie.

Naše investície sa zamerajú na rozširovanie našich portfólií s dlhou infláciou a dlhou volatilitou. Éra nízkej volatility od globálnej finančnej krízy bola výsledkom finančnej represie a znižovania úrokových sadzieb centrálnymi bankami. Teraz sa táto éra skončila. Ocitli sme sa v prostredí ďalšieho zisťovania cien, čo znamená výrazne vyššiu volatilitu, čím sme očistili modely oceňovania súkromný majetok a ďalšie vysoko rizikové aktíva založené na nízkych úrokových sadzbách, intervenciách centrálnej banky a trochu naivnom predpoklade, že multiplikátory môžu stúpať donekonečna.

Globálna ekonomika sa stala financovaným supertankerom poháňaným úverom a nízkym úrokom. To sa chystalo Deflačný port, v dôsledku súčasnej krízy však musela čo najrýchlejšie – teda nie príliš rýchlo a more je rozbúrené – zmeniť kurz smerom k Port vysokej inflácie. Boom v rokoch 2009-2020, najdlhší v histórii, práve zomrel na koronavírus. Naše ekonomické a politické štruktúry sú medzitým najslabšie od 30. rokov minulého storočia.

Zapnite si pásy – bude to skutočné dobrodružstvo, aké za celý život nikto (snáď okrem tých najstarších z nás) nezažil.

Stiahnite si plnú verziu predpovedí Saxo Bank tu

zdroj: Steen Jakobsen, hlavný ekonóm a CIO Saxo Bank