Účinky koronavírusu: Tri scenáre a ako ich zahrať

Trhy majú tendenciu stabilizovať sa po týždni takmer bezprecedentného pogromu, najmä v prípade amerických akcií. Historici trhu počas nej použili údaje spred takmer sto rokov, aby našli moment rovnako prudkej korekcie. Hlavným vinníkom bolo vypuknutie epidémie koronavírusu, keď sa trh dostal do oblasti extrémnej neopatrnosti, pokiaľ ide o úverové riziko a volatilitu. Oveľa lepšie sa darilo surovinám, ktoré rýchlo ukázali negatívne dopady súčasnej situácie.

V tomto bode budú pre stabilizáciu kľúčové jasné signály o zadržaní epidémie a poklese počtu nových prípadov a rýchlosti šírenia koronavírusu. Jednoducho povedané, v globále sme túto úroveň ešte nedosiahli – v niektorých ohľadoch začína byť tento proces viditeľný v Číne, no z hľadiska trhovej kapitalizácie sú najdôležitejšie centrá v Európe a predovšetkým na najväčšom trhu z hľadiska kapitalizácie , Spojené štáty americké. Prirodzene, tento problém je globálny, ako si rozoberieme ďalej v tomto článku.

Nižšie uvádzame tri scenáre možného vývoja, zoskupené od najlepšieho po najhorší. Možno žiadna z nich nebude postupovať tak, ako popisujeme, takže majte na pamäti, že ide len o náčrt možných dôsledkov, ktorý má podnietiť úvahy a diskusiu o možnom vývoji – v žiadnom prípade nie prognóza! Vzhľadom na to, že podľa zodpovedných a triezvo uvažujúcich epidemiológov aj 40-70% ľudí na svete môže ochorieť, stojí za to si do hĺbky rozobrať, čo by to mohlo znamenať.

Bez ohľadu na vývoj udalostí, pri zvažovaní dopadu koronavírusu na naše životy a na naše peňaženky v najbližších týždňoch a mesiacoch by sa mali prijať dve základné priority – bezpečnosť z hľadiska pákového efektu a udržanie likvidity, keď a ak trh zažije významnú krízu alebo kolaps, pretože práve tu vznikajú najlepšie investičné príležitosti. Nie nadarmo má 89-ročný Warren Buffet nedávno rekordnú hotovosť.

Ešte jedna vec – je jasné, že centrálne banky a vlády sa pripravujú na zníženie úrokových sadzieb a prijímajú ďalšie opatrenia na posilnenie dôvery investorov. To by mohlo krátkodobo spôsobiť výrazné zvýšenie volatility a dokonca aj „výsavný“ boom. Naše scenáre neberú do úvahy túto fázu reakcie na vývoj, zameriavajú sa skôr na spodnú líniu a výkonnosť aktív na minimách, potom vo fáze obnovy a na metódy zaistenia investorov na samom začiatku a následne na pohľad pre príležitosti v príliš pesimistickom období oddlžovania trhu.

Napokon, bez ohľadu na to, ako sa situácia vyvinie, máme podozrenie, že odvrátenou stranou tejto krízy bude zrýchlenie tendencie k deglobalizácii, ktorá sa ukáže byť rovnako inflačná ako deflačný charakter globalizácie. Riziko takejto situácie sa objavilo po Trumpovom zavedení ciel a po patovej obchodnej situácii medzi USA a Čínou, čo viedlo len k neistému uvoľneniu. Konečné urovnanie čínsko-amerického obchodného konfliktu tiež predstavuje riziko bez ohľadu na to, či Trump bude vládnuť v inom volebnom období alebo nie. Koronavírus však zhoršil hrozbu rozkladu globálnych dodávateľských liniek v deglobalizujúcom sa svete, potrebu ďalšej redukcie a možno aj vertikálnej integrácie dodávateľských reťazcov. Zásadný posun v správaní možno očakávať, keďže korporácie zmenia svoj prístup k tomuto typu rizika. Takže aj keď sa priame účinky koronavírusu môžu ukázať ako klasické a deflačné, ohromujúce politické stimuly a deglobalizácia naznačujú, že sme okolo XNUMX-ročného minima svetových úrokových sadzieb.

Scenár č. 1: Optimistický – oneskorený odraz v tvare V

Najlepší scenár je naďalej spojený s globálnou technickou recesiou a ďalšími výraznými narušeniami v QXNUMX a QXNUMX, avšak počas tohto obdobia bude jasné, že karanténa dostatočne zamedzí šíreniu vírusu a hrozba sa časom začne znižovať. Zároveň výrazné zníženie sadzieb a rozsiahle fiškálne stimuly (a čo je najdôležitejšie, rozsiahle programy vyhovujúce dlžníkom) začnú ovplyvňovať celkový systém, čím sa zvýšia očakávania výrazného oživenia V koncom tohto roka. Jednou z kľúčových udalostí, ktorá by mohla zvýšiť pravdepodobnosť tohto scenára, by mohla byť správa o vývoji účinnej vakcíny a možnosti jej výroby v priebehu niekoľkých mesiacov – aj keď pravdepodobnosť v tomto smere nevieme posúdiť.

Hranie najoptimistickejšieho scenára:

• Dlhé pozície vo vysoko volatilných aktívach (put opcie na S&P - test 2 500), predajné opcie USD / JPY (test pod 100), krátke pozície v podnikových dlhopisoch (ETF: JNK a HYG), avšak s predpokladom vyberania ziskov v XNUMX. štvrťroku
• Dlhé pozície v drahých kovoch (20 %)
• Postupná rotácia k procyklickým surovinám a slabšie zásoby ťažobných a energetických spoločností v QXNUMX a QXNUMX
• Dlhé bezpečné treasury pozície s alokačnými obmedzeniami, keď sa desaťročný výnos v USA blíži k nule.
• Opatrné uzatváranie rizikových dlhodobých obchodov (dlhá pozícia v S&P call opciách atď.) s novými minimami a poklesom implikovanej volatility (divergencie).
• Prechod z 50 % dlhých pozícií vo fáze, keď trh trpí výraznými stratami a sentiment sa zhoršil na plnú dlhú pozíciu v rizikových aktívach až po správach, že na koronavíruse a na trhu nastal jasný prielom.
• Krátke pozície v USD v košovej transakcii (košík trade) (voči EM menám a rozvinutým trhom) po zlepšení sentimentu / správ

Scenár 2: Základná čiara – odraz v tvare U

Základný scenár predpokladá, že oficiálne karantény a sebaizolácia vo forme rozhodnutia odložiť výlety alebo všeobecné obmedzenie aktivity na verejných miestach povedú k násilnej recesii, ktorá sa nepodobá ničomu, čo sme videli od Veľkej hospodárskej krízy. Napriek hrdinskému úsiliu o implementáciu vhodných stimulov bude obnovenie skutočného podnikania pomalé v dôsledku významných prerušení spôsobených opakovanými epizódami, karanténnymi politikami a ľudským správaním. Po oživení v tomto scenári sa však prechod od deflačných obáv k inflačnejším výsledkom môže ukázať oveľa hlbšie ako v optimistickom scenári, keďže v dôsledku úverovej krízy dôjde k výrazným prerušeniam dodávok v energetickom sektore a iných sektoroch. v XNUMX. a XNUMX. štvrťroku teda po oživení dopyt a likvidita prudko zvýšia ceny, zatiaľ čo ponuka bude zaostávať.

Vo fáze oddlžovania:

• Long Put opčné pozície na Nasdaq 100 a S&P 500 – test dvestotýždňového kĺzavého priemeru dňa S&P 500 v okolí 2 650 - podobne 6 531 v prípade Nasdaq 100.
• Dlhé pozície v drahých kovoch (20%) počas celej tejto fázy - benefity vo forme bezpečnej investície a následne ako zabezpečenie proti inflácii
• Dlhé pozície JPY prostredníctvom predajných opcií USD / JPY a krátke pozície rozvíjajúcich sa trhov voči JPY

Vo fáze zrelého oddlžovania:

• Výber menej hodnotených mien rozvíjajúcich sa trhov po tom, čo centrálne banky zvýšili sadzby na ochranu meny
• Výber znehodnotených aktív súvisiacich s komoditami (baníctvo a energetika)
• Dlhé pozície v cyklických akciách výrobcov spotrebného tovaru (oživenie spotreby so zadržiavaným dopytom!)
• Zvýšenie alokácie striebra (kov na dvojaké použitie)
• Rotácia pri zhodnocovaní akcií v kontexte dlhodobých investícií, pretože pri raste inflácie získavajú výhodu
• Zvýšenie vašej krátkej expozície voči USD vo forme koša.

Scenár 3: Pesimistický – odraz v tvare L

Naozaj dúfame, že sa to nestane, ale najhorší scenár je, že svetový HDP zažije bezprecedentný pokles, ktorý nemá obdobu od Veľkej hospodárskej krízy v 30-tych rokoch minulého storočia, ak šírenie koronavírusu sťaží znášať karanténu a obavy z opätovného zamorenia. sa zvýši, čo znamená, že návrat k bežným aktivitám bude sprevádzať strach z ďalšieho prepuknutia epidémie. Negatívne efekty budú narastať, keďže pôvodné opatrenia centrálnych bánk a fiškálne stimuly sa nedostanú k MSP, ktoré budú nútené zastaviť alebo zastaviť činnosť, keďže úverové zdroje budú vysychať. Špirála sa zavinie sama od seba, čím sa kríza zhorší, keďže strata zamestnania rastúceho počtu priateľov a spolupracovníkov vedie k ďalšiemu kolapsu podnikania. Prvé známky oživenia sa objavia najskôr v roku 2021.

Vo fáze oddlžovania:

• Dlhé pozície s pevným výnosom, keďže 0,50-ročné výnosy v USA dosiahli -XNUMX %
• Pozície long put opcií s malou deltou na akciovom trhu (napr. S&P 500 pod 2 400)
• Krátke pozície v podnikových dlhopisoch (JNK a HYG)
• Dlhé pozície JPY 
• Dlhé pozície v drahých kovoch (20 %) počas celej tejto fázy

Vo fáze zrelého oddlžovania:

• S rastúcim pesimizmom na trhu – rastúcou dlhou expozíciou voči sektorom a nástrojom, ktoré budú profitovať z ešte extrémnejších stimulov, ktoré sa nakoniec odrazia – ceny, ak nie skutočný HDP. Vrcholom tohto zoznamu je USD – primárne voči rizikovým menám z vyspelých trhov, ale postupne aj voči tvrdým aktívam. Pamätajte, že jeden z najsilnejších boomov akciových trhov v histórii sa odohral v rokoch 1932-1933 po tom, čo FDR devalvovala americký dolár voči zlatu.
• Zvýšenie alokácie v striebre (dvojaké použitie - ako priemyselný a drahý kov).
• Rotácia iba na dlhé meny súvisiace s komoditami (napr. RUB, BRL, CLP) a akcie súvisiace s komoditami – veľmi pomalá a iba vtedy, keď sa ponuka zmenšuje rýchlejšie ako dopyt, keďže operácie sú obmedzené, napr. zásoby ropy a ťažba priemyselných kovov.

Źródło: John J. Hardy, vedúci forexovej stratégie v Saxo Bank, Saxo Bank