Riziko Bank of Japan preberá vedenie

Trh nervózne sleduje, či dnešné stretnutie FOMC prinesie očakávané zvýšenie sadzieb o 75 bázických bodov - najviac od roku 1994 - a bude reagovať na očakávania ohľadom trajektórie menovej politiky na aktuálny a budúci rok v podobe tzv. predpovede bodkový graf a prognózované ekonomické údaje. Navyše EBC dnes nečakane zvolal mimoriadne zasadnutie, aby sa zaoberal spreadmi periférnych dlhopisov. V kontexte vysoko rizikových udalostí sa však tento týždeň zasadnutie Bank of Japan ujalo vedenia a spýtalo sa, či a do akej miery je pripravená kapitulovať nad politikou kontroly výnosovej krivky.

O autorovi

John Hardy, riaditeľ stratégie menových trhov, Saxo Bank. Pridal sa ku skupine Saxo Bank v roku 2002 Zameriava sa na poskytovanie stratégií a analýz na menovom trhu v súlade so základmi makroekonomických tém a technických zmien. Hardy získal za svoju prácu niekoľko ocenení a bol uznaný ako najúspešnejší 12-mesačný prognostik v roku 2015 medzi viac ako 30 pravidelnými prispievateľmi FX týždňa. Jeho forexový stĺpec je často citovaný a je pravidelným hosťom a komentátorom v televízii vrátane CNBC a Bloomberg.

Je trh pripravený na zvýšenie sadzieb Fedu o 75 bázických bodov?

Dnes ma prekvapil prieskum Newsquawk na Twitteri týkajúci sa dnešného rozhodnutia Fedu: takmer tretina respondentov verila, že Federálny rezervný systém zvýši sadzby len o 50 bázických bodov, aj keď trh plne započítal ceny v nárastoch o 75 bázických bodov vzhľadom na dnešné a júlové stretnutie. Nie je trh plne pripravený na väčší krok? Zmena amerického dolára tento týždeň naznačuje, že došlo k výraznej korekcii, no istotu v tomto smere budeme mať až po stretnutí. V podstate sa domnievam, že Fed chce urobiť len to, čo už trh stanovil, a nezvolí väčšie zvýšenie sadzieb o 100 bp, ale moja viera výrazne oslabila po tom, čo sa precenenie prudko zrýchlilo v dôsledku veľkého posunu inflačných očakávaní, ktoré sú nový a možno nový, intenzívnejší zdroj obáv pre Fed. Dnes večer si treba dať pozor aj na zmeny v predpovedi bodkový graf: trh v súčasnosti predpovedá 3,6 % na decembrovom stretnutí a takmer 4 % na konci budúceho roka v porovnaní s mediánom 2 % v marcových projekciách na konci roka 2022 (!) a 2,75 % na konci roka 2023.

Graf: EUR / JPY

Pred piatkovým zasadnutím Bank of Japan a po stretnutí budú kľúčové všetky menové páry s JPY a v prípade párov EUR / JPY dodatočným faktorom bude šírenie dlhopisov periférnych krajín EÚ a kroky ECB v tomto smere. Bude úspešné rozdrvenie výnosových spreadov pozitívne pre EUR (zníženie existenčného napätia) alebo negatívne (prakticky- kvantitatívne uvoľňovanie pre časti eurozóny, aj keď sa celková súvaha ECB nerozšíri a ECB sa rozhodne zvýšiť sadzby)? Ak to trh vyčíta ako zhovievavú politiku ECB voči implikáciám potenciálneho zvyšovania úrokových sadzieb v budúcnosti (čo nevyplýva z vyjadrení jednotlivých predstaviteľov ECB, ktorí sú za prípadné väčšie zvyšovanie po júlovom zasadnutí), euro môže oslabiť oveľa viac; v opačnom prípade môže pár EUR / JPY nasledovať viac-menej rovnakým smerom ako ostatné páry JPY v prípade, že Bank of Japan kapituluje podľa piatkovej politiky kontroly výnosovej krivky. Z technického hľadiska by sa mala dodržať oblasť 140,00.

ECB zvolala mimoriadne zasadnutie ad hoc kvôli „aktuálnym finančným podmienkam“ po včerajšom významnom prejave člena predstavenstva ECB Schnabela, ktorý naznačuje neobmedzené úsilie zabezpečiť, aby nedochádzalo k „chaotickým“ pohybom úrokových sadzieb, najmä pokiaľ ide o okrajové oblasti. hospodárstva EÚ. Vždy sa vedelo, že ukončenie kvantitatívneho uvoľňovania nebude pre ECB jednoduché, ale už len fakt, že centrálna banka už zvoláva mimoriadne zasadnutie – necelý týždeň po riadnom zasadnutí – svedčí o panike. 

Rozsah a tempo výpredaja talianskych štátnych dlhopisov (BTP) spolu s prudkým nárastom globálnych výnosov k tomuto kroku jednoznačne prispeli – možno ECB predpokladala, že počká do pádu, no americká výnosová krivka sa okamžite začala. vyvíjať značný tlak. Ako je uvedené vyššie v komentári k grafu EUR / JPY, reakcia trhu bola zaujímavá v podobe silného nárastu páru EUR / CHF v dôsledku zlepšenia spreadov dlhopisov periférnych krajín, avšak užšie spready budú pozitívne. premietnúť do kurzu eura natrvalo až vtedy, keď ECB dokáže nájsť spôsob, ako znížiť spready tak, aby celkovo nebránila rýchlejšiemu tempu sprísňovania úrokových sadzieb – čo je do istej miery nekonzistentné, aj keď rovnováha ECB list je taký veľký, že by technicky mohol dokonca znížiť celkové aktíva presunom existujúcich aktív na perifériu, aby sa znížila volatilita spreadov. Na to by sa však musela ešte agresívnejšie odkloniť od existujúcich pravidiel „kapitálového kľúča“, ktorý podmieňoval veľkosť zásob relatívnou veľkosťou ekonomiky jednotlivých členov. Najmä v závislosti od posledného z týchto aspektov sa pri zachovaní prognózy úrokových sadzieb nemusí prekladať do eura.

Okrem toho som obšírne diskutoval o rizikách spojených s piatkovým stretnutím Bank of Japan (v noci zo štvrtka na piatok pre tých z nás, ktorí nežijeme v Ázii) a posledný článok Predstavil som koncepty potenciálneho zohratia tejto situácie na trhu, hlavne za predpokladu, že Bank of Japan bude musieť nejako ustúpiť, najmä tvárou v tvár jednoznačne agresívnemu zasadnutiu FOMC, čo spôsobí ďalší nárast v amerických výnosoch. 

Navyše tlak na Bank of Japan Vzrástol ešte viac, keď špekulatívni investori agresívne predávajú JGB futures kontrakty, čo spôsobilo, že implikované výnosy z týchto dlhopisov výrazne prekračujú nominálny limit 25 bázických bodov, ktorý japonská centrálna banka stanovila na desaťročné výnosy JGB a jednodňové desaťročné výnosy na škále. rok výrazne prekročil 50 bázických bodov na termínovaných trhoch. 

Dávajte pozor na riziko chaotických zmien, ako aj na navrhované Steven Jakobsen, pre scenár, kde sa Kuroda a spol. môžu pokúsiť o akýsi postupný prístup – napríklad posunutie cieľa politiky riadenia výnosovej krivky o 50 alebo 100 bázických bodov. Skôr či neskôr sa Bank of Japan zlomí.

Tabuľka: Zmeny a sila trendu na menových trhoch G10 a CNH

Riziko chaotických pohybov v pároch s JPY v dôsledku piatkového zasadnutia Bank of Japan. Okrem toho stojí za povšimnutie všeobecné oslabenie libry - pár GBP / USD v jednom momente krátko klesol pod 1,2000.

Tabuľka: Trendy výkonnosti pre jednotlivé menové páry

V prvom rade by ste mali sledovať situáciu na pároch JPY v najbližších reláciách kvôli novému vývoju a tiež sledovať trendy na pároch USD po dnešnom stretnutí FOMC.